국면 반전, 동방 유동성 상승 조류가 올까?
저자: Sean Tan, Primitive Ventures
번역: TechFlow
다양한 전략을 활용하고 특정 자산에 얽매이지 않는 투자기관으로서, 우리의 투자 철학은 단순히 기회를 발견하는 것을 넘어서 미래 시장 변화를 예측하고 적응할 수 있는 프레임워크를 구축하며 리스크와 수익의 최적 균형을 지속적으로 모색하는 데 있습니다. 특히 우리에게 가장 매력적인 것은 대부분의 시장 참여자들이 오해하거나 간과하는 기회들입니다. 지난 10년간 외환 및 국경 간 시장에서의 경험을 통해 우리는 유동성의 이동이나 예기치 못한 외부 충격이 종종 최고의 촉매제가 된다는 것을 알게 되었습니다.
이러한 중대 사건들은 일반적으로 시장 참여자들이 시간 압박 속에서 신속하게 포트폴리오를 조정하도록 강요합니다. 다수의 자금이 동시에 방향을 수정하려 할 때 시장은 상당한 변동성을 보입니다. 거시 투자자로서 우리의 핵심 역량 중 하나는 동서양 시장, 국내외 시장, 규제된 시장과 비공식 자금 흐름 사이의 유동성 변화를 통찰하는 능력입니다.
중국 투자에 대하여
"중국에 투자하기"라는 결정은 우리에게 길고도 힘든 여정이었습니다. 우리는 중국의 재개방 이후 시장 반응이 부진했던 2023년 말 처음 포지션을 시작했으며, 이후 2024년 1분기에 추가로 투자를 확대했습니다. 중국 주식에 투자한 이유는 매우 명확했습니다. 미국 동종주 대비 중국 주식은 무려 60~70%의 괴리를 보였습니다. "과도한 과매도", "투자가 불가능하다"는 주장이 난무했지만, 순수 기본면을 살펴보면 블루칩 주식군은 견고한 두 자릿수 성장을 나타내고 있었습니다. 그러나 당시 중국 시장의 가장 큰 제약 요인은 바로 유동성이었습니다.
지난주 마침내 상황이 전환점을 맞았습니다. 정치국이 예외적으로 임시 회의를 소집해 현재의 경제 도전에 직면했습니다. 기존의 점진적 접근과 달리 이번에는 인민은행이 주도하고 국가지도자가 직접 주재하는 통합 전략 실행 계획을 발표했습니다. 이는 명백히 정부가 대규모 유동성 공급과 시장 개입을 준비하고 있다는 신호입니다.
회의의 핵심 내용은 다음과 같습니다:
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비정상적인 시점의 정치국 회의: 정치국은 매월 회의를 하지만, 경제 의제는 일반적으로 4월, 7월, 연말에 논의됩니다. 이번 9월 회의는 사전 일정 없이 공개적으로 경제 문제를 다루었으며, 인민은행과 협조해 공격적인 통화정책 업데이트를 진행했습니다.
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경제 도전의 시급성: 회의 내용은 정부가 현재 경제 환경에 대해 강한 위기감을 갖고 있으며, 현실적으로 경제를 바라보고 어려움을 인정하며 해결책 마련에 책임감을 느끼고 있음을 보여줍니다.
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반주기적 재정 정책 확대: 회의는 반주기적 재정·통화 조치 필요성을 강조하며 필요한 재정 지출을 보장한다고 언급했고, 이제 우리는 향후 일련의 재정 정책 시행을 기다리고 있습니다.
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자본시장 지원: 정부는 자본시장의 중요성을 인정하며 대규모 유동성 공급을 통해 안정 신호를 전달합니다.
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준비율 50bp 인하로 1조 위안의 장기 유동성 공급, 향후 추가 0.25~0.5%p 인하 가능성 있음.
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7일물 역환매 금리를 1.7%에서 20bp 인하한 1.5%로 조정.
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중앙은행이 주식 매입을 위해 5000억 위안을 제공하여 시장 안정 강화.
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이는 명백히 유동성 주입과 개입 사이클의 신호입니다. 서방/글로벌 시장은 이를 즉각 수용하였고, 숙련되게 이를 완화적 통화정책으로 해석했습니다. 마침내! 촉매 사건이 발생했고 시장은 폭발적으로 반응했습니다. 세계는 비로소 중국 경제의 탄탄한 기본면을 인식하게 되었고, 우리 또한 늦었지만 역방향 투자 수익을 실현할 수 있었습니다.
이러한 조치들이 침체된 경제를 실제로 부흥시킬 수 있을지는 아직 관찰이 필요하지만, 곧 다가올 "광군제(雙11)" (중국판 블랙프라이데이로 이해 가능)는 소비 수요와 소매 지출의 초기 지표가 되어 국내 소비 회복의 건강성을 직접 반영할 것입니다.
그러나 주목할 점은 중국의 부채 구조가 미국과 크게 다르다는 것입니다. 중국에서는 지방정부가 대부분의 부채를 부담하며, 주로 토지 매각 수익에 의존하고 있습니다. 이러한 독특한 상황은 문제를 더욱 복잡하게 만들며, 지역 경제의 흐름이 보다 광범위한 회복 궤도를 평가하는 핵심 요소가 됩니다.
암호화폐에 미치는 영향
Primitive에서는 가능한 한 넓은 시각으로 상황을 바라보려 합니다. 암호화폐가 메인스트림 투자 사이클에 진입함에 따라 점점 더 많은 기관과 포트폴리오가 실질적인 배분을 시작하고 있으며, 이러한 의사결정을 하는 자산운용사들의 특성이 점점 유사하고 중첩되고 있음을 발견했습니다.
기존과 달리 이번 사이클에서는 2017년 ICO 열풍이나 2021년 NFT 광란처럼 일반 투자자들이 법정화폐로 직접 암호자산을 대거 매수하는 현상을 보이지 않았습니다. 당시 새로운 사용자들은 직접 거래소에 법정화폐를 입금한 후 스테이블코인이나 이더리움으로 전환하여 다양한 암호화폐 투기를 벌였습니다. 2021년에는 사용자들이 Coinbase에서 자금을 인출해 OpenSea로 직접 이동하는 모습도 목격되었고, MoonPay는 법정화폐로 NFT를 구매하려는 대량의 사용자들로 인해 급성장했습니다.
현재 사이클에서는 전통 금융의 매력이 암호화폐 원생 생태계보다 분명히 우세합니다. CME 선물 미결제약정은 이미 바이낸스를 넘어섰으며, CME는 곧 스팟 제품도 출시할 예정입니다. 미국 기관 투자자들은 메인브로커를 통하더라도 해외 거래소에서 거래하는 것이 여전히 금지되어 있습니다. 동시에 ETF는 아직 충분히 활용되지 않은 고품질 담보로 자리매김할 가능성이 크며, 암호화폐 생태계 내부의 신용은 이미 고갈되었습니다. 실제로 9월 초 비트코인이 계절적 매도 압력으로 5.3만 달러까지 하락했을 당시, 우리의 시장 포지셔닝은 다음 두 가지 거시경제 관점에 기반하고 있었습니다:
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현재 완화된 유동성 환경
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암호화폐 사이클은 더 큰 거시경제 사이클의 일부임
이 두 가지가 우리의 투자 결정을 이끄는 핵심 신념이 되었습니다.
이번 사이클 초반, 암호 스팟 시장은 기술/ AI 주식의 동시 하락과 제로데이 옵션의 영향을 받았습니다. 전자는 개인 투자자들에게 더 두드러진 부의 효과를 가져왔고, 후자는 현재 비교적 조용한 암호화폐 시장보다 더 자극적인 "도박" 경험을 추구하는 투자자들에게 더 큰 매력을 제공했습니다. CBOE가 제로데이 옵션을 출시한 지 2년도 되지 않아, 이 상품은 이미 주식 시장을 주도하며 S&P 500 지수 옵션 거래량의 50% 이상을 차지하고 있습니다.
미국과 중국 모두 통화 완화 사이클에 진입함에 따라 글로벌 유동성이 증가하고 있습니다. 여기에 다가오는 미국 대선과 기술주 상승세 둔화 가능성까지 더해져, 일부 위험 선호 자금이 암호화폐 시장으로 유입될 것으로 예상됩니다. 4분기의 계절적 요인은 투자자들이 2025년을 위한 포트폴리오를 조정하는 데 영향을 줄 수 있으며, 특히 블랙록 CEO 래리 핑크(Larry Fink)와 같은 주요 인사가 비트코인을 낮은 상관관계를 가진 우수한 포트폴리오 자산이라고 공개적으로 언급하면서, 이는 분명히 더 많은 자산 배분자들의 관심을 끌 것입니다.
향후 전망
장기적으로 우리는 34%라는 세계적 수준의 높은 저축률을 유지하는 중국의 예금자들을 주시하고 있습니다. 이 자금 대부분은 여전히 은행 예금에 머물러 있으며, 침체된 부동산 시장과 최근 5년간 부진한 주식시장에서 벗어나 있죠. 핵심 질문은 이 자금이 위험 자산으로 재배분될 것인지, 그리고 어떻게 이 자금을 활성화할 수 있을지입니다.
또한 우리는 이번 주 정책 조율 이후 5%의 GDP 성장 목표 달성 여부와 자금이 중국 국내 시장으로 재유입되어 소매 소비를 자극하고 금융 자산에 대한 위험 선호도를 높일 수 있을지 주목하고 있습니다. 이러한 요소들은 2025년 경제 흐름의 기초를 형성할 뿐 아니라 11월 5일 미국 대선 결과에도 영향을 미칠 것입니다.
전통 시장이든 암호화폐 시장이든, 수익률 분포는 매우 집중되어 있다는 것을 발견했습니다. 즉, 소수의 니치 주식이나 알트코인을 선택하더라도 의미 있는 초과 수익을 얻기는 어렵습니다. 따라서 Primitive의 투자 실천에서 우리는 다른 전략을 취합니다. 핵심 개념은 '유동성의 흐름을 따르는 것'입니다. 구체적으로 거래 전략을 설계할 때 우리는 주로 시장 내 유동성 변화를 어떻게 따르고 활용할 수 있는지에 집중합니다.
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