홍콩의 스테이블코인 규제 및 미래 발전에 대한 고찰: 홍콩 달러/위안화 해외 스테이블코인 활용 분야 확대
저자: 장조생, 오케클라우드 연구소 수석연구원
최근 홍콩 재정국과 금융관리국(HKMA)은 스테이블코인 규제에 관한 입법 제안에 대한 공동 컨설테이션 결과를 발표하며 시장의 의견과 제안을 바탕으로 입법 제안을 확정하고 가능한 한 빠르게 입법회에 법률 초안을 제출할 예정이라고 밝혔다. 이를 통해 홍콩은 전 세계 최초로 스테이블코인 발행사에게 규제를 적용하는 지역 중 하나가 될 전망이다.
스테이블코인은 가상자산 및 Web3 시장의 중요한 분야일 뿐 아니라, 그 가치 안정성과 거래 편의성 덕분에 점차 널리 채택되는 결제 수단이자 전통 금융과 암호화폐 시장을 연결하는 가장 중요한 '교량' 역할을 하고 있다. Web3의 규제 준수 과정이 가속화됨에 따라 각 국가는 자국 내 스테이블코인 규제와 발전을 적극적으로 추진하고 있으며, 이로 인해 스테이블코인 시장 구도에도 변화가 예상된다. 이러한 맥락에서 본고는 홍콩의 최신 스테이블코인 규제 체계의 특징과 장점, 그리고 미래 발전에 따른 잠재적 도전과 기회를 중심적으로 논의하고자 한다.
홍콩의 스테이블코인 규제, 국제 발행사에 상대적으로 우호적
최근 발표된 컨설테이션 요약문에서 금융관리국은 이전에 논란이 있었거나 표현이 모호했던 일부 사안들에 대해 답변을 제시하였으며, 스테이블코인의 안정 메커니즘, 준비자산 구성 및 투자 제한, 환매 요구사항, 사업 활동 제한 등 핵심 문제들에 대해 보다 명확한 지침을 제공하였다. EU, 일본, 싱가포르 등과 비교했을 때, 일부 요건(예: 재정자원 요건)에서 더 엄격한 기준을 제시하고 있음에도 불구하고, 홍콩의 이번 규제 체계는 규제의 실효성과 선도성을 유지하면서도 유연성과 개방성을 상당 부분 확보하여, 투자자 보호와 잠재적 발행사들의 혁신 공간 간 균형을 추구하고 있다.
제안된 규제 체계 하에서 USDT/USDC 같은 국제 스테이블코인 발행사들이 홍콩 시장에 진입하기 위한 친화성 여부가 주목받고 있다. 최근 글로벌 스테이블코인 시가총액은 1600억 달러를 돌파했으며, 이 중 USDT와 USDC가 전체 시가총액의 90% 이상을 차지하고 있으며 대부분의 암호화폐 거래가 이 두 스테이블코인을 통해 이루어지고 있어 그 중요성이 매우 크다. 만약 홍콩의 규제가 이러한 글로벌 발행사들을 배제한다면 현지 가상자산 산업에 미치는 영향은 막대할 것이다.
그러나 컨설테이션 요약문을 살펴보면,필자는 홍콩이 도입하려는 스테이블코인 규제 체계가 전반적으로 국제 발행사들에게 상대적으로 우호적이며, 이전보다 더욱 개방적이고 유연한 조치들을 포함하고 있어 국제 발행사들의 잠재적 부담이 완화될 것으로 판단한다. 예를 들어, 법정화폐 스테이블코인의 담보 통화 종류에 제한을 두지 않았으며, 법정화폐 스테이블코인의 준비자산을 다른 지역에 보관하는 것에도 열린 태도를 취하고 있다. 이는 홍콩 당국이 스테이블코인의 글로벌 성격을 충분히 고려했으며, 일정 범위 내에서 비교적 성숙한 국제 발행사들이 홍콩에서 라이선스를 신청하도록 유도하고자 하는 의지를 반영한다. 홍콩의 가상자산 정책이 갖는 일관성과 우호성, 그리고 글로벌 금융시장에서의 위상을 고려할 때, 많은 국제 발행사들이 홍콩의 스테이블코인 발행 라이선스에 관심을 가질 것으로 기대된다.
중소형 기관, 스테이블코인 직접 발행 어려울 듯
USDT/USDC 등 비교적 성숙한 국제 발행사 외에도, 홍콩의 스테이블코인 시장에는 현지 기관들의 참여가 필수적이다. 컨설테이션 요약에서 제시된 발행사의 자금력, 기술력 및 운영 능력 요건을 고려하면, 홍콩 스테이블코인 시장의 주요 참여자는 은행과 대형 기술·금융기관이 될 것이며, 중소형 기관이 직접 스테이블코인을 발행하기는 현실적으로 어려울 전망이다. 금융관리국이 최근 발표한 스테이블코인 발행사 '샌드박스' 참여 기관 명단만 보더라도 이러한 경향이 어느 정도 드러난다.
컨설테이션 요약에서는 발행사의 재정자원 요건을 다소 완화하여, 최소 납입자본 요건을 기존 "유통량의 2% 또는 2,500만 홍콩달러"에서 "유통량의 1% 또는 2,500만 홍콩달러"로 조정했지만, 여전히 다수의 중소 기관들에게는 큰 자금 부담으로 작용할 수 있다. 또한 스테이블코인 발행사는 언제나 전액 준비자산을 유지해야 하므로, 기업의 자금 운용과 유동성 관리에도 더 높은 수준의 요구가 필요하다.
엄격한 라이선스 요건과 지속적인 규제 준수를 위해 기업은 기존 시스템과 리스크 관리 프로세스를 대폭 개선해야 할 수도 있으며, 스테이블코인 발행 및 운영 과정에서 발생 가능한 기술적·보안적 리스크를 방지하고 대응할 수 있는 기술 역량을 확보해야 한다.예상컨대, 법정화폐 스테이블코인에 대한 관심은 높지만, 결국 라이선스를 신청하고 실제로 발행에 나서는 기관은 소수에 그칠 가능성이 크다.
잠재적 스테이블코인 발행사 중 특히 주목할 만한 존재는 상업은행이다. 현재 비은행 기관 중심으로 가상자산 분야에 집중되어 있는 스테이블코인 활용과 달리, 상업은행이 발행하는 스테이블코인은 더 다양한 융합 응용 시나리오를 탐색할 수 있으며, 스테이블코인의 활용 범위를 더 넓은 디지털 생태계로 확장할 수 있다는 점에서 전체 스테이블코인 체계에 매우 중요한 의미를 갖는다. 또한 상업은행 입장에서도 다른 가상자산이나 Web3 분야에 비해 스테이블코인이 은행의 핵심 업무와 가장 잘 부합하며, 명확한 접근 경로를 가지고 있다.
입출금 채널은 암호화폐 생태계에서 개발 가치가 가장 높고, 가치가 가장 쉽게 축적되는 시나리오 중 하나이며, 스테이블코인은 현재 입출금 채널 구축에 필수적인 인프라이다. 상업은행이 발행하는 스테이블코인은 합법적인 가상자산 기관들에게 거래 결제 서비스를 제공할 뿐 아니라, 점차 개인 고객에게도 스테이블코인 서비스를 제공할 수 있다. 단기적으로 규제 준수 비용 때문에 대규모 사업 확장이 어렵다 하더라도, 상업은행의 스테이블코인 발행 자체는 강력한 브랜드 홍보 효과와 고객 구조 개선의 기회를 동시에 가져다줄 수 있다. 무엇보다 스테이블코인 발행 자체가 이미 큰 수익성을 입증한 비즈니스 모델임을 고려하면 더욱 그렇다.
시나리오는 홍콩이 스테이블코인 경쟁력을 확보하는 데 가장 큰 도전 과제
규제 준수 비용과 기술적 과제 외에도, 라이선스 취득 후 법정화폐 스테이블코인에 적절한 사용 시나리오를 확보하는 것이 발행사에게 가장 큰 도전 과제가 될 전망이다. 스테이블코인이 실질적으로 유통되어야 가치를 발휘할 수 있으며, 홍콩의 가상자산 및 Web3 산업 인프라로서의 역할을 수행할 수 있다.충분한 사용 시나리오가 뒷받침되지 않는다면 기존의 달러 스테이블코인 비즈니스 모델을 단순히 복제하는 데 그쳐, 홍콩 스테이블코인이 경쟁 우위를 확보하기는 어려울 것이다. 현재 홍콩의 가상자산 및 Web3 시장 발전 방향을 종합적으로 고려하면, RWA(실물자산 대체 증권화) 토큰화는 홍콩 스테이블코인이 집중해야 할 중요한 분야이며, 광둥-홍콩-마카오 대만구(GBA)를 포함한 보다 광범위한 지역의 국경간 무역 및 결제 사업도 반드시 확보해야 할 경쟁 분야가 될 것이다.
또한 컨설테이션 요약문은 홍콩에서 발행되는 스테이블코인이 어떤 법정화폐와 연동되는지에 제한을 두지 않았지만, 홍콩에서 달러 스테이블코인을 발행하는 실질적 의미는 크지 않다고 판단된다.笔者认为本地发行人应以港元/离岸人民币为主要计价货币发行稳定币，从而促进以港元和离岸人民币支付结算的业态发展，将 Web3 创新所带来的资金、流量和人才真正留在香港。
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