마이크로스트래티지의 순자산가치(NAV) 프리미엄과 BTC 수익률
글: 0xEdwardyw
마이크로스트래티지(MicroStrategy)의 시가총액은 보유한 비트코인 가치보다 2.7배 높으며, 이 현상은 NAV 프리미엄(순자산가치 프리미엄)이라 불린다.
회사는 이러한 NAV 프리미엄을 활용해 추가 주식을 발행하고, 조달된 자금으로 비트코인을 매입한다. 일반적으로 신주 발행은 주주 가치를 희석시키지만, 마이크로스트래티지의 경우 오히려 주당 비트코인 보유량이 증가하게 된다.
마이크로스트래티지는 주당 비트코인 보유량 증가를 측정하기 위해 "BTC 수익률(BTC Yield)"이라는 개념을 도입했다.
올해 회사는 연초 이후 현재까지 17%의 BTC 수익률을 달성했으며, 향후 BTC 수익률이 연간 4~8% 사이를 유지할 것으로 전망하고 있어, 주당 비트코인 보유량의 지속적인 증가 추세를 보여주고 있다.
마이크로스트래티지와 마이클 세일러
마이크로스트래티지는 마이클 제이 세일러(Michael J. Saylor)가 1989년 설립한 기업으로, 초기에는 비즈니스 인텔리전스(BI) 및 분석 소프트웨어에 집중하는 회사였다. 회사는 고급 분석, 리포팅 및 의사결정 지원 도구를 통해 기업들이 운영 데이터를 심층적으로 분석하고 데이터 기반 의사결정을 할 수 있도록 솔루션을 제공하는 데 주력했다.
기술 및 비즈니스 인텔리전스 분야의 핵심 인물로서 세일러는 마이크로스트래티지를 BI 산업의 여러 성장과 혁신 단계를 거치며 해당 분야에서 선도적 위치를 유지하도록 이끌었다. 그러나 마이크로스트래티지의 역사적 전환점은 2020년, 회사가 관심을 비트코인으로 전환하기로 결정하면서 찾아왔다.
2020년 8월, 마이크로스트래티지는 전략적 투자로 2억5천만 달러를 들여 21,454개의 비트코인을 최초로 매입한다고 발표했다. 세일러와 경영진은 특히 인플레이션과 법정화폐의 가치 하락 위험이 커지는 상황에서, 비트코인이 현금보다 우수한 가치 저장 수단이라고 판단했다. 이를 계기로 마이크로스트래티지는 순수한 소프트웨어 기업에서 벗어나 비트코인을 핵심 재무 자산으로 삼는 기업의 선두주자로 변모했다. 자본시장 도구를 활용해 차입하고 비트코인에 투자하는 전략은 마이크로스트래티지의 주가를 시장에서 가장 성과가 좋은 주식 중 하나로 만들었다.
마이크로스트래티지의 순자산가치(NAV) 프리미엄
2024년 10월 기준, 마이크로스트래티지는 약 244,800개의 비트코인을 보유하고 있으며, 평균 매입가는 개당 약 38,585달러, 총 투자액은 약 94.5억 달러이다. 이들 보유 자산의 시장 가치는 이미 160억 달러를 넘어서며, 비트코인 투자에 대해 1.6배 이상의 수익을 실현한 상태다.
재무제표상 마이크로스트래티지의 비트코인 보유 가치가 160억 달러를 초과함에도 불구하고, 회사의 시가총액은 이를 훨씬 상회한다. 2024년 10월 기준, 마이크로스트래티지의 미국 증시 시가총액은 440억 달러를 돌파하며, 보유 비트코인 가치의 약 2.75배에 달한다.
순자산가치(NAV) 프리미엄
마이크로스트래티지의 순자산가치(NAV) 프리미엄은 회사의 시가총액과 그 보유 비트코인 가치 간의 비율을 의미하며, 투자자들이 비트코인 자산의 내재가치보다 더 높은 가격에 마이크로스트래티지 주식을 사려는 의지를 반영한다.
2024년 10월 말 기준, 마이크로스트래티지의 NAV 프리미엄은 보유 비트코인 가치의 약 2.7배에 달하며, 이는 2021년 2월 이후 최고 수준이다. 이는 투자자들이 마이크로스트래티지의 가치를 단순히 보유한 비트코인 자산의 가치보다 훨씬 높게 평가하고 있음을 나타낸다.
이러한 프리미엄에는 두 가지 원인이 있을 수 있다. 첫째, 마이크로스트래티지의 사업 중심이 비트코인 투자에 맞춰져 있지만, 여전히 소프트웨어 사업부문은 2023년 약 1,200만 달러의 양의 현금흐름을 창출하고 있다. 비트코인 투자 규모에 비하면 작은 금액이지만, 회사에 일정한 사업적 안정성을 제공한다. 둘째, 투자자들은 비트코인 가격 상승에 대해 낙관적인 전망을 갖고 있으며, 비트코인 가치가 잠재적으로 100% 이상 오를 것이라는 기대를 반영해, 보유 비트코인 가치 대비 2.75배의 주가 프리미엄을 형성하고 있을 가능성이 있다.
비트코인 증권화 전략
증권화란 자산 또는 자산 포트폴리오를 거래 가능한 증권 형태로 전환함으로써 가치를 실현하는 금융 공학적 수법이다. 전통 금융에서는 보통 모기지 대출이나 채권 등에 적용되며, 미래의 현금흐름을 '증권화'하여 채권, 주식 등의 금융상품으로 만들어 투자자에게 판매한다. 투자자는 기초 자산의 실적에 따라 수익을 얻는다.
비트코인 맥락에서 증권화란, 비트코인 보유량을 기초 자산으로 삼는 것을 의미한다. 회사는 보유한 비트코인을 담보로 삼아 채권, 주식, 전환사채 등의 증권을 발행하며, 투자자는 이를 통해 간접적으로 비트코인의 성과에 노출된다.
마이크로스트래티지는 재무제표 상 수십억 달러 상당의 비트코인을 보유하고 있으며, 이를 '영구 자본(permanent capital)'으로 간주하여 이들 비트코인을 매각할 의사가 없음을 밝히고 있다.
마이크로스트래티지는 보유 비트코인을 담보로 사용해 투자자들에게 전환사채를 발행한다. 전환사채는 특정 조건 하에서 회사의 주식으로 전환될 수 있는 채무 증권이며, 회사는 이로부터 조달된 자금을 다시 비트코인 매입에 사용함으로써 보유량을 더욱 늘린다.
채무 도구 외에도, 마이크로스트래티지는 시장의 NAV 프리미엄(즉, 시가총액과 보유 비트코인 가치 간의 차이)을 활용해 주식을 발행함으로써 자금을 조달한다.
NAV 프리미엄을 활용한 '조폐소' 전략
마이크로스트래티지의 주식 프리미엄은 보유 비트코인 가치의 2.7배에 달한다. 즉, 회사가 신주를 발행할 때 투자자들은 실제 보유 비트코인 가치보다 2.7배 높은 가격에 주식을 구매하려 한다는 의미다. 예를 들어, 1주의 가치가 실제로는 1개의 비트코인에 해당하지만, 시장은 이를 2.7개의 비트코인 가치로 평가한다. 회사가 1주를 새로 발행하면 2.7개 비트코인에 해당하는 현금을 조달할 수 있으며, 이 자금으로 2.7개의 비트코인을 추가 매입할 수 있다. 결과적으로, 총 2주의 주식이 3.7개의 비트코인에 의해 뒷받침되며, 주당 비트코인 보유량은 1개에서 1.85개로 증가한다.
아래는 상세한 절차이다:
1. 현재 상황:
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주식: 유통 주식 1주
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비트코인 보유량: 1개의 비트코인
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시장 평가: 프리미엄 때문에 시장은 이 주식을 2.7개의 비트코인 가치로 평가
2. 신주 발행:
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신주 발행: 마이크로스트래티지가 1주 신주 발행
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자금 조달: 신주 발행으로 2.7개 비트코인에 해당하는 현금 확보
3. 추가 비트코인 매입:
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자금 사용: 회사가 2.7개 비트코인 상당의 현금으로 추가로 2.7개 비트코인 매입
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새로운 비트코인 보유량: 1 + 2.7 = 3.7개의 비트코인
4. 발행 후 총 주식 수:
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총 주식 수: 2주 유통 주식 (기존 1주 + 신규 발행 1주)
5. 주당 비트코인 보유량:
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주당 비트코인: 총 보유량 3.7개 ÷ 총 주식 수 2주 = 주당 1.85개 비트코인
주당 실제 비트코인 가치보다 2.7배 높은 가격에 신주를 발행함으로써, 마이크로스트래티지는 효과적으로 주당 비트코인 보유량을 증가시켰다. 이 전략은 투자자의 낙관론과 프리미엄 평가를 활용해, 주당 비트코인의 지원 가치뿐 아니라 기존 주주들의 비트코인 자산 가치도 동시에 증대시킨다.
놀랍게도, 일반적으로 신주 발행은 주주 지분을 희석시키지만, 마이크로스트래티지는 프리미엄 발행 덕분에 주당 비트코인 보유량이 실제로 증가했다. 핵심은 신주 발행 가격이 주당 순자산가치(NAV)를 초과한다는 점이며, 조달된 자금으로 매입한 비트코인 수가 희석 효과를 상쇄하고도 남아, 주당 비트코인 지원 가치를 실질적으로 강화한다는 것이다.
주당 비트코인 극대화와 'BTC 수익률'
마이크로스트래티지는 보유 비트코인을 기반으로 추가 자본을 발행하고, 그 자금을 다시 비트코인 매입에 투입함으로써 주당 비트코인 보유량을 극대화하려는 전략을 추진하고 있다. 회사는 주주에게 제공되는 비트코인 전략의 성과를 측정하기 위해 'BTC 수익률(BTC Yield)'이라는 개념을 도입했다. 'BTC 수익률'이라고 명명되었지만, 이는 전통적인 수익(예: 이자나 배당금)과는 다르다. 이는 회사가 보유 비트코인을 담보로 자본을 조달하고, 이를 통해 비트코인 보유량을 늘림으로써 주식의 비트코인 준비고 대비 상대적 가치를 향상시키고, 장기적으로 주주의 주식 가치를 높이는 과정을 의미한다.
BTC 수익률은 마이크로스트래티지의 비트코인 보유량 증가율을 반영한다. 유리한 조건으로 지분 또는 채무를 발행하고, 조달된 자금으로 비트코인을 매입할 때 주당 비트코인 보유량이 증가하며, 주주 가치도 함께 상승한다.
BTC 수익률은 주당 비트코인 보유량의 증가율을 측정하며, 구체적으로는 회사의 비트코인 보유량을 희석된 유통 주식 수로 나눈 비율의 변화율(백분율)로 표현된다. 이는 시간이 지남에 따라 주당 비트코인 수량이 어떻게 변화하는지를 직관적으로 보여준다.
최근 보고서에 따르면, 마이크로스트래티지는 2024년 현재까지 12%의 BTC 수익률을 달성했으며(마이클 세일러의 최근 인터뷰에 따르면 올해 들어 지금까지 BTC 수익률은 17%에 달한다). 이 수치는 회사가 주당 비트코인 보유량을 늘림으로써 주주 가치를 제고했음을 보여준다. 회사는 향후 3년간 BTC 수익률이 연간 4~8% 수준을 유지할 것으로 전망하고 있으며, 이는 주주들의 실질적인 비트코인 보유량이 계속 증가할 가능성을 시사한다.
요약
마이크로스트래티지는 금융 공학을 통해 주당 비트코인 보유량을 극대화하고 있다. 회사는 보유한 비트코인을 기반으로 채권 및 주식 발행을 통한 프리미엄 자금 조달을 실현하고, 이를 지속적으로 비트코인 재투자에 활용한다.
이 전략의 성공은 비트코인의 장기적 가치 상승에 달려 있다. 비트코인 가격이 계속 상승한다면, 마이크로스트래티지는 지속적으로 프리미엄을 붙여 자본을 조달하고 이를 다시 비트코인에 투자함으로써 주당 비트코인 보유량을 더욱 높일 수 있다.
그러나 만약 비트코인 가격이 정체되거나 급락한다면, 회사의 보유 자산 가치가 손상되고, 시장은 비트코인 투자를 통한 회사의 수익 창출 가능성에 대한 신뢰를 잃을 수 있다. 이는 주가 하락과 지분 프리미엄 감소로 이어져, 유리한 조건에서 신규 자본을 조달하는 것이 어려워질 수 있다.
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