OKX Ventures: RWA 분야 6대 핵심 자산 시장을 한눈에 파악하다

2024.08.30

OKX Ventures: RWA 분야 6대 핵심 자산 시장을 한눈에 파악하다

올해 들어 RWA 서사의 성장률은 117% 증가하며 밈에 이어 두 번째로 높은 상승폭을 기록했다.

2024.08.30 - 10:44:31

RWAFigureCentrifugeMapleTrueFiGoldfinchCredix

Web3 심층 보도에 집중하고 흐름을 통찰

올해 들어 RWA 서사의 성장률은 117% 증가하며 밈에 이어 두 번째로 높은 상승폭을 기록했다.

작성자: Esme Zheng, OKX Ventures

현재 시장 환경에서 'Real-World Assets'(RWA, 현실 세계 자산)가 급속도로 부상하고 있다. 올해 7월 CoinGecko는 2024년 2분기 암호화 산업 보고서에서 밈코인(Meme Coin), 인공지능(AI), RWA가 가장 핫한 카테고리로 부상해 전체 웹 트래픽의 77.5%를 차지했다고 지적했다.

씨티그룹(Citigroup), 블랙록(BlackRock), 피델리티(Fidelity), JP모건(JPMorgan) 등의 전통 금융 거대 기관들도 앞다퉈 이 시장에 진출하고 있다. Dune Analytics 데이터에 따르면 올해 들어 RWA 관련 서사의 성장률은 밈코인에 이어 두 번째로, 무려 117% 증가했다. 본문에서는 RWA 분야의 현황과 미래 기회를 종합적으로 정리한다.

TL;DR

RWA는 DeFi 분야 중 가장 빠르게 성장하는 영역 중 하나로, 2023년 한 해 동안 TVL이 두 배로 증가했으며, 2024년 초부터 현재까지 체인 상 자산 가치가 50% 증가해 안정화폐를 제외하고도 총 120억 달러에 달한다. 이 중 가장 빠르게 성장하며 가장 큰 비중을 차지하는 것은 사모신용시장(76%), 미국 국채 상품(17%)이며, 그 외에는 금을 중심으로 한 귀금속 스테이블코인, 부동산 토큰 등이 주요하다.
현재 주요 발행사 약 15곳이 32종 이상의 미국 국채 연계 토큰화 상품을 제공하고 있으며, 자산 총액은 20억 달러를 넘었고, 연초 대비 1,627% 성장했다. 주요 체인상 신용 프로토콜 6곳(Figure, Centrifuge, Maple, Goldfinch, TrueFi, Credix 등)의 활성화된 대출 잔액 합계는 88.8억 달러로, 연초 대비 43% 증가했다.
체인 상 안정화폐의 성공적인 채택과 오프체인 중심화 발행자가 매우 매력적인 순이자 마진을 확보한 이후, RWA 진화의 다음 단계는 미국 국채의 토큰화 발행에 의해 추진될 것이다. 이 과정에서 토큰 보유자는 만기가 짧고 유동성이 뛰어나며 미국 정부가 뒷받침하는 현실 세계 자산에 직접 투자함으로써 순이자 마진의 최대 부분을 취득하게 된다.
중앙화 금융의 부실 대출 붕괴 이후 체인 상 사모 신용차입 시장은 중대한 도전에 직면했지만, 현재 RWA 서사의 추진 하에 회복세를 보이고 있다. 현재 체인 상 신용총액은 전통적인 1.5조 달러 규모의 사모 신용시장의 0.5%에도 못 미치지만, 급격한 상승 추세는 체인 상 신용 분야가 추가 확장 가능성을 지니고 있음을 시사한다.
현실 자산 토큰화는 전통 금융 분야의 응용 시나리오에서 많은 자산 발행 및 거래 작업을 수반하므로, 핵심 자산을 장악한 금융기관 입장에서는 규제 준수와 보안 확보가 주요 요구사항이다. RWA는 “신뢰할 수 있는 금융” 또는 “검증 가능한 금융” 내에 존재해야 하며, 동시에 “규제 대상 암호화폐”여야 한다. 특히 안정화폐 맥락에서는 여전히 감사, 규제 준수, 자산 관리 등을 위해 오프체인 중개 기관의 광범위한 참여가 필요하며, 이는 모두 신뢰 기반을 필요로 한다.

일, RWA 분야 현황

1. 시장 수요 공급

RWA의 핵심 논리는 현실 세계의 금융 자산(미국 국채, 고정수익 증권 등 이자 발생 자산 및 주식 등 지분 자산)의 수익권을 블록체인에 매핑하고 오프체인 자산을 담보로 체인 상 자산의 유동성을 확보하는 것이다. 또한 금, 부동산 등 실물 자산의 경우 이를 체인 상으로 가져와 블록체인 기술을 활용해 거래의 편의성과 투명성을 높이는 방식이다.
예전 연준의 지속적인 금리 인상과 양적긴축(Balance Sheet Contraction) 환경 하에서 높은 금리는 위험 시장의 평가를 크게 저하시켰고, 양적긴축은 암호화 시장의 유동성을 대량으로 흡수해 DeFi 시장의 수익률을 지속적으로 낮췄다. 당시 5%에 달하는 미국 국채 무위험 수익률은 암호화 시장의 인기 자산이 되었다. 가장 뜨거웠던 예시는 MakerDAO가 미국 국채를 대규모로 구매하여 준비자산으로 삼은 사례로, 자산 다각화, 환율 안정화, 단일 포인트 리스크 감소 외에도 가장 중요한 것은 크립토 세계가 현실 세계 금융 자산 수익률에 대한 일방적인 수요를 충족시키는 것이었다.

출처: Dune / @steakhouse

시장에는 안정화폐가 대량 유통되고 있으나, 고금리 환경에서도 보유자들은 전혀 수익을 얻지 못하고 실제로 기회비용을 지불하고 있다. 중심화된 안정화폐는 이익은 사유화하고 손실은 사회화한다. 이러한 안정화폐를 효과적으로 활용해 사용자에게 수익을 창출하고 DeFi 시장에 더 많은 유동성을 제공하기 위해서는 다양한 종류의 RWA 자산이 필요하다.
프랭클린템플턴(Franklin Templeton) 및 와이즈트리(WisdomTree)와 같은 대형 유명 자산운용사에게 있어 토큰화는 새로운 유통 채널을 개척해 기존 브로커리지 또는 은행 계좌보다 디지털 형태로 자산을 블록체인에 보관하길 선호하는 새로운 고객층에 접근할 수 있는 기회를 의미한다. 그들에게 토큰화된 국고채는 일종의 “상륙 교두보” 역할을 한다.
전통 금융 분야는 점점 더 DeFi 기술과의 결합을 중요시하고 있으며, 자산 토큰화를 통해 비용 절감과 효율성 향상을 이루고 전통 금융의 고질적 문제를 해결하고자 한다. 주식, 금융 파생상품, 통화, 지분 등 현실 세계 자산을 블록체인에 매핑함으로써 분산원장기술(DLT)의 적용 범위를 확장할 뿐 아니라 자산의 교환 및 결제를 더욱 효율적으로 만들 수 있다. 새로운 유통 채널 탐색 외에도 전통 금융 시스템에 기술이 가져오는 눈에 띄는 효율성 향상과 혁신에 집중하고 있다.

2. 시장 규모:

RWA 체인 상 자산 규모는 약 120억 달러이며, 안정화폐 포함 시 총 시가총액은 1,800억 달러를 초과한다. 블록체인 기술을 통해 전통 금융 자산을 디지털화하면 투명성과 효율성을 높일 수 있을 뿐 아니라 이 신생 시장에 더 많은 사용자를 끌어들일 수 있다. 21.co, 씨티그룹, IMF 보고서에 따르면 기본 시나리오 하에서 2030년대 토큰화 자산의 총 가치는 6.8조 달러까지 성장할 가능성이 있다.

출처: 21.co, Citigroup, IMF

사모신용과 미국 국채가 토큰화의 주요 자산이다. 이 두 시장은 각각 수백만 달러에서총 대출 가치 88억 달러의 대출 시장(연간 63% 성장)과 20억 달러를 초과하는 국채 시장(연간 2,100% 성장)으로 성장했다. 토큰화된 국채는 여전히 잠재력이 큰 신생 분야이며, 프랭클린템플턴, 블랙록, 와이즈트리가 이 분야의 초기 선도자들이다.

출처: rwa.xyz

연준의 정책은 RWA DeFi 분야의 확장과 구조에 직접적이며 중대한 영향을 미친다:
2022년 3분기, 사모신용 지원 RWA는 RWA 전체 TVL의 56%를 차지했으나 미국 국채 지원 RWA는 0%였다.
2023년 3분기, 사모신용 지원 RWA는 RWA TVL 전체에서 18%로 하락했고, 미국 국채 지원 RWA는 27%로 상승했다.
본문 발표 시점인 2024년 8월 말 현재, 사모신용 지원 RWA는 전체 TVL의 76%를 차지하고 있으며, 미국 국채 지원 RWA는 17%로 안정세를 유지하고 있다.

출처: rwa.xyz

1) 시장 추진 요인:

수익화(Reward-bearing, 고정수익) RWA의 성장이 매우 빠르다. 2024년 현재까지 비안정화폐 RWA의 체인 상 가치는 41.1억 달러 증가했으며, 대부분 미국 국채, 사모신용, 부동산 토큰에서 나왔다. 현재의 전반적인 성장과 생태계 완성은 주로 다음과 같은 세 가지 요인 때문이다:

기관 관심과 신제품 출시 예시:
1. 블랙록, Superstate 등 기관들이 체인 상 신규 미국 국채 상품 및 T-bills 펀드 출시.
2. Ondo가 USDY 출시, Centrifuge가 Maker 및 BlockTower와 협력 등.
기반시설 완비 예시:
1. M^0 Labs가 기관급 안정화폐 미들웨어 개발, 다른 제품의 구성 모듈로 활용 가능.
2. Ondo Global Markets가 체인 상 토큰과 오프체인 계좌 간 원활한 이전을 위한 양방향 시스템 구축.
DeFi와의 결합 예시:
1. Morpho가 비관리형 보관소(non-custodial vault) 생성을 허용해 RWA 수익을 DeFi 사용자에게 전달하며, Centrifuge와 결합해 담보 대출 지원.
2. TrueFi가 Trinity 출시로 사용자가 토큰화된 미국 국채를 담보로 예치하고 DeFi에서 사용 가능한 달러 연동 자산을 발행할 수 있도록 함.
3. DAO의 자산 다각화 (Maker)

연준 의장 파월의 최근 발언을 감안하면, 금리 인상 사이클 시작 이후 처음으로 연준이 비둘기파적 신호를 보내기 시작했으며, 중점이 인플레이션 통제에서 경제 성장 및 고용 지원으로 이동하고 있음을 나타낸다. 금리 인하 사이클의 추세가 점차 형성되고 있으며, 레버리지 자금의 재유입을 자극할 것으로 예상된다. 현재 CME 연준 관측 도구에 따르면 9월 금리 25bp 인하 가능성이 가장 높다. 그러나 8월 CPI 및 비농업 고용자료가 곧 발표되며, 만약 데이터가 예상을 초과한다면 9월 금리 50bp 인하 가능성도 상승할 것이다.

고금리 정책이 지속되는 한 T-bill은 여전히 유휴 자금의 최선 선택지로 남을 것이며, 연속적인 금리 인하 추세는 시장에 심오한 영향을 미칠 것이다. 한편으로 저금리 환경은 투자자들이 더 높은 수익을 추구하도록 유도해 자금을 고수익 DeFi 분야로 유입시킬 수 있다. 다른 한편으로 전통 자산의 수익률이 하락하면 더 많은 RWA가 DeFi 플랫폼에서 더 높은 수익률을 추구하기 위해 토큰화될 가능성이 커진다. 이때 시장 경쟁 구도가 변화할 수 있으며, 더 많은 자본이 DeFi 기술과 결합된 고수익 RWA 응용 시나리오로 유입되어 체인 상 경제 전반의 발전을 더욱 가속화할 것이다.

출처: CME FedWatch

2) 주요 사용자 프로필:

갤럭시 디지털(Galaxy Digital)의 2023년 전체 통계에 따르면 대부분의 RWA 체인 상 수요는 소수의 암호화 네이티브 사용자들에 의해 주도되며, 새로 진입한 암호화 채택자나 전통 금융에서 체인으로 전환한 사용자가 아니다. 이러한 RWA 토큰과 상호작용하는 주소 대부분은 해당 자산 생성 이전부터 이미 체인 상에서 활동하고 있었다. 아래 데이터는 토큰화된 미국 국채와 주요 사모신용 자산을 보유한 주소에 대해서만 분석했다:

유니크 주소: 2023년 8월 31일 기준 총 3,232개 UA가 RWA 자산을 보유. 2024년 8월 26일 기준 총 61,879개 보유 주소로, 1,815% 증가.
주소 평균 연령: 882일(약 2.42년), 즉 이 사용자들이 2021년 4월경부터 활동하고 있음을 의미.
RWA 평균 연령: 375일, 주소 대비 자산이 비교적 최근임을 의미.
RWA와 상호작용한 가장 오래된 주소는 2016년 3월 22일로 거슬러 올라가며, 이미 2,718일이 지났다.
분포는 지갑 주소 연령이 700~750일 정도에 집중되어 있다.

연령대별 주소 수:

<1년: 17%(545개 주소)
1~2년: 27%(885개 주소)
2~3년: 36%(1,148개 주소)
3년 이상: 20%(654개 주소)

또한 Transak 보고서에 따르면 2024년 중반 기준 이더리움 체인 상 RWA 토큰 보유자 수는 97,000명을 넘어205,000개 이상의 유니크 주소를 보유하고 있다. 지난해 이러한 토큰의 보유자가 약 38,000명 증가했다.

2024년 초 이후 RWA 토큰의 전체 DEX 거래량도 크게 증가했다. 2023년 12월 DEX 거래량은 약 23억 달러였으나, 2024년 4월에는 36억 달러를 초과하며 급등했다.

2024년 현재, 전통 금융기관의 RWA 채택이 크게 증가함에 따라 점점 더 많은 전통 금융 사용자들이 암호화 분야로 진입하면서 새로운 성장 동력과 증분 자금을 가져올 것이라 기대할 수 있다.

이, 6대 핵심 자산 상세 분석

토큰화된 RWA 시장은 자산 카테고리별로 6가지로 나뉘며, 시가총액 순서는 다음과 같다: 안정화폐, 사모신용, 정부채권(미국 국채), 상품, 부동산, 주식 증권:

출처: OKX Ventures, rwa.xyz, Statista, 21.co

체인 상 현실 세계 자산(RWA)의 총 시가총액은 183.12억 달러이며, 오프체인 전통 자산의 총 시가총액은 685.5조 달러이다. 오프체인 전통 자산의 총 시가총액이 매일 1베이시스포인트(1bps, 0.01%)씩 증가한다고 가정하면 약 68.5억 달러의 증분이 발생하며, 이는 체인 상 자산 시가총액의 약 37%에 달한다. 이 관점에서 보면 오프체인 자산의 아주 작은 증가라도 체인 상 자산에 엄청난 추진력을 줄 수 있다.

안정화폐

안정화폐는 시장에서 명확한 제품-시장 적합성(PMF)을 보여주며, 상당한 수익화 기회를 창출했다. 올해 1분기를 예로 들면, 테더(Tether)가 운용하는 자산 규모는 블랙록의 일부에 불과하지만(700억 달러 vs 8.5조 달러) 수익은 블랙록을 초과했다(14.8억 달러 vs 11.6억 달러).

시장 상황:

안정화폐의 현재 시가총액은 약1,700억 달러이며, 월 거래액은 1.69조 달러에 달하고, 월 활성 주소는 1,700만 명을 넘으며, 총 보유자 수는 1.17억 명을 초과한다.

중심화된 안정화폐가 여전히 압도적인 지배력을 유지: USDT는 약 70%의 시장 점유율로 1,145.7억 달러, USDC는 20%로 334.4억 달러;
탈중앙화 안정화폐 시장 점유율은 안정적: DAI는 3%로 51.9억 달러, Ethena는 2%로 33.1억 달러;
중심화 거래소에 예치된 안정화폐는 약 216.3억 달러로 총 공급량의 13.2%; 나머지는 유통되며, 이 중 약 48.38%는 이더리움에 존재하고, 35.95%는 BSC, Arbitrum, Solana, Base, Avalanche, Polygon 체인에 각각 1~3% 정도 분포.

출처: CryptoQuant, Artemis

주요 시장 문제점:

가치 분배 불균형: 중심화된 안정화폐는 종종 이익을 사유화하고 손실은 사회화함으로써 이익 분배의 불균형을 초래한다.
투명성 부족: 테더(Tether)와 서클(Circle)과 같은 중심화된 안정화폐는 투명성 면에서 심각한 문제가 있으며, 사용자는 불필요한 리스크를 감수해야 한다. 예를 들어 SVB 파산 당시 시장은 서클이나 테더가 SVB와 어떤 재무적 노출이 있는지, 또 준비자산이 어느 은행에 예치되어 있는지 알 수 없었다. 마찬가지로 테더는 일부 준비자산을 대출 및 투자 활동에 사용해왔다. TBO가 발행한감사보고서에 따르면 약 6.5%의 준비자산이 대출되었으며, 약 4%는 귀금속에 투자되었고, 약 2.5%는 기타 투자로 분류되었다. 테더의 이러한 운영 모델은 은행에 대한 대규모 인출(jump run)에 취약하며 유동성 경색은 잠재적인 블랙 스완 사건이 될 수 있다.
탈중앙화 안정화폐의 확장성 제약: 탈중앙화 안정화폐는 일반적으로 자산을 초과 담보해야 하므로 확장에 어려움을 겪는다. 안정화폐 수요가 증가함에 따라 단일 암호자산에만 의존해서는 수요를 충족시키기 어렵다. 또한 설계가 좋지 않은 알고리즘 안정화폐는 여러 차례 실패하며 담보 부족과 메커니즘 불안정의 리스크를 노출시켰다.

주요 경쟁자:

Ethena: 최대 12.2%의 높은 APY를 제공하며, 현재 sUSDe TVL은 약 17억 달러; 올해 초 출시 이후 시가총액이 978% 성장했다. Ethena가 채택한 델타 헤지 전략은 상승장에서 특히 매력적이다. 롱 포지션이 우세한 상황에서 펀딩 수수료는 숏 보유자에게 유리한 경우가 많다. 이 전략은 Ethena가 안정성을 유지하면서도 시장 변동성을 헤지하고 상승장에서 긍정적인 펀딩 수수료로부터 이익을 얻고자 하는 트레이더들을 끌어들일 수 있게 한다.
Maker (현재 Sky): APY 7.7%, 현재 sDAI TVL 약 13억 달러; DSR에 예치된 DAI는 20억 달러를 넘으며 유통되는 모든 DAI의 38%, 작년 8월 창립자 Rune가 최대 8%의 수익률 제공을 발표한 이후 예금이 197% 증가했고, 시가총액은 50억 달러 초반에서 안정세. 담보 TVL은 77.4억 달러, 담보율은 147%. Maker는 미국 국채를 투자 포트폴리오에 통합해 수익원을 다각화하고 수익 안정성을 강화했다. stETH를 스테이킹하고 이를 담보로 DAI 발행에 활용. 또한 스테이킹 해제 시 15%의 패널티를 삭제해 안정성과 보유자 이익을 생태계의 지속 가능성과 맞추었다.