Placeholder: 안정화폐의 성장 가능성을 통화 등급 관점에서 고려해보기
글: Mario Laul
번역: Luffy, Foresight News
블록체인 네트워크의 핵심 기능은 보안적으로 타임스탬프가 찍힌 정보 기록을 처리하고 유지하는 것이다. 원칙적으로 블록체인은 어떤 유형의 데이터라도 기록할 수 있지만, 가장 일반적인 것은 재정 잔고 및 거래와 관련된 정보이다. 가장 간단하고 흔한 금융 거래는 결제이며, 현재 블록체인이 다양한 사용 사례를 제공하고 있음에도 불구하고 가치 단위의 이전(예: 상품이나 서비스에 대한 지불) 처리는 여전히 모든 주요 네트워크의 기본적인 사용 사례로 남아 있다. 그러나 성공적인 블록체인들이 일부 니치 시장에서 지배적인 결제 네트워크가 되었지만, 대규모 일상 결제 분야에서의 성공은 대부분 법정통화에 연동된 스테이블코인(stablecoin)에 기반하고 있다.
화폐 및 결제 네트워크는 공적일 수도 있고 사적인 것일 수도 있다. '공적'이란 정부, 중앙은행 및 기타 공공 부문 기관을 의미하며, '사적'이란 대부분의 상업은행, 신용카드 회사 및 기타 금융 서비스 제공업체처럼 민간 소유 및 운영되는 실체를 말한다. 실제로 아래 표의 사분면처럼 경계가 명확하지는 않는데, 이는 정부가 발행한 공적 화폐도 사적 네트워크를 통해 유통되며, 많은 민간 금융기관들이 공공 기관의 엄격한 규제를 받기 때문이다. 그러나 공적과 사적의 구분은 새로운 화폐 및 결제 시스템과 기존 시스템 간의 관계를 이해하는 데 좋은 출발점이 된다.
다음은 두 가지 경우로 나누어 이 표를 설명하고 예시를 제시한다. (1) 모든 화폐 회계 단위를 포함하는 경우, (2) 정부가 정의한 회계 단위 내에서, 일반적으로 국가 통화에 연결된 경우.
첫 번째 경우, 화폐가 민간 부문 실체에 의해 발행되고, 정부가 정의한 것과 다른 계산 단위를 사용하며, 정부가 통제하는 결제 네트워크로부터 독립적으로 거래될 때 비로소 진정한 '사적' 화폐라고 할 수 있다. 비트코인과 이더리움과 같은 자유 변동 암호화폐는 이러한 사적 화폐의 예인데, 회계 단위 및 결제 매개체로서의 활용 범위는 매우 제한적이며, 블록체인 거래 수수료, NFT 및 기타 블록체인 관련 상품 및 서비스 거래 정도에 국한된다. 국가 통화는 강력한 네트워크 효과를 가지고 있기 때문에 암호화폐 외의 사적 화폐 역시 일상 결제에서의 활용 사례는 마찬가지로 극히 드물다.
두 번째 경우, 국가 통화와 관련된 화폐도 더 '공적'이거나 더 '사적'인 형태를 취할 수 있다. 이는 고전적인 화폐 계층구조(money hierarchy)로 설명할 수 있는데, 여기서 수용성과 유동성은 위에서 아래로 점차 감소한다. 수용성과 유동성이 가장 높은(공적) 화폐가 계층의 최상단에 위치하고, 가장 낮은(사적) 화폐가 하단에 위치한다. 지역 및 역사적 차이가 존재할 수 있으나, 다음 그림은 대부분의 현대 경제에서 중앙은행만이 화폐 발행권을 갖는다는 점을 대략적으로 반영하고 있다. 그리고 해당 통화와 관련된 화폐 단위는 상업은행, 비은행 금융중개기관 및 민간 부문에 의해 신용 및 증권의 가격 산정에 사용되며, 이러한 신용 및 증권은 어느 정도까지 현금과 동등하게 간주된다.
가장 널리 채택된 사적 화폐들(자유 변동 암호화폐 포함)이 자체적인 화폐 계층구조를 발전시킬 수 있겠지만, 세계 각지의 결제 사용 사례에서는 국가 통화와 그 계층구조가 지배적이다. 이는 블록체인과 관련이 있는데, 블록체인이 대규모 결제 네트워크로서의 성공이 점점 더 사적 암호화폐보다는 정부 통화와 동일한 화폐 계층 내에 속하는 특별한 종류의 암호화폐들과 관련되어 보이기 때문이다. 이러한 암호화폐들은 스테이블코인이라고 불리며, 다른 자산의 시장 가치를 추적하도록 설계되었다. 본문 작성 시점 기준으로, 스테이블코인의 가장 광범위한 담보 자산은 세계에서 유동성이 가장 높은 법정통화인 달러이다. 따라서 대부분의 스테이블코인은 실질적으로 미국 연방준비제도(Fed) 시스템 하의 화폐 계층구조에 속한다고 볼 수 있다.
결제 네트워크는 다양한 소매 및 기관 고객층을 대상으로 하며, 서로 다른 결제 매개체(예: 민간 부채, 상업은행 예금, 중앙은행 준비금 등)를 사용하며 달러 계층의 여러 수준에 걸쳐 존재한다. 예를 들어, 은행 간 대규모 거래는 Fedwire와 청산소 은행 간 지급 시스템(CHIPS)을 통해 처리되며, 공과금 납부 또는 가족 및 친구 간의 상업은행 예금 이체와 같은 소액 거래는 ACH(Automated Clearing House)를 통해 처리된다. 가장 인기 있는 소매 결제 방식은 직불카드/신용카드이며, 일반적으로 은행이 발행하고 모바일 결제 앱과 연결될 수 있다. 현재 이러한 결제를 처리하는 가장 큰 네트워크는 아메리칸익스프레스, 마스터카드, 비자 등의 상장 기업들이 운영하고 있다. 마지막으로, PayPal, Square, Stripe 등의 결제 게이트웨이는 상업자가 쉽게 네트워크에 접근할 수 있도록 도와주며, 시스템의 다양한 구성 요소를 연결하는 채널의 복잡성을 추상화해 준다.
화폐 계층의 각 수준에서 결제 네트워크에 대한 통제는 무엇을 허용 가능한 결제 수단으로 삼을지를 결정할 권한을 포함한다. 이것이 바로 회계 규약(accounting protocols)이 중요한 이유이다. 대부분의 경우, 계층이 하향할수록 '화폐 발행'은 점점 쉬워지지만, 다른 사람들이 이를 받아들이게 만드는 것은 점점 더 어려워진다. 한편으로, 현금과 상업은행 예금은 거의 보편적으로 결제 수단으로 수용되지만, 이러한 화폐를 발행할 수 있는 능력은 엄격히 규제된다. 반면에 누구나 자유롭게 사적 부채를 발행할 수 있지만, 그러한 약정은 특정 기업이 발행한 기프트카드나 로열티 포인트처럼 극히 제한된 범위 내에서만 통화 기능을 수행할 수 있다. 간단히 말해, 모든 형태의 화폐 결제가 동등한 것은 아니다.
블록체인 네트워크에서 결제되는 달러 스테이블코인은 이 체계에 어떻게 자리 잡고 있을까? 화폐 단위 관점에서 보면, 달러 스테이블코인은 위 그림의 C 사분면에 있다고 할 수 있다. 스테이블코인이 민간 부문에 의해 발행되기는 하지만, 달러에 연동되어 있기 때문에 비트코인이나 이더리움처럼 진정한 의미의 사적 화폐는 아니다. 특히 미국의 규제받는 금융기관이 보유한 달러 예금이나 현금성 자산(혹은 실물 자산)으로 담보된 스테이블코인의 경우 더욱 그렇다. 이는 해외 자산으로 담보된 스테이블코인보다 계층 구조상 다소 높은 위치를 차지하지만, 결국 두 경우 모두 보험 적용된 은행 예금보다 낮은 동일한 범주에 속한다. 완전히 자유 변동 암호화폐로 담보된 스테이블코인은 기존 금융 시스템과의 연결성이 낮아 특수한 경우이지만, 명확히 달러 가치에 연동되도록 설계된 경우라면 여전히 C 사분면으로 분류될 수 있다.
정부가 정의한 회계 단위(달러) 관점에서 보면, 중앙은행이 보유한 현금 및 준비 통화를 제외한 모든 것은 민간 부문 실체의 부채이며, 따라서 '사적' 화폐로 분류될 수 있다. 이 관점에서 보면, 이러한 모든 부채(스테이블코인 포함)가 민간 부문이 운영하는 결제 네트워크를 통해 유통되기 때문에 D 사분면에 있다고 할 수 있다. 스테이블코인 사이에는 발행자와 주요 은행 파트너의 위치에 따라 중요한 품질 차이가 존재하지만, 점점 더 유행하는 표현인 '체인 상(On-chain)이 새로운 오프쇼어(Offshore)'라는 말은 스테이블코인이 미국 규제 당국의 직접 감독을 받지 않는 해외 달러('유로달러')와 유사하다는 점을 부각시킨다. 심지어 스테이블코인을 담보하는 자산이 미국 규제 기관의 감독을 받는 금융기관에 의해 보관되더라도, 보유자 입장에서는 여전히 정부 보증이 없는 상업은행 예금보험을 갖지 않은 달러 부채를 의미한다. 특정 스테이블코인과 관련된 거래상대방 및 금융 리스크는 다를 수 있지만, 궁극적으로 이는 보증되지 않았음에도 불구하고 여전히 통화로 간주되는 모든 기타 달러 표시 민간 발행 부채 형태와 동일한 범주에 속하게 된다.
그러나 스테이블코인은 독특한 특징을 하나 갖고 있다. 즉, 탈중앙화되고 프로그래밍 가능한 블록체인 상에서 발행된다는 점이다. 이는 온라인 장치를 가진 누구나 허가 없이 자기관리형 디지털 지갑을 등록하여 매우 낮은 비용으로 전 세계적으로 P2P 송금을 수신하고, 블록체인 기반 금융 서비스에 접근할 수 있음을 의미한다. 즉, 스테이블코인의 혁신은 화폐 자체가 아니라 기술과 배포 방식에 있다. 원생 디지털화, 글로벌성, 프로그래밍 가능성이라는 특성 덕분에 스테이블코인은 현재 존재하는 어떤 화폐보다도 더 강력하고 편리한 디지털 현금 형태가 될 가능성을 지닌다. 이러한 가능성을 실현하는 주요 장애물은 무엇인가? 안정화폐가 일상 결제에서 채택될 수 있는 세 가지 시나리오를 참고해 보자:
니치 / 주변화
스테이블코인은 암호화폐 고유 시장 및 전통 시장 내 일부 니치 시장과 특수 상황(예: 통화 위기 또는 금융서비스 인프라가 매우 열악하거나 제대로 작동하지 않는 지역)에서 채택률이 가장 높지만, 전 세계 일상 결제에서는 여전히 주변부에 머무르고 있다. 대부분의 선진 경제권에서는 직불카드/신용카드, 비암호화폐 모바일 지갑, 심지어 현금과 같은 기존 결제 수단이 매우 편리하고 신뢰할 수 있어 대체 결제 수단에 대한 수요가 거의 없다. 충분히 강력한 소비자 수요가 발생하지 않는다면, 스테이블코인 결제는 보다 광범위한 경제 영역으로 진입하기 어렵다. 특히 주요 사법관할권에서 불리한 규제를 겪을 경우, 기존 은행 예금의 대안 또는 보완 역할로써의 스테이블코인은 장애에 직면하게 된다.
일반화 / 융합
스테이블코인이 기존 결제 인프라와 긴밀히 통합됨에 따라, 블록체인 기반 금융 서비스와 전통 금융 서비스는 점차 융합될 것이다. 암호화폐 지지적인 명확한 규제는 기존 금융기관(특히 은행)들이 스테이블코인을 발행하거나 이를 지원하도록 유도하여, 바탕이 되는 블록체인에 대한 신뢰를 높일 것이다. 스테이블코인과 전통 은행 계좌 사이의 경계가 흐려짐에 따라 궁극적으로 통합된 규제 프레임워크가 등장하고, 내장형이며 점점 자동화되는 컴플라이언스 체계를 통해 블록체인이 글로벌 금융 인프라의 핵심 구성 요소로서의 지위를 확고히 할 것이다. 주요 스테이블코인 발행기관은 중요한 금융기관이 되겠지만, 그들의 구조와 규제 상태에 따라 리스크 프로필은 달라질 것이다. 따라서 중대한 금융 위기가 발생할 경우, 일부 기관들은 어려움에 처할 수 있으며, 이는 2007~2008년 글로벌 금융위기 이후 나타났던 것과 유사한 도전 과제를 정부와 중앙은행에게 제시하며, 이들을 최후의 대출자이자 시장 조성자의 역할로 더욱 공고화시킬 것이다. 동시에, 블록체인의 투명성과 프로그래밍 가능성은 금융 부문의 안정성과 회복력을 높여 향후 국가 통화 개혁의 길을 열고, 궁극적으로는 정부 또는 공공-민간 파트너십을 통해 관리되는 중앙은행 디지털화폐(CBDC)의 형성으로 이어질 것이다.
대체 / 전복
스테이블코인과 블록체인 기반 금융 서비스는 기존 금융 시스템과 병렬적으로 발전할 것이다. 시간이 지남에 따라 블록체인은 전통 금융기관 및 결제 인프라와 긴밀히 연결되기보다는, 점점 더 기존 시스템과 직접 경쟁하고 궁극적으로 이를 대체하는 체계적인 대안으로 여겨지게 될 것이다. 기존 기관들은 자체 블록체인을 도입함으로써 적응하겠지만, 그 중 다수는 더욱 원시적인 암호화폐 경쟁자들과 경쟁하게 될 것이다. 블록체인 기반 금융 서비스의 독특한 기능과 리스크 프로필을 고려할 때, 대부분의 사법관할권은 기존 규정에 끼워 맞추기보다는 완전히 새로운 규제 프레임워크를 마련하는 것을 선호할 것이다. 국가 통화에 연동된 스테이블코인이 대부분의 체인 상 결제의 주요 화폐 형태가 되겠지만, 궁극적으로 기존 통화에 연동되지 않으면서도 소비재 바스켓과 충분히 안정적인 환율을 유지할 수 있는 암호화폐가 등장할 것이다. 장기적으로 가장 전복적인 결과는 이러한 암호화폐가 일상 상거래뿐 아니라 국제 무역에서도 광범위하게 채택되어 완전히 새로운 화폐 체계를 구축하는 것이며, 이는 또한 새로운 글로벌 화폐 거버넌스 기관의 필요성을 초래할 것이다.
역사적으로 대부분의 암호화폐는 상당한 가격 변동성을 보여 왔으며, 이는 회계 단위 및 일반적인 결제 수단으로서의 사용을 어렵게 만들었다. 스테이블코인은 이 문제를 해결했으며, 스테이블코인은 지금까지 블록체인의 가장 성공적인 사용 사례 중 하나라고 할 수 있다. 특정 네트워크 및 애플리케이션의 토큰들은 운영자, 개발자, 관리자에게 중요한 실용성을 제공하지만, 일상 결제 측면에서는 소비자가 이미 익숙한 오프체인(off-chain) 통화에 연동된 스테이블코인보다 채택 장벽이 분명히 높다. 따라서 어떤 시나리오가 현실화되든, 블록체인이 결제 네트워크로서 성장하는 것은 스테이블코인의 성공과 밀접하게 연결되어 있다.
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