스테이블코인 법안의 관심이 다시 고조되며 업계에 중대한 변화를 불러올 수 있음

글: 류예징훙

스테이블코인 법안은 사실 오래된 이슈다. 작년 상반기 초에 초안이 통과되었지만 실질적인 승인 및 시행은 이루어지지 않았다. 오늘 내가 이 주제를 다시 꺼내는 이유는 하나의 신호를 발견했기 때문이다.

이번 주 하원의원 패트릭 맥헨리(Patrick McHenry)와 막신 워터스(Maxine Waters)는 블룸버그 뉴스에 "단기간 내에 스테이블코인 법안을 승인할 것"이라고 밝혔다.
블룸버그

간단히 스테이블코인 법안 내용을 설명하자면, 여기서 언급하는 내용은 작년 버전의 스테이블코인 법안 초안을 기준으로 하며 현재까지 큰 수정 없이 유지되고 있을 것으로 보인다.

첫 번째 핵심은 연방준비제도(Fed)가 비은행기관의 스테이블코인 감독을 담당하며, 은행 등 예금보험기관이 스테이블코인을 발행할 경우 연방 은행감독 당국의 감독을 받는다는 점이다. 관련 스테이블코인 사업은 모두 규제 기관에 등록해야 하며, 해외 기업이라도 등록 후에야 스테이블코인 업무를 수행할 수 있다.

두 번째 핵심은 법정화폐로 뒷받침되지 않은 새로운 스테이블코인 창출을 금지한다는 것이다. 초안에는 2년간 '유형자산으로 지원되지 않는' 스테이블코인의 발행, 설립 또는 생성을 금지하는 조항이 포함되어 있으며, 이로 인해 가장 직접적인 영향을 받는 것은 알고리즘 스테이블코인과 암호화자산 담보형 스테이블코인들이다.

세 번째 핵심은 정부가 상호운용성(interoperability) 표준을 제정할 수 있도록 허용하는 것이다.

네 번째 핵심은 연준(Fed)으로 하여금 디지털 달러를 연구하도록 지시하는 것이다.

이번에 다시 화제가 된 스테이블코인 법안은 전체적인 대세 속에서 바라봐야 이해할 수 있다. 2024년의 주요 사건들을 되짚어보면 연결고리를 찾을 수 있다.

먼저 비트코인 ETF가 승인되면서 자본시장에서 전례 없는 인기를 끌었고, 가격은 사상 최고치를 돌파했다. 다음으로 지정학적 갈등이 계속되며 금값이 사상 최고치를 기록했다. 또한 올해 말 예정된 미국 대선과 연준의 금리 인하 기대감 등도 중요한 요소다.

이러한 사건들은 미국이 군사적으로 직접 개입하지 않더라도 이미 금융 차원에서 달러 전쟁을 시작했음을 반증한다. 이번 전쟁은 과거의 금융 전쟁과 다르다. 미국은 블록체인 또는 Web3 산업을 이미 충분히 분석하고 이해했으며, 다른 국가들이 블록체인을 통해 자금을 이동시키는 동안 미국은 더 높은 수준에서 블록체인 규칙을 설정하기 시작했다.

블록체인 산업의 관점에서 보면, 어떤 기술이나 스토리가 아무리 매력적으로 묘사되더라도 궁극적인 목적은 거래 완료이며, 특히 USDT를 중심으로 한 거래쌍(trading pair)이 핵심이다. 따라서 스테이블코인 법안의 핵심 기능은 바로 이 전체 산업의 거래쌍 구조를 재편하는 것이다.

오랜 투자자들이라면 기억할 것이다. 2017년 이전까지만 해도 USDT가 주류 거래쌍이 아니었다. 당시 각종 거래소마다 자체적으로 안정화 포인트(Stable Points)를 발행했는데, 이들은 블록체인에 올라가진 않았지만 플랫폼 내 C2C 거래에서는 1:1로 위안화(RMB)에 앵커링되었다.

따라서 미래 3~5년 내에 전체 산업의 거래쌍은 점차 USDT에서 미국 규제를 준수하는 스테이블코인으로 이동할 것이다. 예를 들어 바이낸스(Binance)는 그동안 BN의 핵심 거래쌍으로 USDT를 사용하면서 BUSD를 발행해 USDT를 대체하려 시도했으나, 2022년 미국 규제 당국의 압박으로 BUSD 운영이 중단되었다. 이후 TUSD 도입도 시도했지만 역시 미국 규제를 피해가지 못하고 결국 중단됐다.

현재 바이낸스가 추진 중인 것은 FDUSD인데, FDUSD는 더 이상 미국 규제에 맞추는 것이 아니라 홍콩 규제에 부합하도록 설계되었다. 그러나 현재 홍콩의 스테이블코인 규제법이 명확하지 않아 FDUSD는 발행기관만 홍콩 규제를 따를 뿐, 스테이블코인 자체는 여전히 불확실한 상태다.

따라서 바이낸스의 스테이블코인 추진 경로를 보면, USDT의 대체재를 미리 탐색하고 미국의 스테이블코인 규제를 회피하려는 의도가 있었음을 알 수 있다. 이는 매우 선견지명 있는 사전 대비라고 할 수 있다.

환상의 순간:

이제 사고 실험을 해보자. 만약 지금 스테이블코인 법안이 승인되어 시행된다면 블록체인 산업 전반이 어떻게 변화할까?

우선 USDT는 미국 법률 규제에 부합하지 않으므로 거래소들은 점차 USDT 거래쌍을 청산해야 한다. 물론 거래소는 미국 사업을 아예 포기하고 미국 사용자를 받지 않거나 미국 IP를 차단할 수 있다. 하지만 잊지 말아야 할 것은, 스테이블코인 법안은 스테이블코인이 미국 정부가 정한 상호운용성 표준을 따라야 한다고 규정하고 있다는 점이다. 따라서 거래소가 미국 사업을 완전히 끊더라도 스테이블코인 지원 측면에서 다른 거래소보다 뒤처질 수밖에 없다.

또한 거래소가 미국 사업은 하지 않으면서 단독으로 규제 준수 스테이블코인만 지원하고 감독을 받지 않으려 한다면, 그것도 불가능하다. 스테이블코인 법안의 또 다른 핵심은 해외 기업이라도 미국에 등록하고 감독을 받아야 한다는 점이기 때문이다. 그렇지 않으면 여전히 불법이다.

만약 규제를 위반하면서도 강행한다면 어쩌겠는가? 앞서 언급한 "스테이블코인은 미국 정부의 상호운용성 표준을 따라야 한다"는 조항에 따라, 미국 규제 당국은 대부분의 경우 당신의 주소를 직접 동결하거나 OFAC 규정에 따라 관련 자산을 즉각 차단할 수 있다.

보라, 이렇게 미국식 폐쇄 순환이 완성되는 것이다.

이러한 사고 실험을 바탕으로 볼 때, 산업은 두 가지 유형으로 나뉠 것이다. 하나는 적극적으로 미국 규제에 협조하는 합법 거래소, 다른 하나는 어쩔 수 없이 계속 USDT를 사용하는 그레이존 거래소다.

하지만 USDT를 계속 사용하는 것도 결코 더 좋은 선택은 아니다. USDT 모회사인 테더(Tether)가 홍콩의 규제 준수 기업이라는 점을 잊지 말아야 한다. 홍콩도 자체 스테이블코인 법안을 추진할 것이며, 국경보안법(Security Law)의 감독을 받게 된다. 이런 프레임워크 아래에서는 오히려 상황이 더 악화될 가능성마저 있다.

블록에서 거래쌍까지:

작년부터 비트코인 마이닝 풀 F2Pool은 외국자산통제국(OFAC)이 지정한 비트코인 주소의 거래를 필터링한다고 공식 인정했다. 비트코인 ETF의 커스터디언인 코인베이스(Coinbase)는 말할 것도 없고, 당연히 규제 요청에 적극적으로 응할 것이다.

곧 본격적으로 논의되기 시작할 이더리움 ETF의 경우에도, 미국에 기반을 둔 PoS 검증 노드들이 OFAC의 규칙을 따르지 않을 수 없다.

스테이블코인 법안은 미국이 상공에서 아래로 내려오는 장군의 수와 같다. 이 한 수는 블록체인 산업의 생명줄을 직접적으로 조일 것이다. 앞으로 몇 년 내에 블록체인 산업은 가장 하층의 블록 단위에서부터 가장 널리 사용되는 거래쌍에 이르기까지 미국의 통제를 벗어날 수 없으며, 모두 미국의 장기 관할권 내에 있게 될 것이다.

또한 최근 각광받고 있는 RWA 분야의 경우, 그 뒤에는 블랙록(BlackRock)이라는 강력한 추진 세력이 있다. 따라서 RWA에서 파생되는 다양한 자산들도 마찬가지로 미국의 관할권 아래에 있게 될 것이다.

끝으로, 중국은 이미 오래전 디지털 위안화를 도입했지만 기술적 기반과 적용 면에서 디지털 달러나 규제 준수 스테이블코인과는 전혀 다른 개념이다. 둘 다 '디지털'이라는 특성을 지녔다는 점 외에는 본질적으로 무관하다.