솔라나 대 이더리움: 데이터, 시장 심리 및 촉매를 기반으로 한 비교 분석, 솔라나가 반전을 달성할 수 있을까?
글: 마이클 나도, The DeFi Report 창립자
번역: 글렌돈, Techub News
역자주: 이번 사이클에서 솔라나(Solana)는 돌풍을 일으키며 토큰 SOL이 최고 264 USDT까지 치솟아 사상 최고치를 기록했다. 반면 이더리움은 다소 정체된 모습을 보이고 있다. 또한 올해 7월과 비교하면 솔라나 시가총액 대비 이더리움 시가총액 비중은 17%에서 약 30%로 상승했으며, 2022년 12월 저점 이후 SOL은 무려 25배 급등한 반면 ETH는 1.7배 상승에 그쳤다. 이더리움은 아직 기세가 부족한 것일까, 아니면 아직 본격적인 상승을 시작하지 않은 것일까? 이는 논의할 가치가 있는 문제이며, 본문은 데이터와 시장 심리, 인식 및 스토리 등 다양한 요인을 바탕으로 솔라나가 이더리움을 추월할 가능성이 있는지, 그리고 이더리움의 가격 상승을 견인할 수 있는 촉매제는 무엇인지 분석한다.
2023년 1월을 되돌아보면 솔라나의 시가총액은 이더리움의 단 3%에 불과했고, 두 블록체인 간 격차는 극복하기 어려워 보였다. 그러나 올해 7월 현재 이 격차는 크게 줄어들었으며, 솔라나의 시가총액 비중은 이더리움의 17%까지 상승했다. 당시 우리는 "SOL의 시가총액이 ETH보다 83% 낮아야 하는가?"라는 질문을 던졌고, 기본 지표들은 이를 부정하는 답을 제시했다.
그 이후 시장은 SOL에 대해 재평가를 진행했으며, 시가총액은 이더리움의 거의 30%까지 치솟았다. 이러한 변화 앞에서 나는 다시금 물음을 제기하고자 한다. "SOL의 시가총액이 여전히 ETH보다 70% 낮아야 하는가?"
시장은 여전히 혼란스러운 상태일까? 좀 더 깊이 살펴보자.
SOL과 ETH(및 주요 L2):
데이터 비교
솔라나와 이더리움의 데이터를 비교할 때 우리는 중요한 변수 하나에 주목해야 한다. 바로 아르비트럼(Arbitrum), 베이스(Base), 옵티미즘(Optimism), 블래스트(Blast), 셀로(Celo), 리네아(Linea), 맨틀(Mantle), 스크롤(Scroll), 스타크넷(Starknet), 지케이싱크(zkSync), 임뮤터블(Immutable), 만타 퍼시픽(Manta Pacific)과 같은 2층 네트워크(L2s)이다.
우리의 관점은 이 L2들이 이더리움 L1 블록 공간에 대한 새로운 수요를 창출할 뿐 아니라, 핵심 자산으로서 ETH의 네트워크 효과를 더욱 강화한다는 것이다. 따라서 솔라나와 이더리움을 비교할 때 이 L2들을 포함하는 것이 보다 포괄적이고 심층적인 시각을 제공한다고 생각한다.
수수료
2024년 2분기 동안 솔라나의 수수료 수입은 1억 5100만 달러로, 이더리움 및 주요 L2들의 수수료 수입 총합의 약 27%를 차지했다.
최근 90일 동안 솔라나의 수수료 수입은 1억 9200만 달러에 달하며, 이더리움(3억 7400만 달러)과 주요 L2들(2100만 달러)의 수수료 수입 총합의 약 49%를 차지하고 있다.
참고로 여기서 언급된 수수료는 MEV(최대추출가치) 수수료를 제외한 순수 가스 수수료만 포함된다.
DEX 거래량
솔라나는 2분기에 DEX 거래량 1080억 달러를 기록하며, 이더리움 및 주요 L2들의 거래량 총합의 약 36%를 차지했다.
최근 90일 동안 솔라나의 DEX 거래량은 1530억 달러로 증가했으며, 이더리움(1255억 달러)과 주요 L2들(1450억 달러)의 거래량 총합의 약 57%를 차지하고 있다.
스테이블코인 공급량
2024년 7월, 솔라나의 스테이블코인 공급량은 약 31억 달러로, 이더리움 및 L2들의 스테이블코인 공급량 총합의 약 3.5%를 차지했다.
현재는 43억 달러로 증가했으며, 이더리움 + L2들의 스테이블코인 공급량 총합의 약 4.1%를 차지하고 있다.
참고로 아르비트럼의 스테이블코인 공급량은 솔라나를 이미 넘어섰으며, 베이스는 솔라나의 80% 수준에 도달했다.
스테이블코인 거래량
솔라나는 2분기에 스테이블코인 거래량 4.7조 달러를 기록하여, 이더리움 및 주요 L2들의 스테이블코인 거래량 총합의 1.9배에 달했다.
그러나 최근 90일 동안에는 스테이블코인 거래량이 9630억 달러로 감소했으며, 이더리움(1.9조 달러)과 주요 L2들(1.26조 달러)의 거래량 총합의 약 30%에 머물렀다.
왜 솔라나의 거래량이 감소했을까?
우리는 2분기 솔라나의 거래량 증가가 주로 와시 트레이딩(Wash Trading)과 로봇/알고리즘 거래(Algorithmic Trading)에 의해 주도된 것으로 판단한다.
또한 Artemis의 데이터에 따르면, 솔라나의 스테이블코인 거래량 중 약 6%만이 P2P(Peer-to-Peer) 전송에 해당한다. 반면 이더리움 L1에서는 이 비율이 약 30%에 가까우며, 이는 이더리움이 솔라나보다 훨씬 더 많은 비투기적 활동에 활용되고 있음을 나타낸다.
TVL(총예치가치)
2분기 말 기준 솔라나의 TVL은 42억 달러로, 이더리움(603억 달러)과 주요 L2들(95억 달러)의 TVL 총합의 약 6.3%를 차지했다.
현재 솔라나의 TVL은 82억 달러로 상승했으며, 이더리움 및 주요 L2들의 TVL 총합의 12%를 차지하고 있다.
자금 흐름
최근 90일 동안 솔라나는 이더리움에서 12억 달러 이상의 TVL을 유입했으며, 이는 이더리움 L1 TVL의 약 2%에 해당한다. 동시에 아르비트럼에서도 1400만 달러의 TVL을 유입했다.
반면 솔라나는 같은 기간 OP(오티컴즈, 54만 달러)와 베이스(500만 달러)로 일부 TVL을 유출했다.
최근 90일간의 실적 기반 솔라나 데이터 요약:
1. 이더리움 수수료 수입의 49% 차지 (2분기 말 27% 대비 증가)
2. 이더리움 DEX 거래량의 57% 차지 (2분기 말 36% 대비 증가)
3. 이더리움 스테이블코인 공급량의 4.1% 차지 (2분기 3.5% 대비 증가)
4. 이더리움 스테이블코인 거래량의 30% 차지 (2분기 말 190% 대비 크게 감소)
5. 이더리움 TVL의 12% 차지 (2분기 말 6% 대비 증가)
6. 솔라나는 이더리움에서 약 2% 미만의 TVL을 유입함
다시 한번 강조하자면, 현재 시장은 SOL의 시가총액을 이더리움의 70% 수준까지 평가하고 있다. 이 평가가 타당한지는 뒤에서 심층적으로 다루겠다. 그 전에 좀 더 질적 분석을 먼저 진행해보자.
시장 심리, 인식 및 스토리
암호화폐 세계에서 가격 변동은 종종 인식, 스토리 및 기본 지표보다 앞서 발생한다. 따라서 SOL과 ETH의 가격 흐름을 고려할 때, 현재의 스토리는 마치 솔라나가 곧 이더리움을 추월할 것처럼 들릴 수도 있다.
그러나 현실은 솔라나가 현재 주로 메모코인(Memecoin) 도박장 역할을 하고 있다는 점이다. 물론 솔라나에는 헬리움(Helium)이나 하이브맵퍼(Hivemapper) 같은 실제 프로젝트도 존재하지만, 현재의 가격 움직임(및 기본 지표)은 대부분 이 도박장에 의해 주도되고 있다. 내 소식통에 따르면, 이 현상은 월스트리트 내에서 이 블록체인에 대한 인식에 조용히 영향을 미치고 있다고 한다.
따라서 현재 시장 스토리가 솔라나에게 유리하게 작용하고 있지만, 우리는 이런 추세가 곧바로 바뀔 가능성도 예측해야 한다. 만약 2025년에 이더리움이 반등한다면, 시장 스토리는 '이더리움은 죽었다'에서 '이더리움은 금융의 미래다'로 급속도로 전환될 수 있다.
한편으로, 솔라나가 메모코인 도박장을 수용하는 태도는 전체적인 인식과 스토리에 부정적 영향을 미칠 수 있다.
촉매제
이더리움
거래소 거래 펀드(ETF)
이더리움 스팟 ETF는 최근 드디어 자금 유입이 시작되었지만, 비트코인 스팟 ETF에 비하면 여전히 미미한 수준이다. 11월 20일 기준 이더리움 스팟 ETF의 순유입액은 4억 6900만 달러로, 비트코인 스팟 ETF 순유입액의 1.7%에 불과하며, 우리가 예상했던 10~20%의 자금 유입률에도 크게 못 미친다.
지금까지의 현실은 우리의 예측과 크게 어긋났지만, 이 격차는 오래가지 않을 것으로 본다. 우리는 여전히 시장 사이클이 진전됨에 따라 자금이 결국 이더리움 쪽으로 흘러갈 것이라고 믿는다.
DeFi 및 현실 세계 자산(RWA)
글로벌 규제 환경이 점차 명확해짐에 따라 DeFi와 RWA 스토리가 부상할지 주목하고 있다. 만약 이런 일이 발생한다면 블랙록(Blackrock)과 같은 기업들이 더 많은 펀드를 체인 상에서 토큰화할 가능성이 있다.
이러한 전망에는 세 가지 이유가 있다. 첫째, 기존 자금을 토큰화하여 블록체인이 후단 회계 및 운영 업무에서 제공하는 효율성을 극대화하려는 의도가 있다. 둘째, (전통 금융 서비스 기업의) 전환과 관련된 수수료를 확보하고자 한다. 셋째, 블랙록은 이더리움을 새로운 금융 인프라로 삼아 자체 ETF 제품의 정당성을 높이기 위해 충분한 동기를 가지고 있다.
점점 더 많은 펀드가 토큰화된다면, 자산 거래를 위한 서비스를 제공하는 '허가형 DeFi(Permissioned DeFi)'에서 새로운 사용 사례가 등장할 수 있다.
사실상, 만약 지금 이더리움이 긍정적인 가격 움직임을 보여준다면, '월스트리트를 위한 체인(Wall Street's chain)'이라는 새로운 스토리가 자연스럽게 형성될 수 있다.
Coinbase와 Base
이더리움 L2 중에서 베이스는 수수료, 활성 사용자 및 스테이블코인 거래량의 빠른 성장세로 가장 빠르게 성장하는 L2로 부상했다. 베이스가 코인베이스에 올해 약 6800만 달러의 수익을 가져왔다는 점을 고려하면, 다른 금융 서비스 기업들이 이더리움 위에 L2를 구축하는 데 있어 베이스가 모범 사례를 제공할 수 있다고 본다.
만약 JP모건(JPM), 블랙록(Blackrock), 피델리티(Fidelity), 로빈후드(Robinhood)와 같은 거물들이 이더리움 L2 출시를 선언한다면 어떻게 될까?
명백히 이것은 이더리움의 '월스트리트를 위한 체인'이라는 잠재적 스토리를 더욱 강화할 것이다.
솔라나 메모코인 열풍
팬텀(Phantom) 지갑은 최근 애플 앱스토어에서 구글을 제치고 무료 유틸리티 앱 부문 1위에 올랐다.
이는 솔라나가 암호화폐 세계로 들어오는 신규 사용자를 대거 유치하고 있다는 명확한 신호이기도 하며, 동시에 시장이 과열되고 있다는 징후이기도 하다.
다음 질문은 시장이 얼마나 더 성장할 여력이 있는가이다.
개인 투자자들이 실제로 시장에 진입하고 있으며, 전 사이클보다 규모는 작지만 여전히 존재감이 있다. 이를 측정하는 한 가지 방법은 유명 암호화폐 유튜브 채널의 조회수를 확인하는 것이다. 아래 그래프에서 볼 수 있듯이, 현재 시장 활동 수준은 전 사이클 정점보다 약 50% 낮은 상태다.
비트코인이 10만 달러에 도달한 후에는 이 수치가 극단적인 수준까지 상승할 것으로 기대하지만, 단기적으로는 여전히 신중한 입장을 유지하고 있다.
SOL ETF?
SOL ETF 관련해서 시카고옵션거래소(Cboe)는 미국 증권거래위원회(SEC)에 밴에크(VanEck), 21 Shares, 캐니어 캐피탈(Canary Capital), 비트와이즈(Bitwise)가 발행하는 4건의 솔라나 스팟 ETF 신청서를 제출했다. SEC의 인사 변화를 고려하면 내년 초에라도 SOL 스팟 ETF가 승인될 가능성이 있다. 하지만 비트코인과 이더리움과 달리, 미국 내에서 아직 규제를 받는 솔라나 선물시장이 존재하지 않는다. 이는 SEC가 비트코인 및 이더리움 ETF 승인 시 강조했던 핵심 기준 중 하나다.
따라서 이 스토리의 문제는 긍정적인 뉴스 헤드라인이 '뉴스를 팔고 소문을 사라(Buy the rumor, Sell the news)'는 사건이 될 수 있다는 점이다. 즉 우리가 지금까지 이더리움 ETF에서 목격한 것과 동일한 양상이 나타날 수 있다는 것이다. (Techub News 참고: 'Buy the rumor, Sell the news'란 외환 및 암호화폐 시장 등 금융 시장에서 투자자들이 검증되지 않은 정보나 소문에 기반해 거래를 하고, 그 정보가 사실로 확인되면 이익 실현을 위해 매도하는 전략을 의미한다.)
Firedancer
Firedancer는 솔라나의 미래에 매우 중요하다.
Firedancer는 암호화폐 기업 점프 크립토(Jump Crypto)가 개발 중인 새로운 솔라나 검증 노드 클라이언트이다. 동시 처리 가능한 트랜잭션(Concurrent Transaction)을 지원함으로써 솔라나의 성능, 안정성, 확장성을 크게 향상시킬 것을 약속하고 있다. 또한 전체 네트워크 효율성을 높이고 노드 운영자의 운영 비용을 낮출 수 있다.
가장 중요한 것은 Firedancer가 도입되면 현재 솔라나가 직면한 단일 장애 지점(SPOF, Single Point of Failure) 문제를 해소하고, 향후 체인이 중단되는 가능성을 줄일 수 있다는 점이다. (Techub News 참고: 단일 장애 지점이란 시스템의 특정 부분이 고장날 경우 전체 시스템이 작동하지 않게 되는 문제를 말한다. 솔라나는 역사 증명(PoH)과 지분 증명(PoS)을 결합한 독특한 합의 알고리즘을 사용하는데, 이는 시스템의 성능과 신뢰성을 높이기 위한 것이지만 동시에 단일 장애 지점의 위험을 유발할 수 있다.)
Firedancer는 2025년에 메인넷 배포를 준비할 예정이다. 우리가 그것이 솔라나의 미래에 큰 도움이 될 것이라 생각하지만, 이번 사이클 내에서는 큰 가격 촉매제가 되기 어렵다고 본다.
탈중앙화 물리 인프라 네트워크(DePIN)
탈중앙화 물리 인프라 네트워크(DePIN) 스토리는 아직 진정한 비상을 이루지 못했다. 탈중앙화 무선 네트워크 헬리움(Helium)은 올해 들어 147% 상승했지만 여전히 사이클 고점보다 43% 낮다. 탈중앙화 지도 네트워크 하이브맵퍼(Hivemapper)는 164% 상승했지만, 고점 대비 80% 낮은 수준이다. 7월과 비교해 우리는 DePIN 분야에 대한 자신감이 다소 약화됐다. 동시에 메모코인(그리고 어느 정도는 비트코인)이 시장 내 다른 분야의 관심과 유동성을 흡수하고 있다는 점을 주목하고 있다.
소셜 미디어
7월 당시 나는 어떤 방식으로든 암호화폐를 통합한 소셜 미디어 앱이 유명인과 인플루언서를 통해 대중화될 것이라고 예측했다. 이는 여전히 가능하지만, 현재 '주의 집중 경제(attention economy)'는 메모코인을 통해 표현되고 있다. 단기적으로는 이러한 상황이 쉽게 바뀌지 않을 것으로 보인다.
결론
SOL의 시가총액이 ETH보다 70% 낮아야 하는가?
다음과 같은 상황을 고려할 때,
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SOL/ETH 사상 최고가 갱신
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지난 몇 년간 시장은 SOL 대비 ETH의 평가를 10배나 상향 조정함
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2022년 12월 저점 이후 SOL은 25배 상승한 반면 ETH는 1.7배 상승에 그침
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솔라나의 체인 상 기본 지표는 대부분 메모코인 거래에 기인함
우리는 SOL의 상대적 평가가 합리적이라고 판단한다. 그러나 핵심 질문은 SOL이 계속해서 우수한 성과를 거두거나 심지어 이더리움을 능가할 수 있을지 여부이다.
7월 보고서에서 우리는 이더리움 ETF 출시 후 성과가 SOL보다 낫고, 이번 사이클에서 SOL의 시가총액은 이더리움의 약 25% 수준에서 정점을 찍을 것이라고 예측했다. 그러나 실제로는 두 가지 모두 우리의 예측과 어긋났다. 이더리움 ETF는 '뉴스를 팔고'에 가까웠지만(아직까지도 수요가 결국 올 것이라 굳게 믿는다), SOL은 비트코인과 함께 꾸준히 상승세를 유지했다.
현재 비트코인은 지난 몇 주간 크게 상승했다. 연말까지 일부 변동성과 조정이 예상되지만 전반적으로 2025년까지 시장은 추가 상승 여력을 가지고 있다고 본다.
역사적 데이터에 따르면, 이전 사이클에서 비트코인은 2020년 4분기에 사상 최고가를 기록했고, 이더리움은 2021년 2월 초에 정점을 찍은 후 그해 처음 4개월 동안 5.4배 상승했다.
다시 말하지만, 암호화폐 분야에서는 가격이 먼저 움직이고, 시장 스토리가 그 뒤를 따른다.
이번 사이클에서도 유사한 흐름이 나타날 수 있다. 그렇다면 2025년에 이더리움의 심리와 스토리에서 긍정적인 전환이 생길 수 있다.
반면 '개인 투자자 도박장 / 메모코인 체인'으로 알려진 솔라나는 일부 도전에 직면할 수 있다.
물론 반대 의견도 존재한다. 즉 "암호화폐 사이클 초반에 잘한 것은 후반에도 강세를 유지하는 경향이 있다"는 주장이다. 이는 SOL의 지속적인 상승에 강력한 근거를 제공하기도 한다.
종합하면, 우리는 시장이 현재 SOL 대비 ETH의 평가를 상당 부분 재조정했으며, 현재의 기본 지표와 상대적 평가가 대체로 일치한다고 본다. 그러나 미래의 흐름은 여전히 불확실하며, 앞으로 어떤 일이 벌어질지 지켜보는 수밖에 없다.
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