Bankless 창립자 호프만의 자서전: 내가 왜 ETH를 팔았을까?
저자: David Hoffman
번역·편집: TechFlow
지난주 뉴스를 놓치셨다면, 저는 제 이더리움(ETH)을 매도했습니다.
이더리움을 기반으로 자신의 경력, 커뮤니티, 정체성, 사업을 구축해온 사람에게서 이런 결정은 결코 쉽지 않았습니다.
매도 결정은 트위터(X)에서 단편적으로 게시된 몇 개의 게시물보다 훨씬 더 상세한 설명을 필요로 합니다.
가장 좋은 방법은 Bankless.com에 실린 이 글을 읽는 것입니다.
다만, 원본 X 게시물처럼 다소 미려하지 않은 독서 경험을 선호하신다면, 아래에 전문을 옮겨 드립니다.
tl;dr
“ETH는 화폐다”는 주장을 실패한 것이 아닙니다… 오히려 그 주장이 검증된 것입니다. 이더리움은 그에 걸맞은 가격을 이미 확보했으며, 저는 ETH 자산으로서의 가치가 상승하든 하락하든 재평가될 가능성은 없다고 봅니다.
참고: 저는 이더리움을 매우 긍정적으로 평가합니다. 이더리움 네트워크가 앞으로 훌륭하게 성장할 것으로 기대합니다. 다만, 이더리움의 성공이 이더리움 가격(ETH)에 반영되는 비중은 극히 일부분일 것이라고 생각합니다.
아래는 본문입니다:
‘ETH는 화폐다’는 주장은 항상 요원한 꿈이었다
화폐는 조율(coordination)의 게임이며, 조율은 어렵습니다.
이더리움 프로젝트 자체가 여러 수준에 걸친 복합적인 조율 과제의 집합체인데, ‘ETH는 화폐다’는 개념은 이러한 모든 수준에서 성공을 거두어야 하며, 그 성공 또한 자신감 있게 이루어져야 합니다.
이더리움 기술-사회 스택(Techno-Social Stack)의 모든 계층이 경쟁사보다 우수해야만 ETH는 진정한 화폐가 될 수 있습니다.
이더리움 프로젝트의 야심 찬 목표를 고려할 때, 이더리움의 최고 수준 성공을 달성하는 것은 언제나 어려운 도전이었습니다. 그럼에도 불구하고 이더리움은 결함에도 불구하고 놀라운 성과를 거두었으며, 현재의 시가총액 역시 그에 걸맞은 수준입니다.
그러나 기회 창(window of opportunity)… 즉, 시장이 이더리움을 “재평가”할 가능성이 점차 사라지고 있는 듯합니다.
어느 정도까지는 이더리움이 화폐입니다. 그러나 그것은 우리가 모두 추구하는 그런 완벽한 화폐는 아닙니다.
이더리움은 조율 게임이다
튜링 완전성(Turing completeness)을 갖춘 블록체인은 그 개념 자체가 너무 강력하여, 이더리움이 달성할 수 있는 최대 잠재력은 암호화폐 전체 영역—즉, 모든 것을 아우르는 것—입니다.
이더리움이 모든 분야에서 100% 지배력을 확보하기 위한 유일한 장애물은 바로 조율입니다.
이더리움 리더십은 충분히 탈중앙화되어야 하며, 거버넌스는 ‘대략적인 합의(rude consensus)’를 기반으로 해야 신뢰할 수 있는 중립성을 확보하고, 이를 통해 이더리움 채택률을 극대화할 수 있어야 합니다.
이더리움 리더십은 시장 역학에 민첩하게 대응해야 하며, 스타트업처럼 운영되어야 하며, 도태될 위협 속에서 생존을 위해 투쟁해야 합니다.
이더리움 L2는 기반 레이어와 독립적으로 작동하며 자체 시장 선택을 할 수 있어야 하지만, 동시에 보다 광범위한 이더리움 경제 및 이더리움 브랜드와 경제적으로 연결되고, 그에 따라 제약받아야 합니다.
이더리움 로드맵은 이더리움의 발전 모멘텀과 시장 지배력을 극대화하여 경쟁을 효과적으로 억제하고, 이더리움 및 ETH에 대한 시장 신뢰를 극대화하기 위해 특정 순서로 실행되어야 합니다.
이더리움의 실용성을 외부에 입증하고 경쟁에서 선두를 유지하기 위해, 핵심 기술은 충분히 빠른 속도로 연구 및 개발되어야 합니다.
‘ETH는 화폐다’는 개념은 혁신적이고 강력한 금융 자산을 창출하는 데 초점을 맞추는데, 이 자산은 탁월한 글로벌 가치 저장 수단으로서의 고유한 특성을 바탕으로 무관심했던 사람들조차 끌어들이는 것을 목표로 합니다. 이더리움 브랜드와 ETH의 위상은 충분히 강력해야 하며, 베이비붐 세대가 단순히 안전하다고 느끼는 수준을 넘어, 이더리움 프로젝트의 지배적 위치 때문에 은퇴 포트폴리오의 핵심 구성요소로 ETH를 채택하도록 유도해야 합니다.
‘ETH는 화폐다’라는 목표를 달성하려면, ETH 상위 체인의 모든 구성 요소가 고도로 원활하게 작동해야 합니다.
이더리움은 비트코인이 아닙니다—이더리움은 훨씬 더 어려운 길을 선택했습니다. 반면 비트코인은 블록체인 위의 모든 정보를 제거함으로써 스스로의 위상을 높이는 길을 택했습니다.
이더리움은 블록 공간을 최대한 활용하기 위해 모든 것을 블록체인에 추가하는 길을 선택했습니다. 오직 경쟁사보다 앞서, 그리고 최선의 방식으로 이를 수행할 때만, 이더리움은 글로벌 화폐 지위를 획득할 수 있습니다.
우리는 어느 정도 진전을 이루었으며, 이더리움은 이미 달성 가능한 최대 잠재 시가총액 점유율에 도달했습니다.
이 게임을 가장 잘 치를 수 있었던 최적의 시기는 아마도 이미 지나간 듯합니다.
환경적 조건이 영원히 이를 허용하지 않을 수도 있다
지난 수년을 돌이켜보면, 이더리움이 극복해야 했던 막대한 환경적 도전들을 확인할 수 있습니다.
1단계 자산은 수익과 불가분의 관계를 가진다
스마트 계약 체인을 수수료 및 수익 기준으로 평가하는 것은 어려울 수 있지만… 수수료와 수익은 스마트 계약 L1 자산의 가격 형성 능력을 높이는 명백한 방식입니다.
2026년에는 L1 활동, L1 수수료, L1 토큰 가격 상승 간의 밀접한 연관성을 입증해주는 방대한 데이터가 축적될 것입니다.
- 2021년, ETH는 당시 L1 수익 점유율이 최고였던 시기에 지배적 위치를 차지했습니다.
- 2024년, SOL은 업계 다른 프로젝트들과 비교해 L1 수익 점유율이 독보적으로 증가하면서 지배적 위치를 확립했습니다.
- 2026년, NEAR은 가격 재평가를 겪게 되며, 동시에 L1 수익과 NEAR 소비량도 근본적으로 증가할 것입니다.
BNB나 TRX 같은 자산도 살펴볼 수 있습니다—이들은 역사상 누적 수익이 가장 높은 프로젝트들일지도 모릅니다. 이들의 가격 추이를 보면, 제가 예상하는 ETH의 가격 추이와 유사합니다. 다만 전제 조건은, ETH가 L1 수수료 시장에서 2022년뿐 아니라 더 오랜 기간 동안 지배력을 유지한다는 것입니다.
강력한 암호화 버전은 실패했다
@0xMakesy가 잘 표현했습니다:
이더리움은 암호화폐의 ‘강력한 버전’을 대표합니다—암호화폐 그 자체가 목적이고, 스스로 유지·지속 가능한 시스템입니다. DeFi, NFT, DAO—우리는 반체제주의자로서, 국민이 만들고 국민을 위한 대체 금융 체계를 구축하고, 상상력을 화폐로 전환하는 데 헌신하고 있습니다.
또 하나의 ‘약한 버전’도 존재합니다: 금융 기관의 백엔드에 효율적인 장부 인프라를 제공하는 것입니다. 이 약한 버전은 강한 버전을 지원하며, 인터넷 장부에 대한 수요를 내부 자금 흐름—즉 암호화폐, 이더리움, 궁극적으로는 ETH로 향하게 만듭니다.
혹시 이더리움의 실행력이 더 강했고, 속도가 더 빨랐으며, 효율성이 더 높았다면, 혹은 암호화폐가 그렇게 많은 사기꾼과 착취자들을 끌어들이지 않았다면, 이 산업은 제가 오랫동안 그럴 자격이 있다고 믿어왔던 영향력과 존중을 얻었을지도 모릅니다. 그러나 암호화폐가 일반 대중의 마음속에 진정으로 긍정적인 이미지를 심었던 시기는 2020년 말부터 2022년 초까지 짧은 기간에 불과했습니다. 그 외의 대부분 기간 동안 암호화폐는 사기, 사기 행위, 빠른 부의 창출 계획, 일반인에게는 전혀 쓸모없는 기술이라는 인상과 결부되어 왔습니다.
ETH는 ‘강력한 암호화’에 의존하는 화폐다
이더리움이 네트워크 화폐로서 빛을 발할 수 있었던 시점은 바로 전 세계가 강제로 인터넷에 접속하게 된 순간이었습니다. 세상은 처음으로 암호화폐를 발견했고, 그 짧은 기간 동안 암호화폐는 전 세계적으로 유행했습니다.
화폐는 조율 게임이며, 어떤 화폐의 가치는 사람들이 그에 대해 갖는 믿음에 기반합니다. 2021년, 대중은 이더리움(ETH)을 믿었습니다: 멋졌고, 파괴적이며, 대중적으로 인기가 있었습니다. 비트코인도 이러한 특성을 모두 갖추었으며, 2021년 이후 이 특성들을 이더리움보다 더 잘 유지해 왔습니다.
이는 불안한 가능성을 시사합니다: 강력한 암호화 시스템은 결코 안정적인 균형 상태에 도달하지 못했을지도 모릅니다. 코로나19 팬데믹 기간 동안 통화 체계가 비정상적으로 왜곡되었고, 이더리움의 화폐로서의 지위는 바로 이러한 왜곡 덕분에 가능했을지도 모릅니다. 만약 그렇다면, 이더리움의 화폐 지위는 항상 강력한 암호화 시스템이 실제보다 더 잘 작동한다는 전제에 의존해 왔습니다.
이더리움의 실용성은 다른 화폐의 발전에도 기여합니다.
비트코인은 화폐입니까? 달러는 화폐입니까? 금은 화폐입니까? 이 질문은 중요하지 않습니다—어떤 화폐라도 이더리움 위에서 토큰화될 수 있습니다.
2020년, 닉 카트(Nick Carter)는 ‘은행 계좌 없는 사람들(unbanked)’ 논쟁을 전개했습니다.
안정화 토큰(스테이블코인)은 이더리움의 토큰으로 존재할 가능성이 높으며, 이더리움의 원생 토큰(ETH)으로는 존재하지 않을 가능성이 높습니다. 당시 이더리움 기반 안정화 토큰 총액은 30억 달러였습니다. 오늘날 그 규모는 1630억 달러로, 54배 증가했습니다.
이더리움이 제공하는 실용성은 화폐 네트워크를 확장하여 모든 형태의 화폐를 포함시키는 데 기여하며, 이것이 미국이 암호화폐를 안정화 토큰에 적용하는 데 적극적으로 나서는 이유이기도 합니다. 이더리움은 미국 달러의 패권을 유지하는 데 기여하고 있으며, 이를 활용하는 것은 미국 정부의 명확한 정책입니다.
긍정적인 외부효과 이더리움—명백히, 화폐의 가치는 미국 정부가 이더리움 안정화 토큰 생태계에서 보는 가치보다 훨씬 낮습니다.
이더리움은 주는 자이며, 받는 자가 아니다
이더리움의 핵심은 주는 자이며, 받는 자가 아닙니다.
이더리움은 L2에 세계에서 가장 안전한 블록 공간을 원가(cost price)로 제공합니다.
이더리움은 세계 자산을 원가로 토큰화합니다.
이더리움은 DeFi 분야 수십억 달러의 자산을 원가로 보호합니다.
이더리움의 모든 거래는 수수료를 전혀 부과하지 않습니다.
이는 오픈소스 소프트웨어의 본질이며, 바로 이더리움의 힘입니다. 이더리움은 세계에 그 자체가 제공하는 극도로 중요한 가치 전부를 원가로 제공합니다.
이더리움은 고귀합니다. 이더리움은 선합니다.
이더리움은 인류 역사상 가장 성공적인 비영리 조직입니다.
이더리움은 자연스럽게 엄청난 실용적 채택을 이끌어낼 것입니다. 이더리움은 지금도, 그리고 앞으로도 인류 역사상 가장 영향력 있는 오픈소스 소프트웨어 프로젝트가 될 것이며, ‘비영리 프로토콜(non-profit protocol)’은 그 핵심 특성 중 하나입니다.
따라서 이더리움이 화폐가 되는 길은 그 지속적인 높은 시장 지배력에 달려 있습니다.
결국, 블록 공간이 상품화됨에 따라 수수료는 0으로 떨어질 것입니다. 단, 이 블록 공간 상품화를 이더리움이 경쟁사보다 먼저 이뤄내야 이더리움은 수익성과 지배력을 유지할 수 있습니다.
결국, ‘프로토콜 비대화 이론(protocol bloat theory)’은 ‘애플리케이션 비대화 이론(application bloat theory)’으로 대체될 것이며, 남은 이윤 공간은 애플리케이션이 차지하게 될 것입니다. 다만 이 애플리케이션이 이더리움 기반 애플리케이션이라면, 이더리움 입장에서는 문제가 없습니다.
‘ETH는 화폐다’는 주장과 ‘이더리움은 주는 자이며, 받는 자가 아니다’는 주장은 조화롭게 공존하기 어렵습니다. 이더리움의 아키텍처 설계는 모든 자원을 생태계에 환원하고, 네트워크 운영에 필요한 최소한의 자원만 확보하도록 의도된 것입니다.
구조상 이더리움은 이더리움 토큰(ETH)을 우선시하지 않으며, 이는 결함이 아니라 특성입니다. ETH가 화폐가 되려면, 이더리움이 설계상 참여하지 않도록 의도된 게임에서 승리해야만 합니다.
만약 이더리움이 놀라운 시장 지배력을 계속 유지한다면, 이 방식은 여전히 유효할 수 있습니다.
‘이더리움은 화폐다’는 주장은 이더리움에 대해 수많은 질문을 제기합니다.
‘ETH는 화폐다’는 주장을 실현하려면 이더리움의 모든 부분이 원활하게 진행되어야 합니다. 그 오차 허용 범위는 제가 처음 예상했던 것보다 훨씬 작습니다. 이더리움이 2021년과 2022년에 보인 강력한 상승세는 ‘ETH는 화폐다’는 주장을 필연적인 결과처럼 보이게 했습니다.
후견적으로 볼 때, 솔라나(Solana)가 2021년에 부상한 것과 반-이더리움 감정의 고조는, 이더리움과 ETH의 조율 게임이 계획대로 진행되지 않았다는 첫 번째 중대한 신호였습니다.
유럽 금융 그룹은 탈중앙화를 이뤄야 하며, 다른 권력 구조의 등장을 허용해야 합니다. 그러나 동시에 스타트업처럼 시장 역학의 변화에 긴박감과 추진력으로 대응해야 하며, 도태될 생존 위협에 직면해야 합니다.
L2 팀은 자율적인 의사결정 권한을 가져야 하지만, 동시에 이더리움 및 ETH라는 더 큰 브랜드 틀 안에서 운영되어야 합니다. 이더리움과 L2 팀 간의 기술적 동기화 및 통합은 더 빠르게 이뤄져야 합니다.
스마트 계약 체인의 가치는 수수료에 의존하는데, 이를 벗어나려면 이더리움은 강력한 성공을 바탕으로 규칙을 다시 써야 합니다.
‘이더리움은 화폐다’는 주장은 실패하지 않았다
단지 그 잠재력을 충분히 발휘하지는 못했습니다.
이더리움은 고귀한 선택을 했으며, 미래를 위해 가장 어렵고, 가장 야심 찬, 가장 순수한 이념의 길을 택했습니다.
이더리움은 놀라운 승리도 거두었지만, 동시에 몇 가지 도전에서도 실패했습니다.
이더리움의 시가총액은 이미 그에 걸맞은 수준에 도달했습니다.
저는 이더리움 네트워크 및 그 생태계에 대해 매우 긍정적으로 평가합니다—이더리움의 아키텍처 설계는 그 애플리케이션, L2 서비스, 그리고 생태계 전체의 성공률을 극대화하도록 의도되었습니다. ‘빅 앱(big app) 이론’에 따르면, 이더리움 애플리케이션은 모든 수수료를 차지하게 되며, 롤업 중심 로드맵은 L2 서비스가 97%의 이익을 차지하게 만듭니다.
한편, 이더리움 자산 자체에 대해서는, 그 구조적 평가가 상승하거나 하락하는 방향으로 어느 쪽으로든 변화할 가능성은 거의 없다고 생각합니다.
그렇기 때문에 제가 ETH를 매도한 이유는 ETH를 비관적으로 보기 때문이 아니라, ‘ETH는 화폐다’는 주장이 이미 시대에 뒤떨어졌다고 판단했기 때문이며, 제 자금을 제가 시장에서 보는 다른 기회에 재배치하고 싶었기 때문입니다.
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