연준의 통화정책 사이클을 통해 본 BTC 가격 변화
글: 리사, LD Capital
거의 모든 자산 가격은 연준(Fed)의 통화 및 재정 정책에 영향을 받으며, BTC 역시 예외가 아니다. 암호화폐 시장에 있으면 미국 경제 지표, 연준 관계자들의 발언 기조, 통화정책 방향 등을 항상 주시해야 한다. BTC 현물 ETF 승인 이후 달러 유동성(달러 조류)이 암호화폐 시장에 미치는 영향은 더욱 두드러질 전망이다. 본 글에서는 아래 그림을 중심으로 각 단계별 BTC 가격 흐름을 살펴본다.
(1) 연준 마지막 금리 인상부터 금리 인하 시작까지
기간: 2018/12 ~ 2019/7
BTC 가격 움직임: 초기 횡보 후 상승, 약 3,500달러에서 12,000달러 수준까지 상승
주요 상승 시작 시점: 2019/4 (약 2019/5 축소재정 완화와 비슷한 시기). 시장이 금리 인하 기대를 약 3개월 앞서 반영했다고 볼 수 있다.
해당 역사적 구간은 현재 시장이 처한 단계와 대응된다. 현재 연준의 마지막 금리 인상(2023/7) 이후 약 6개월이 지났으며, 과거 사례와 유사하게 BTC 가격도 금리 인상 중단 후 약 3개월 뒤인 2023년 10월부터 주요 상승 국면에 진입했다. 최근 반년 동안 BTC 가격은 크게 ETF 승인 기대감의 영향을 받았지만, 시간과 패턴 측면에서 이전 사이클과 여전히 우연히도 일치하는 모습이다.
(2) 연준 금리 인하 시작부터 코로나 이전까지
기간: 2019/7 ~ 2020/3
BTC 가격 움직임: 하락 후 상승
금리 인하 시작 후 가격 하락, 약 10,000달러에서 12월 7,000달러 수준으로 하락 (약 30% 하락). 2019년 9월 재정축소 종료에도 명확한 긍정 효과 없었음. 이후 2019년 12월부터 2020년 2월까지 다시 10,000달러 수준으로 반등.
이 단계는 2024년 시장이 진입할 것으로 예상되는 구간이며, 과거 사례에서 금리 인하 시행 및 재정축소 종료 후 BTC는 전반적으로 '하락 후 상승' 패턴을 보였다.
위 두 단계를 NUPL 지표 관점에서 함께 분석하면 단기 고점과 저점을 잘 판단할 수 있다.
(3) 코로나 영향 하의 완화 국면
2020년 3월 이후 코로나 팬데믹 영향으로 연준은 급속한 금리 인하와 대규모 양적완화(QE)를 시행했으며, 여기에 2020년 5월의 반감기가 겹치면서 시장은 일시 하락 후 본격적인 강세장에 진입했다. BTC는 약 5,000달러에서 65,000달러까지 상승했다.
BTC 시장의 정점은 2021년 11월에 형성되었으며, 완화 정책 종료 시점(2022년 3월 첫 금리 인상)보다 약 4개월 앞섰다. 즉 시장이 금리 인상 기대를 약 4개월 앞서 선반영했다고 볼 수 있으며, 이는 이전에 금리 인하를 선반영했던 시차와 유사하다.
블랙스완 이벤트가 없는 한 이번 강세장에서는 당시만큼 극단적인 통화정책과 상승 속도 또는 폭을 재현하기는 어려울 것으로 보이나, 방향성은 유지될 것이다.
(4) 긴축 재개, 연준 금리 인상 시작부터 마지막 금리 인상까지
기간: 2022/3 금리 인상 시작 ~ 2023/7 마지막 금리 인상; 2022/6 재정축소 시작 ~ 현재
BTC 가격 움직임: 약 46,000달러에서 최저 16,000달러까지 하락, 약 9개월간 하락 후 2023년 초부터 반등 시작
2023년 초부터 BTC와 나스닥 지수가 동반 상승한 것은 미 국채 금리의 일시적 정점 도달과 연준의 금리 인상 속도 둔화 기대와 관련이 있을 수 있다.
전반적으로 보면, BTC 시장에 대한 금리 인하의 영향은 재정축소보다 더 큰 것으로 보인다. 그렇다면 올해는 언제쯤 금리 인하가 시작될까?
연준 의장 파월은 12월 FOMC 회의 후 '비둘기파적(pigeonish)' 신호를 보내며 시장의 금리 인하 기대를 높였다. 그러나 미국 최신 지표는 다소 강력한 편이다. 미국 12월 CPI 전년비 3.4%(이전 3.1%), 핵심 CPI 전년비 3.9%(이전 4.0%)로 모두 예상치를 상회했으며, 노동시장 또한 여전히 타이트하다. 현재 시장은 3월 금리 인하 불발 가능성을 52.88%로 예상하고 있다.
2024년 금리 인하는 3월이냐 5월이냐로 좁혀지고 있으며, 날카롭게 보면 시장은 그 시기에 일정한 조정을 맞을 가능성도 있다. 물론 현물 ETF 승인은 시장에 큰 변수였으며, 호재 소진과 GBTC의 매도 압력이 최근 BTC 가격을 주도하는 요인이다. 동시에 이번 반감기는 이전 사이클보다 상당히 앞당겨졌다(이전 반감기는 금리 인하 시작 후 10개월 만에 발생). 이번 반감기는 마침 시장이 예상하는 두 금리 인하 시점 사이에 위치한다. 반감기 후 상승 효과는 일반적으로 실제 발생 시점보다 늦게 나타나지만, 시간상으로 보면 금리 인하 이후 예상되는 하락을 부분적으로 상쇄할 수 있을 것이다.
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