Coin Metrics 암호화 시장 구조 분석: 비트코인 현물 ETF 승인의 중요한 순간에 즈음하여
글: Tanay Ved
번역: TechFlow
비트코인의 제네시스 블록이 채굴된 지 15년이 지난 지금, 혁명적인 통화 시스템의 탄생을 알린 이 역사적 사건은 1.6조 달러 규모의 디지털 자산 경제를 만들어냈으며, 많은 사람들에게 블록체인과 디지털 자산 세계로 진입하는 관문 역할을 해왔다. 이제 그로부터 15년이 흐른 현재, 암호화폐 업계는 비트코인 역사상 중요한 순간을 맞이하고 있다. 바로 현물 ETF의 출시이다. 비트코인 ETF 도입을 통해 우리는 이 가장 큰 암호화 자산 및 네트워크의 새로운 단계로 진입하고 있다.
ETF로 가는 길
비트코인 현물 ETF 출시까지의 여정은 길고 도전적이었지만 전례 없는 과정이었다. 2023년은 비트코인에게 특별한 한 해였는데, BlackRock, Fidelity, VanEck 등 자산운용사들을 포함한 금융기관들이 11건의 현물 ETF 신청서를 제출했다. 발행사들과 미국 증권거래위원회(SEC) 사이에는 ETF 운영 및 구조와 관련된 복잡한 논의가 진행되었으며, 여기에는 ETF 수탁사 선정, 현금 기반 생성-상환 방식, 수수료 구조, 승인 참여자(AP)의 역할, 초기 자본 유입을 통한 자금 확보 전략 등의 핵심 사항들이 포함되었다.
SEC의 1월 10일 마감일을 앞두고 최종 수정된 S-1 서류에서는 수수료 경쟁이 두드러졌다. ARK는 관리 수수료를 0.8%에서 0.25%로 인하했으며, 이는 Fidelity의 0.39%, BlackRock의 0.2%와 겨루는 것이었다. Bitwise는 장기적으로 0.24%라는 가장 낮은 수수료를 유지했다. 명백히 발행사들은 단기 수익보다 시장 점유율을 우선시하고 있으며, 이는 자금 유입에 대한 수요가 매우 클 것임을 시사한다. 업계는 현물 비트코인 ETF 출시를 손꼽아 기다리고 있으며, 각 참가자들은 자산 운용 규모에서 중요한 위치를 차지하기 위해 전략적으로 자신을 포지셔닝하고 있다.
이러한 심리는 BTC 가격에도 반영되어 2023년 동안 가격이 156% 상승했다. 현물 거래량은 1분기에 회복세를 보였으나, 3월 실리콘밸리 은행(SVB) 위기 이후 정체되었다. 그러나 ETF 출시 기대감으로 다시 거래량이 증가하기 시작해 현재 일평균 약 100억 달러 수준에 이르고 있으며, 여전히 FTX 붕괴 이전 수준에는 미치지 못하고 있다. 비트코인의 유동성 역시 ETF 승인이 결정난 이후 효율적인 자산 거래를 가능하게 하는 핵심 요소가 될 것이다.
현물 및 파생상품 거래소의 동향
각 거래소의 비트코인 현물 거래량 점유율을 보면, 거래소 간 분포가 점점 더 균등해지고 있음을 알 수 있다. 2023년 1분기만 해도 Binance의 점유율이 75%를 넘었지만, 2024년 1월에는 30% 아래로 줄어들었다. Coinbase, Bullish 등의 다른 거래소들도 이 과정에서 수혜를 입었으며, 중심화된 거래소들 사이의 거래량 분포가 더욱 고르게 형성되고 있다.
거래소의 역할에 대해서는 여전히 해결되지 않은 의문들이 남아 있다. 특히 현물 ETF 출시 후의 비용 효율성 구조를 고려할 때 그렇다. 하지만 이제 투자자들에게는 비트코인에 접근할 수 있는 추가적인 경로가 생겼으며, 이는 다양한 위험 선호도를 가진 투자자들의 요구를 충족시킬 수 있다. 안전하고 비용 효율적인 방식으로 비트코인 자산에 접근하려는 투자자들에게 ETF 출시는 좋은 소식이며, 반면 자기 보관(self-custody)을 선호하는 투자자들에게는 거래소가 여전히 중요한 창구 역할을 할 것이다.
국내 거래소(여기서는 미국 거래소)의 역할 또한 주목받고 있다. Coinbase는 대부분의 ETF 신청자들에게 수탁 서비스를 제공하고 있어, 미국 최대 거래소로서 다각화된 사업 모델을 통해 추가 수익을 얻을 수 있을 뿐 아니라, 더 많은 참여자 유입으로 인해 거래량 증가 효과도 누릴 수 있다. 최근 디지털 자산 시장이 반등함에 따라 Coinbase의 평균 현물 거래량은 이미 25억 달러를 넘어서며 회복세를 보이고 있으며, 시장 활성화가 계속된다면 거래량은 더욱 증가할 전망이다.
ETF 출시 이전에는 파생상품 시장이 시장 구조 변화를 주도해왔다. 시카고상업거래소(CME)의 비트코인 선물 미결제약정(미결제포지션)이 사상 최대인 54억 달러까지 치솟으면서, 디지털 자산 시장은 소매 중심에서 점차 기관 중심으로 전환되는 모습을 보였다. 재무 설계사, 등록 투자자문사(RIA), 패밀리 오피스 등 수조 달러 규모의 자산을 운용하는 기관들이 BTC를 기존 투자 포트폴리오에 포함시키기 시작하면서 이러한 추세는 앞으로 더욱 확대될 것으로 예상된다.
ETF 승인 전후 일주일간은 단기적으로 높은 변동성이 나타날 수 있으며, 실제로 SEC가 모든 ETF 신청을 거부할 수 있다는 예상 외 보도로 인해 지난주 미결제약정 청산이 발생하기도 했다. 그러나 장기적인 관점에서 본다면 비트코인의 전망은 전혀 다르다.
변동성과 수익률 특성
BTC를 포함한 암호화 자산들의 높은 역사적 변동성은 종종 고위험 투자로 간주되곤 한다. 초기 단계에서는 사실이었지만, 장기적으로 보면 BTC의 평균 변동성은 감소하는 추세를 보이며, 보다 성숙한 자산으로 자리 잡고 있음을 시사한다. 아래 차트에서 ETH와 SOL도 유사한 경향을 보이고 있는데, 이 자산들은 BTC보다 늦게 시장에 등장했으며, BTC 대비 더 높은 변동성을 보이고 있다. 암호화 자산 분야에서 자산마다 서로 다른 수준의 변동성과 성숙도를 가지며, 이는 전체 시장 구조와 투자 포트폴리오 내 역할에 영향을 미친다.
5년간의 기간 동안 디지털 자산의 리스크와 수익을 전통적인 투자 자산들과 비교하면, 디지털 자산의 포트폴리오 내 역할을 이해할 수 있다. 금처럼 전통적인 자산은 리스크와 수익 잠재력이 낮아 헤지(hedge) 역할을 하며, AAPL, MSFT, AMZN 같은 대형 기술주와는 다른 자산 범주에 속한다. 이들 기술주는 유사한 특징을 공유한다. 반면, 이 차트에 나타난 디지털 자산들은 뚜렷한 특성을 지닌다. BTC는 디지털 자산의 개척자이자 가장 큰 자산으로서 ETH나 SOL보다 변동성이 낮지만, 기술주보다 더 높은 수익 잠재력을 제공하며, 성숙하면서도 성장 중심의 자산으로 진화했음을 보여준다. 또한 BTC는 전통 자산과 거의 무관하다는 점에서 투자 포트폴리오 다각화 가치를 강화하며, 비상관성 수익을 추구하는 투자자들에게 매력적인 자산이 되고 있다.
이러한 특성들이 결합되면서 BTC는 가장 크고 유동성이 뛰어난 디지털 자산이라는 입지를 굳혔으며, 첫 번째 현물 ETF가 출시된 암호화폐로서 시장 성숙도를 입증했다. ETH 또한 유사한 특성을 보이고 있어, 다음으로 현물 ETF 승인을 받을 가능성이 높은 암호화폐로 꼽히고 있다.
결론
비트코인은 새로운 형태의 디지털 화폐에서 시작해 오늘날 세계적으로 인정받는 성숙한 네트워크 및 자산 클래스로 성장하는 여정을 거의 완성하고 있다. 현물 ETF의 출시는 이러한 여정에서 중요한 이정표이며, 10년에 걸친 탐색기를 마무리하고 시장 진화의 핵심 순간을 의미한다. 최대 규모의 암호화폐 비트코인이 새로운 단계로 진입함에 따라, 비트코인은 디지털 자산 생태계 내 중요성을 공고히 할 뿐 아니라 글로벌 금융 무대에서도 그 위상을 입증하고 있다.
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