4가지 밸류에이션 연구: 비트코인 1개의 가치가 20만 달러?

2024.09.05

4가지 밸류에이션 연구: 비트코인 1개의 가치가 20만 달러?

4가지 평가 방법으로 비트코인 가격을 계산한 결과, 그 차이가 매우 큰데 정확한 것은 과연 무엇일까?

2024.09.05 - 01:34:30

比特币

Web3 심층 보도에 집중하고 흐름을 통찰

4가지 평가 방법으로 비트코인 가격을 계산한 결과, 그 차이가 매우 큰데 정확한 것은 과연 무엇일까?

글: Biteye 핵심 기여자 Viee

편집: Biteye 핵심 기여자 Crush

최근 BTC는 56,000달러 근처까지 하락하며 변동성을 보이고 있다. 반면, 7월 미국 자산운용사 VanEck는 2050년 BTC 가격이 290만 달러에 이를 것으로 예측했다. 두 데이터를 비교하면 실로 놀라운 수치임을 알 수 있다.

그렇다면 비트코인의 적정 가격은 과연 얼마일까? 0달러? 5만 달러? 아니면 100만 달러 혹은 그 이상일까? 본 글에서는 비트코인 가치를 이해하는 데 도움이 되는 4가지 주요 평가 방법을 살펴본다.

비트코인 평가 방식

주식이나 채권 같은 전통 자산에는 이미 다양한 성숙하고 효과적인 평가 모델이 존재한다. 그러나 비트코인 가치를 평가하는 것은 훨씬 더 많은 어려움을 동반하며, 현재로서는 다른 방식보다 명백히 우월한 단일 평가법은 존재하지 않는다. 아래는 비교적 널리 알려진 4가지 비트코인 평가 방법이다: 생산비용 모델, 재고대유동비 모델(Stock-to-Flow), 메트칼프 법칙(Metcalfe's Law), 그리고 AHR999 매수 지표.

생산비용 모델: 채굴은 막대한 전력을 소모할 뿐 아니라 다른 자원도 필요하므로, 채굴 비용을 비트코인의 기본 가치로 간주할 수 있다.
재고대유동비 모델: 재고대유동비가 높을수록 일반적으로 비트코인의 희소성이 더 크다는 의미이며, 이는 가격 상승을 유도할 수 있다.
메트칼프 법칙: 이 이론은 네트워크 사용자 수 증가가 가치 증가에 미치는 영향이 지수함수적이라는 점을 강조한다.
AHR999 매수 지표: 웨이보 이용자 ahr999가 개발한 지표로, 비트코인 정기매수 투자자가 타이밍 전략을 함께 활용해 투자 결정을 내리는 데 도움을 준다.

01 생산비용 모델

유로화나 달러와 같은 법정화폐는 생성 비용이 거의 들지 않는 것과 달리, 비트코인은 복잡한 채굴 과정을 통해 생성된다. 따라서 비트코인의 생산비용은 주로 채굴 비용을 의미한다.

장기적으로 보면, 비트코인 하나를 채굴하는 데 드는 비용은 일반적으로 시장 가격과 유사하다. 역사적으로 비트코인 가격이 채굴 비용 아래에서 장기간 머무른 경우는 드물었기 때문에, 채굴 비용은 비트코인 가격의 바닥선으로 간주될 수 있다. 이러한 현상은 비트코인 가격과 채굴에 사용되는 총 계산 능력(해시레이트) 사이의 상관관계 및 채굴 경쟁 환경의 영향 때문이다. 효율이 낮은 채굴자는 종종 운영을 중단할 수밖에 없다. 아래는 비트코인의 평균 채굴 비용 그래프이다:

자료 출처: https://en.macromicro.me/charts/29435/bitcoin-production-total-cost

MacroMicro 웹사이트의 데이터에 따르면, 2024년 9월 2일 기준, 비트코인 하나의 평균 채굴 비용은 약 74,000달러이며, 이는 생산비용 모델에 따른 현재 비트코인 가치 평가액이다.

현재 비트코인 가격은 이 채굴 비용(생산비용 모델 기준 평가값)보다 낮기 때문에, 가까운 미래에 다음 두 가지 상황 중 하나가 발생할 가능성이 있다: 채굴자 수 감소 또는 비트코인 가격이 채굴 비용을 초과할 정도로 상승.

02 재고대유동비 모델 (S2F)

재고대유동비 모델(Stock-to-Flow, S2F)은 귀금속 등 원자재 가치 평가에 자주 사용되는 방법이다. 구체적으로 '재고(stock)'란 해당 자산의 현재 총 공급량을 의미하고, '유동(flow)'은 연간 신규 공급량을 의미한다.

재고 / 유동 비율이 높을수록 해당 자산이 더 희소하다는 것을 나타내며, 현재 재고 수준에 도달하는 데 더 오랜 시간이 걸린다는 의미이다. 예를 들어, 어떤 상품의 재고가 유동의 100배라면 현재 재고를 보충하는 데 100년이 소요된다는 뜻이다. 반면 재고가 유동의 10배에 불과하면 보충에 10년밖에 걸리지 않으므로 희소성이 낮다고 볼 수 있다. 따라서 재고대유동비 모델은 상품의 희소성을 측정하는 간단하고 효과적인 방법을 제공하며, 이러한 희소성은 가격 형성에 중요한 요소이다.

비트코인의 재고대유동비

2024년 8월 기준, 유통 중인 비트코인 수량은 약 19,750,000개(재고)이며, 현재 각 블록당 보상은 3.125 BTC이고, 10분마다 한 개의 블록이 생성되므로 연간 약 164,359 BTC가 새로 생산된다. 따라서 비트코인의 재고대유동비는 다음과 같다:

19,750,000 / 164,359 ≈ 120.1

이 비율은 현재 성장 속도(유동) 기준으로 현재 유통량(재고)에 도달하기까지 약 120년이 필요함을 의미한다.

다음으로 세계 최고의 보유 자산인 금을 살펴보자. 세계금협회(WGC)의 2023년 데이터에 따르면, 금의 재고대유동비는 다음과 같다:

209,000 / 3,500 ≈ 59.7

앞서 언급했듯이, 재고대유동비가 높을수록 자산의 희소성이 더 크다. 따라서 재고대유동비 모델에 따르면, 비트코인의 희소성은 금의 약 2배에 달한다!

그러나 2024년 8월 기준, 금의 시가총액은 약 16.8조 달러인 반면, 비트코인의 시가총액은 약 1.1조 달러에 불과하며, 전자의 1/16 수준이다.

자료 출처: https://companiesmarketcap.com/assets-by-market-cap/

따라서 재고대유동비 모델에 따라 계산하면, 비트코인의 희소성은 금의 2배이므로, 만약 비트코인 시가총액도 금의 2배라고 단순하게 가정한다면 그 값은 33.6조 달러가 된다. 이 경우 비트코인의 평가가는 놀랍게도 170.8만 달러로, 현재 가격의 30.5배에 달한다.

물론 이런 계산은 다소 무리가 있으며, 희소성은 정량화하기 어렵다. 따라서 "비트코인 재고대유동비 실시간 차트"를 참고할 수도 있는데, 이 차트는 비트코인 가치를 보다 세밀하게 계산한다. 아래 차트에서 노란 선은 모델이 산출한 비트코인 가격을 나타내며, 여러 색의 선은 실제 시장에서의 비트코인 가격을 나타낸다. 참고로 2022년 이후부터 이 지표는 점차 편차를 보이고 있으며, 모델 예측 가격이 실제 가격을 꾸준히 상회하고 있으므로 참고용으로만 활용해야 한다.

"비트코인 재고대유동비 실시간 차트"에 따르면, 현재 비트코인의 평가가치는 21만 달러이다.

자료 출처: https://charts.bitbo.io/stock-to-flow/

03 메트칼프 법칙

메트칼프 법칙은 통신 네트워크의 가치 평가에 주로 사용되지만, 블록체인 기술(예: 비트코인)에도 적용 가능하다.

이 이론에 따르면, 네트워크나 기술의 사용자 수가 많을수록 그 매력과 가치도 커지며, 네트워크의 가치는 사용자 수의 제곱에 비례한다. 예를 들어, 네트워크에 10명의 사용자가 있다면 가치는 10 × 10 = 100에 비례한다. 사용자 수가 20명으로 증가하면 가치는 20 × 20 = 400으로 증가한다. 이는 네트워크 가치가 새로운 사용자 추가 시 선형적으로 증가하는 것이 아니라 지수적으로 증가함을 보여준다.

2024년 9월 4일 기준, 지난 5년간 비트코인 주소 수는 약 2,600만 개에서 5,400만 개로 2.076배 증가했다. 메트칼프 법칙에 따르면, 비트코인 보유자 수 증가의 제곱은 시가총액 변화와 비례하므로, 비트코인 시가총액은 5년 전의 약 4.3배여야 하며, 현재 비트코인의 평가가는 약 41,000달러이다.