그레이스케일의 흥미를 끄는 자금 유치 전략은 무엇일까? 높은 수수료율과 186억 달러 이상의 자금 유출에도 불구하고 비트코인 스팟 ETF에서 여전히 2위를 차지하고 있다.
글: Nancy, PANews
시장 규모가 점점 커지면서 비트코인 스팟 ETF의 자금 변동은 시장 분석의 중요한 지표가 되었으며, 강력한 자금 유입 흐름은 업계에 확신을 심어줄 수 있다. 이러한 ETF들 중에서도 그레이스케일(Grayscale)은 자금 유출로 인해 논란이 많지만, 동종업계 대비 월등히 높은 수수료율에도 불구하고 GBTC의 자산 운용 규모(AUM)는 여전히 선두를 유지하고 있다.
본 기사에서는 PANews가 수익률, 유동성, 호가 스프레드, 세금 등의 관점에서 그레이스케일 GBTC에 자금이 집중된 이유를 분석한다. 참고로 FBTC, ARKB, BITB, BTCO, EXBC 등의 ETF들이 수수료 면제 기간을 앞두고 있어 향후 시장 점유율 경쟁에 영향을 미칠 수 있다.
GBTC 누적 순유출 186억 달러 초과, 그레이스케일, ETF 분할로 수수료 부담 완화 꾀해
2024년 1월 스팟 ETF로 전환된 이후, 그레이스케일 GBTC는 계속해서 자금 유출을 겪고 있다. SoSoValue 데이터에 따르면, 7월 11일 기준 GBTC의 역사적 순유출 금액은 186.6억 달러에 달하며, 이는 베어링스(BlackRock)의 순유입 총량과 거의 맞먹는 수치다.
그레이스케일의 대규모 자금 유출 원인은 투자자들의 이익 실현 외에도 수수료 문제가 중요한 요인이다. 베어링스, 피델리티(Fidelity), 비트와이즈(Bitwise) 등 다른 발행사들이 0.25% 이하의 운용 수수료를 책정하는 것과 달리, GBTC의 수수료는 1.5%에 달한다. 미국 SEC가 비트코인 스팟 ETF 승인 전, 다른 10개 ETF들이 투자자 유치를 위해 수수료를 낮췄음에도 GBTC는 수수료 조정을 하지 않았다.
비용을 중시하는 투자자들에게 GBTC는 매력적이지 않다. 이에 대해 그레이스케일 CEO 마이클 소넨샤인(Michael Sonnenshein)은 "펀드의 규모와 유동성, 지난 10년간 우수한 실적 등을 고려했을 때 GBTC의 수수료 체계는 합리적"이라고 설명했다. 메사리(Messari) 공동창업자 댄 맥아들(Dan McArdle)은 "아마도 가장 단순한 해석이 가장 타당할 수 있다. 예를 들어 그레이스케일은 모든 요소를 고려해 높은 수수료를 유지함으로써 더 많은 수익을 얻을 수 있다고 판단했을 가능성이 있다. 그들은 높은 수수료 하에서도 어느 정도 비율의 자금이 유출되고, 또 어느 정도 비율의 자금이 장기간 남아 있을지를 이미 계산했을 것이다."라고 추측했다.
이러한 수수료 경쟁 압박에 대응하기 위해, 그레이스케일은 수수료를 0.15%로 낮춘 소형 버전의 GBTC 출시를 신청했다. 그레이스케일은 미니 펀드(Mini Fund)에 63,000개 이상의 비트코인을 투입할 예정이며, 이는 현재 GBTC 자산의 약 10%에 해당한다. 또한 기존 투자자를 잡기 위해 미니 버전 GBTC는 기존 펀드에서 새 펀드로 자동 전환 시 자본 이득세(capital gains tax)를 부과하지 않는다.
비트코인 스팟 ETF 외에도, 그레이스케일을 포함한 이더리움 스팟 ETF 출시도 임박했다. 블룸버그 ETF 애널리스트 에릭 발추나스(Eric Balchunas)는 SEC가 7월 18일경 이를 승인할 것으로 내다봤다. 그러나 수수료 문제와 관련하여, 그레이스케일이 제출한 이더리움 스팟 ETF 및 이더리움 미니 트러스트 수정 S-1 서류에는 아직 수수료 공개가 없다. 업계 예상에 따르면 운용 수수료는 펀드 유지 비용(마케팅, 인건비, 보관 서비스 등)에 사용되며, 대부분의 비트코인 스팟 ETF 발행사들이 0.19%~0.3% 사이의 수수료를 선택하고 있어, 이더리움 ETF 발행사들도 유사한 수준을 유지할 가능성이 크다.
671개 상장 기관이 포트폴리오에 편입, 이 같은 요인이 주요 보유 동력
과거 몇 달간 GBTC는 자금 유출을 겪었으나, 여러 경쟁자들과 비교했을 때 시장 규모는 여전히 상당하다. SoSoValue 데이터에 따르면, 7월 11일 기준 GBTC의 순자산 가치(NAV)는 156.5억 달러로, 비트코인 스팟 ETF 전체 규모의 약 30.9%를 차지하며, 오래된 금융권 플레이어 베어링스 다음가는 위치다.
PANews 통계에 따르면, 상위 5개 비트코인 스팟 ETF 중 GBTC는 671개 기관이 보유하고 있어 다른 ETF들을 크게 앞선다. 핀텔(Fintel) 데이터에 따르면, SIG(대형 자산운용사), Horizon Kinetics Asset Management, 월가 거물 모건스탠리(Morgan Stanley), 최정상 헤지펀드 밀레니엄 매니지먼트(Millennium Management) 등 상장사들이 GBTC를 보유하고 있으며, 이들 기관이 보유한 GBTC 주식은 7,735주 이상으로, 현재 가치는 약 39.4억 달러에 달한다.
아래에서는 PANews가 상위 5개 비트코인 스팟 ETF의 시장 성과를 비교 분석하며, 그레이스케일 GBTC가 ETF 경쟁 속에서 갖는 다양한 장점을 살펴본다.
선도적 우위가 가져온 고객 기반
다른 비트코인 스팟 ETF 발행사들과 비교하면, 그레이스케일의 GBTC는 2013년부터 존재해 10년 이상의 시간적 선점 우위를 가지고 있으며, 두터운 고객 기반을 형성했다. 이 기간 동안 높은 프리미엄(최대 43% 이상)이 아비트리지(arbitrage) 투자자들을 끌어들였고, 초기 GBTC의 큰 디스카운트(최대 48% 이상)가 점차 줄어들면서 많은 투자자들의 신뢰를 얻었다. 게다가 초기 보유자들은 매우 높은 투자 수익률을 경험했다. 구글파이낸스(Google Finance)에 따르면, 7월 11일 기준 GBTC의 출범 이후 상승률은 무려 9325.9%에 달한다.
투자 수익률과 낙폭 대비 회복력
수익률과 리스크 관리는 투자자들이 고려하는 중요한 요소다. 투자 수익률 측면에서 보면, 2024년 1월 11일 상장 이후 현재까지 상위 5개 비트코인 스팟 ETF의 평균 수익률은 25.7%이며, GBTC는 38.2%의 상승률로 IBIT, FBTC, ARKB 등을 앞서고 있다. 또한 이들 ETF의 평균 최대 낙폭(max drawdown)은 22.7%이며, 각사 간 위험 대비 회복력에는 명확한 차이가 없다.
유동성과 수요 실적
유동성은 제품 규모와 일정 부분 상관관계가 있으며, 유동성 수준은 투자자의 거래 편의성과 비용에 영향을 준다. 유통 시가총액이 클수록 유동성이 좋아지고, 거래로 인한 가격 충격도 작아진다. VettaFi 데이터에 따르면, 상위 5개 비트코인 스팟 ETF의 월평균 거래액은 2.87억 달러이며, 이 중 IBIT, FBTC, GBTC가 평균을 상회한다. GBTC는 2.33억 달러로 3위를 기록했지만, 1, 2위를 차지한 베어링스와 피델리티는 전통 금융 분야에서 쌓은 명성과 풍부한 자원 덕분에 비트코인 ETF 제품이 외부 투자자들에게 더 신뢰받는다. 또한 매매 호가 스프레드(spread)는 자산의 수요·공급 관계를 나타내는 지표인데, 이들 ETF의 평균 스프레드는 0.04%이며, 베어링스는 0.02%로 다른 ETF보다 낮다.
잠재적 세금 문제
비트코인 스팟 ETF의 출시는 더 많은 투자자들에게 보다 편리하고 안전한 투자 경로를 제공하지만, 자본 이득세를 납부해야 한다는 점도 감안해야 하며, 구체적인 세율은 투자자의 보유 기간에 따라 달라진다. 즉 GBTC 보유자들은 수수료와 자본 이득세 사이에서 균형을 맞춰야 한다.
이전에 코인트래커(CoinTracker)의 세무 책임자 쉬한 찬드라세케라(Shehan Chandrasekera)는 글을 통해 "비트코인 ETF 자산을 1년 미만 보유 후 처분하는 경우 발생하는 단기 자본 이득은 일반 소득세 과세 대상이 되며, 세율은 전체 과세 소득과 신고 상태에 따라 10%에서 37% 사이가 될 수 있다. 반면 ETF 자산을 12개월 이상 보유 후 처분하는 경우 장기 자본 이득에 대해 자본 이득세를 납부하게 되며, 세율은 0%, 15%, 또는 20%가 될 수 있다. 소득이 특정 한도를 초과하는 경우, 위의 자본 이득세 외에도 추가로 3.8%의 세금을 납부해야 할 수도 있다."고 설명한 바 있다.
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