프리미엄을 앞질러 달리기, MSTR은 왜 이리 급할까?
글: 장야치, 월스트리트 인사이더
마이크로스트래티지(MSTR)는 비트코인을 9주 연속 대규모 매수하고 있으며, 주가가 하락할수록 오히려 더 많은 매수에 나서고 있다. 이른바 '수수께끼 같은 행동' 뒤에는 어떤 속셈이 숨어 있는가?
6일 전 미국은행 글로벌 주식시장 담당 책임자 크레이그 코번(Craig Coben)은 영국 <파이낸셜 타임스> 칼럼에서 MSTR의 전략에 구조적 문제점이 있다고 지적했다. 회사는 비트코인 가격이 높을수록 더 많이 매수하는 경향이 있는데, 이 전략은 상당한 리스크를 안고 있다는 것이다. 비트코인이 하락하면 MSTR의 순자산 프리미엄이 줄어들고 주가도 하락하며, 72억 달러 규모의 전환사채가 신주 발행 대신 만기 시 상환될 위험에 직면하게 된다.
현재 비트코인 가격은 약 10만 달러 수준을 유지하고 있지만 마이크로스트래티지의 주가는 하락세다. 11월 21일 장중 최고치 552달러에서 이후 주가가 40% 하락했다.
이에 따라 회사의 순자산가치(NAV) 대비 프리미엄은 정점의 3.8배에서 현재 1.9배로 감소했다. 주목할 점은 MSTR 임원들이 대거 자사주를 매도하고 있다는 사실이다. 2024년 한 해 동안만 5.7억 달러어치를 처분했다.
반면 MSTR은 비트코인 매수 속도를 더욱 가속화하고 있다. 지난달 발표한 210억 달러 규모의 '평가액 기준' 신주 발행 계획은 원래 3년간 진행할 예정이었으나, 고작 두 달 만에 이미 3분의 2를 완료했다. 모건스탠리 분석가 추정에 따르면 MSTR은 2024년 암호화폐 시장 유입 자금의 무려 28%를 차지했다.
MSTR은 자사주를 팔면서 동시에 대규모로 비트코인을 사들이고 있다. 분석에 따르면 순자산가치의 2~3배에 달하는 프리미엄으로 자사주를 매각함으로써 실질적으로는 큰 할인율로 비트코인을 매수하고 있는 셈이다.
프리미엄을 앞서 달리다!
마이크로스트래티지는 마치 자금 조달 규모를 확대하기 위한 긴급 작전을 벌이고 있는 것으로 보인다. 지난 금요일 회사는 추가 비트코인 매수를 위해 분기 내 최대 20억 달러의 영구 우선주를 발행할 계획이라고 발표했다. 그리고 일주일 조금 넘기 전에는 주식 수를 3.3억 주에서 103.3억 주로 늘리는 방안을 주주들에게 승인 요청했는데, 이는 주식 수를 3000% 이상 증가시키는 조치였다.
코번은 이러한 행보가 회사 경영진이 현재의 순자산 가치 프리미엄이 영원하지 않음을 인지하고 있으며, 기회주의적 창출된 창구를 최대한 활용하려는 서두름을 반영한다고 분석했다.
MSTR 고위 경영진들의 행동 또한 주목받고 있다. 회사 회장 마이클 세이엘(Michael Saylor)은 다각화 투자를 공개적으로 비판하며, 심지어 투자자들에게 부동산을 담보로 대출 받아 비트코인을 사라고 조언하기까지 했다. 그러나 다른 임원들은 대거 자사주를 매도하고 있으며, 2024년에만 5.7억 달러어치를 현금화했다.
코번은 MSTR이 비트코인 가격이 높을수록 더 많이 매수하는 경향이 있다고 지적했다. 2022~2023년 암호화폐의 겨울철 동안 비트코인 가격이 1~2만 달러 사이에서 머물렀을 때 MSTR의 매수 속도는 명백히 느려졌다. 하지만 비트코인 가격이 급등하자 다시 매수 열풍이 시작됐다.
비트코인 가격이 계속 상승하는 한 회사의 순자산 프리미엄은 유지될 것이며, 이 프리미엄이 바로 전체 전략의 핵심이다.
하지만 이 전략은 큰 리스크에 직면해 있다. 비트코인이 하락하면 순자산 프리미엄이 줄어들고 주가 역시 하락하며, 72억 달러의 전환사채는 신주 전환 대신 만기 시 상환될 가능성이 커진다. MSTR의 소프트웨어 사업은 적자 상태이며 비트코인 자체는 현금흐름을 발생시키지 않는다는 점을 고려하면, 이는 회사에 엄중한 도전 과제가 될 것이다.
코번은 MSTR이 지금 대규모로 자사주를 매각하는 것은 바로 이러한 리스크를 회피하기 위한 것이라고 말한다.
순자산가치의 2~3배에 달하는 프리미엄으로 자사주를 매각함으로써, MSTR은 실질적으로 큰 할인율로 비트코인을 매수하고 있는 것이다.
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