DeFi의 돌파구 시대: ether.fi, Aave, Sky 및 Lido의 금융 변혁
작성: Kairos Research
번역: Luffy, Foresight News
요약
본 보고서는 Aave, Maker(Sky), Lido, ether.fi 등 가장 영향력 있는 주요 DeFi 프로토콜들의 재무적 측면을 탐구하는 것을 목표로 하며, 각 프로토콜의 기술적 개요와 수익, 지출, 토큰 이코노미에 대한 심층 분석을 포함한다. 정기 감사를 통한 재무제표를 확보하기 어려운 상황에서 우리는 체인 데이터, 오픈소스 리포트, 거버넌스 포럼 및 프로젝트 팀과의 대화를 활용하여 분석했다. 아래 표는 연구 전반을 통해 도출된 핵심 결론들을 요약해 보여주며, 독자들이 각 프로토콜의 현재 상태를 종합적으로 이해할 수 있도록 한다. PER은 프로젝트의 고평가 또는 저평가를 판단하는 일반적인 지표지만, 희석, 신규 제품 라인, 미래 수익 잠재력 등의 중요한 요소들도 함께 고려해야 전체 그림을 더 명확히 파악할 수 있다.
참고: 1. DAI 저축금리(DSR)는 수익 비용에 포함되나, Aave의 보안 모듈에는 미포함; 2. ETHFI 토큰 인센티브는 에어드랍 형태이므로 제외; 3. 신제품(GHO, Cash 등), 금리, ETH 가격 상승, 마진 등을 기반으로 추정한 대략적인 결과이며 투자 권유로 해석해서는 안 됨; 4. Aave는 현재 AAVE 토큰 이코노미 개선(예: AAVE 자사주 매입 및 배분)을 추진 중
분석 결과, 오랜 기간 유동성 유도 및 경쟁 우위 구축 이후 일부 프로토콜들이 지속 가능한 수익 창출 단계로 전환하고 있음을 알 수 있다. 예를 들어 Aave는 최근 몇 달 동안 흑자를 기록하며 전환점을 맞았으며, GHO를 통해 마진이 높은 새로운 대출 상품을 빠르게 확장하고 있다. ether.fi는 초기 단계이지만 이미 60억 달러 이상의 TVL을 확보해 규모 기준으로 상위 5대 DeFi 프로토콜에 진입했으며, Lido의 한계점에서 교훈을 얻어 더 높은 수익률의 부가 제품들을 다수 출시함으로써 수십억 달러 규모의 예치금을 최대한 활용하고 있다.
문제 정의 및 용어 설명
2020년 DeFi 붐 이후 체인 데이터 및 분석 도구들은 꾸준히 발전하였으며, Dune, Nansen, DefiLlama, TokenTerminal, Steakhouse Financial 등은 암호화폐 프로토콜의 실시간 현황을 제공하는 대시보드 개발에서 핵심 역할을 하고 있다. Kairos Research는 업계 내 신뢰를 쌓기 위한 방법 중 하나로, 프로토콜 및 DAO 간 재무 성과, 건전성, 지속 가능성을 표준화해 공개하는 것이 중요하다고 본다. 암호화 세계에서 수익성은 종종 간과되지만, 사용자, 개발자, 거버넌스, 커뮤니티 등 모든 참여자들을 장기적으로 조율할 수 있는 유일한 방식이다.
연구 전반에서 사용할 주요 용어는 다음과 같다:
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총수익 / 수수료: 프로토콜이 생성하는 모든 수익 (사용자 및 프로토콜 자체 포함)
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수수료율: 사용자가 지불하는 수수료 비율
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순수익: 사용자에게 지급되는 수익 및 수익비용 차감 후 남은 프로토콜 수익
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운영비: 급여, 계약자, 법률 및 회계, 감사, 가스비, 보조금, 토큰 인센티브 등 다양한 지출 항목
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영업이익: 프로토콜 운영 및 토큰 홀더가 발생시키는 모든 비용(운영 관련 토큰 인센티브 포함)을 차감한 순수 달러 수익
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조정 후 수익: 일회성 비용은 수익에 재가산하고, 현재 수익에 반영되지 않았으나 향후 발생할 비용은 차감하여 미래 수익 예측 정확도를 높임
프로토콜 개요
본 보고서는 각 핵심 프로토콜이 제공하는 핵심 제품에 대해 상세히 분석하며, 이들은 암호화 산업 내 다양한 세그먼트에서 가장 성숙한 프로토콜들이다.
Aave
Aave는 "탈중앙화되고, 비관리형 유동성 프로토콜"로, 사용자는 공급자, 차입자, 청산자로서 참여할 수 있다. 공급자는 암호화 자산을 예치해 대출 수익을 얻으며 동시에 차입 능력을 확보함으로써 자신의 포지션을 활용하거나 헷징할 수 있다. 차입자는 초과 담보를 제공하는 레버리지 혹은 헷징 목적의 사용자이거나, 아톰릭 플래시론을 활용하는 사용자이다. 차입자는 특정 자산에 대해 고정 또는 변동 금리를 지불해야 한다. Aave의 프로토콜 수익은 미결제(미실현), 결제 완료, 청산된 포지션에 대해 지불된 이자의 총합이며, 이는 대출자/공급자(90%)와 Aave DAO 금고(10%) 사이에 분배된다. 또한 포지션이 설정된 담보비율(LTV) 상한을 초과하면 '청산자'가 개입해 청산이 이루어진다. 각 자산은 별도의 청산 벌금을 가지며, 이는 청산자(90%)와 Aave DAO 금고(10%)에 분배된다. Aave가 출시한 신제품 GHO는 초과 담보 기반, 암호화 자산으로 지원되는 스테이블코인이다. GHO 도입으로 Aave는 외부 스테이블코인 공급자에 의존하지 않고도 대출 서비스를 제공할 수 있게 되었으며, 금리 설정에서 더 큰 유연성을 갖게 되었다. 또한 중개자 없이 GHO 대출로부터 발생하는 모든 이자를 전액 획득할 수 있게 되었다.
Aave는 Tokenlogic 대시보드를 통해 DAO의 모든 수익 및 지출 정보를 투명하게 공개하고 있다. 우리는 8월 1일부터 9월 12일까지의 '재정 수입' 데이터를 추출하고 이를 연간화하여 8940만 달러의 순수익을 산출했다. 총수익은 TokenTerminal의 손익계산서 데이터를 기반으로 마진율을 추정하였다. 2025년 예측은 암호화 자산 가격 상승 시 대출 수요 증가라는 가정에 기반한다. 또한 우리의 모델에서는 GHO가 제3자 스테이블코인을 대체하고, 보안 모듈이 개선됨에 따라 Aave의 순이익률이 상승할 것으로 예상한다.
암호화 대출 시장의 선두주자 Aave는 2024년 첫 번째 흑자 연도를 맞이할 가능성이 크다. 여러 징후들이 Aave의 수익 잠재력을 시사하고 있다: 공급자 인센티브가 소멸되었으며, 활성화된 대출은 계속 증가 추세에 있으며, 활성화된 차입 금액은 60억 달러를 초과했다. Aave는 유동성 스테이킹 및 리스테이킹 시장의 가장 큰 수혜자 중 하나인데, 사용자가 LST/LRT를 예치하고 ETH를 차입한 후, 이를 다시 유동성 스테이킹 토큰으로 바꾸는 과정을 반복하기 때문이다. 이 사이클을 통해 Aave 사용자는 가격 변동 위험 없이 순이자마진(예치 LST/LRT 관련 APY - Aave 차입 금리)을 얻을 수 있다. 2024년 9월 12일 기준, ETH는 Aave에서 가장 큰 미결제 대출 자산이며, 모든 체인에서 27억 달러 이상의 활성 대출이 존재한다. 우리는 지분증명(PoS)과 리스테이킹 개념이 주도하는 이러한 트렌드가 체인상 대출 시장의 구조를 변화시켰으며, Aave와 같은 프로토콜의 이용률을 지속 가능한 방식으로 크게 향상시켰다고 믿는다. 리스테이킹 기반 반복 대출이 유행하기 전, 대출 시장은 대부분 안정적인 스테이블코인만을 차입하던 레버리지 사용자 중심이었다.
GHO 출시는 Aave에게 마진이 더 높은 새로운 대출 상품을 창출했다. GHO는 공급자에게 이자 비용을 지불하지 않는 합성 스테이블코인으로, DAO가 시장보다 약간 낮은 금리를 제공할 수 있게 하여 차입 수요를 촉진한다. 재무적 관점에서 GHO는 Aave의 미래를 평가할 때 반드시 주목해야 할 핵심 요소이며, 그 이유는 다음과 같다:
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초기 비용이 큼 (기술, 리스크, 유동성)
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앞으로 몇 년간 감사, 개발, 유동성 인센티브 비용 점차 감소
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상대적으로 상승 여력이 큼
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미상환 GHO 공급량은 1.41억 달러로, Aave 총 미상환 대출의 2.35%, DAI 공급량의 2.7%에 불과
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현재 Aave에서 대출된 GHO 외 스테이블코인(USDC, USDT, DAI)은 약 30억 달러에 근접
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Aave 기존 대출 시장보다 마진율이 높음
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스테이블코인 발행에는 추가 비용이 있지만, 제3자 스테이블코인 공급자에게 지불하는 것보다 저렴해야 함
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MakerDAO의 순이익률은 57%, Aave는 16.31%
AAVE 토큰의 완전희석가치(FDV)는 27억 달러로, 예상 연간 수익(2640만 달러)의 약 103배에 해당한다. 그러나 앞으로 몇 달 내 이 수치는 변할 것으로 예상된다. 앞서 언급한 바와 같이, 호황스러운 시장 조건은 대출 능력을 증가시키고 레버리지 수요를 자극하며 청산 수익도 증가시킬 수 있다. 마지막으로, GHO의 점유율 증가가 Aave의 기존 대출 시장을 침식하는 결과라 하더라도, 마진율에 직접적인 긍정적 영향을 줄 것이다.
MakerDAO
MakerDAO(최근 Sky로 변경)는 다양한 암호화폐 및 현실 세계 자산을 담보로 스테이블코인(DAI)을 발행하는 탈중앙화 조직으로, 사용자가 자산을 활용하면서도 암호경제에 '탈중앙화된' 안정 가치 저장 수단을 제공한다. Maker의 프로토콜 수익은 '안정 수수료(stability fee)'로 구성되며, 이는 차입자가 지불하는 이자와 프로토콜이 수익 자산에 배정하여 발생하는 수익을 포함한다. 이 수익은 MakerDAO와 DAI 저축금리(DSR) 계약에 DAI를 예치한 예금자에게 분배된다. Aave와 마찬가지로 MakerDAO도 청산 수수료를 부과한다. 사용자의 포지션이 필요한 담보 가치 아래로 떨어지면, 자산은 경매 절차를 통해 정산된다.
MakerDAO는 지난 몇 년간 2021년의 투기적 변동성 시기에 발생한 청산 덕분에 성장했지만, 글로벌 금리 상승과 함께 더 지속 가능하고 리스크가 낮은 사업 모델을 개발했다. 미국 국채와 같은 새로운 담보 자산 도입은 Maker가 자산 효율성을 높이고, 표준 DAI 대출 금리보다 높은 수익을 창출할 수 있게 했다. DAO의 지출을 분석한 결과 다음 두 가지를 확인할 수 있었다:
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DAI는 전체 암호화 생태계(거래소, DeFi)에 깊이 뿌리내렸기 때문에, Maker는 수백만 달러 규모의 유동성 인센티브를 지출할 필요가 없다.
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DAO는 지속 가능성을 우선시하는 데 매우 성공적이었다.
2024년 전체 기간 동안 Maker는 약 8840만 달러의 순 프로토콜 수익을 창출할 것으로 예상된다. MKR의 시가총액은 16억 달러로, 순수익의 18배에 불과하다. 2023년, DAO는 수익의 일부를 MKR 홀더에게 돌려주는 방식으로 토큰 이코노미를 수정하는 안을 통과시켰다. DAI 차입 금리(안정 수수료)가 프로토콜에 누적됨에 따라 Maker는 시스템 잉여금(surplus buffer)을 축적하며, 이를 약 5000만 달러 수준으로 유지하는 것이 목표이다. Maker는 스마트 소각 엔진을 도입해 잉여금을 활용, 시장에서 MKR을 매입하고 소각하거나 프로토콜 자체 유동성 또는 금고 구축에 사용한다. Maker Burn에 따르면, MKR 공급량의 11%가 이미 매입되어 소각, 프로토콜 유동성, 금고 구축에 사용되었다.
Lido
Lido는 이더리움에서 가장 큰 유동성 스테이킹 서비스 제공업체이다. 사용자가 Lido를 통해 ETH를 스테이킹하면 '유동성 스테이킹 토큰(LST)'을 받게 되며, 이는 언스테이킹 대기열을 피할 수 있을 뿐 아니라 스테이킹된 ETH를 DeFi에서 사용하지 못하는 기회비용도 회피할 수 있다. Lido의 프로토콜 수익은 검증 네트워크에 지급되는 ETH 수익이며, 이는 스테이커(90%), 노드 운영자(5%), Lido DAO 금고(5%)에 분배된다.
Lido는 DeFi 프로토콜의 흥미로운 사례 연구 대상이다. 2024년 9월 10일 기준, Lido는 967만 ETH를 스테이킹하여 전체 ETH 공급량의 약 8%, 스테이킹 시장 점유율의 19% 이상을 차지하며, 총 잠금 가치(TVL)는 220억 달러에 달한다. 그러나 Lido는 여전히 수익성을 확보하지 못하고 있다. 단기간 내 현금 흐름을 확보하기 위해 어떤 변화가 필요할까?
지난 2년간 Lido는 비용 절감 측면에서 큰 진전을 이루었다. stETH 유도를 위한 유동성 인센티브는 매우 중요했으며, 숙련된 사용자들은 생태계 전반에서 유동성이 가장 좋은 LST를 자연스럽게 선호한다. 우리는 stETH가 인상적인 경쟁 우위를 형성했기 때문에, Lido DAO가 유동성 인센티브를 더욱 줄일 수 있을 것이라고 믿는다. 비용을 절감하더라도 700만 달러 수준의 수익은 10억 달러 이상의 LDO FDV를 정당화하기에 부족할 수 있다.
앞으로 몇 년간 Lido는 수익 확대 또는 비용 절감을 통해 현재의 평가 수준에 도달해야 한다. 우리는 Lido의 잠재적 성장 경로를 두 가지로 본다: 첫째, ETH 전체 스테이킹 비율이 28.3%에서 계속 상승하는 경우, 둘째, Lido가 이더리움 생태계 외부로 확장하는 노력이다. 충분히 긴 시간 범위 내에서 전자는 실현 가능성이 높다고 본다. 비교하자면, 솔라나는 65.5%, 수이는 79.5%, 아발란체는 49.2%, 코스모스 허브는 61%의 스테이킹 비율을 보인다. ETH 스테이킹량을 두 배로 늘리고 시장 점유율을 유지한다면, Lido는 추가로 5000만 달러 이상의 순수익을 창출할 수 있다. 이 가정은 단순화되어 있으며, 스테이킹 비율 증가에 따라 ETH 발행 보상이 축소되는 점을 고려하지 않았다. Lido의 시장 점유율 확대 가능성도 있지만, 2023년 이더리움 커뮤니티는 Lido의 지배적 위치에 대해 심각한 회의를 나타냈으며, 이는 성장 속도가 정점에 도달했음을 시사한다.
ether.fi
Lido와 마찬가지로 ether.fi는 탈중앙화되고 비관리형 스테이킹 및 리스테이킹 플랫폼으로, 사용자 예금에 대해 유동성 영수증 토큰을 발행한다. ether.fi의 프로토콜 수익은 ETH 스테이킹 수익과 Eigenlayer 생태계를 통해 경제적 보안을 제공하는 활성 검증 서비스 수익을 포함한다. ETH 스테이킹 수익은 스테이커(90%), 노드 운영자(5%), ether.fi DAO(5%)에 분배되며, Eigenlayer / 리스테이킹 보상은 스테이커(80%), 노드 운영자(10%), ether.fi DAO(10%)에 분배된다. ether.fi는 '리퀴드(Liquid)'와 같은 수익을 창출하는 부가 제품들을 다수 보유하고 있는데, 이는 리스테이킹 및 DeFi 전략 라이브러리로, 예금자의 수익을 극대화하는 것을 목표로 한다. Liquid는 모든 예금에 대해 1-2%의 관리 수수료를 부과하며, 이 수수료는 ether.fi 프로토콜 수익에 포함된다. 또한 ether.fi는 최근 리스테이킹된 ETH를 활용해 실제 생활에서 결제할 수 있는 Cash 직불카드/신용카드 제품을 출시했다.
2024년 9월 기준, ether.fi는 리스테이킹 분야에서 명백한 시장 리더로, 리스테이킹 및 수익 제품군의 TVL은 65억 달러에 달한다. 우리는 다음 가정을 기반으로 각 제품의 잠재적 프로토콜 수익을 모델링해 보았다:
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ether.fi의 현재 스테이킹량이 올해 말까지 유지된다고 가정하면, 2024년 평균 스테이킹 TVL은 약 40억 달러
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올해 평균 ETH 스테이킹 수익률은 약 3.75% 수준으로 하락 예상
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EIGEN 상장 전 FDV는 약 55억 달러이며, 리스테이킹 보상 배분 계획은 2024년 1.66%, 2025년 2.34%. 즉, ether.fi가 EIGEN으로부터 얻는 직접 수익은 2024년 약 3860만 달러, 2025년 약 5440만 달러
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EigenDA, Omni 및 기타 AVS 보상 계획을 분석한 결과, Eigenlayer 리스테이킹자에게 지급될 보상은 연간 3500~4500만 달러 수준, 수익률은 약 0.4%로 추정
Cash는 가장 모델링이 어려운 수익원으로, 막 출시되었고 이 분야에 투명한 선례가 부족하기 때문이다. ether.fi 팀과 함께 예약 수요 및 주요 신용카드 제공업체의 수익/비용 구조를 바탕으로 2025년 수익을 추정했으며, 향후 1년간 이를 면밀히 모니터링할 예정이다.
ETHFI 토큰 인센티브가 프로토콜 비용임을 알고 있지만, 재무제표 하단에 두기로 결정한 이유는 다음과 같다: 이 비용은 에어드랍 및 유동성 유도로 인해 초기에 집중적이며, 사업 운영 필수 비용은 아니며, EIGEN + AVS 보상이 ETHFI 인센티브 비용을 충분히 상쇄할 것이라 믿기 때문이다. 인출 기능이 이미 상당 기간 활성화된 가운데 ether.fi는 심각한 순유출을 겪고 있으나, 이는 프로토콜이 장기적으로 지속 가능한 TVL 목표에 더 가까워지고 있음을 의미한다고 본다.
토큰 가치 축적 및 평가 시스템
이 프로토콜들의 수익성만을 평가하는 것을 넘어서, 각 프로토콜의 수익이 궁극적으로 어디로 흘러가는지도 탐구할 가치가 있다. 규제 불확실성은 많은 수익 배분 메커니즘을 촉진해왔다. 토큰 스테이킹자에게 배당금 지급, 자사주 매입, 토큰 소각, 금고 축적 등 다양한 방법이 채택되었으며, 이는 토큰 홀더가 프로토콜 발전에 참여하고 거버넌스에 참여할 유인이 되도록 하기 위한 시도이다. 토큰 홀더 권리가 주주 권리와 동일하지 않은 산업에서 시장 참여자들은 자신의 토큰이 프로토콜 내에서 어떤 역할을 하는지 철저히 이해해야 한다. 우리는 법률 전문가가 아니며 어떤 배분 방식의 합법성에 대해 입장을 취하지 않지만, 시장이 각 방식에 어떻게 반응하는지는 탐구할 가치가 있다.
스테이블코인 / ETH 배당:
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장점: 측정 가능한 혜택, 더 높은 품질의 수익
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단점: 과세 이슈, 가스 소모 등
자사주 매입(토큰 리파이낸싱):
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장점: 비과세, 지속적인 매수 압력, 자금 증가
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단점: 슬리피지 및 프론타닝 거래 위험, 홀더 수익 보장되지 않음, 자금이 원생 토큰에 집중
매입 후 소각:
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장점: 위와 동일하며, 각 토큰당 수익 증가 효과
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단점: 위와 동일 + 자금 성장 없음
금고 축적:
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장점: 프로토콜 운영 여력 확대, 자산 다각화, 여전히 DAO 참여자들이 통제
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단점: 토큰 홀더에게 직접적인 혜택 없음
토큰 이코노미는 과학이라기보다 예술이며, 수익을 홀더에게 배분하는 것이 재투자하는 것보다 어느 쪽이 더 유익한지를 판단하기 어렵다. 간단히 말해, 성장이 극대화된 가상의 세계에서는 수익 재분배를 하는 토큰이 홀더의 내부수익률(IRR)을 높이며, 지출 형태로 수익을 받을 때마다 리스크를 제거할 수 있다. 아래에서는 현재 토큰 이코노미 개선을 진행 중인 ETHFI와 AAVE의 설계 및 잠재적 가치 축적 방식을 살펴본다.
전망
Aave
현재 GHO 공급량은 1.42억 달러이며, GHO의 가중평균 차입 금리는 4.62%, 가중평균 stkGHO 인센티브 지출은 4.52%이다. 전체 GHO 공급량의 77.38%가 보안 모듈에 스테이킹되어 있다. 따라서 Aave는 1.1억 달러 가치의 GHO에서 10bp를, 스테이킹되지 않은 3200만 달러에서는 4.62%를 수익으로 얻는다. 글로벌 금리 추세와 stkAAVE 할인을 고려하면, GHO 차입 금리는 4.62% 이하로 내릴 여지가 충분하다. 따라서 우리는 GHO 영향에 대한 예측을 4%, 3.5%로 추가했다. 향후 몇 년간 Aave는 GHO 성장을 촉진할 수많은 기회를 가질 것이며, 아래 그래프는 미상환 GHO 대출이 10억 달러에 도달할 경우 프로토콜 수익이 어떻게 변화할지를 예측한다.
Aave는 성장 잠재력이 크지만, Marc Zeller은 Aave 거버넌스 포럼에서 프로토콜 지출 및 원생 토큰 AAVE 개선을 위한 온도 검사(temperature check)를 제안했다. 개선의 전제는 Aave가 빠르게 수익성 프로토콜로 성장하고 있지만, 현재 미흡한 보안 모듈에 과도한 비용을 지불하고 있다는 점이다. 7월 25일 기준, Aave의 보안 모듈에는 4.24억 달러가 있으며, 주로 stkAAVE와 stkGHO로 구성되어 있는데, 이는 슬리피지 및 디커플링 리스크로 인한 부실채권을 보완할 수 없는 미흡한 자산이다. 또한 토큰 발행을 통해 AAVE의 2차 시장 유동성을 인센티브하며, stkAAVE로 부실채권을 메울 경우 슬리피지를 최소화하려 한다.
DAO가 awETH 및 aUSDC과 같은 aToken을 보안 모듈로 사용하고, stkGHO는 GHO 부채 상환에만 사용하도록 격리한다면, 이 개념은 근본적으로 변화할 수 있다. stkGHO는 부실채권 메우기를 위해 판매될 필요 없이, 압류 및 소각만으로 처리 가능하다. 위의 aToken들은 유동성이 매우 뛰어나며, 프로토콜 부채의 대부분을 구성한다. 담보 부족 시, 스테이킹된 aToken을 압류 및 소각해 부실채권을 메울 수 있다. 이 제안의 목표는 보안 모듈 및 유동성 인센티브 비용을 낮추는 것이다. Zeller는 아래 그림에서 새 계획 하에서 stkAAVE의 역할을 추가로 설명한다.
이 제안이 통과되면 AAVE 토큰에 긍정적인 영향을 미칠 것이다. 보다 안정적인 수요가 발생하며, 부실채권 메우기를 위해 stkAAVE가 압류될 위험 없이 보상을 받을 수 있게 된다. 스테이킹 계약의 세금 영향은 확신할 수 없지만, 지속적인 매수 압력과 토큰을 스테이킹자에게 재분배함으로써 AAVE 장기 홀더들에게 크게 유리하다.
ether.fi
ether.fi는 지속 가능한 비즈니스 모델을 빠르게 구축한 성공 사례로서, 다수의 수익 창출 전략을 구축하는 것이 매력적이다. 예를 들어, 프로토콜 개발팀과 DAO는 매우 신속하게 움직이며, Restaking & Liquid 제품에서 발생하는 수익의 25%-50%를 ETHFI를 매입해 유동성 공급 및 자금 비축에 사용하는 방안을 제안했다. 그러나 AVS 보상 부족, 초기 막대한 시작 비용, 대부분의 제품군이 신생이라는 점을 고려하면, 2024년 수익 데이터를 기반으로 적정 가치를 산정하는 것은 무의미하고 복잡할 수 있다.
ETHFI 토큰의 FDV는 13.4억 달러이며, 올해 유동성 인센티브를 제외하면 소폭 흑자 전망으로, 이는 Lido의 LDO와 매우 유사하다. 물론 ether.fi도 시간의 검증을 받아야 하지만, Lido보다 더 빠른 수익화 가능성을 가지고 있으며, 더 광범위한 제품군의 지속적인 성공에 따라 수익 상한선이 더 높다. 아래는 AVS 보상이 프로토콜 수익에 어떻게 기여할 수 있는지에 대한 보수적 분석이다. AVS 보상 수익은 리스테이킹자가 AVS 지출로부터만 얻는 보상이다.
Lido에서 볼 수 있듯이, 유동성 스테이킹/리스테이킹은 경쟁이 치열하고 수익률이 낮은 산업이다. ether.fi는 이 한계를 충분히 인지하고 있으며, 시장 점유율을 유지하면서도 더 광범위한 수익 부가 제품 개발을 탐색하고 있다. 다음은 우리가 이러한 다른 제품들이 더 넓은 리스테이킹 및 수익 창출 이론에 부합한다고 생각하는 이유이다.
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Liquid: 우리는 LRT 고급 사용자들이 DeFi 레고 블록에 익숙하며 수익 극대화를 원하기 때문에, DeFi 전략을 자동화하는 제품을 사용하려는 유인이 있다고 굳게 믿는다. AVS 보상이 본격적으로 '온체인'되면, 암호경제에는 수십 가지의 리스크/리턴 전략과 새로운 원생 수익 형태가 등장할 것이다.
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Cash: LST와 마찬가지로, LRT는 일반 ETH보다 우월한 담보 형태이며 충분한 유동성을 가진다. 사용자는 유동성 리스테이킹을 수익이 발생하는 당좌예금처럼 사용하거나, 거의 제로 비용으로 일상 지출을 위한 자산을 차입할 수 있다.
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