Four Pillars: 이더리움 ETF 승인이 임박한 가운데, Ethena가 더 높은 수익을 가져올 가능성이 있음

2024.07.19

Four Pillars: 이더리움 ETF 승인이 임박한 가운데, Ethena가 더 높은 수익을 가져올 가능성이 있음

이더리움 ETF 승인이 비트코인 ETF 승인 이후의 사례와 유사하게, 합성 달러 sUSDe의 수익률을 높일 수 있다.

2024.07.19 - 01:49:34

Ethena

Web3 심층 보도에 집중하고 흐름을 통찰

이더리움 ETF 승인이 비트코인 ETF 승인 이후의 사례와 유사하게, 합성 달러 sUSDe의 수익률을 높일 수 있다.

저자: xpara

번역: TechFlow

핵심 요약

SEC가 현물 이더리움 ETF 승인을 예정하고 있으며, 향후 6개월 내 약 50억 달러의 자금 유입이 발생할 수 있다.
이더리움 ETF 승인은 비트코인 ETF 승인 이후와 유사하게 Ethena의 합성 달러 sUSDe 수익률 상승을 촉진할 가능성이 있다.
Ethena 제품은 자금이율 변동성, 유동성 문제, 스마트 계약 및 위탁 운영상 잠재적 리스크를 안고 있으나, 이러한 문제들은 투명하게 해결되고 있다.
Ethena는 ENA 토큰의 실용성을 강화하고 Ethena 앱체인 출시를 준비하고 있다.

2024년은 암호화폐 산업에 있어 독특한 해다. 연초에 승인된 비트코인 ETF는 전통적 투자자들이 규제된 금융상품을 통해 비트코인 가격 변동에 노출될 수 있도록 하며 시장에 긍정적인 심리를 불어넣었고 시가총액 성장을 견인했다.

현재 암호화폐 업계의 주요 트렌드는 자체 롤업과 밈코인을 출시하는 것이다. 이전 호황기와 비교하면 기반 기술의 획기적 혁신보다는 DeFi 애플리케이션 분야에서 두각을 나타내는 Ethena가 주목받고 있다. Ethena의 합성 달러 USDe는 DAI와 USDC의 기록을 뛰어넘어최단 시간 내 30억 달러에 도달한 암호화 달러로 기록됐다. 그 성공은 분기 불가능한 아키텍처, 독창적인 비즈니스 모델, 지속 가능한 수익 기회 덕분이다.

현재 시장의 최대 관심사는 올해 7월 발표될 것으로 예상되는 이더리움 ETF 승인이다. 이는 이더리움 생태계에 새로운 유동성을 가져오고, 이를 통해 Ethena의 제품군인 USDe, sUSDe, ENA에 새로운 성장 기회를 제공할 수 있다. 본문은 현재 이더리움 ETF에 대한 시장 심리와 Ethena에 미칠 영향을 다룬다.

1. 이더리움 ETF의 현재 상태와 자금 유입 전망

2024년 5월 이전까지 이더리움 ETF에 대한 시장 심리는 회의와 불확실성으로 가득했다. 이는 미국 SEC가 암호화폐 ETF, 특히 이더리움 같은 알트코인과 관련된 ETF 승인에 소극적이었던 역사 때문이었다. 그러나 2024년 7월 현재, 미국 증권거래위원회(SEC)는 현물 이더리움 ETF 승인 절차를 진행 중이다. 연초에 현물 비트코인 ETF 승인 후, SEC는 2024년 5월규칙 변경을 승인하여 거래소가 현물 이더리움 ETF 상장이 가능하도록 했다. BlackRock, Bitwise, Fidelity 등 여러 자산운용사들이 이미 해당 제품의 신청서를 제출했다. 7월 16일 기준, 현물 ETF는 7월 23일부터 거래를 시작할 가능성이 있다.

출처: Galaxy 『Sizing the Market for the Ethereum ETF』

1.1 승인 후 자금 유입 전망

출처:Galaxy Digital, CoinDesk, Crypto Adventure, CryptoSlate, CoinDesk, Cointelegraph, The Block, Investing.com

이더리움은 스테이킹, 브릿지, 스마트 계약에 묶여 있는 대량 ETH로 인해 비트코인과 다른 요인에 의해 시장 역학이 영향을 받으며, 이는 ETH 가격 민감도를 확대시킬 수 있기 때문에 이더리움 자금 유입량 추정은 어렵다. 소매 투자자들이 자산 접근이 쉬워짐에 따라 초기 유입이 촉발될 것이며, 부자 관리 플랫폼이 접근성을 늘림에 따라 기관 관심도 증가할 것으로 예상된다. 그러나 스테이킹 보상 부재는 일부 매력을 줄일 수 있다.

암호화폐 거래소 Gemini는 현물 이더리움 ETF가 거래 개시 후 6개월 동안 최대 50억 달러의 순유입을 기록할 것으로 예측한다. 반면 JP모건 분석가는 더 보수적으로 2024년 한 해 동안 순유입 30억 달러를 예상한다. 많은 분석가들이 비트코인 ETF 실적을 벤치마크로 삼아 비트코인 ETF 유입의 15%~50% 수준의 범위를 추정한다. 참고로 비트코인 ETF는 거래 개시 후 처음 5개월 동안 151억 달러의 순유입을 기록했다.

이더리움 ETF 승인이 비트코인 ETF가 BTC에 미친 것과 유사한 명확한 효과를 낼 것인지 여부는 여전히 논란이다. 일부 분석가들은 현재 시장 상황과 투자자 포화 상태를 고려할 때 효과가 더 완만할 수 있다고 주장한다. Marex Solutions의 디지털 자산 공동 책임자 Ilan Solot는 "과도한 비관주의는 과잉 수익의 강력한 기반이다. '뉴스 팔기' 전략에서 많은 사람들이 BTC ETF 사례를 재현하려 할 것이다. 하지만 나는 많은 유입 예측이 과도하게 벤치마크되고 BTC ETF 수치와 비교될까 걱정된다."라고 말했다.

2. 이더리움 ETF 승인으로 인한 sUSDe 기회

현물 이더리움 ETF 승인은 비트코인 ETF 승인 당시와 유사하게 sUSDe를 투자자에게 매력적인 선택지로 만들 수 있다. 또한 승인은 이더리움 생태계에 더 많은 기관 자금을 유입시키고, 달러 표시 수익 창출 자산(예: sUSDe)에 대한 수요를 증가시킬 수 있다. 고수익 합성 달러로서 sUSDe는 이더리움 시장 성장의 혜택을 받으면서도 달러 노출을 유지하려는 투자자들에게 매력적일 수 있다.

이더리움 ETF 노출을 보완하는 투자 전략으로 sUSDe는 좋은 선택이다. 먼저 비트코인 ETF 승인 당시 상황을 되짚어보고, sUSDe의 수익 구조와 잠재적 영향 요인을 살펴보자.

2.1 비트코인 ETF 승인 당시 상황 복기

비트코인 ETF 승인은 시장에 깊은 영향을 미치며 가격과 자금이율 상승을 견인했다. 자금이율은 선물시장에서 롱 포지션과 숏 포지션 사이의 정기 결제이며, 더 많은 트레이더가 가격 상승을 예상하며 롱 포지션을 취함에 따라 이 이율이 크게 증가했다. 이 수치는 기초 자산의 수요와 공급 역학에 영향을 받는다.

ETF 승인 이전에는 자금이율이 약 10% 수준에서 비교적 안정적이었다. 그러나 승인 후에는 연간화 기준 최대 50%까지 급등했다. 마찬가지로 이더리움 ETF 승인은 ETH 퍼피티 컨트랙트의 자금이율 상승을 촉발할 수 있으며, 이는 sUSDe 보유자에게 혜택이 된다. 왜냐하면 sUSDe 수익의 일부가 바로 이러한 자금이율에서 나오기 때문이다.

또한 승인 이후 비트코인 가격도 상승했다. 아래 차트는 2023년 7월부터 2024년 7월까지 비트코인 가격과 퍼피티 선물계약의 연간화 자금이율 간 상관관계를 보여준다. 데이터는 ETF 승인 후 비트코인 가격과 자금이율 모두 크게 증가했음을 보여준다. 미국 SEC는 2024년 1월 10일 비트코인 ETF를 승인하며 비트코인 가격을 약 4만 달러에서 몇 달 만에 약 8만 달러까지 치솟게 했다.

출처: Ethena

Ethena USDe와 같은 달러 표시 자산은 비트코인 ETF 승인 후 큰 관심을 받았다. 이 자산들은 안정성과 매력적인 수익을 제공해 DeFi 플랫폼에서 이상적인 담보 자산이 되었다. 예를 들어 ETF 승인 후 sUSDe 수익률은 30%를 넘어서며 안정성과 고수익을 동시에 추구하는 투자자들에게 매력임을 입증했다. 이제 이러한 수익이 어떻게 생성되는지, 그리고 어떤 요인이 이 수익에 영향을 줄 수 있는지 살펴보자.

출처: Ethena

2.2 sUSDe 수익에 미칠 수 있는 잠재적 영향

합성 달러 토큰인 Ethena의 USDe는 비트코인 ETF 승인 후 특별히 매력적인 선택지가 되었다. 시장 활동 증가와 자금이율 상승을 활용함으로써 USDe는 ETF 승인 후 30% 이상의 수익을 창출할 수 있었다. 이 인상적인 수익은 스테이킹된 이더리움 담보에 대한 델타 헷징, 현물과 선물 시장 간 프리미엄을 활용한 베이시스 아비트리지를 포함한 다양한 전략을 통해 달성되었다. 어떻게 작동하는지, 그리고 왜 이더리움 ETF가 이 수익에 영향을 미치는지 살펴보자.

2.2.1 sUSDe 수익 생성 메커니즘

출처:Yield Explanation | Ethena Labs

Ethena 프로토콜에서 sUSDe(스테이킹된 USDe)의 수익 메커니즘은 Rocketpool의 rETH 등 다른 스테이킹 토큰과 유사한 보상 지급형 "Token Vault" 시스템을 통해 작동한다. 사용자가 자신의 USDe를 스테이킹하면 sUSDe 토큰을 받는데, 이는 스테이킹 계약에 보유된 전체 USDe에 대한 부분 지분을 의미한다.

프로토콜은 두 가지 주요 수익원을 통해 수익을 창출한다. 첫째는 stETH 등의 자산을 담보로 보유함으로써 얻는 스테이킹 보상, 둘째는 델타 헷징 파생상품 포지션을 통해 얻는 자금이율과 베이시스 수익이다. 이 수익은 sUSDe 가치가 시간이 지남에 따라 USDe 대비 상승하는 방식으로 sUSDe 보유자에게 분배된다. 중요한 점은 프로토콜이 sUSDe 가치가 오직 증가하거나 유지되도록 하며, 잠재적 손실은 Ethena의 보험 기금이 보장한다는 것이다. (다만 현재 보험 기금의 커버율은약 1% 수준이다.) 사용자는 추가 조작 없이 sUSDe를 보유하기만 하면 프로토콜이 창출한 수익에서 혜택을 받을 수 있다. 작동 방식에 대해 더 알고 싶다면 Four Pillars의 Steve가 작성한 글 "Ethena: 수십억 달러 규모의 합성 달러로 성장시키기"를 읽어보기 바란다.

2.2.2 이더리움 ETF와 sUSDe 수익

sUSDe 수익률을 높이는 핵심 요인 중 하나는 퍼피티 선물시장에서 지속적인 베이시스와 자금이율의 존재다. 이더리움 ETF 승인으로 인해 퍼피티 계약 수요가 개선될 것으로 예상되며, 이는 기관 투자자들이 다양한 금융 도구를 통해 이더리움 노출을 원하기 때문이다. 이 수요 증가는 지속적인 양의 자금이율 환경을 조성해 자금 지급에서 추가 수익을 얻는 sUSDe 보유자에게 혜택이 될 수 있다.

출처: Ethena

현물 거래량이 규제된 ETF로 이동하면서 오프쇼어 거래소의 현물 수요가 뒤처질 경우 아비트리지 기회가 생길 수 있다. 이는 현물과 선물 가격 간 지속적인 베이시스를 초래할 수 있고, 트레이더가 이를 활용함으로써 sUSDe 보유자에게 더 높은 수익을 가져올 수 있다. 또한 ETF 승인 후 긍정적인 심리는 자금이율을 높여 sUSDe의 수익 잠재력을 더욱 강화할 수 있다.역사적 데이터는 긍정적인 심기기간 자금이율이 일반적으로 증가하는 경향을 보여준다.

그러나 시장 역학은 복잡하고 예측하기 어려우며 실제 결과는 다양한 요인에 따라 달라질 수 있다.

출처:Ethereum: Funding Rates - All Exchanges | CryptoQuant

3. USDe와 sUSDe의 리스크

Ethena는 짧은 시간 내 급성장하며최단 시간 내 30억 달러에 도달한 암호화 달러가 되었다. 이는 이러한 성장이 지속 가능한지, 어떤 리스크가 있는지라는 질문을 제기한다. 이번 섹션에서는 몇 가지 리스크를 탐색한다.

3.1 자금이율 및 유동성 리스크

출처:App | Ethena

Ethena는 자금이율과 유동성 관련 리스크를 안고 있다. 숏 포지션이 롱 포지션보다 많아지면 자금이율이 마이너스로 전환되어 프로토콜에 손실이 발생할 수 있다. 자금이율이 마이너스로 전환되면 프로토콜은 롱 포지션에 큰 금액을 지급해야 하며, 이는 보험 기금(예비 기금)을 고갈시킬 수 있다. Ethena의 연구에 따르면 stETH와 숏 ETH 자금의 통합 수익은 89%의 일수 동안 양수였으나, 11%의 일수 동안은 음수였다.

USDe의 시가총액이 증가함에 따라 관리 난이도가 높아지고 델타 중립 포지션 유지와 예비 기금 운용이 어려워진다. 또한 기초 파생상품 시장의 유동성이 부족할 경우 유동성 리스크가 발생한다. 이는 USDe의 안정성과 스테이킹 참여자에게 배분되는 전체 수익에 영향을 줄 수 있다. 예를 들어 시장 하락기 동안 중심화 거래소의 유동성이 감소하면 Ethena가 포지션을 재조정하기 어려울 수 있다.

3.2 위탁 및 스마트 계약 리스크

출처:Solution: The Internet Bond | Ethena Labs

Ethena는 위탁 및 스마트 계약 리스크에도 직면해 있다. 프로토콜은 중심화 거래소 및 오프체인 결제(OES) 제공업체와 같은 외부 플랫폼에 의존하며, 이는 잠재적인 운영 또는 보안 취약점 리스크를 유발한다. 이러한 플랫폼이 파산이나 운영 문제를 겪을 경우 Ethena가 거래를 실행하고 델타 중립 포지션을 유지하는 능력에 영향을 줄 수 있다. 다만 중심화 거래소가 파산하더라도 Ethena의 퍼피티 포지션은 종료되지만, 담보 자산 자체는 거래소에 들어가지 않았기 때문에 안전하다.

또한 스마트 계약의 버그나 오류는 예기치 못한 결과나 악용을 초래할 수 있다. Ethena는 다수의 제공업체 사용 및 적극적인 모니터링과 같은 조치를 취해 이러한 리스크를 완화하고 있지만, 여전히 중요한 우려 사항이다.

3.3 Ethena의 리스크

Ethena 연구 책임자 Conor Ryder의 말처럼, Ethena는 잠재적 리스크를 안고 있지만, 상태를 공개하고 실시간 대시보드를 만들어 투명성을 제공하는 드문 프로젝트 중 하나다.

이러한대시보드는 Ethena 웹사이트뿐 아니라 Dune Analytics, DefiLlama 등 플랫폼에서도 접근 가능하며, 위탁 지갑 보유량, 거래소 서브계좌 포지션, 체인상 지갑 자산, USDe 공급량, USDe 및 sUSDe 핵심 지표에 대한 실시간 정보를 제공한다. 포지션 대시보드는 담보 자산, 델타 헷징을 위한 파생상품 포지션, USDe 유통량에 대한 상세 정보를 보여준다. (일부 정보는 다른 플랫폼에서 접근할 수 없다.)

Ethena 연구 책임자 Conor Ryder는 또한 다음과 같이 언급했다: "분명히 말하자면, USDe가 다른 프로젝트보다 더 안전하거나 더 좋다는 것은 아니다— 우리는 단지 전통은행 시스템과 연결되지 않은 다른 DeFi 프로젝트들과 무관한 리스크 구성만을 제공할 뿐이다. 진정한 수익은 공중에서 만들어지는 것이 아니다. CeFi 현금흐름을 DeFi로 가져오는 것이다."

4. $ENA, USDe 이면의 이야기

Ethena는 2024년 4월 2일 거버넌스 토큰 ENA를 출시하며, Ethena가 탈중앙화와 커뮤니티 거버넌스로 나아가는 중요한 걸음을 내디뎠다. 출시의 일환으로 Ethena는 초기 생태계 기여자와 'Shard Campaign' 참가자들에게 총 공급량의 5%인 7.5억 개의 ENA 토큰을 분배했다.

Ethena 생태계에 더 많은 참여를 유도하기 위해, Ethena는 2024년 4월 초에제1기 'Shards' 캠페인을 시작했다. 현재는제2기 'Sats' 캠페인이 진행 중이며, 2024년 9월 2일에 종료된다. 이 활동은 Pendle과 Morpho의 전략을 통해 참여자가 Sats를 벌 수 있도록 유인하며, 모든 포인트 활동에 대한 총 토큰 배분은 15~20%로 약속돼 있다.

ENA의 토큰 이코노믹스 구조는 기여자 인센티브와 활성화된 생태계 유지 사이에서 균형을 맞추는 것을 목표로 한다. 핵심 기여자가 30%, 투자자가 25%, Ethena 재단이 15%를 보유하며, 나머지 30%는 에어드랍과 신규 프로젝트 지원을 포함한 생태계 발전을 위해 사용된다.

출처:ENA Token Launch — Ethena Labs

많은 애플리케이션 토큰과 마찬가지로 $ENA는 Ethena 프로토콜의 거버넌스 토큰으로, USDe 담보 자산 결정(수정 또는 추가), 위탁 기관( OES 제공업체) 선택, 크로스체인 구현, 보조금, 사용할 거래소, 리스크 관리 프레임워크 선택 등 다양한 사안에 대해 의사결정할 수 있다.

하지만 현재 ENA 토큰의 실용성은 제한적이다. Ethena의 TVL이 빠르게 성장하고 있으며 수익을 많이 창출하는 상위 프로젝트 중 하나임에도 불구하고, 현재 수익은 토큰 보유자와 공유되지 않고 있다.

이러한 상황은 Ethena의 미래 발전을 통해 변화할 예정이다. Ethena는 또 하나의 DeFi 프로젝트를 넘어설 계획이다. $ENA의 가치를 높일 두 가지 기회인 잠재적 수익 공유와 Ethena 앱체인을 통해 로드맵을 추진하고 있다.

4.1 잠재적 수익 공유

출처:Token Terminal [날짜: 2024년 5월 27일]

Ethena는 눈에 띄는 수익 성장을 경험했으며, 합성 달러 USDe는 시가총액 기준 네 번째로 큰 스테이블코인이 되었다. Ethena 수익 성장의 핵심 포인트는 다음과 같다:

수익 선두주자: 5월 마지막 주에 Ethena의 USDe는 700만 달러의 수익을 창출하며 솔라나의 630만 달러를 앞질렀다. 트론과 이더리움의 DApp 수익만이 이를 상회한다.
시가총액: USDe의 시가총액은30억 달러를 돌파하며 암호화 역사상 가장 빠르게 성장한 암호화 달러 자산이 되었다.
수익 전망:Token Terminal의 데이터에 따르면, Ethena는 향후 12개월 동안 2억 2250만 달러의 수익을 창출할 것으로 예상된다.

Ethena 프로토콜의 거버넌스 토큰인 ENA 토큰 보유자는 수익 배분 메커니즘 등을 포함한 제안에 투표할 기회를 가질 수 있다. 이는 ENA 보유자가 USDe 스테이킹 또는 기타 프로토콜 활동에서 발생하는 수익 일부를 토큰 보유자에게 되돌려주는 등 프로토콜 수익 배분 결정에 영향을 미칠 수 있게 한다.

4.2 ENA 앱체인과 리스테이킹

최근 Ethena는 ENA 토큰 로드맵을 업데이트하고 새로운 토큰 이코노믹스 이니셔티브를 도입했다. Ethena는 크로스체인 송금 보안을 제공하고 Ethena 앱체인 출시 등 금융 인프라에 ENA를 통합하기 위해 ENA 스테이킹 기능을 출시했다. 또한 사용자는 수령 가능한 토큰의 최소 50%를 잠그도록 요구됨으로써 ENA 보유자의 장기 보유를 유도한다. 이 조치는 생태계의 안정과 성장을 보장하기 위한 전략의 일부다.