10x Research: ETF 이후 시대에 ETH 가격은 어떻게 될까?
글: 10x Research
번역: Azuma, Odaily Star Daily
편집자주: 북경 시간으로 7월 23일 새벽, 미국 증권거래위원회(SEC)는 이더리움 스팟 ETF를 공식 승인하며 여러 개의 ETF가 화요일부터 본격적으로 거래를 시작할 수 있도록 허용했다. 그러나 ETF 승인이 시장에서 이미 충분히 반영된 기대치였던 탓인지, SEC 발표 이후 ETH 가격은 눈에 띄는 변동 없이 안정세를 보이고 있다. 현재 기준 ETH 가격은 3,442.62 USDT이며, 24시간 기준 하락 폭은 1.3%다.
현재 시장이 가장 주목하는 사안 중 하나는 바로 ETF 정식 거래 개시 후 ETH 가격의 향배이다. 과연 ETF 출시로 인한 자금 유입이 ETH 가격을 견인할 수 있을지, 아니면 '호재 소화 후 약세'라는 전형적인 패턴이 반복될지 여부에 관심이 쏠린다. 이러한 질문들에 대해 시장 예측에 집착하는 투자기관 10x Research는 다시 한번 ETH 향후 전망에 대한 분석 리포트를 발표했다.
다음은 10x Research의 원문을 Odaily Star Daily가 번역한 내용이다.
먼저 이더리움 스팟 ETF 승인 과정을 되짚어보자.
5월 20일, SEC는 예상 밖으로 거래소들이 19b-4 신고서를 업데이트하도록 요구했다. 이는 이더리움 스팟 ETF 신청 절차가 실질적 진전을 이뤘음을 의미했으며, 시장은 이를 근거로 ETF 승인 가능성을 기존 25%에서 일제히 75%로 상향 조정했다.
5월 23일, SEC는 이더리움 스팟 ETF의 19b-4 파일을 공식 승인함으로써, 해당 ETF 출시 전 최대 걸림돌을 해결했다.
그로부터 일주일 동안 이더리움 선물 미결제약정 규모는 88억 달러에서 130억 달러로 급증했고, ETH 가격 역시 3,065달러에서 단기 고점 3,959달러까지 치솟았다.
오늘 아침, SEC는 이더리움 스팟 ETF에 대한 최종 승인을 완료하며, 해당 상품의 내일부터 거래 개시를 허용했다. 우리는 과거에도 비슷한 마일스톤들을 여러 차례 목격해왔다. 예를 들어 2017년 12월 비트코인 선물 출시, 2021년 4월 코인베이스 상장, 2021년 10월 비트코인 선물 ETF 출시, 그리고 2024년 1월 비트코인 스팟 ETF 출시 등이 있었는데, 모든 이러한 사건 이후에는 단기 조정 국면이 나타났다.
현재 트레이더들은 우리에게 ETH도 비슷한 흐름을 보일지 끊임없이 묻고 있다.
비록 5월 말 ETH 가격이 한때 3,959달러까지 올랐지만, 7월 초에는 3,000달러 아래로 떨어지기도 했다. 이 자체로도 트레이더들이 ETH의 지속적인 상승에 확신을 갖고 있지 않다는 것을 보여준다. 이번 ETF 승인 전 ETH 가격이 3,500달러 수준으로 회복했지만, 우리는 많은 사람들이 ETF 출시 직후 혹은 그 이전에 이미 이익 실현을 위해 매도에 나설 것이라고 의심한다.
또한 이더리움 스팟 ETF에 대한 마케팅 강도도 비교적 낮아, 개인 및 기관 투자자의 관심을 제한할 가능성이 있다. 베일리드 CEO 래리 핑크(Larry Fink)는 최근 TV 인터뷰에서 언급했지만, 이더리움이 아닌 비트코인만을 홍보했다. 이는 초기 단계에서 베일리드 고객들의 ETH에 대한 관심이 제한적임을 시사한다.
비트코인 스팟 ETF 출시 당시, 선물시장의 연간화 펀딩 수익률은 약 15%에 달했고, 2월에는 최고 70%까지 치솟았으며, 이는 많은 차익거래 자금을 끌어들였다. 즉, ETF를 매수하고 선물로 헷지를 하는 전략으로 차익을 실현하는 것이다. 이러한 매수 수요는 BTC 중심의 불황 심리를 강화시켰다.
반면 현재 이더리움 선물시장의 연간화 펀딩 수익률은 7~9%에 불과하다. 이는 차익거래 기관들에게 큰 매력이 되지 못한다. 특히 연방기금금리 수준인 최소 5%의 자본 비용을 감안하면 더욱 그렇다. 비트코인 스팟 ETF 출시 초기와 비교할 때, 이더리움 스팟 ETF는 차익거래 자금 유입을 크게 끌어들이기 어려울 것이며, 이는 ETH에 대한 낙관론을 약화시킬 전망이다.
참고: 이더리움 스토캐스틱 지표 (Stochastics indicator, 90% 이상은 과매수 상태).
기술적 관점에서 보면, ETH의 스토캐스틱 지표는 거의 정점을 찍은 상태이며, 이는 현재 공매도 포지션을 잡기에 좋은 기회임을 시사한다. 우리는 최근 고점인 3,560달러를 손절라인으로 설정할 계획이다.
상대적으로 우리는 ETH를 직접 공매도하기보다는 BTC 매수와 동시에 ETH 공매도 헷지를 하는 전략을 선호한다. 거래자들은 옵션 전략으로 이더리움 풋옵션 매도와 비트코인 콜옵션 매수를 병행할 수 있다. 다만 옵션 프리미엄이 다소 비싼데, 9월 27일 만기 기준 내재변동성은 65%인 반면, 실제 30일 변동성은 50%에 불과해 내재변동성에 상당한 프리미엄이 포함돼 있음을 보여준다.
시장 논의 열기 측면에서도, 이번 사이클에서는 솔라나(Solana)에 대한 관심이 이더리움보다 눈에 띄게 높다. 솔라나 생태계는 메멘토(Meme) 토큰 열풍을 일으켰지만, 높은 가스비로 인해 이더리움은 이를 놓쳤다. 솔라나의 인기를 입증하는 다양한 데이터를 들 수 있는데, 예를 들어 현재 솔라나의 활성 주소 수는 1,420만 개인 반면, 이더리움은 750만 개에 불과하다.
이더리움의 시장 점유율은 한 달 전 18.4%의 고점을 찍었지만, 현재는 17.0%로 하락했다. 관심 부족은 가스 가격이 계속해서 반등하지 못하는 모습에서도 드러난다. 2024년 3월 진행된 덴쿤(Dencun) 업그레이드로 네트워크 수수료가 크게 줄었지만, 거래량은 정체 상태이며, 활성 주소 수도 3년 전과 비슷한 수준으로, 이더리움 네트워크는 거의 성장하지 않고 있다.
제로 금리 무역 금융 환경에서 이더리움 스테이킹 수익률은 2020~2021년 DeFi 서머를 일으킨 핵심 요인이었다. 그러나 현재 이더리움 스테이킹 수익률은 3.12%에 불과하며, 코인베이스의 이더리움 스테이킹 수익률은 2.91%에 그친다. 비록 ETF 자체는 아직 스테이킹을 포함하지 않지만, 수익성 측면에서 기회비용은 이번 사이클에서 ETH 수요가 부진한 중요한 이유 중 하나다.
BTC와 비교했을 때, ETH의 상승 베타(β) 계수도 약화되고 있다. 이번 불황장 시작 이후 ETH는 항상 부진한 행보를 보여왔으며, 2022년 10월부터 계산하면 ETH는 BTC 대비 40% 정도 뒤처진 성과를 기록하고 있다.
위와 같은 요소들과 ETF 발행사들의 대규모 마케팅 활동 부재, 일부 트레이더들이 호재 발표 직후 롱 포지션을 청산하려는 경향, 그리고 그레이스케일(Grayscale)의 잠재적 자금 유출 등을 종합적으로 고려하면, 적어도 초기 단계에서는 ETH 하락을 예상하는 데 충분한 이유가 된다.
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