Ethena 2024 로드맵: 우리는 어떻게 암호화폐의 성배를 손에 넣을 것인가
작성자: Ethena
번역: GaryMa, Wu Shuo Blockchain
요약
본 문서는 Ethena가 향후 몇 개월 동안 추구할 로드맵과 통합된 비전을 개요합니다.
i) 왜 우리는 Ethena가 중요한지 생각하는가
ii) 우리가 기대하는 것: USDe의 DeFi, CeFi, TradFi 분야와의 융합
iii) Ethena의 궁극적 목표: 화폐, 네트워크, 거래
왜 Ethena가 중요한가?
오랫동안 암호화폐의 성배는 통화 지위를 확보하는 것이었다.
비트코인은 처음에 P2P 전자현금으로 설계되었지만, 시간이 지나면서 점점 더 좁고 단순화된 가치 주장을 갖게 되었으며, 현재는 디지털 자산 저장소로 자리 잡았다.
다음으로 이더리움은 프로그래머블 스마트 계약 플랫폼과 탈중앙화 애플리케이션의 비전을 실현했다. 시간이 지남에 따라 이더리움의 다양한 통화 정책 시도 끝에 ETH라는 자산의 가치 주장은 다시 한 번 그것이 통화로서 사용되는 용도에 집중되었다.
우리는 계속해서 인프라 레이어를 더 많이 구축하고 있지만, 대부분은 수수료 생성 지표로도 가치 평가를 입증할 수 없는 가상의 제품들이다. 반복적으로, 이러한 토큰들이 공허한 블록스페이스의 지역 경제에서 실제로 통화로 작동할 가능성에 따라 다시 한 번 평가가 연결된다.
각각 고유한 가치 제안과 우리가 함께 만들어낸 서사를 가지고 있더라도, 사실은 비트코인, 이더리움, 여러분이 좋아하는 인프라 레이어 모두 일부 제한된 통화적 특징을 보여주긴 했지만, 암호화 자본시장 내에서 실제 거래의 핵심은 디지털 달러로 이루어지고 있다는 점이다.
체인 상에서든 중심화 거래소에서든, 암호화폐 관련 모든 거래량 데이터는 이 현실을 확인시켜준다. 즉 안정화폐(stablecoin)와 달러 연동 자산이 바로 디지털 화폐이며, 다른 모든 것은 약화된 지위에서 디지털 부 저장소가 되려는 경쟁을 벌이고 있다.
우리가 그것을 존재하기를 바라는 편견에 따라 세상을 바라보는 대신, 실제 존재하는 그대로의 세상을 직시하는 것이 더 나을지도 모른다.
아마도 가장 큰 아이러니는 기존의 통화 권력 구조를 해체하려는 시스템—즉 암호화폐의 가장 중요한 실제 응용 사례—가 바로 디지털 달러의 저장, 이전 및 가치 전달이라는 점일 것이다.
당신이 원하든 말든, 당신이 암호화폐에 대해 이상적으로 그리는 비전에 부합하든 말든, 디지털 달러는 실제로 통화처럼 사용되고 있다.
하지만 우리는 여전히 기존 시스템과 독립하고 분리된, 우리만의 진정한 원주민 통화를 찾지 못했다.
그렇다면 왜 Ethena가 중요한가?
당신이 다음을 믿는다면:
● 통화 사용 사례가 성배라고 생각한다면
● 통화의 접근 가능한 시장이 암호화폐 내에서 가장 크다고 생각한다면
● 암호화폐의 킬러 앱이 바로 우리 자신의 원주민 통화 형태라고 생각한다면
그렇다면 우리만의 통화 형태를 창출하는 것은, 중요하지 않더라도 적어도 가장 중요한 과제 중 하나임이 분명하다.
아마도 당신은 이에 동의하지 않을 수도 있다. 괜찮다.
아마도 우리는 성공하지 못할지도 모른다. 하지만 그것도 괜찮다.
하지만 우리는 이것이 중요하다고 생각하며, 그래서 여기에 있다.
무엇에 기대고 있는가? DeFi, CeFi, TradFi의 융합
2014년, Tether는 CeFi의 역사를 영원히 바꾸었다.
2017년, MakerDAO는 DeFi의 지형을 영원히 변화시켰다.
2024년, 우리는 Ethena가 DeFi, CeFi, TradFi의 융합을 재편하고 추진할 것이라고 믿는다:
1. DeFi
2. CeFi
3. TradFi
USDe가 이 모든 것을 연결하는 매개체가 된다.
1. DeFi: 인터넷 채권 담보 자산
내가 Synthetix의 Kain을 처음 만난 것은 Ethena가 시드 펀딩을 마친 후였다. 불행히도 Kain은 데모 메일을 놓쳤다. 그는 앉아서 Ethena를 도울 수 있는 모든 방법들을 설명해주기 시작했다. 어떤 방향으로 제품이 발전할 수 있을지, DeFi의 다른 부분들과 어떻게 맞물릴지, 이 아이디어를 다듬기 위해 어떤 다른 개발자들과 대화해야 할지, 그리고 새로운 달러 기본 요소를 체인 상에 규모 있게 도입하는 것이 의미하는 바 등에 대해 조언해주었다.
아침 식사가 끝날 무렵 나는 그에게 "경제적 노출이 전혀 없는데 왜 Ethena를 도우려 하나요?"라고 물었다. 그는 이렇게 답했다. "이것이 DeFi에서 가장 중요한 새로운 발전 중 하나일 수 있다고 생각합니다. 저는 단지 DeFi가 승리하는 모습을 보고 싶을 뿐입니다."
DeFi는 어떻게 승리할 수 있는가?
달러는 DeFi 내 모든 주요 기본 요소의 생명줄이며, 달러를 생산하는 것은 암호화폐에서 최고의 비즈니스 모델이다. 그래서 거의 모든 주요 DeFi 애플리케이션이 달러 발행 분야로 확장하는 것을 볼 수 있는 이유다.
DeFi 내 각 핵심 기본 요소를 살펴보고 Ethena가 어디에 위치하는지를 검토해보자.
sUSDe를 통화 시장의 담보 자산으로 사용
Ethena 출시 이전까지 통화 시장의 유의미한 유스케이스는 WBTC 또는 ETH에 대한 방향성 레버리지, 혹은 stETH에 대한 스테이킹 수익에 대한 레버리지 정도였다. 구조적으로 더 높은 시장 수익률을 가지며, 완전히 DeFi 외생적인 새로운 확장 가능한 달러 표시 자산을 도입함으로써, 통화 시장은 CeFi 내 현금 어 arbitrage 거래를 위한 저렴한 달러 차입 레버리지를 제공하는 새로운 유스케이스를 갖게 되었다. DeFi에서 차입하여 CeFi의 퍼피추얼 마켓에 자금을 공급하는 것은 수십억 달러 규모의 기회이며, 이는 두 시장 간 금리 수렴을 강제하게 될 것이다. 우리는 이미 Aave, Curve, Maker(스파크 통해), Ajna, Morpho 등 DeFi의 주요 통화 시장들이 이를 신속히 인식하고 움직이고 있음을 확인했다. 이들 플랫폼에서 USDe는 가장 빠르게 성장하는 달러 담보 자산이 되었다.
sUSDe를 영구 DEX의 증거금 담보로 사용
Ethena와 관련된 헷지 거래량만으로도 모든 영구 DEX 미결제약정의 2배 이상을 차지한다. USDe 헷지와 관련된 유동성은 Ethena 프로토콜이 선택하여 배치하는 DEX 시장의 규모를 쉽게 두 배로 늘릴 수 있다. 더욱 흥미로운 점은 각 DEX가 달러를 담보로 사용한다는 것이다. USDe를 증거금 담보로 하고 sUSDe를 통해 수익률을 결합하면 자본 효율성과 수익률을 크게 높일 수 있으며, CEX 플랫폼의 기저(basis)를 활용해 DEX의 거래 수수료를 상쇄할 수 있다. Ethena는 이러한 플랫폼에 가치 있는 단방향 비독성 유동성을 제공하면서 USDe를 담보 자산으로 통합할 수 있다. 깊어진 유동성, 높아진 미결제약정, 낮아진 자금 조달 비용은 건강한 성장의 긍정적 순환을 시작시키고 영구 DEX의 접근 가능한 시장을 한 차원 높일 수 있다.
sUSDe를 안정화폐 발행자의 백엔드 인프라로 사용
Ethena의 USDe 출시 이후, 이는 암호화폐 역사상 가장 빠르게 성장한 달러 표시 자산이 되었다. 구조적으로 더 높은 경제적 수익을 창출하는 달러 표시 자산은 암호화폐 내 어떤 제품의 가장 강력한 경쟁 우위 중 하나다. 안정화폐 발행자들의 잠재적 수익원은 담보 지원을 위한 세 가지 타당한 출처가 있으며, 규모는 수십억 달러에 달한다:
i) RWA 수익
ii) BTC 및 ETH에 대한 초과 담보 대출
iii) 영구 선물 및 선물 기저(futures basis)에서 발생하는 영구 자금 수수료
MakerDAO나 Frax 같은 발행자들과 경쟁 제품을 제공하는 대신, Ethena는 이러한 프로토콜 뒤의 중립 인프라로서, 이들이 자체 담보와 USDe를 조합할 수 있도록 한다. 이는 이 프로토콜들에게 이전에는 이용할 수 없었던 거대한 규모의 수익원을 제공한다. 두 프로토콜 모두 USDe에 최대 12.5억 달러를 할당하겠다고 발표했다. 다른 안정화폐 발행자들이 DeFi 내에서 성장하고 증가함에 따라 Ethena 역시 확장될 것이다.
sUSDe를 금리 스왑의 기초 자산으로 사용
올해 Pendle의 성장은 DeFi 내 금리 스왑 제품에 새로운 기본 요소를 열어주었다. 지금까지 이 규모의 대부분은 사전 토큰 프로젝트에 대한 포인트 투기에 집중되어 왔지만, Ethena가 채택되면 이제 확장 가능한 수익형 달러 도구가 가능해지며, 이는 금리 곡선을 구성하는 기반을 마련한다. 금리 스왑 제품의 발전은 매우 초기 단계이지만, sUSDe는 기반 자산을 제공함으로써 암호화폐 내에서 가장 큰 실질 수익—즉 스테이킹된 ETH와 중심화 선물 시장의 기저—을 활용할 수 있게 한다. 선물 시장의 기저는 암호화폐 내에서 가장 큰 실질 수익이다. 따라서 USDe는 이러한 금리 시장을 구축하는 핵심 기본 요소가 될 것이다.
AMM DEX에서 USDe를 통화로 사용
어느 날이든 체인 상에서 거래량이 가장 높은 상위 4개 자산 중 3개는 달러 표시 자산이다. 마찬가지로 디지털 달러는 체인 상외 현물 시장에서도 객관적으로 가장 중요한 자산이다. USDe가 체인 상에서 가장 유동성 있는 자산 중 하나가 됨에 따라, DEX 내 현물 자산 거래쌍의 통화로서 계속해서 유통될 것이다.
간단히 말해, 모든 중요한 DeFi 기본 요소는 달러에 의해 뒷받침된다. 우리는 USDe가 다른 금융 애플리케이션에 기반 자산을 제공할 수 있는 이상적인 암호화폐 달러라고 믿는다. 짧은 역사 속에서 USDe는 이미 DeFi에서 가장 광범위하게 통합된 자산 중 하나가 되었다.
2. Tether의 특권: CeFi 내 통화
Tether는 단지 암호화폐 내에서 가장 위대한 기업 중 하나일 뿐 아니라, 역사상 어떤 맥락에서도 최고의 기업 중 하나다.
그들의 가장 강력한 경쟁 우위는 무엇인가?
USDT는 실질적으로 중심화 거래소 내의 통화다. 가장 큰 거래소에서 가장 유동성이 높은 BTC와 ETH 거래쌍은 USDT이다. 중요한 점은 암호화폐에서 가장 많이 거래되는 도구인 퍼피추얼 스왑이 주로 USDT로 레버리지되고 정산된다는 것이다.
중심화 거래소는 또한 유의미한 규모의 유통 채널로서 유일하게 실현 가능한 존재다. 나는 체인 상에 100만 명이 넘는 진정한 사용자가 활발히 참여하고 있다고 생각하지 않는다. 반면 가장 큰 거래소들은 1억 명이 넘는 사용자의 키를 보유하고 있다.
모든 주요 안정화폐의 성공 스토리는 거래소를 통한 유통과 밀접하게 연결되어 있다. 그러나 이러한 관계는 종종 발행자와 유통업체 사이의 정치적, 경쟁적 경제 역학에 의해 긴장된다.
Ethena와 USDe는 처음에는 DeFi 체인 상에서 시작했지만, 더 큰 기회는 각 주요 중심화 거래소에 중립적인 달러 인프라를 제공하여 통화로 사용하는 데 있다.
Arthur가 그의 글에서 언급했듯이 중요한 점은 Ethena가 단일 중심화 거래소에 의해 소유되거나 구축되지 않았다는 것이다. Ethena는 해당 분야에서 널리 소유된 중립 인프라로서 존재해야 하며, 이를 통해 USDe로 모든 장소를 동력화하는 데 기여할 수 있고, 특정 장소 하나만을 서비스하는 데 그치지 않는다.
현물 거래쌍의 통화로 USDe를 통합하고, Ethena와의 연동을 통해 현재 달러 담보로 된 200억 달러의 퍼피추얼 계약에서 수익을 창출할 수 있으며, 달러 기반 '수익' 제품에서 가장 큰 성장 기회 중 하나를 대표한다.
3. 최종 보스: TradFi 내 달러 수익
채권 시장은 세계에서 가장 큰 유동성 투자 카테고리로, 규모는 130조 달러를 초과한다. 주권 부, 연금 기금, 보험 자금풀의 대부분은 채권 상품에 위치해 있다. 세계에서 부를 보존하고 보호하는 가장 중요한 금융 도구는 결국 수익을 내는 달러뿐이다. 단순해 보이지만, 이 제품에 대한 수요는 전체 암호화폐 시장보다 여러 차원 더 크다.
Ethena가 창출하는 수익의 독특한 점은 다음과 같다:
i) 억 단위 규모의 암호화폐 고유 실질 수익 두 가지를 결합한다
ii) 수익률이 전통 금융의 환율과 약한 음의 상관관계를 나타낸다
iii) 기반 자산은 전통 금융이 보증할 수 있는 보관기관에 위치한다
확장 가능한 암호화폐 고유 수익원을 달러 형태의 제품으로 포장함으로써, 이러한 자산 운용사는 단일 자산 내에서 암호화폐의 초과 수익에 쉽게 접근하고 활용할 수 있는 길이 열린다. 기존의 고정 수익 포트폴리오와 비교할 때, 지난해 달러 표시 달러는 >20%의 무차입 수익을 창출했는데, 이는 전례 없는 수준이다.
가장 흥미로운 점은 실제 환율이 궁극적으로 하락할 때, 암호화폐 내 투기 활동이 증가하며 레버리지에 대한 장기 수요가 동반되어 Ethena가 창출하는 수익을 증가시킨다는 것이다. RWA의 기준 금리가 하락함에 따라, Ethena는 리스크 조정 관점에서 전통적 고정 수익 상품의 낮은 실질 금리를 상쇄하기 위해 더욱 매력적이 된다.
이러한 특성은 수천억 달러 규모의 TradFi 기관이 Ethena 생태계에 투자하는 가장 중요한 이유 중 하나다.
RWA는 암호화폐에 의미 있는 새로운 자본을 가져올 수 있는 카테고리가 결코 될 수 없다.
TradFi가 왜 직접 접근보다 비용, 운영 리스크, 스마트 컨트랙트 리스크, 규제 리스크가 추가된 케이먼제도 쉘 회사에 연결된 체인 상 암호화 국채에 달러를 투자하겠는가?
그러나 암호화폐 고유 출처에서 발생하는 더 높은 리스크 조정 수익률의 달러는 오래된 시스템에서 수십억 달러의 자금을 인터넷 시스템으로 끌어들이는 제품이다.
핵심 제품은 합성 달러지만, Ethena는 DeFi, CeFi, TradFi 간 서로 다른 금리의 수렴을 유도하는 금리 아비트라주 도구로도 볼 수 있으며, USDe는 이들을 통합하는 균형 요소일 뿐이다.
USDe를 넘어: Ethena의 궁극적 목표
암호화 분야에서 1000억 달러 규모의 사업이나 프로토콜을 만들려면 무엇이 필요한가?
첫째, 당신은 지배자가 되어야 하며, 선택할 수 있는 세 가지 카테고리가 있다:
i) 통화: BTC 및 ETH
ii) 네트워크: ETH 및 SOL (2021년 평가)
iii) 거래소: 바이낸스 및 코인베이스 (2021년 평가)
Ethena의 궁극적 목표는 이 세 카테고리를 모두 아우른다.
i) 통화: USDe
앞서 요약 섹션에서는 왜 USDe가 우리가 우리만의 통화를 창조할 최고의 기회라고 생각하는지 설명했다. 이것은 항상 Ethena의 궁극적 비전이었다.
현재 USDe의 성장을 뒷받침하고 확장할 두 가지 추가 이니셔티브가 개발 중이다.
ii) 네트워크: 통합 통화층
통화를 창조하면, 이제 암호화폐에서 가장 강력한 제품과 킬러 앱을 갖게 된다.
이 핵심 제품의 자연스러운 확장은 그 위에 경제와 네트워크를 구축하는 것이다.
대부분의 기반 인프라는 플랫폼에서 시작하여 애플리케이션과 그 사용자를 유치하려고 시도한다.
우리는 이러한 순서가 최적화되지 않았다고 생각한다.
왜 그런가?
Ethena는 통화라는 킬러 제품으로 시작한다. 이 핵심 제품은 많은 다른 금융 애플리케이션들이 그 위에 구축할 수 있는 생명 유지 자산을 제공하며, 이미 많은 애플리케이션이 USDe와 통합되어 그 존재로부터 혜택을 받고 있다.
USDe를 축자산으로 삼아, 이러한 애플리케이션들은 통화 및 금융 용도에 최적화된 기반층 안에서 통합되고 조합될 수 있다. 앞서 언급했듯이, 우리는 원주민 수익 달러가 다른 금융 애플리케이션이 그 위에 구축할 수 있는 가장 중요한 단일 자산이라고 생각한다.
사용자 입장에서 보면, 디지털 달러는 암호화 세계의 모든 참가자가 매일 사용하는 유일한 제품이며, 암호화폐가 세계 다른 지역에 제공하는 유일하게 논란 없는 제품-시장 적합성을 갖춘 제품이다.
3개월도 채 안 되는 기간 동안, Ethena만으로도 기존 체인들 중 어느 하나보다도 충분한 달러 기반 TVL을 확보해, 수년간 존재해온 많은 체인들 사이에서 6위에 올랐다.
체인 상에서 어떻게 10억 사용자를 확보할 것인가?
글쎄요, 프로그래밍 가능한 달러의 대상 시장은 전 세계다.
당신이 이 달러를 더 유용하고, 더 조합 가능하며, 최적의 리스크 조정 수익률을 갖게 만들면, 결국 세계도 그 사실을 인식하게 될 것이다.
Ethena는 통화라는 킬러 제품으로 시작하여, 그 위에 새로운 인터넷 경제 및 금융 시스템을 구축할 것이다.
iii) 거래: 유동성 집합층
Ethena는 암호화 자본시장에서 독특한 위치를 차지하고 있다.
USDe가 주요 애플리케이션에서 DeFi에 이미 중요한 영향을 미쳤지만, Ethena가 보유한 유동성과 기존 및 새로운 거래소에 해제할 수 있는 유동성의 2차적 영향은 아직 본격적으로 나타나지 않았다.
아직 널리 이해되지 않은 점은, Ethena가 궁극적으로 기존 CEX 및 DEX들과 마찬가지로 유동성 풀 중 하나로 전환될 것이라는 점이다.
구체적으로, USDe 뒤의 기존 지원 및 관련 헷지 흐름은 다음을 가능하게 한다:
i) 기존의 중심화 및 탈중앙화 거래소 파트너 옆에 위치한 유동성 집합층을 형성하여 해당 장소의 더 깊은 유동성을 지원
ii) Ethena 네트워크 상에서 새로운 탈중앙화 거래소를 유도하고 시작
USDe가 DeFi 및 CeFi 플랫폼 전반에 걸쳐 중립 인프라로 자리매김한 것처럼, USDe 뒤의 지원은 현물 담보와 영구 채권의 대규모 재고 풀로 개념화될 수 있으며, 집계된 거래소 유동성층을 통해 다른 거래소 장소를 지원할 수 있다.
언제든지 Ethena는 어디서 현물을 매수하거나 매도해야 하고, 어디서 영구를 매수하거나 매도해야 하는지를 알고 있다. 이는 모든 주요 거래소에서 집계될 수 있으며, Ethena의 대차대조표는 전체 현물 및 파생상품 분야에서 가장 깊은 호가창과 OTC 풀 중 하나를 제공하게 되며, Ethena 자체가 외부 구매자의 가장 큰 거래 상대가 된다.
Ethena 네트워크 상에서 새로운 탈중앙화 거래소를 시작할 수 있는 유동성 흐름을 보유함으로써, Ethena는 기반 네트워크 위에 구축되는 새로운 DEX의 냉시동 문제를 즉시 해결할 수 있게 된다.
유동성 냉시동 문제는 탈중앙화 거래소가 의미 있는 경쟁을 시작하는 데 있어 가장 도전적인 장애물이다.
유동성은 어떤 거래소든 드물게 차별화되는 특성 중 하나이며, 현재 기존 거래소의 유일한 진정한 경쟁 우위다. 3개월도 채 안 되는 기간 동안, Ethena는 중심화 거래소 내에서 가장 큰 거래 상대가 되었으며, 전체 DEX 공간의 총합보다 2배 더 크다.
Ethena와 관련된 트래픽은 이미 분야 내 어떤 엔티티보다 중요하며, 이러한 규모에서 어느 장소가 성장하고 어느 장소가 쇠퇴할지는 결정적인 요인이 된다.
Ethena는 독특한 위치에 있어, 자신의 네트워크 상에서 새 장소의 성장을 지원하는 솔루션을 제공할 수 있다.
USDe가 DeFi 및 CeFi 내에서 직접 경쟁하는 대신 중립 인프라로서 혜택을 받았던 것처럼, Ethena의 거래층도 USDe와 유사한 위치에 있게 될 것이다:
i) 기존 파트너 장소를 지원하고, 장소들 사이에 집합층을 구축
ii) Ethena 네트워크 상에서 새 장소의 성장을 지원. USDe 성장이 클수록 암호화폐의 달러 자본 비용은 낮아진다. Ethena의 규모가 클수록 모든 장소의 깊이와 유동성은 더 강화된다.
이것이 우리가 함께 이기는 방식이다. 삼단논법으로 말하면:
● 통화
● 네트워크
● 거래
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