ETHLend에서 Aave V4까지: 대출 선두주자의 생태계 구축 계획
글: @Elias201179
지도 교수: @CryptoScott_ETH
TL;DR
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Aave는 멀티체인 렌딩 프로토콜로, 동적 금리 모델과 유동성 풀을 통해 암호화 자산의 P2C(개인 대 기업) 렌딩을 구현하는 것이 핵심 비즈니스다. 현재 DeFi 프로젝트 중 총 잠금 가치(TVL)가 세 번째로 높으며, 특히 렌딩 분야에서 선도적인 위치를 차지하고 있다. Aave의 모회사인 Avara는 점차 크로스체인 렌딩, 스테이블코인, 오픈 소셜 프로토콜 및 기관 전용 렌딩 플랫폼 등 새로운 영역으로 사업을 확장하고 있다.
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AAVE 토큰의 총 공급량은 1600만 개이며, 이 중 1300만 개는 토큰 보유자에게 배분되었고 나머지 300만 개는 Aave 생태계 리저브에 적립되었다. 현재 시장에서 유통되는 AAVE 토큰 수량은 약1480만 개이다.
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Aave의 사업 확장과 성숙에 따라 2024년 시장 회복 국면에서 AAVE의 TVL과 가격 모두 상승세를 보이고 있다. Avara는 5월 Aave V4 버전 업그레이드 계획을 발표하며, 주요 초점을 Aave의 유동성과 자산 활용률 향상에 두었다.
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Aave V3 버전은 이미 거의 완전히 V2를 대체했으며, 점진적으로 안정된 비즈니스 모델과 사용자층을 형성함으로써 TVL, 거래량, 지원 체인 수에서 다른 렌딩 프로토콜들을 크게 앞서고 있다.
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Avara는 사업 확장 과정에서 일부 도전에 직면해 있다. 현재 주요 수익원은 여전히 전통적인 렌딩 비즈니스에 의존하고 있다. 스테이블코인 GHO는 일정 기간 디피깅 후 최근 앵커링을 회복했다. 기관 전용 렌딩 플랫폼인 Aave Arc의 TVL은 급락 이후 장기간 낮은 수준을 유지하고 있다.
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Aave의 미래 발전 방향으로는 크로스체인 렌딩 솔루션의 추가 최적화, 스테이블코인 사업 강화 및 Aave 플랫폼과의 심층 통합, 소셜 플랫폼 등의 신규 사업에 Aave의 DeFi 기능 통합 등을 제안하며, 현재 상대적으로 독립된 사업 부문들을 포괄적인 생태계로 통합할 필요가 있다.
서론
2024년 1분기, DeFi 시장은 눈에 띄는 성장과 활력을 보였으며 수수료와 수익 모두 연중 최고치를 기록했다. 지난 분기 동안 DeFi 시장은 16억 달러 이상의 수수료를 거두었으며 총 수익은 4.67억 달러를 넘겼고, 특히 3월 한 달간 수익이 2.3억 달러에 달하며 연내 최고치를 경신했다.
암호화폐 생태계의 핵심 기능 중 하나인 렌딩은 스마트 계약을 이용해 대출자와 차입자의 매칭, 자산 담보 설정, 이자 산정, 상환 실행 등을 수행한다. Defillama 데이터에 따르면, 2024년 5월 중순 기준 렌딩 분야의 TVL 총액은 295.86억 달러에 달하며 전체 DeFi 분야 TVL의 36%를 차지한다.
이러한 맥락에서 Aave는 DeFi 렌딩 시장의 중요한 참여자로서 그 성과가 특히 주목할 만하다. Aave는 2024년 1분기 총 대출 규모가 61억 달러에 달해 전 분기 대비 79% 증가했으며, 이는 시장 평균 성장률을 크게 상회한다.
또한 Aave는 해당 분기 대출 수익도 40% 증가한 3490만 달러를 기록하며 DeFi 렌딩 시장에서 계속해서 선도적인 위치를 유지하고 있다. 치열한 경쟁에도 불구하고 Aave는 여전히 총 잠금 가치(TVL)와 수익 면에서 주도적인 지위를 차지하고 있다.
DeFi 시장에서 Aave의 성과를 분석하는 것은 전체 DeFi 시장의 발전 추세와 미래 가능성을 이해하는 데 매우 중요하다. Aave의 성공 사례와 운영 모델은 다른 DeFi 프로젝트들에게도 귀감이 되는 시사점을 제공한다.
1. 프로젝트 개요
2017년 5월 Stani Kulechov가 ETHLend 프로젝트를 설립했다. 초기 ETHLend는 심각한 유동성 문제에 직면했다. 2018년 말 ETHLend는 P2P(개인 간) 모델에서 P2C(개인 대 계약) 모델로 전략적 전환을 단행하며 유동성 풀 모델을 도입하고 공식적으로 Aave로 이름을 변경했다. 이 전환은 2020년 Aave의 정식 출시를 의미한다.
2023년 11월 Aave Companies는 브랜드명을 Avara로 변경한다고 발표했다. Avara는 스테이블코인 GHO, 소셜 네트워크 프로토콜 Lens, 기관 전용 렌딩 플랫폼 Aave Arc 등 신규 사업을 점진적으로 출시했으며 암호화 지갑, 게임 등 다양한 분야에서 전략적 포지셔닝을 시작했다.
현재 Aave V3 버전은 안정적으로 운영되고 있으며 12개의 서로 다른 블록체인으로 서비스 범위를 확장했다. 동시에 Aave Labs는 렌딩 플랫폼의 업그레이드를 위해 2024년 5월 V4 버전 업그레이드 제안을 발표했다.
Defillama 데이터에 따르면, 2024년 5월 15일 기준 AAVE는 DeFi(탈중앙화 금융) 분야에서 총 잠금 가치(TVL) 순위 3위를 기록하며 10.694억 달러에 달했다.
2. 팀 배경 및 펀딩 현황
2.1 팀 배경
Aave의 모회사인 Avara는 영국 런던에 본사를 두고 있으며 초기에는 18명의 혁신 팀으로 구성되었고 현재 링크드인 기준 직원 수는 96명이다.
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창립자 겸 최고경영자(CEO): Stani Kulechov는 헬싱키 대학교에서 법학 석사 학위를 취득했으며, 그의 석사 논문 주제는 기술을 활용하여 상업 계약의 효율성을 높이는 것이었다. 또한 반복적인 창업 경험을 갖춘 웹3 실무자이다.
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최고운영책임자(COO): Jordan Lazaro Gustave는 어린 시절부터 코딩을 접했으며 파리 X 난테르 대학교 위험관리학 석사 학위를 취득했다.
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최고재무책임자(CFO): Peter Kerr는 매시 대학교와 옥스퍼드 대학교를 졸업했으며 HSBC, 드이치은행, 소나리 은행 등에서 근무한 바 있으며 2021년 Avara에 CFO로 합류했다.
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기관 비즈니스 책임자: Ajit Tripathi는 IMD 비즈니스 스쿨과 인도 공과대학(IIT)을 졸업했으며 바이낸스, ConsenSys, PwC 등에서 근무한 경험이 있다.
2.2 펀딩 현황
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2017년, ETHLend는 ICO를 통해 1620만 달러를 조달했으며 이 과정에서 Aave Companies는 10억 개의 LEND 토큰을 판매했다.
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2018년, 프로젝트 브랜드가 Aave로 업그레이드되었다.
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2020년 7월, Aave는 Three Arrows Capital이 주도하는 시리즈 A 라운드에서 300만 달러를 투자받았다.
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2020년 10월, Aave는 2500만 달러 규모의 시리즈 B 투자를 유치했으며 거버넌스 토큰 $AAVE를 출시했다.
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2021년 5월, AAVE 프로토콜이 폴리곤(Polygon)에 배포되었으며 1년 내 폴리곤에서 제공하는 2억 달러 상당의 MATIC 렌딩 마이닝 보상을 받게 되었다.
3. 역사적 사건 K라인 차트
그림 1: Aave 역사적 사건
중대한 사건과 공지사항은 탈중앙화 렌딩 프로토콜의 가격과 총 잠금 가치(TVL)에 큰 영향을 미친다. 예를 들어 2020년 말 Aave V2 출시 후 AAVE의 가격과 TVL 모두 눈에 띄게 상승했다.이 추세는 2021년 DeFi 서머 기간에도 이어졌으며, 당시 렌딩 프로토콜의 담보 및 대출 규모가 지속적으로 확대되면서 Aave의 고가격 수준을 유지했다. 2022년 3월 Aave V3 출시는 다시 한번 AAVE의 가격과 TVL에 뚜렷한 상승 효과를 가져왔다.그러나 이후 발생한 UST 디피깅 사건과 이어진 약세장으로 인해 AAVE의 TVL이 전반적으로 감소하고 가격이 하락했다.
2023년 11월 5일 Aave가 Aave 프로토콜 기능 문제 보고를 받고 일시적으로 Aave V2 시장 거래를 중단한 후 AAVE의 가격과 TVL은 단기 하락했지만, 전반적인 시장 상황 호조와 GHO의 점진적인 앵커링 회복으로 최근 AAVE의 가격과 TVL은 뚜렷한 상승세를 보이고 있다.
그림 2: Aave 가격&역사적 사건 차트
그림 3: Aave TVL&역사적 사건 차트
4. 사업 부문 및 구현 메커니즘
4.1 핵심 렌딩 비즈니스
4.1.1 Aave의 프레임워크 변화 - V3는 고효율 모드, 격리 모드, 크로스체인 포털을 통해 자금 활용률을 향상
Aave는 2020년 1월 처음 등장한 이래 렌딩 풀, aToken 모델, 혁신적인 금리 메커니즘 및 플래시론 기능 등 핵심 특징을 바탕으로 탈중앙화 금융(DeFi) 분야에서 중요한 지위를 확립했다. Aave가 V1에서 V3로 진화하면서 렌딩 비즈니스 모델은 지속적으로 안정적인 발전을 이어갔다.
2020년 12월 Aave는 V2 버전을 출시했는데, 아키텍처를 간소화하고 최적화하며 부채 토큰화 및 플래시론 V2 등의 기능을 도입함으로써 사용자 경험을 크게 향상시켰다. 공식 백서에 따르면 V2 아키텍처 최적화는 가스비를 약 15~20% 줄일 것으로 예상된다. 2023년 1월 Aave는 V3 버전을 출시했는데, V2 기반에서 자금 활용 효율을 더욱 강화했으며 전체 아키텍처는 크게 변하지 않았다. V3 버전은 고효율 모드(E-mode), 격리 모드(Isolation Mode), 포털(Portal)이라는 세 가지 혁신 기능을 도입했다.
2024년 5월, Aave는 V4 버전 제안서를 발표하며 새로운 아키텍처를 도입하고통합 유동성 레이어, 퍼지 제어 금리, GHO 원생 통합, Aave Network 등 설계를 계획했으며, V4 버전 관련 메커니즘의 구체적인 세부사항은 뒤이어 4.1.6절에서 자세히 설명하겠다.
그림 4: Aave 프로토콜 V2와 V3 아키텍처 변화
4.1.2 Aave의 금리 모델 - 동적 금리 모델을 활용해 자금 풀 유동성 조절
대출 금리
Aave는 각 자산군마다 특정 금리 전략(Interest Rate Strategy) 계약을 설계했다. 구체적으로 기본 전략 계약에서는 다음 내용을 정의한다:
변동 금리 계산식은 다음과 같다:
금리 모델을 분석하면 현재 이용률이 주어진 시장의 최적 이용률보다 낮을 경우 차입 금리는 완만하게 상승한다. 그러나 현재 이용률이 최적 이용률을 초과하면 차입 금리는 이용률 증가에 따라 급격히 상승하는데,즉 유동성이 높을 때는 저금리로 대출을 유도하고, 유동성이 낮을 때는 고금리로 유동성을 유지한다는 의미이다.
그림 5: Aave 예금 금리 변화도
각 자산은 사전에 정해진 최적 이용률을 갖는다. 위의 금리 모델을 기반으로 Aave V3는 자산의 위험 상태에 따라 세 가지 금리 모델 전략을 구분한다:
그림 6: Aave V3 세 가지 금리 모델 전략 비교
4.1.3 Aave의 대출 프로세스 및 정산 메커니즘
Aave의 상호작용 프로세스에서 대출 프로세스는 다음과 같다:
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예금자는 Aave의 자산 풀에 토큰을 입금함으로써 해당 aToken을 획득한다. 이러한 aToken은 예금 증빙서 역할을 하며 예금 행위를 증명할 뿐 아니라 2차 시장에서 자유롭게 거래 및 양도가 가능하다.
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차입자는 초과 담보 또는 플래시론 방식을 통해 암호화폐를 차입할 수 있다. 차입자가 채무 상환을 준비할 때는 원금 외에도 자산 이용률과 시장 수요 공급 상황에 따라 산정된 이자를 지불해야 한다. 채무가 결제되면 차입자는 담보 자산을 회수할 수 있을 뿐 아니라 담보 자산과 연결된 aToken도 소각된다.
Aave의 정산 메커니즘은 다음과 같다:
담보 자산의 시장 가치가 하락하거나 차입 자산 가치가 상승하여 차입자의 담보 가치가 정해진 정산 임계값 아래로 떨어질 경우 Aave의 정산 메커니즘이 작동한다. 각 토큰은 위험 특성에 따라 서로 다른 대출 가치 비율(LTV, Loan to Value)과 정산 임계값을 갖는다. 정산 발생 시 차입자는 원금과 이자 외에도 정산을 수행하는 제3자에게 일정 비율의 정산 패널티(Liquidation Bonus)를 지불해야 한다.
관련 매개변수:
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대출 가치 비율(LTV): 차입자가 대출할 수 있는 최대 자산 금액을 결정한다. 예를 들어 70%의 LTV는 100 USDT 가치의 담보 자산으로 최대 70 USDT를 대출할 수 있음을 의미한다.
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건강 지수: 차입 포지션의 안전 수준을 반영하며, 건강 지수가 높을수록 차입자의 상환 능력이 강하고, 낮을수록 상환 능력이 약하다. 건강 지수가 1 미만으로 떨어지면 담보 자산이 정산될 위험에 처한다.
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정산 임계값: 담보 자산 가치와 차입 자산 가치 사이의 최소 비율을 설정한다. 차입자의 포지션이 이 임계값에 도달하면 담보 자산이 정산될 위험에 처한다.
4.1.4 플래시론 메커니즘
Aave 프로토콜에서 플래시론(Flash Loans)은 획기적인 금융 혁신으로, 이더리움 트랜잭션의 원자성 특성에 의존한다. 즉 트랜잭션 내 모든 작업은 완전히 실행되거나 전혀 실행되지 않는다. 이 메커니즘은 참가자가 담보 없이도 대규모 자산을 차입할 수 있게 해준다.차입자는 약 13초 정도의 한 블록 시간 내에 Aave에서 자금을 차입하고 동일한 블록 내에서 상환을 완료함으로써 대출 과정을 신속하게 닫는다.
플래시론은 가격 차익거래, 자동화된 거래 전략 및 기타 탈중앙화 금융(DeFi) 작업을 수행하는 과정을 크게 단순화시키며 유동성 리스크를 효과적으로 회피한다. Aave V3 프로토콜에서 각 플래시론 거래 수수료는 0.05%이며, 이는 유니스왑 V2의 0.3%보다 현저히 낮아 사용자에게 더 경제적인 대출 선택지를 제공한다.
4.1.5 신용 위임 메커니즘
그림 7: 신용 위임 메커니즘도
Aave는 2020년 8월 신용 위임 메커니즘(Credit Delegation)을 출시했으며, 이를 통해 예금자는 자신의 미사용 신용 한도를 다른 사용자에게 위임할 수 있고 차입자는 이를 통해 추가적인 대출 능력을 얻을 수 있다.
또한 Opium은 2020년 9월 Aave의 신용 위임 메커니즘을 위한 신용부도스왑 제품(CDS, Credit Default Swaps)을 출시했다. CDS는 리스크 관리 도구로서 특정 차입자의 디폴트 리스크를 이전할 수 있도록 하여 신용 위임 메커니즘에 추가적인 보호 장치를 제공한다. 아래는 Aave가 제공한 사례를 통해 신용 위임 메커니즘의 작동 방식과 구현 세부사항을 설명한다:
그림 8: Aave 신용 위임 사례
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예금자인 Karen은 Aave에 100만 달러 상당의 USDT를 예금하고 Aave의 설정에 따라 연 수익률(APY)은 5%다. 예금 증빙으로 Karen은 100만 달러 가치의 aUSDT를 받는다.
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신용 위임 메커니즘에 추가로 참여하기 위해 Karen은 CDV(Credit Delegation Vault) 스마트 계약을 생성해야 한다. 이 계약을 통해 Karen은 100만 달러 가치의 aUSDT를 예치하고 신용 한도 등을 포함한 다양한 매개변수를 설정할 수 있다. 이를 위해 Karen은 3%의 ETH 안정 수수료를 지불해야 한다.
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설정한 매개변수에 따라 Karen과 Chad는 OpenLaw 플랫폼을 통해 대출 조건에 합의하고 연 8%의 금리(APR)로 대출을 진행하기로 동의한다. 양측은 이 계약에 동의하고 공식적으로 체결한다.
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이후 Karen은 Chad의 수령 주소를 CDV의 화이트리스트에 추가함으로써 Chad이 담보 없이 CDV에서 75만 달러 상당의 ETH를 차입할 수 있게 된다.
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이 사례에서 Karen의 실제 연 수익률(APY)은 기존 5%에서 3%의 안정 수수료를 뺀 후 8%의 대출 금리를 더한 값으로, 즉 5% - 3% + 8% = 10%다. 이는 그녀가 Aave에 직접 예금했을 때보다 높은 수익률이다. Chad은 담보 없이 75만 달러 상당의 ETH를 성공적으로 차입했으며 연 8%의 금리를 지불하기로 동의했다.
4.1.6 Aave V4의 신규 기능
Aave V4 프로토콜 개발 제안서에 따르면, Aave V4는 완전히 새로운 아키텍처로 구축되며 효율적이고 모듈화된 설계를 채택하고 타사에 미치는 영향을 최소화함으로써 타사의 확장을 보다 용이하게 할 것이다.
유동성 레이어
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통합 유동성 레이어
유동성 레이어는 Aave V3 버전의 포털 개념을 기반으로 설계된다. Aave 전체를 예로 들면 현재 Aave V2와 Aave V3는 버전 업데이트로 인해 유동성이 분산되어 있으며 전체 유동성이 V2에서 V3로 완전히 이전하는 데 오랜 시간이 걸렸다. 반면 V4에서 제안한 유동성 레이어는 공급 및 차입 한도, 금리, 자산, 인센티브를 통합 관리하며 다른 모듈이 여기서 유동성을 추출할 수 있도록 한다. 간단히 말해, 향후 Aave DAO가 격리 풀, RWA 모듈, CDP 등 완전히 새로운 기능 모듈을 추가하거나 제거할 계획이 있을 때 유동성 이전이 필요 없으며 각 모듈은 유동성 레이어에서 유동성을 통합적으로 추출하기만 하면 된다.
그림 9: 통합 유동성 레이어 개요
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유동성 프리미엄
Aave V4 버전은 유동성 프리미엄 기능을 도입하는데, 이는 담보 자산의 위험 상태에 따라 차입 금리를 조정하는 것이다. 각 자산에 위험 요소를 할당하고 시장 및 외부 리스크 요인에 따라 동적으로 조정한다. 위험이 낮은 자산(예: 이더리움)은 더 낮은 차입 금리를 누리며, 위험이 높은 자산(예: 알트코인)은 상대적으로 차입 비용이 높아진다.
그림 10: 유동성 프리미엄 개요
퍼지 제어 금리
현재 Aave의 금리 설정은 거버넌스 복잡성을 증가시킬 뿐 아니라 자본 효율성에도 영향을 준다. Aave V4 제안서는 완전 자동화된 금리 메커니즘을 도입하여 퍼지 금리를 활용해 금리 곡선의 기울기와 꺾이는 지점을 동적으로 조정한다. 이 혁신적인 금리 관리 방법은 Aave가 실시간 시장 수요에 따라 기본 금리를 유연하게 증가 또는 감소시켜 예금자와 차입자에게 더 최적화된 금리를 제공할 수 있게 한다.
그림 11: 퍼지 제어 리 개요
Aave V4 렌딩 모듈
Aave V4 버전은 일련의 혁신 기능을 도입하여 대출 관련 보안성과 사용자 경험을 최적화하고 거버넌스 프로세스를 단순화한다:
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스마트 계정과 금고 설계는 사용자 경험을 크게 향상시키며, 스마트 계정을 통해 사용자는 단일 지갑으로 여러 포지션을 관리할 수 있다. 스마트 계정이 구현한 금고 기능은사용자가 유동성 레이어에 담보를 직접 제공하지 않고도 차입할 수 있게 하며, 담보는 차입 활성화 또는 정산 이벤트 발생 시에만 묶이므로 사용자 상호작용의 편의성과 보안성을 높인다.
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V4 버전은 또한동적 리스크 구성을 제안하여 시장 조건 변화 시 리스크 매개변수를 조정한다. 사용자는 대출 시 자산의 현재 구성과 연계되며 새로운 자산 구성은 신규 사용자를 위해 제공되어 기존 차입자에게 영향을 주지 않는다. 또한 V4는자동 상장 폐지 메커니즘을 도입하여 자산 상장 폐지 과정을 단순화한다.
과잉 부채 보호 메커니즘
공유 유동성은 부
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