25bp는 '대규모 손실', 50bp는 '공포'! 시장의 압박 속에서 연준은 오늘 밤 어떻게 금리를 인하할 것인가?

2024.09.18

25bp는 '대규모 손실', 50bp는 '공포'! 시장의 압박 속에서 연준은 오늘 밤 어떻게 금리를 인하할 것인가?

시장은 현재 50베이시스포인트 인하에 크게 베팅하고 있으며, 연준이 25베이시스포인트만 인하할 경우 '호鹰파적' 조치로 간주되어 시장이 막대한 손실을 입게 될 것이다. 반면 50베이시스포인트 인하를 하더라도 이후 추가 조치가 시장 예상보다 뒤처질 경우 공포가 촉발되고 금융 조건이 다시금 경색될 수 있다.

2024.09.18 - 11:46:05

美联储降息

Web3 심층 보도에 집중하고 흐름을 통찰

저자: 조잉, 월스트리트 저널

오늘 밤 연준이 5년 만에 처음으로 금리를 인하할 예정이며, 의사결정을 앞두고 금리 인하 폭을 둘러싼 미스터리는 더욱 고조되고 있다. 월스트리트는 '50bp 인하냐 25bp 인하냐'를 두고 격렬한 논쟁을 벌이고 있으며, 시장의 불확실성은 급격히 증가하고 있다. 연준의 이번 '금리 인하 여정'은 어떻게 시작될 것인가?

목요일(9월 19일) 오전 2시, 연준은 9월 금리 결정을 발표하고, 이어 연준 의장 파월이 오전 2시 30분 기자회견을 진행할 예정이다. 현재로서는 연준의 금리 인하가 거의 확정된 것으로 보이나, 인하 폭은 여전히 불확실하다.

최근 물가지수와 비농업 부문 고용 통계는 모두 금리 인하 폭을 결정하는 데 결정적인 역할을 하지 못했으며, 시장은 25bp 또는 50bp 인하 사이에서 요동치고 있다. 이후 연준 관계자들의 침묵 기간 중 월스트리트 저널과 파이낸셜 타임스가 50bp 인하 가능성을 언급하며 시장의 기대감이 해당 쪽으로 기울었다. 현재 시장은 50bp 금리 인하 가능성을 60%까지 급등시켰으나, 이는 이전까지만 해도 30% 수준에 그쳤다.

현재 월스트리트에서는 의견이 분분하다. 노동시장 악화와 연준이 시장 변화에 뒤처지고 있다는 우려에서 한쪽은 50bp 인하를 주장하고 있고, 다른 한편은 인플레이션 지속 가능성과 향후 금리 인하 여지를 남겨두어야 한다는 이유에서 25bp 인하를 주장하고 있다.

그러나 25bp든 50bp든, 어느 쪽이 되었든 시장은 극심한 충격을 받을 가능성이 크다. 현재 시장은 크게 50bp 인하에 베팅하고 있으므로, 만약 연준이 25bp만 인하한다면 이는 '매파적' 결정로 간주되어 시장에 큰 리스크를 초래할 것이다. 반대로 50bp 인하를 하더라도 이후 조치가 시장 예상보다 더디게 진행된다면 공포를 유발하고 금융조건이 다시금 강화될 수 있다.

또한 연준의 금리 인하 폭 외에도 주목해야 할 점은 '점근도(point forecast)'와 경제 전망이며, 특히 이번 점근도에서 올해 금리 인하에 대한 예측은 매우 중요하다. 또한 파월 의장의 기자회견 발언 내용도 중요한 관전 포인트가 될 전망이다.

가장 논란이 많은 FOMC 회의: 25bp는 '막대한 손실', 50bp는 '공포'

연준의 의사결정은 항상 큰 관심을 받지만, 대부분 예측 가능한 내용을 담고 있는 경우가 많다. 그러나 이번 회의의 경우 금리 인하 폭을 둘러싼 논란이 최고조에 달하고 있다.

최근 발표된 데이터는 '좋은 점과 나쁜 점이 혼재'하고 있어 인하 폭을 결정하는 데 명확한 단서를 제공하지 못했다. 지난주 수요일 발표된 CPI는 인플레이션이 여전히 강하게 유지되고 있음을 보여 25bp 인하 가능성을 높였고, 목요일 발표된 PPI는 전년 대비 둔화되며 50bp 인하 가능성을 다소 높였다.

지난주 후반까지는 25bp 인하 기대감이 우세했으나, 금요일 돌연 시장 심리가 바뀌며 50bp 인하 가능성이 거론되기 시작했다. 이는 주로 월스트리트 저널과 파이낸셜 타임스가 '내부 소식통'을 인용해 보도한 영향이 컸으며, 연준 관계자들이 이후 시장 변동성 속에서도 이를 명확히 부인하지 않았기 때문이다.

프린시펄(Principal)의 전략가 시마 샤(Seema Shah)는 다음과 같이 말했다.

연준에게 가장 중요한 것은 어떤 위험이 더 큰지를 판단하는 것이다. 50bp 인하가 인플레이션 재확산을 유발할 위험인지, 아니면 25bp 인하가 경기침체 위험을 키우는지 말이다. 연준은 과거 인플레이션 위기에 늦게 대응했다는 비판을 받아왔기 때문에, 오히려 능동적으로 대응하기보다는 수동적으로 대응하는 것을 피하기 위해 경기침체 리스크에 대해 더욱 신중하게 접근할 가능성이 있다.

그러나 25bp든 50bp든, 어느 선택지라도 시장은 극심한 충격을 받을 것이다. 현재 시장은 연준이 50bp 인하할 것이란 전망에 막대한 베팅을 하고 있는데, 만약 연준이 표준적인 25bp 인하를 선택한다면 이는 '매파적' 반응으로 간주되어 시장에 리스크를 초래할 것이다.

분석에 따르면, 현재 시장은 연준이 50bp 인하할 것이란 일치된 전망에 사상 최대 규모의 베팅을 하고 있다. 만약 연준이 예상과 달리 25bp만 인하한다면, 연방기금금리 선물은 급격한 재평가를 겪게 되고 모든 자산군에서 손실이 발생할 것이다. 경제학자의 92%가 이런 상황을 예상하고 있으며, 연준이 예상 밖의 결정을 내릴 경우 시장 전반에 걸쳐 큰 충격이 있을 것으로 보인다.

지난 주말 이후 10월 연방기금선물 거래량은 1988년 이후 최고 수준으로 급증했으며, 더욱 우려되는 점은 이러한 신규 베팅의 대부분이 50bp 인하를 전제로 하고 있다는 사실이다. 이번 주에만 포지션 규모가 급격히 증가했다.

반대로 50bp 인하를 선택할 경우, 이렇게 급격한 금리 인하 사이클은 경제가 어려움에 처했음을 의미한다. 하지만 현재 경제 전망과 기업 실적 예상은 여전히 낙관적이다. 분석에 따르면, 이는 마치 미국의 금리가 크게 인하될 것으로 예상하면서도 동시에 기업 실적이 계속해서 강력하게 성장할 것으로 기대하는 모순된 메시지처럼 보인다. 역사적으로 보면 금리 인하는 일반적으로 기업 실적이 20% 이상 감소하는 결과를 가져왔으며, 따라서 실적 전망은 30% 이상 하락해야 한다는 게 정설이다.

또한 경제 상황이 명백하게 개선되지 않는 한, 향후 금리 인하 속도는 시장 예상보다 느릴 수 있다. 만약 연준이 시장의 기대보다 느리게 행동한다고 판단될 경우 금융조건지수(FCI)는 다시 강화되며, 이는 유가 하락과 인플레이션 기대감 약화를 초래하고 실제 금리에 상승 압력을 가하며 달러 강세를 유도할 수 있다.

올해 금리 인하 전망에서 점근도의 중요성

금리 인하 폭만큼 중요한 것은 '점근도'다. 이번 회의에서 연준은 최신 2025년 금리 전망 '점근도'를 발표할 예정이며, 시장은 연준의 향후 금리 인하 속도와 범위에 대한 보다 명확한 방향성을 찾을 것으로 기대하고 있다. 이는 9월 시장 흐름에도 상당한 영향을 줄 전망이다.

과거 연준 연구통계국장을 지냈고 현재 블룸버그 경제연구원 미국경제연구 책임자인 데이비드 윌콕스(David Wilcox)는 다음과 같이 말했다.

연말 점근도는 지금 특히 중요해졌다. 연준이 금리 인하 사이클의 시작 단계에 접어들었기 때문에, 시장의 관심이 자연스럽게 집중되고 있다.

구체적으로 점근도는 FOMC 위원들 간의 의견 차이를 보여줄 것이다. 예를 들어 11월과 12월 추가 금리 인하에 얼마나 많은 위원들이 찬성하는지, 특히 연말까지 추가로 50bp 이상 금리 인하를 원하는 위원들이 많다면 이는 연준이 향후 더욱 공격적인 조치를 취할 가능성을 시사한다.

점근도 발표는 시장의 금리 전망에 직접적인 영향을 미친다. 8월 초 부진한 7월 고용보고서 발표 이후 트레이더들은 올해 말까지 금리가 정확히 100bp 인하될 것으로 예상하고 있다.

만약 점근도에서 더 많은 위원들이 대폭적인 금리 인하를 지지한다면, 시장은 자산 가격을 재조정하며 금리 인하 기대를 더욱 높일 것이다.
이번 점근도에서 정책금리 전망 중앙값이 3월 수준 또는 그 이하로 돌아간다면, 이는 연준의 통화정책 기조가 더 비둘기파적이라는 신호가 된다.

또한 연준은 실업률, GDP, 인플레이션 전망치도 함께 발표할 예정이다.

분석에 따르면, 이번 9월 전망치 조정에서 가장 큰 변화는 실업률일 가능성이 높다. 연준은 거의 확실히 6월의 4.0%에서 상향 조정할 전망이며, 현재 실업률은 4.2%다. 인플레이션 전망은 하향 조정될 가능성이 있다. 6월에는 연간 핵심 인플레이션이 2.8%로 전망됐으나, 7월에는 2.6%로 낮아졌다.

골드만삭스는 보고서에서 "인플레이션이 FOMC의 6월 전망치보다 낮아 보이며, 올해 초 인플레이션 상승은 재확산보다는 계절적 요인에 가깝다"며 "따라서 이번 회의의 주요 주제는 인플레이션 리스크보다는 노동시장 리스크로 전환될 것"이라고 밝혔다.