시스템으로 이해하는 EigenLayer: LST, LRT 및 Restaking의 원리란 무엇인가?
글: 백정 & Jomosis, 극객 web3
편집: Faust
서론: 리스테이킹(Restaking)과 레이어2(Layer2)는 이번 사이클에서 이더리움 생태계의 중요한 스토리라인이다. 두 기술 모두 기존 이더리움의 문제를 해결하려 하지만 구체적인 접근 방식은 서로 다르다. ZK(영지식 증명), 사기 증명(Fraud Proof) 등 하부 기술적 세부사항이 매우 복잡한 것과 달리, 리스테이킹은 주로 하류 프로젝트에 경제적 보안을 제공하는 데 초점을 맞춘다. 겉보기에 단순히 자산을 스테이킹하고 보상을 받는 행위처럼 보일 수 있으나, 그 원리는 결코 단순하지 않다.
즉, 리스테이킹은 양날의 검과 같아서 이더리움 생태계를 강화하는 동시에 거대한 잠재적 위험도 동반한다. 현재 리스테이킹에 대한 시각은 다양하다. 일부는 이를 통해 이더리움에 혁신과 유동성이 공급되고 있다고 보고 있고, 다른 이들은 지나치게 실용주의적이며 암호화폐 시장 붕괴를 가속화한다고 주장한다.
분명한 점은 리스테이킹이 영약인지 독약인지 판단하기 위해서는 그것이 무엇을 하고 있는지, 왜 하는지, 어떻게 작동하는지를 명확히 이해해야 한다는 것이다. 이러한 이해는 객관적이고 명확한 결론 도출뿐 아니라 관련 토큰의 가치 평가에도 중요한 참고 의미를 갖는다.
리스테이킹을 언급할 때, Eigenlayer는 반드시 언급되어야 할 대표 사례다. Eigenlayer가 무엇을 하는지를 이해하면 리스테이킹의 본질을 파악할 수 있다. 본문에서는 Eigenlayer를 중심으로 가장 명확하고 이해하기 쉬운 언어로 그 비즈니스 로직과 기술 구현 방식을 설명하고, 리스테이킹이 이더리움 생태계 및 전체 Web3에 미치는 기술적·경제적 영향을 분석할 것이다.
리스테이킹 및 관련 용어 정리
리스테이킹은 말 그대로 "재스테이킹(Re-staking)"을 의미하며, 최초로 이더리움 생태계에서 등장하였고 특히 2022년 이더리움이 PoS로 전환된 이후 급부상하였다. 그렇다면 '재스테이킹'이란 정확히 무엇인가? 이를 이해하기 위해 먼저 PoS, LSD, Restaking이라는 전제 개념을 살펴보면, 리스테이킹의 위치를 좀 더 명확히 파악할 수 있다.
1. POS (Proof of Stake)
POS(지분증명)은 보유 자산의 양에 따라 확률적으로 블록 생성 권한을 부여하는 메커니즘이다. POW(작업증명)와 달리, POW는 참여자의 컴퓨팅 파워(해시레이트)에 따라 블록 생성 권한을 배분한다. 현재 일반적으로 POW가 POS보다 더 탈중앙화되고 Permissionless에 가깝다고 평가된다.
2022년 9월 15일, 파리 업그레이드가 실행되면서 이더리움은 공식적으로 POW에서 POS로 전환되었으며, 메인넷과 비콘체인이 통합되었다. 그리고 2023년 4월 상하이 업그레이드를 통해 POS 스테이킹 사용자들이 자신의 자산을 인출할 수 있게 되었고, 이로써 스테이킹 모델이 성숙 단계에 진입했다.
2. LSD (유동성 스테이킹 파생상품 프로토콜)
众所周히, 이더리움의 PoS 스테이킹 수익률은 매력적이지만, 소규모 개인 투자자들은 이를 쉽게 활용하기 어렵다. 하드웨어 요구 외에도 두 가지 주요 이유가 있다:
첫째, 검증노드(Validator)가 스테이킹하기 위한 최소 자산 요건은 32 ETH 혹은 그 배수이며, 이는 개인 투자자들에게 큰 장벽이 된다.
둘째, 2023년 4월 상하이 업그레이드 이전에는 스테이킹한 자산을 인출할 수 없어 자금 활용 효율이 극도로 낮았다.
이 두 가지 문제를 해결하기 위해 Lido가 등장했다. Lido는 ‘공동 스테이킹, 수익 균등 분배’라는 방식을 채택하여, 사용자가 자신의 ETH를 Lido 플랫폼에 예치하면 이를 집합하여 이더리움 Validator 운영에 필요한 스테이킹 자산으로 사용함으로써, 소액 투자자의 자금 부족 문제를 해결하였다.
또한, 사용자가 Lido에 ETH를 스테이킹하면 1:1 비율로 stETH 토큰을 발행받는다. stETH는 언제든지 ETH로 환전 가능할 뿐만 아니라, Uniswap, Compound 등 주요 DeFi 플랫폼에서 ETH와 동등한 파생 토큰으로 다양한 금융 활동에 참여할 수 있어, PoS 이더리움의 낮은 자금 활용도 문제도 해결하였다.
PoS는 유동성이 높은 자산을 스테이킹하여 수익을 창출하는 방식이므로, Lido와 같은 제품들을 '유동성 스테이킹 파생상품(Liquid Staking Derivatives)', 즉 우리가 흔히 아는 LSD라고 부른다. 앞서 언급한 stETH와 같이 스테이킹을 통해 생성되는 토큰은 유동성 스테이킹 토큰(Liquid Stake Token), 즉 LST라고 한다.
우리는 쉽게 알 수 있다. PoS 프로토콜에 스테이킹된 ETH는 실제 원생 자산이며 실물 자금이지만, stETH와 같은 LST는 사실상 새로 만들어진 자산이다. 마치 stETH가 ETH의 가치를 빌려 새로운 화폐를 추가로 발행한 것으로, 일종의 "재정 레버리지"라고 볼 수 있다. 재정 레버리지는 경제 생태계에 순기능과 역기능을 모두 가질 수 있으며, 이는 사이클과 환경에 따라 구체적으로 분석해야 한다. 기억해야 할 핵심은, LSD가 ETH 생태계에 첫 번째 레버리지를 제공했다는 점이다.
3. Restaking (재스테이킹 / 재질권 설정)
리스테이킹(Restaking)은 말 그대로 LST 토큰을 다시 스테이킹 자산으로 사용하여 다른 PoS 네트워크 또는 공개 블록체인에 참여함으로써 수익을 얻는 동시에, 해당 PoS 네트워크의 보안성을 제고하는 것을 의미한다.
LST 자산을 스테이킹하면 다시 1:1 비율의 스테이킹 증빙서가 발행되며, 이를 유통 가능한 LRT(Liquid Restaking Token)라고 한다. 예를 들어, stETH를 스테이킹하면 rstETH를 얻을 수 있으며, 이 역시 DeFi 및 기타 체인상 활동에 참여할 수 있다.
즉, LSD에서 새로 생성된 stETH 등의 LST 토큰이 다시 한 번 스테이킹되면서 또 다른 신규 자산인 LRT가 생성되며, 이는 ETH 생태계에 두 번째 레버리지를 추가하는 것이다.
지금까지 리스테이킹 시장의 배경을 정리했지만, 자연스럽게 의문이 생긴다. 레버리지가 많을수록 경제 시스템은 불안정해지는데, LSD의 첫 번째 레버리지는 이해할 수 있다. 소액 투자자의 PoS 참여와 자금 활용도 향상이라는 실질적 문제를 해결했기 때문이다. 그러나 LST 자체가 이미 파생된 자산인데 이를 다시 스테이킹하는 리스테이킹의 두 번째 레버리지는 과연 어떤 필요성이 있는가?
이는 기술적·경제적 두 가지 차원에서 해답을 찾아야 한다. 이러한 질문에 답하기 위해 다음 섹션에서는 Eigenlayer의 기술 구조를 간략히 설명하고, 리스테이킹 시장의 경제적 영향을 분석한 후, 종합적으로 평가할 것이다.
(현재까지 본문에 많은 영문 약어가 등장했는데, 그 중 LSD, LST, LRT는 핵심 개념이며, 앞으로 반복해서 언급될 것이다. 다시 한번 확인하자. 이더리움 PoS에 스테이킹된 ETH는 원생 자산이며, 이에 앵커링된 stETH는 LST이고, stETH를 리스테이킹 플랫폼에 다시 스테이킹하면 얻는 rstETH가 바로 LRT이다.)
Eigenlayer의 제품 기능
우선 EigenLayer가 제품 기능 측면에서 해결하려는 핵심 문제를 명확히 해야 한다. 즉, PoS 기반의 하위 보안을 가진 플랫폼에 이더리움의 경제적 보안성을 제공하는 것이다.
이더리움은 막대한 스테이킹 자산량 덕분에 매우 높은 보안성을 가지고 있다. 그러나 롤업의 정렬기(Orderer)나 검증 서비스 등 오프체인에서 실행되는 서비스는 오프체인 부분이 이더리움의 직접적인 통제를 받지 못하므로, 이더리움의 보안성을 직접적으로 누릴 수 없다.
충분한 보안성을 확보하려면 각자가 AVS(Actively Validated Services, 능동 검증 서비스)를 구축해야 한다. AVS는 DeFi, 게임, 지갑 등 최종 제품에 데이터 또는 검증 서비스를 제공하는 '중간 미들웨어'다. 대표적인 예로 데이터 가격 정보를 제공하는 '오라클', 사용자에게 안정적인 최신 데이터 상태를 제공하는 '데이터 가용성 계층(Data Availability Layer)'이 있다.
그러나 새로운 AVS를 구축하는 것은 매우 어렵다. 이유는 다음과 같다:
1. 신규 AVS 구축은 비용이 크고 오랜 시간이 소요된다.
2. 신규 AVS는 종종 자체 네이티브 토큰으로 스테이킹을 유도하는데, 이 토큰들의 컨센서스는 ETH에 비해 훨씬 약하다.
3. 신규 네트워크 AVS에 스테이킹 참여 시, 스테이커는 이더리움 메인넷 스테이킹의 안정적 수익을 놓치게 되며, 이는 기회비용을 발생시킨다.
4. 신규 AVS의 보안성은 이더리움 네트워크보다 훨씬 낮으며, 경제적 공격 비용 또한 매우 낮다.
따라서 초기 스타트업 프로젝트가 이더리움의 경제적 보안성을 직접 임대할 수 있는 플랫폼이 존재한다면, 위의 문제들이 해결될 수 있다.
Eigenlayer가 바로 그런 플랫폼이다. Eigenlayer의 백서 제목은 「The Restaking Collective(재스테이킹 컬렉티브)」이며, “공유 보안 풀(Pooled Security)”과 “자유시장(free market)”이라는 두 가지 특성을 가진다.
ETH 스테이킹 외에도, EigenLayer는 이더리움의 스테이킹 증빙서를 수집하여 하나의 보안성 임대 풀을 구성한다. 이는 추가 수익을 추구하는 스테이커들이 리스테이킹에 참여하도록 유도하며, 이 스테이킹 자금이 제공하는 경제적 보안성을 PoS 네트워크 프로젝트에 임대하는 것이 바로 “Pooled Security”다.
기존 DeFi 시스템에서 변동성이 크고 불안정한 APY와 달리, Eigenlayer는 스테이킹 수익과 처벌 규칙을 스마트 계약을 통해 명확하게 공개하며, 스테이커가 자유롭게 선택할 수 있도록 한다. 수익 창출 과정이 더 이상 불확실한 도박이 아니라, 투명한 시장 거래로 전환되는 것이다. 이것이 바로 “free market”이다.
이 과정에서 프로젝트는 이더리움의 보안성을 임대받아 자체 AVS 구축을 피할 수 있으며, 스테이커는 안정적인 APY를 얻는다. 즉, Eigenlayer는 생태계의 보안성을 제고하면서도 생태계 사용자에게 수익도 제공한다.
Eigenlayer의 보안성 제공 과정은 세 가지 주체에 의해 이루어진다:
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보안성 제공자—Staker(스테이커). 스테이커는 자금을 스테이킹하여 보안성을 제공한다.
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보안성 중개자—Operator(노드 운영자). 스테이커의 자금 관리를 도와주며, 동시에 AVS 작업을 수행한다.
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보안성 수혜자—오라클 등 중간미들웨어 AVS.
(이미지 출처: 트위터 @punk2898)
누군가는 Eigenlayer를 공유자전거에 비유했다. 공유자전거 회사는 Eigenlayer와 같으며, LSD, LRT 자산에 시장 서비스를 제공하는 것이다. 마치 공유자전거 회사가 자전거를 관리하듯 말이다. 자전거는 LSD 자산과 같으며, 모두 임대 가능한 자산이기 때문이다. 이용자(라이더)는 추가 검증이 필요한 중간미들웨어(AVS)에 비유되며, 마치 이용자가 자전거를 빌리듯 AVS가 LSD 등의 자산을 임대해 네트워크 검증 서비스를 받아 자체 보안을 확보하는 것이다.
공유자전거 모델에서는 보증금과 위약 책임을 통해 이용자에게 보증금을 내게 하여 차량 훼손을 방지한다. 마찬가지로 Eigenlayer는 스테이킹과 벌금 메커니즘을 통해 검증에 참여하는 Operator의 악의적 행동을 방지한다.
스마트 계약 관점에서 본 EigenLayer의 상호작용 프로세스
Eigenlayer의 보안성 제공 핵심 아이디어는 두 가지다: 스테이킹과 패널티(슬래싱). 스테이킹은 AVS에 기본 보안성을 제공하고, 패널티는 악의적 행위의 비용을 높여 준다.
스테이킹 상호작용 흐름은 아래 그림과 같다.
Eigenlayer에서 스테이커와 상호작용하는 핵심 계약은 TokenPool이다. 스테이커는 TokenPool을 통해 다음 두 가지 작업을 수행할 수 있다:
스테이킹—스테이커는 자산을 TokenPool 계약에 스테이킹하고, 특정 Operator가 자금을 관리하도록 지정할 수 있다.
인출—스테이커는 TokenPool에서 자산을 인출할 수 있다.
스테이커가 자금을 인출하려면 세 단계를 거쳐야 한다:
1) 스테이커는 queueWithdrawal 메서드를 호출하여 인출 요청을 대기열에 추가한다.
2) Strategy Manager가 스테이커가 지정한 Operator가 동결 상태인지 확인한다.
3) Operator가 동결되지 않았다면(자세한 설명은 뒤에서), 스테이커는 complete withdrawal 프로세스를 시작할 수 있다.
주의할 점은, EigenLayer는 스테이커에게 충분한 자유를 부여한다. 스테이커는 스테이킹 자금을 본인 계좌로 현금화하거나, 스테이킹 지분으로 전환하여 다시 스테이킹할 수 있다.
스테이커가 직접 노드 장비를 운영하여 AVS 네트워크에 참여할 수 있는지 여부에 따라 일반 스테이커와 Operator로 나뉜다. 일반 스테이커는 각 AVS 네트워크에 PoS 자산을 제공하고, Operator는 TokenPool에 스테이킹된 자산을 관리하며 다양한 AVS 네트워크에 참여하여 각 AVS의 보안을 확보한다. 이는 다소 Lido의 모델과 유사하다.
스테이커와 AVS는 보안 공급자와 수요자로서 분리되어 있다. 스테이커는 AVS 프로젝트의 제품을 잘 모르거나 신뢰를 형성하기 어려우며, 장비를 직접 운영하여 AVS 네트워크에 참여할 여력도 없다. 반대로 AVS 프로젝트도 직접 스테이커와 연결되기 어렵다. 양자는 수요-공급 관계임에도 불구하고 연결 고리가 부족하다. Operator의 역할이 바로 여기에 있다.
한편, Operator는 스테이커의 자금을 관리하며, 스테이커는 Operator에 대해 어느 정도 신뢰를 가진다. EigenLayer는 이 신뢰를 Lido나 바이낸스 같은 LSD 플랫폼에 스테이킹할 때와 유사하다고 설명한다. 다른 한편으로, Operator는 AVS 프로젝트를 위해 노드를 운영하며, 만약 Operator가 규정을 위반하면 슬래싱 당해 악행 비용이 수익보다 훨씬 커지도록 만든다. 이를 통해 AVS는 Operator를 신뢰할 수 있게 된다. 이렇게 Operator는 스테이커와 AVS 사이의 신뢰 중개자 역할을 한다.
Operator가 Eigenlayer 플랫폼에 입주하려면, 먼저 Slasher contract의 optIntoSlashing 함수를 호출하여 Slasher contract가 Operator를 제재하거나 처벌할 수 있도록 허용해야 한다.
그 후, Operator는 Registery contract를 통해 등록을 진행한다. Registery contract는 Service Manager의 관련 함수를 호출하여 Operator의 초기 등록 행위를 기록한 후, 메시지를 다시 Slasher contract로 전송한다. 이를 통해 Operator의 초기 등록이 완료된다.
다음으로 패널티 관련 계약 설계를 살펴보자. Restaker, Operator, AVS 중에서 패널티의 직접 대상은 Operator뿐이다. 앞서 언급했듯이, Operator는 Eigenlayer 플랫폼에 입주하기 위해 반드시 Slasher contract에 등록하고, Slasher가 자신에게 패널티를 부과할 수 있도록 권한을 부여해야 한다.
물론 Operator 외에도 패널티 과정에는 몇몇 다른 역할들이 관여한다:
1. AVS: Operator는 AVS의 운영 위탁을 수락할 뿐 아니라, AVS가 제시한 슬래싱 조건과 기준도 수락해야 한다. 여기서 중요한 두 개의 계약 컴포넌트가 있다: dispute resolution contract와 Slasher contract.
Dispute resolution contract는 도전자(Challenger)의 이의 제기를 해결하기 위해 설립된다. Slasher contract는 도전 창(window) 종료 후 Operator를 동결하고 슬래싱을 실행한다.
2. Challenger(도전자): Eigenlayer 플랫폼에 등록한 누구라도 도전자가 될 수 있다. 어떤 Operator의 행동이 슬래싱 조건을 위반했다고 판단되면, OP(옵티미스틱 프루프)의 사기 증명 프로세스와 유사한 절차를 시작한다.
3. Staker: Operator에 대한 슬래싱은 연계된 스테이커에게도 손실을 초래한다.
Operator에 대한 슬래싱 실행 절차는 다음과 같다:
1) 도전자는 AVS가 별도로 설치한 Dispute Resolution 계약의 challenge 함수를 호출하여 도전을 시작한다.
2) 도전이 성공하면, DisputeResolution 계약은 ServiceManager의 freezeOperator 함수를 호출하여 Slasher Contract가 OperatorFrozen 이벤트를 발생시키고, 해당 Operator의 상태를 unfrozen에서 frozen으로 변경한 후 슬래싱 절차로 진입한다. 도전이 실패하면 도전자에게 일정한 패널티가 부과되며, 이는 악의적인 도전을 방지하기 위한 장치다.
3) 슬래싱 절차 종료 후, Operator의 상태는 unfrozen으로 재설정되고 정상 운영을 재개한다.
슬래싱 절차 동안 Operator의 상태는 항상 '비활성화(동결)' 상태다. 이 상태에서는 Operator가 스테이커의 자금을 관리할 수 없으며, 해당 Operator에 자금을 위탁한 스테이커들도 인출할 수 없다. 마치 법을 어긴 자가 처벌을 받아야 하듯, 자유롭게 활동할 수 없다. 오직 현재의 처벌이나 분쟁이 해결되고, Operator가 Slasher에 의해 동결 해제된 후에야 새로운 상호작용이 가능하다.
Eigenlayer의 모든 계약은 위의 동결 원칙을 따른다. 스테이커가 Operator에게 자금을 스테이킹할 때 is Frozen() 함수를 통해 Operator의 상태를 확인하고, 스테이커가 인출 요청을 할 때도 Slasher 계약의 isFrozen 함수를 사용하여 Operator 상태를 점검한다. 이는 Eigenlayer가 AVS의 보안성과 스테이커의 이익을 충분히 보호하기 위한 장치다.
마지막으로, Eigenlayer 내 AVS도 무조건적으로 이더리움의 보안성을 얻는 것은 아니다. Eigenlayer에서 보안성을 얻는 과정이 자체 AVS 구축보다 훨씬 간단하지만, 어떻게 Eigenlayer의 Operator들에게 서비스를 제공하도록 유도하고, 더 많은 스테이커들이 자신의 PoS 시스템에 자산을 제공하게끔 유인할지는 여전히 과제다. 아마도 APY에서 경쟁력을 갖춰야 할 것이다.
리스테이킹이 암호화폐 시장에 미치는 경제적 영향
분명히 리스테이킹은 현재 이더리움 생태계에서 가장 뜨거운 스토리 중 하나이며, 이더리움은 Web3의 절반 이상을 차지하고 있다. 또한 다양한 리스테이킹 프로젝트들이 이미 매우 높은 TVL(총 잠금 자산)을 기록하고 있어, 암호화폐 시장에 미치는 영향은 막대하며 이번 사이클 전체에 걸쳐 지속될 가능성이 크다. 우리는 미시적·거시적 두 관점에서 이를 분석할 수 있다.
미시적 영향
리스테이킹이 이더리움 생태계 각 주체에 미치는 영향은 단순하지 않으며, 수익과 리스크를 동시에 동반한다. 수익은 다음과 같이 요약할 수 있다:
(1) 리스테이킹은 실제로 이더리움 생태계의 하류 프로젝트들의 기반 보안을 강화하여, 장기적인 건설과 발전에 긍정적이다.
(2) 리스테이킹은 ETH와 LST의 유동성을 해방시켜 ETH 생태계의 경제적 유통을 원활하게 하고, 생태계의 번영도를 높인다.
(3) 리스테이킹의 높은 수익률은 ETH와 LST의 스테이킹을 유도하여 유통량을 줄이고, 토큰 가격에 긍정적 영향을 미친다.
(4) 리스테이킹의 높은 수익률은 더 많은 자금이 이더리움 생태계로 유입되도록 유도한다.
반면에 리스테이킹은 거대한 리스크도 동반한다:
(1) 리스테이킹 과정에서 하나의 IOU(금융 채권)가 여러 프로젝트에서 스테이킹 담보로 사용될 수 있다. 만약 이러한 프로젝트들 사이에 적절한 조정 메커니즘이 없다면, IOU의 가치가 과도하게 부풀려져 신용 리스크를 초래할 수 있다. 예를 들어, 동시에 여러 프로젝트가 동일한 IOU를 현금화하려 할 경우, 해당 IOU는 모든 요구를 충족시킬 수 없다. 이런 상황에서 한 프로젝트에 문제가 발생하면 연쇄 반응이 일어나 다른 프로젝트의 경제적 보안에도 영향을 줄 수 있다.
(2) 상당량의 LST 유동성이 잠겨 있으며, LST 가격이 ETH에 비해 더 큰 변동성을 보일 경우, 스테이커가 LST를 즉시 인출하지 못하면 경제적 손실을 입을 수 있다. 또한 AVS의 보안성도 TVL에 의존하므로, LST 가격의 높은 변동성은 AVS 보안성에도 리스크가 된다.
(3) 리스테이킹 프로젝트의 스테이킹 자금은 결국 스마트 계약에 저장되며, 그 규모가 매우 크기 때문에 자금이 과도하게 집중된다. 계약이 해킹될 경우 막대한 손실이 발생할 수 있다.
미시적 경제 리스크는 파라미터 조정이나 규칙 유연 적용 등을 통해 완화할 수 있으나, 본문의 분량상 자세한 설명은 생략한다.
거시적 영향
우선 강조해야 할 점은, 리스테이킹의 본질은 다중 레버리지라는 것이다. 암호화폐 시장은 사이클에 매우 민감하며, 리스테이킹의 거시적 영향을 이해하려면 우선 레버리지와 사이클의 관계를 명확히 해야 한다. 리스테이킹은 ETH 생태계에 두 단계의 레버리지를 제공한다. 앞서 언급한 바 있다:
첫 번째 레버리지: LSD는 스테이킹된 ETH 자산과 그 파생상품의 가치를 사실상 두 배로 증가시킨다.
두 번째 레버리지: 리스테이킹에 사용되는 자산은 전부 ETH가 아니며, LST와 LP 토큰도 포함된다. 그런데 LST와 LP 토큰은 실물 ETH가 아닌 증빙 토큰이다. 즉, 리스테이킹으로 생성되는 LRT는 레버리지 위에 다시 레버리지를 쌓은 자산으로, 두 번째 레버리지에 해당한다.
그렇다면 레버리지는 경제 시스템에 도움이 되는가, 해로운가? 결론부터 말하자면, 레버리지는 반드시 사이클 속에서 논의되어야 한다. 상승 국면에서는 레버리지가 성장을 가속화하고, 하락 국면에서는 붕괴를 가속화한다.
사회경제 발전은 위 그림과 같이 '오르면 반드시 내리고, 내리면 반드시 오르는' 사이클을 반복하며, 전체 경제 규모는 나선형으로 상승한다. 각 사이클의 바닥은 이전보다 높아지고, 총량도 점점 커진다. 현재 암호화폐 시장의 사이클은 매우 명확하며, 비트코인 4년 주기 감반기와 맞물려 있다. 감반 이후 2~3년은 대체로 상승장이며, 이후 1~2년은 하락장에 진입한다.
그러나 비트코인 감반 사이클은 암호화폐 경제의 호황과 침체를 설명하는 근본 원인이 아니다. 진짜 원인은 바로 시장 내 레버리지의 누적과 붕괴다. 비트코인 감반은 다만 자금이 암호화폐 시장으로 유입되고, 레버리지가 형성되는 계기일 뿐이다.
레버리지의 누적과 붕괴가 암호화폐 시장의 사이클 교체를 어떻게 유도하는가? 모두가 레버리지가 결국 붕괴된다는 것을 알고 있는데, 왜 상승 국면에서 레버리지를 높이려 할까? 사실 암호화폐 시장과 전통 경제의 근본 법칙은 동일하다. 현실 경제 발전에서 규칙을 찾는 것이 도움이 될 수 있다. 현대 경제 시스템에서는 레버리지가 필연적으로 등장하며, 반드시 존재해야 한다.
그 본질은 상승 국면에서 사회 생산력이 발전하면서 물질 축적이 너무 빨라지며, 과잉된 제품들이 경제 시스템 내에서 유통되려면 충분한 통화량이 필요하다는 점이다. 화폐는 증발할 수 있지만, 무제한으로 발행할 수는 없다. 그렇지 않으면 경제 질서가 붕괴된다. 그러나 통화량이 물질 과잉에 필요한 유통량을 따라가지 못하면, 경제 성장이 정체될 수 있다. 이때 어떻게 해야 할까?
무제한 발행이 불가능하다면, 경제 시스템 내 단위 자금의 활용도를 높여야 한다. 레버리지의 역할이 바로 단위 자금 활용도를 높이는 것이다. 예를 들어, 100만 달러로 집 한 채를 살 수 있고, 10만 달러로 차 한 대를 살 수 있다고 하자. 집은 담보 대출이 가능하며, 담보율이 60%라면, 집을 담보로 60만 달러를 빌릴 수 있다. 당신이 100만 달러를 갖고 있다면, 레버리지가 없고 대출이 불가능하면 집 한 채 또는 차 열 대만 살 수 있다.
그러나 레버리지가 있고 대출이 가능하다면, 집 한 채와 차 여섯 대를 살 수 있다. 이렇게 당신의 100만 달러는 마치 160만 달러처럼 쓰이는 셈이다. 전체 경제 시스템 관점에서 보면, 레버리지가 없다면 통화 유통량이 제한되어 소비력이 억제되고, 시장 수요가 급격히 증가하지 못하며, 공급측도 높은 수익을 얻기 어려워 생산력 발전이 더딘 심지어 후퇴할 수 있다.
반면 레버리지를 적용하면 통화량과 소비력 문제는 빠르게 해결된다. 따라서 상승 국면에서 레버리지는 경제 전체 발전을 가속화한다. 누군가는 이것을 버블이라고 말할 수 있다. 그러나 상승 국면에서는 많은 외부 자금과 상품이 시장에 유입되므로, 버블 붕괴 위험이 없다. 마치 선물 계약으로 롱 포지션을 잡았을 때, 상승장에서는 거의 강제청산 위험이 없는 것과 같다.
그러나 하락 국면에서는 어떨까? 경제 시스템 내 자금이 레버리지에 의해 계속 흡수되다가 결국 고갈되며, 이때 하락 국면이 시작된다. 하락 국면에서는 물가가 하락하므로, 담보로 잡은 집의 가치도 100만 달러보다 낮아지고, 담보는 청산된다. 전체 경제 시스템 관점에서 보면, 모두의 자산이 청산 위기에 직면하며, 레버리지로 유지되던 자금 유통량이 갑자기 축소되어 경제 시스템이 급속히 위축된다. 다시 선물 계약 예로 들면, 현물만 거래하면 약세장에서 가격 하락은 자산 감소뿐이지만, 선물 거래로 강제청산되면 자산 감소를 넘어 완전 소멸된다. 따라서 하락 국면에서는 레버리지가 있는 경우 무레버리지보다 훨씬 빠르게 붕괴된다.
거시적으로 보면, 레버리지는 결국 붕괴되더라도 그 등장은 필연적이며, 레버리지 자체가 전적으로 좋거나 나쁘다고 단정할 수 없다. 어느 사이클에 있는지에 따라 달라진다. 리스테이킹의 거시적 영향으로 돌아와보면, ETH 생태계의 레버리지는 암호화폐의 호황과 침체 사이클을 가속화하는 데 매우 중요하며, 그 등장은 필연적이다. 각 사이클마다 레버리지는 어떤 형태로든 등장한다. 이전 사이클의所谓 DeFi Summer는 본질적으로 LP 토큰의 2차 마이닝이었으며, 2021년 상승장을 크게 부추겼다. 이번 사이클의 상승 촉매제는 리스테이킹일 수 있다. 기술 메커니즘은 달라 보이지만, 경제적 본질은 동일하다. 즉, 시장에 유입되는 막대한 자금을 소화하고 통화 유통량 수요를 충족시키기 위한 레버리지다.
앞서 레버리지와 사이클의 상호작용에 대한 설명을 바탕으로, 리스테이킹과 같은 다중 레버리지는 이번 상승장의 상승 속도를 더 빠르게 하고, 정점을 더 높게 만들 수 있다. 동시에 이번 사이클의 하락장에서는 더 급격한 하락과 광범위한 연쇄 반응을 유발하며, 더 큰 영향을 미칠 수 있다.
결론
리스테이킹은 PoS 메커니즘의 2차 파생물이다. 기술적으로 Eigenlayer는 리스테이킹의 가치를 활용해 AVS의 경제적 보안성을 유지하며, 스테이킹과 슬래싱 메커니즘을 통해 "빌렸다가 갚고, 다시 빌릴 수 있게" 한다. 스테이킹 자금 인출 창(window)은 Operator의 행동 신뢰성을 검증할 충분한 시간을 제공할 뿐 아니라, 단기간 대규모 자금 인출로 인한 시장 및 시스템 붕괴도 방지한다.
시장 영향 측면에서는 미시적·거시적 두 관점에서 분석해야 한다. 미시적으로 보면, 리스테이킹은 이더리움 생태계에 유동성과 수익을 제공하는 동시에 일부 리스크도 동반한다. 이 리스크는 파라미터 조정, 규칙 유연 적용 등을 통해 완화할 수 있다. 거시적으로 보면, 리스테이킹은 본질적으로 다중 레버리지이며, 암호화폐 시장의 사이클 내 경제 진화를 가속화하고, 큰 버블을 형성한다. 이는 암호화폐의 상승과 하락을 모두 더욱 급격하고 격렬하게 만들며, 이번 사이클에서 레버리지 붕괴로 인한 하락장 전환의 주요 원인이 될 가능성이 매우 크다. 이러한 거시경제적 영향은 근본적인 경제 법칙에 부합하는 것이며, 변경할 수 없고 순응할 수밖에 없다.
우리는 리스테이킹이 암호화폐 전반에 미치는 영향을 명확히 이해하고, 상승 국면에서는 그 이득을 활용하며, 하락 국면에서는 레버리지 붕괴와 시장 침체에 대비해야 한다.
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