RWA: 실물 자산의 부상
글: Trustless Labs
1. RWA의 기원
RWA — 실제 세계 자산(Real World Assets)
RWA는 Real World Assets의 약자로, 직역하면 '현실 세계 자산'이며 블록체인 또는 Web3 생태계에서 현실 세계의 자산을 디지털화하고 토큰화하여 표현하고 거래하는 것을 의미한다. 여기에는 부동산, 상품, 채권, 주식, 예술품, 귀금속, 지적재산권 등이 포함된다. RWA의 핵심 아이디어는 블록체인 기술을 통해 전통적인 금융 자산을 탈중앙화 금융(DeFi) 생태계로 가져와 더 효율적이고, 투명하며 안전한 자산 관리와 거래를 실현하는 것이다.
RWA의 의미는 현실 세계에서 유동성이 낮은 자산들을 블록체인 기술을 통해 유동성을 확보하게 하고, 이를 기반으로 DeFi 생태계에 참여해 대출, 스테이킹, 거래 등의 작업을 수행할 수 있다는 점이다. 이러한 현실 자산과 블록체인 세계를 연결하는 방식은 Web3 생태계에서 중요한 발전 방향 중 하나가 되고 있다.
RWA — 특별한 자산 지위
RWA는 현실 세계의 자산을 토큰화하여 블록체인 내에서 활용 가능한 디지털 자산으로 만드는 것으로, 본질적으로 암호화 원생 자산과 전통 자산 사이의 다리 역할을 한다. 암호화 원생 자산은 일반적으로 스마트 계약을 통해 구현되며 모든 비즈니스 로직과 자산 운용이 체인 상에서 이루어지고 「코드는 법이다(Code is Law)」 원칙을 따른다. 반면 채권, 주식, 부동산과 같은 전통 자산은 현실 사회의 법률 체계 하에 운영되며 정부 법률의 보호를 받는다. RWA가 제안하는 일련의 토큰화 규칙은 스마트 계약의 체인 상 기술 지원뿐 아니라 주식, 부동산 등 기초 자산에 대한 현실 사회의 법적 보호도 필요하다.
사실상 RWA 프레임워크 하에서 토큰화란 단순히 블록체인 위에 토큰을 발행하는 과정을 넘어서 복잡한 전체 프로세스를 포함하며, 이 과정은 오프체인의 현실 세계 자산 관계를 포함한다. 토큰화 과정은 일반적으로 기초 자산의 매입 및 위탁, 토큰과 해당 자산 간의 법적 연계 프레임워크 설정, 그리고 최종적인 토큰 발행을 포함한다. 이러한 토큰화 과정을 통해 오프체인 법률 및 관련 제품 운영 절차가 통합되어 토큰 소유자가 법적으로 기초 자산에 대한 권리를 주장할 수 있게 된다.
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RWA — 역사적 기원
RWA의 발전 과정은 초기 탐색기, 초기 성장기, 급속 확장기 세 단계로 나눌 수 있다.
초기 탐색기 (2017–2019년)
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2017년: RWA 탐색 시작
탈중앙화 금융(DeFi) 개념이 점차 성숙함에 따라 RWA(Real World Assets, 현실 세계 자산) 개념이 처음으로 등장했다. 폴리매스(Polymath)와 해버(Harbor)와 같은 선구적 프로젝트들이 증권 토큰화의 가능성을 탐색하기 시작했다. 폴리매스는 법적 규제 준수 문제 해결에 집중하는 증권 토큰 발행 플랫폼 개발을 목표로 했으며, 해버는 증권 자산이 블록체인 상에서 유동화될 수 있도록 하는 규정 준수 프레임워크 제공을 추구했다.
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2018년: 상품 토큰화의 출발
부동산 및 상품 토큰화 분야에서 일부 시범 프로젝트들이 등장했다. 예를 들어 RealT 프로젝트는 미국에서 부동산을 토큰화해 전 세계 투자자들이 토큰 구매를 통해 미국 부동산의 부분 소유권과 임대 수익을 얻을 수 있도록 시도했다.
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2019년: TAC 연합 설립
TAC 연합이 설립되어 RWA의 표준화 및 플랫폼 간 상호운용성을 추진하고 다양한 프로젝트 간 협력과 발전을 촉진했다. 또한 Securitize와 OpenFinance 등의 플랫폼도 이 시기에 등장해 기업에 토큰화 자산의 규정 준수 솔루션을 제공했다.
초기 성장기 (2020–2022년)
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2020년: 다수의 프로젝트들 RWA 도입
Centrifuge 프로젝트가 주목을 받았다. 이 프로젝트는 현실 세계의 미수금 및 인보이스를 토큰화하여 중소기업이 블록체인 상에서 자금 조달을 할 수 있도록 했다. 또한 Aave, Compound 등 유명 DeFi 프로젝트들도 담보물로서 RWA 도입을 시도하며 대출 서비스 범위를 확대했다.
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2021년: Maker DAO, RWA 시장 진입
Centrifuge가 RWA를 담보물로 MakerDAO의 대출 플랫폼에 도입하여 사용자가 RWA 보유를 통해 안정화폐 DAI를 획득할 수 있게 했다.
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2022년: 전통 자본의 RWA 포트폴리오 구성
JP모건과 골드만삭스 등 대형 금융기관들이 RWA 관련 연구 및 시범 프로젝트를 시작하며 전통 자산을 블록체인을 통해 디지털화하는 방법을 탐색했으며, RWA 연합(Real World Asset Alliance)이 설립되어 RWA의 표준화 발전과 글로벌 보급을 추진했다.
급속 확장기 (2023년 – 현재)
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2023년: 정부의 RWA 법적 기반 마련 개입
블랙록(BlackRock)과 피델리티(Fidelity) 등 대형 자산운용사들이 일부 자산 포트폴리오를 토큰화 방식으로 관리하기 시작해 유동성과 투명성을 높였다. 미국 증권거래위원회(SEC)와 유럽 증권시장감독청(ESMA)도 점차 개입해 RWA 관련 규제 프레임워크 마련을 시도하고 있다.
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2. RWA 산업 방향
전통 자산 형태의 다양성으로 인해 RWA 분야는 다양한 영역에서 두각을 나타내고 있다. 부동산, 상품 및 귀금속, 예술품 및 명품과 같은 유형 자산에서부터 채권 및 증권, 지적재산권, 탄소 크레딧, 보험, 부실 자산, 법정화폐 등 무형 자산까지 RWA(실제 세계 자산)는 각 분야에서 응용 가능성을 보여주고 있다.
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부동산 산업
전통 금융에서 부동산은 장기 투자에서 비교적 안정적인 자산으로 여겨지며, 정상적인 시장 환경에서 강력한 자본 증가 잠재력을 가진다. 그러나 부동산은 유동성이 낮고 레버리지가 높은 특성 때문에 거래 장벽이 높아 개인 투자자의 리스크를 증가시킨다. 부동산 관련 RWA 프로젝트에서는 부동산의 토큰화가 자산 유동성을 크게 높이고 개인이 부담하는 리스크를 줄여줄 수 있다.
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Tangible: 부동산과 귀금속과 같은 실물 자산의 토큰화에 집중하여 전통적으로 거래하기 어려운 자산들이 블록체인 상에서 유동성을 확보할 수 있도록 한다.
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Landshare: 토큰화 방식을 통해 소액 투자자도 부동산 시장에 참여할 수 있도록 하며, 특히 블록체인 기반 부동산 펀드 모델을 통해 접근한다.
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PropChain: 블록체인 기반의 글로벌 부동산 투자 플랫폼을 제공하여 실제 부동산을 구매하지 않고도 토큰을 통해 글로벌 부동산 시장에 노출될 수 있도록 한다.
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RealT, RealtyX: 투자자가 토큰을 구매함으로써 미국 부동산의 부분 소유권을 가지며 임대 수익을 얻을 수 있도록 한다.
법정화폐에서 안정화폐로
안정화폐 분야에는 USDT(Tether), FDUSD, USDC, USDE 등이 있다. 이러한 안정화폐는 법정화폐와 가치를 연결함으로써 암호화폐 시장에서 변동성이 낮은 자산을 제공한다. 그 중에서도 USDT(Tether)가 가장 유명하다. 테더는 현재 시장 점유율이 가장 큰 안정화폐로, 가치가 1:1 비율로 달러와 연동되어 있다. 즉, USDT 한 개의 가치는 1달러에 해당한다.
전통 금융 시장에서 법정화폐 자체가 실제 세계 자산(RWA)이며, 준비금과 규제 메커니즘을 통해 가치를 유지한다. 이러한 법정화폐가 안정화폐 형태로 블록체인에 진입하면 프로그래밍 가능한 디지털 자산으로 재포장되어 탈중앙화 금융(DeFi) 생태계 내 다양한 작업—예를 들어 대출, 결제, 국경 간 송금 등—에 직접 참여할 수 있다. 테더는 USDT의 가치를 현실 세계 자산인 달러와 직접 연결함으로써 USDT의 안정성을 크게 높였으며, RWA의 도입과 사용에 상대적으로 안전하고 안정적인 환경을 제공한다.
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USDT의 작동 메커니즘
테더 회사는 현금, 현금성 자산, 단기 국채, 기업어음, 담보 대출 및 소량의 귀금속으로 구성된 준비금 자산 바스켓을 보유함으로써 USDT의 가치를 뒷받침한다. 사용자가 달러 등 법정화폐를 테더 계좌에 입금하면, 테더 회사는 동일한 가치의 USDT를 발행하여 USDT와 달러의 1:1 연동을 실현한다.
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USDT의 안정성과 리스크
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시스템적 리스크: USDT의 가치가 달러와 직접 연동되어 있기 때문에 사용자는 달러 관련 시스템 리스크와 시장 변동성을 감수해야 한다. 예를 들어 달러가 세계 시장에서 급격히 하락하면 USDT의 구매력도 함께 떨어진다.
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규제 리스크: 규제 기관이 테더의 운영 모델에 의문을 제기하거나 조치를 취할 경우 USDT의 발행과 사용에 영향을 줄 수 있다.
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담보 리스크: 테더는 USDT가 준비금 자산으로 완전히 뒷받침되고 있다고 주장하지만, 외부에서는 이러한 준비금 자산의 투명성과 충분성에 대해 항상 의문을 제기하고 있다. 만약 테더가 충분한 준비금을 유지하지 못하거나 준비금 자산의 질이 저하되면 USDT의 가격이 연동에서 벗어날 수 있으며, 즉 USDT가 더 이상 1:1 달러 가치를 유지하지 못할 수 있다.
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유동성 리스크: 극단적인 시장 조건에서 테더는 유동성 부족 문제에 직면할 수 있다. 많은 사용자가 동시에 USDT를 달러로 교환 요청을 할 경우, 테더가 짧은 시간 내에 이를 처리하지 못해 시장 불안과 가격 변동을 초래할 수 있다.
테더가 직면한 이런种种 문제는 안정화폐 시장만의 문제가 아니라 RWA 시장 전체의 문제이며, RWA의 안전성은 언제나 그 기초 자산의 질과 밀접하게 관련되어 있으며, 각국의 법률과 규제에 쉽게 영향을 받는다.
대출 시장
RWA와 신용 대출 시장의 융합은 더 많은 담보 선택지와 더 높은 대출 한도를 가져올 수 있다. Maker와 AAVE와 같은 DeFi 프로토콜에서 차입자는 대출 금액보다 많은 암호화 자산을 담보로 제공해야 대출 안전성을 보장받는다. RWA의 도입은 부동산, 미수금과 같은 전통 자산을 담보물 범위에 포함시켜 담보 가능한 자산의 범위를 확대한다. 이를 통해 암호화 자산뿐만 아니라 실물 경제의 자산들도 이 시스템에 참여할 수 있게 된다. 이 조치는 중소기업의 성장에 더 많은 공적 자금을 제공하고, 대기업에게는 더 많은 대출 경로를 열어주며, 일반 투자자들은 기업에 투자해 미래 성장 수익을 얻을 수 있게 된다.
채권 및 증권
전통 금융 시장에서 채권과 증권은 가장 널리 보급된 투자 방식으로, 일반적으로 철저한 금융 규제 제도를 갖추고 있다. 따라서 채권 및 증권 관련 RWA 프로젝트에서는 현실 법률과 규정에 맞추는 것이 가장 중요한 과제다.
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Maple Finance: 기업과 대출자에게 체인 상에서 대출 풀을 생성하고 관리할 수 있는 방식을 제공하여 채권 발행과 거래를 더욱 효율적이고 투명하게 만든다.
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Securitize: 토큰화 증권의 발행, 관리, 거래 서비스를 제공한다. 이 플랫폼은 기업이 블록체인 상에서 채권, 주식 및 기타 증권을 발행할 수 있도록 하며, 각국의 법률 및 규제 요건을 충족시키기 위한 규정 준수 도구를 제공한다.
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Ondo Finance: 토큰화된 단기 국채 펀드 등의 제품을 제공하여 안정적인 수익을 제공하며, 이를 통해 DeFi와 전통 금융의 경계를 더욱 흐릿하게 만든다.
3. RWA 시장 규모
RWA는 2023년 5월부터 급격한 성장을 경험했으며, 작성 시점 기준 DefiLlama에 따르면 RWA 관련 TVL은 여전히 63억 달러에 달하며, 전년 대비 6000% 증가했다.
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RWA.xyz 공식 웹사이트 데이터에 따르면 RWA 관련 자산 보유자는 62,487명에 달하며, 자산 발행자는 99곳, 안정화폐 총 가치는 1690억 달러이다.
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바이낸스를 포함한 여러 Web3 유명 기업들은 RWA의 미래 시장 가치에 대해 매우 낙관적이며, 2030년에는 총 시장 가치가 16조 달러에 이를 것으로 예측하기도 한다.
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신생 산업으로서 RWA는 전례 없는 강세로 DeFi 시장을 변화시키고 있으며, 그 거대한 잠재력은 투자자들의 기대를 충족시킬 만하다. 그러나 RWA 프로젝트의 발전은 현실과 밀접하게 연관되어 있어 각국의 법률과 규제가 발전의 제약 요인이 될 수 있다.
4. RWA 생태계 발전
골드만삭스, 소프트뱅크 등 전통 자본과 바이낸스, OKX 등 Web3 유명 기업들의 진입과 함께 RWA 분야의 강력한 프로젝트들이 점차 부상하고 있다. Centrifuge, Maple Finance, Ondo Finance, MakerDAO 등 신구 프로젝트들이 이 블루오션에서 기술과 생태계 구축 면에서 RWA 분야의 명실상부한 선두주자로 자리매김하고 있다.
Centrifuge: 현실 자산 블록체인 연결 프로토콜
개념
Centrifuge는 현실 세계 자산을 블록체인 상에서 토큰화하는 플랫폼으로, 탈중앙화 자산 금융 프로토콜을 제공하며 MakerDAO, Aave 등 암호화 시장의 유명 DeFi 대출 프로토콜과 현실 세계에서 담보물을 보유한 차입자(일반적으로 스타트업)를 연결하여 DeFi 자산과 현실 자산 간의 유통을 실현한다.
자금 조달 및 발전
Centrifuge는 출범 이후 자본의 큰 관심을 받아 2018년부터 2024년까지 다섯 차례의 펀딩 라운드를 통해 총 3080만 달러를 조달했다. 유명 VC인 ParaFi Capital, IOSG Ventures 등이 참여했다. Centrifuge 프로젝트 자체의 성과도 뛰어나 현재 1,514개 자산을 토큰화했으며, 총 자금 조달액은 6억 3600만 달러에 달하고, TVL은 전년 대비 23% 성장했다.
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기술 아키텍처
Centrifuge의 핵심 아키텍처는 Centrifuge 체인, Tinlake, 체인 상 자산 순자산가치(NAV) 계산, 계층형 투자 구조로 구성된다. Centrifuge 체인은 서브스트레이트(Substrate) 기반으로 구축된 독립 블록체인(Polkadot의 평행 체인 일부)으로, 자산 토큰화 및 개인정보 보호를 전담한다. Tinlake는 탈중앙화 자산 금융 프로토콜로, 발행인이 자산을 NFT로 생성하고 이를 담보로 유동성을 확보할 수 있도록 한다.
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완전한 대출 운영 프로세스에서 현실 세계 자산은 Tinlake 프로토콜을 통해 NFT로 토큰화되며, 이 NFT들이 담보로 사용되고, 발행인은 풀로부터 유동성을 확보하고, 투자자는 자금을 투입한다. 동시에 체인 상 NAV 계산 모델을 통해 투자자와 발행인이 자산 가격과 상태를 투명하게 확인할 수 있다. 계층형 투자 구조는 하위(고위험 고수익), 중위, 상위(저위험 저수익) 세 가지 다른 대출 계층을 허용한다.
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발전상 문제점
Centrifuge 프로젝트는 RootData의 RWA 프로젝트 관심도 순위에서 1위를 차지하고 있지만, TVL 등의 핵심 데이터는 2022년 약세장 영향과 2024년 프로젝트 기대치 미달 등의 요인으로 계속 하락해 현재는 497,944달러에 불과하다.
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ONDO Finance: 미국 국채 토큰화 선두주자
개념
Centrifuge가 DeFi 자금과 현실 자산의 유통 플랫폼 구축에 주력하는 것과 달리, Ondo Finance는 탈중앙화된 기관급 금융 프로토콜(Institutional-Grade Finance)로서 기관급 금융 제품과 서비스를 제공하고 개방적이며 허가 없이 이용 가능하고 탈중앙화된 투자은행을 구축하는 것을 목표로 한다. 현재 Ondo Finance는 안정화폐 외의 안정 자산 옵션 창출에 집중하며, 미국 국채, 머니마켓펀드(MMF) 등 무위험이거나 저위험, 안정적 증가 및 규모화 가능한 펀드 상품을 블록체인에 도입하여 보유자가 기초 자산 대부분의 수익을 누리면서도 상대적으로 안정적인 자산을 가질 수 있도록 한다.
자금 조달 및 발전
ONDO Finance는 역사를 통해 세 차례의 펀딩 라운드를 진행해 총 3400만 달러를 조달했으며, 투자자로는 Pantera Capital, Coinbase Ventures, Tiger Global, Wintermute 등 유명 기관들이 참여했다. 또한 ONDO Finance는 체인 지원, 자산 위탁, 유동성 지원, 서비스 인프라 등 네 가지 분야에서 총 82개의 파트너사와 협력하고 있다.
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ONDO Finance의 시장 성과 역시 뛰어나며, 현재 프로젝트 토큰 ONDO 가격은 0.6979달러로, A 라운드 투자 가격 0.0285달러, ICO 투자 가격 0.055달러, 시초가 0.089달러 대비 각각 2448%, 1270%, 784% 상승하며 시장의 열광적인 관심을 보여주고 있다.
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TVL 등 핵심 데이터 측면에서 ONDO Finance는 올해 4월 이후 눈에 띄게 성장해 현재 5억 3897만 달러에 달하며, RWA 분야에서 세 번째로 높은 순위를 기록하고 있다.
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제품 아키텍처
ONDO Finance의 현재 주요 상품은 USDY와 OUSG이다.
USDY(달러 수익 토큰)는 Ondo USDY LLC가 발행하는 새로운 금융 상품으로, 안정화폐의 접근성과 미국 국채 수익 장점을 결합한다. 다른 많은 블록체인 수익 도구와 달리 USDY의 아키텍처는 미국 법률 및 규정을 준수하며 단기 미국 국채와 은행 당좌예금으로 담보된다.
USDY는 USDY(누적형)과 rUSDY(리베이스형) 두 가지로 나뉜다. USDY(누적형)은 기초 자산 수익에 따라 토큰 가격이 증가하며 장기 보유자와 현금 관리 수요에 적합하다. rUSDY(리베이스형)은 토큰 가격을 1.00달러로 유지하며 수익은 토큰 수량 증가를 통해 실현되어 결제나 교환 도구로 적합하다.
OUSG(Ondo 단기 미국 정부 국채)는 Ondo Finance가 발행하는 토큰화를 통해 유동성 노출 기회를 제공하는 투자 도구로, 투자자에게 초저위험 및 고유동성 투자 기회를 제공하는 것을 목표로 한다. OUSG 토큰은 미국 단기 국채와 연동되어 보유자는 즉시 발행 및 상환을 통해 유동성 수익을 얻을 수 있다.
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토큰화 구조: OUSG의 기초 자산은 주로 베일리드(BalckRock)의 BUIDL(베일리드 달러 기관 디지털 유동성 펀드)에 보관되며, 나머지는 베일리드의 연방 기금(TFDXX), 은행 예금 및 USDC에 보관되어 유동성을 보장한다. 블록체인 기술을 통해 OUSG 지분은 토큰화되어 24/7 거래 및 양도가 가능하다.
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발행 및 상환 메커니즘: 투자자는 USDC로 즉시 OUSG 토큰을 획득하거나, OUSG 토큰으로 USDC를 교환할 수 있다.
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토큰 버전: USDY와 마찬가지로 OUSG도 OUSG(누적형)과 rOUSG(리베이스형)로 나뉜다.
OUSG와 USDY 모두 KYC 인증이 필요하므로 Ondo는 백엔드 DeFi 프로토콜 Flux Finance와 협력하여 OUSG 등 허가형 투자 토큰에 대한 안정화폐 담보 대출 서비스를 제공함으로써 프로토콜 백엔드의 무허가 참여를 실현한다.
BlackRock BUIDL: 이더리움 최초 토큰화 펀드
개념
BlackRock BUIDL은 세계적으로 유명한 자산운용사 블랙록(BlackRock)과 Securitize가 공동 출시한 ETF(거래소 거래 펀드)로, 공식 명칭은 「iShares U.S. Infrastructure ETF」이며 코드는 BUIDL이다. BUIDL은 USDY와 유사하게 본질적으로 증권이며, 사용자가 100달러를 BUIDL에 투자하면 1달러에 안정화된 가치의 토큰을 얻고 동시에 이 100달러의 금융 수익도 누릴 수 있다.
규제 준수
많은 RWA 프로젝트들과 달리 BUIDL은 규정 준수 측면에서 매우 철저하다. BUIDL 펀드는 블랙록이 영국령 버진아일랜드(BVI)에 설립한 특수목적법인(SPV)이 운영하며, SPV는 펀드 자산과 부채를 격리하는 독립적인 법적 실체이다. 또한 BUIDL 펀드는 미국 증권법에 따라 Reg D 면제를 신청했으며, 합격된 투자자에게만 개방된다.
기초 자산
BlackRock Financial이 펀드 자산 운용을 담당한다. 펀드는 단기 미국 국채 및 하룻밤 리포 계약과 같은 현금성 자산에 투자하여 각 BUIDL 토큰이 1달러의 안정된 가치를 유지하도록 한다. Securitize LLC는 BUIDL 펀드의 토큰화 과정을 담당하며, 펀드 지분을 체인 상 토큰으로 전환한다. 체인 상 수익은 스마트 계약에 의해 자동 생성된다.
시장 반응
블랙록 자체의 실력과 명성 덕분에 BUIDL 펀드는 시장 인지도, TVL 등 데이터에서 매우 우수한 성과를 보이며, TVL이 5억 241만 달러에서 안정적으로 유지되고 있으며 RWA TVL 순위 4위를 차지하고 있다.
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그림 16
기술 아키텍처 측면에서 다른 프로젝트들과 비교해 BUIDL의 혁신성은 다소 부족하지만, 블랙록이 오랫동안 암호화 시장에서 쌓아온 명성은 이 프로젝트가 RWA 분야에서 확고한 위치를 차지할 수 있도록 한다.
RWA 생태계에서는 전통 대출과 DeFi를 융합한 Centrifuge, 증권과 DeFi를 융합한 ONDO Finance, BlackRock BUIDL 외에도 부동산과 DeFi를 융합하는 방향에서도 돌파구를 마련하고 있다. 예를 들어 Propbase는 부동산 자산을 직접 토큰화하여 유통에 활용하고, PARCL은 토큰을 통해 지역이나 특정 구역에 투자할 수 있도록 한다.
5. 요약
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RWA는 본질적으로 현실 세계 자산이며, 이 산업 전체의 궁극적 목적은 현실 자산과 체인 상 자산 간의 상호 연결을 실현하여 더 많은 현실 자금이 블록체인으로 유입되도록 하며, 점차 DeFi와 전통 금융의 경계를 흐릿하게 만드는 것이다.
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RWA의 주요 산업 분야는 유형 자산과 무형 자산을 모두 포함한다. 현재는 증권, 부동산, 신용 대출, 안정화폐 세 분야에 집중하고 있다.
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다른 산업군에 비해 RWA는 더 강력한 규제를 받으며 규정 준수 요구사항이 더 엄격해 이로 인해 일부 유명 기업들에게 더 큰 이점을 제공한다.
RWA 산업은 강력한 스토리텔링과 전망을 가지고 있지만, 규정 준수의 불확실성으로 인해 관련 프로젝트에 투자할 때는 여전히 신중을 기해야 하며, 발생 가능한 리스크에 언제든지 대비해야 한다.
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