「뉴 연준 방송국」 9월 회의 최종 사전 분석: 상황 복잡하고, 첫 번째 금리 인하 폭 여전히 불확실
글: 허하오, 월스트리트저널 차이나
화요일, '신(新) 연준 통신사'로 불리는 저명한 경제전문기자 닉 티미라오스(Nick Timiraos)는 연준(Fed)이 곧 금리를 인하할 것으로 보이나, 첫 번째 인하 폭에 대해서는 여전히 불확실성이 있다고 밝혔다. 일반적으로 연준은 25bp(베이시스포인트)의 폭으로 정책을 시행하는 것을 선호하지만 이번에는 상황이 복잡해졌다.
티미라오스는 현재 연준 기준금리가 5.25~5.5%로 20년 만에 최고 수준에 도달했다며, 이번 수요일 회의에서 금리를 인하할 가능성이 높다고 지적했다. 이 조치의 목적은 물가상승 압력이 완화된 가운데 고용시장의 안정성을 유지하기 위한 것이다.
그는 연준이 기준금리를 50bp 대폭 인하할지, 아니면 전통적인 25bp 인하를 선택할지는 연준 의장 제롬 파월(Jerome Powell)이 얼마나 미묘한 균형을 잡아내느냐에 달려 있다고 분석했다.
일반적으로 연준 관계자들은 금리 인상 또는 인하 시 25bp 폭을 선호하며, 이를 통해 정책 효과를 관찰한다. 그러나 금리 정책이 위험 균형과 맞지 않다고 판단될 경우 더 빠르게 행동하기도 한다. 예를 들어 2022년 고물가 상황에서는 50bp 및 75bp의 금리 인상을 단행한 바 있다.
최근 몇 달간 미국 경제지표는 인플레이션이 안정적으로 하락하고 있으며 연준의 목표치인 2% 방향으로 진전되고 있음을 보여주고 있다. 그러나 노동시장은 둔화됐으며, 실업률은 작년 말 3.7%에서 8월 4.2%로 상승했다. 또한 8월까지 3개월간 월평균 비농업 부문 고용 증가는 11.6만 명으로 줄었고, 이는 2023년 12월의 21.2만 명보다 크게 감소한 수치다.
티미라오스는 지난 주 후반까지도 투자자들은 연준이 오는 9월 회의에서 25bp 금리 인하를 할 것으로 예상했다. 이는 연준 관계자들이 공개적으로 추가 금리 인하를 촉구한 사례가 거의 없었기 때문이다.
연준 FOMC 회의를 앞두고 9월 7일부터 시작된 침묵 기간(Silent Period) 직전, 여러 연준 고위 관계자들의 발언을 통해 금리 인하 폭에 대한 망설임이 드러났다.
연준 이사 크리스토퍼 월러(Christopher Waller)는 9월 6일 발표된 최신 고용보고서 이후 "2022년 인플레이션이 가속화했을 때 나는 선제적인 금리 인상을 강하게 주장했고, 상황이 적절하다면 지금도 선제적인 금리 인하를 지지하겠다"고 말했다. 그는 최근 미국 고용 증가 둔화에 대해 크게 우려하지 않는 모습이었다. 그는 "단 한 달간 고용 증가가 10만 명 수준으로 떨어진다 해도 문제가 되지 않는다. 두려워할 이유가 없다"고 언급했다.
같은 날, 연준 3인자인 뉴욕 연방은행장 존 윌리엄스(John Williams)는 "최근 데이터는 전반적인 둔화 추세를 나타내고 있으며, 우리는 경제의 균형을 원하고 그 균형을 유지하기를 원한다"고 밝혔다.
티미라오스는 연준 관계자들이 종종 자신의 업무를 리스크 관리라고 표현한다고 지적했다. 즉, 인플레이션 확대 리스크와 실업률 급등 리스크 사이에서 균형을 잡는 작업이다. 지난 2년 반 동안 인플레이션율이 7% 이상 치솟았을 때 리스크 관리는 인플레이션이 고착되는 것을 막기 위해 더욱 공격적인 접근을 선호했다.
리스크 관리 관점에서 티미라오스는 전 댈러스 연방은행장 로버트 캐プラン(Robert Kaplan)의 견해를 인용했다.
"정책 입안자들이 이번 회의에서 어떤 결정을 내릴 때 어느 쪽 실수가 후회되지 않을지를 고려한다면, 50bp로 금리 인하를 시작하는 것이 타당하다."
"내가 이 자리에 다시 있었다면, 25bp 인하도 받아들일 수 있지만, 50bp 인하를 더 선호하겠다. 현재 인플레이션과 실업률 상황을 고려하면 연준 기준금리는 지금보다 약 1%p 정도 낮춰져야 한다. 만약 처음부터 시작한다면 금리는 약 4.5% 수준이어야 한다."
인플레이션이 아직 완전히 억제되지 않았기 때문에 연준은 경제가 추가로 약화되어 더 빠르거나 깊은 금리 인하를 강요받는 상황을 피해야 한다. 그렇게 되면 인플레이션 재발화 가능성이 있다.
이번 주에 큰 폭으로 금리를 인하하더라도, 이후 11월 초 다음 회의까지 경제 상황이 양호하면, 금리가 여전히 상대적으로 높은 수준에 머물기 때문에 연준은 큰 폭 인하에 대해 그리 후회하지 않을 것이다. 하지만 이번 주에 소폭 인하를 하고 나서 노동시장이 더 빠르게 악화된다면, 관계자들은 더 큰 후회를 느낄 것이다.
연준의 7월 의사록에 따르면 일부 관계자들은 당시 이미 금리 인하에 찬성했지만 다수는 더 기다리기를 원했다. 그러나 7월 FOMC 회의 이후 발표된 고용지표는 예상보다 훨씬 부실했다. "연준이 한 차례 회의를 늦춘 것은 통제 가능한 문제였지만, 다시 돌아간다면 나는 7월에 이미 금리를 인하했기를 바랐을 것이다. 나는 지금 당장 이를 바로잡고 선제적으로 대응하는 것을 선택하겠다. 가을 내내 경제 하락을 따라가며 뒤처지는 것보다 낫다."
티미라오스는 전 연준 선임 고문 윌리엄 잉글리시(William English)의 의견도 많이 인용했다.
"연준에게 이번 회의의 핵심은 리스크 균형에 대한 인식이다. 성장과 고용에 대한 우려가 인플레이션보다 크다면, 일종의 보험을 강화하기 위해 더 큰 폭의 금리 인하, 즉 50bp 인하를 원할 가능성이 높다."
25bp 소폭 인하를 지지하는 논거는 다음과 같다. 경제 기본 여건이 양호하거나, 금리 인하 속도가 너무 빠르면 시장의 리스크 추구 성향을 자극하여 인플레이션을 지지할 수 있다는 점이다. 만약 연준이 최근 지표로 보여지는 것처럼 인플레이션이 실제로 좋아졌다고 믿지 못한다면, 여전히 인플레이션과의 싸움이 장기화되고 불안정해질 수 있다는 우려를 가질 것이다.
몇 주 전만 해도 잉글리시는 소폭 금리 인하가 적절하다고 생각했지만, 최근의 노동시장 지표 하락 추세는 그를 더욱 긴장하게 만들었다. 특히 2~3차례 금리 인하 후에도 금리 수준이 여전히 높은 상태에 머물기 때문이다.
이번 주 결정은 결과가 50 대 50으로 갈릴 가능성이 높다. 이는 연준 관계자들이 올바른 선택에 대해 불확실함을 느끼고 있음을 반영한다. 위원회 중 절반이 50bp, 나머지 절반이 25bp를 지지하며 서로 논쟁하는 구도는 아니다. 현실은 많은 사람들이 정확히 어떻게 해야 할지 확신이 서지 않은 상태다. 결국 파월 의장은 어느 쪽이든 합리적인 합의에 도달할 수 있을 것이다.
다음 단계
티미라오스는 연준의 선택은 분기별 경제 전망치(SEP)를 통해 보완될 것이라고 지적했다. 이 전망치는 관계자들이 올해 말 금리 수준을 어떻게 예상하는지를 보여준다. 비록 이 전망치가 위원회 전체 논의 결과는 아니지만, 주택담보대출, 자동차 대출, 기업 부채 등 다양한 차입비용에 영향을 미치기 때문에 금융시장에 매우 중요하다.
특히 9월 회의의 전망치는 매우 중요한 참고 자료인데, 올해 남은 회의가 11월과 12월 두 차례뿐이기 때문이다. 따라서 9월 전망치는 이후 두 차례 회의에 대한 예외적으로 구체적인 시사점을 제공한다.
더 많은 관계자들이 올해 총 1%p 금리 인하를 예상한다면, 이는 올해 중 최소 한 차례 50bp 금리 인하가 있을 것임을 의미한다. 더 큰 폭의 금리 인하를 올해 말로 미루는 것은 '왜 이것이 최선의 선택이었는가?'라는 난처한 질문을 받을 수 있다. 다른 선택지는 9월에 25bp 인하를 하고, 올해 마지막 두 차례 회의에서도 같은 폭으로 인하할 것을 예상하면서, 경제 상황이 악화할 경우 인하 속도를 높일 여지를 남겨두는 것이다.
이번 주 결정은 어느 쪽으로도 쉽게 기울지 않기 때문에 파월 의장은 최소한 한 명의 정책 입안자로부터 반대 의견을 마주할 가능성이 있다. 12명의 투표권자들은 5명의 지역 연은 총재와 7명의 워싱턴 본부 연준 이사로 구성된다. 지난 2년간 단 한 명의 연준 관계자도 정책 결정에 반대한 일이 없었으며, 이는 지난 반세기 동안 가장 긴 무반대 기록과 맞닿아 있다. 또한 2005년 이후 연준 이사들이 금리 결정에 대해 이의를 제기한 적은 단 한 차례도 없다.
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