ETF가 비트코인의 유동성을 높일 수 있을까?
저자: Dessislava Aubert, Clara Medalie
번역: Block unicorn
FTX 붕괴 이후 우리는 암호화폐 유동성에 대해 지속적으로 주목해 왔다. 솔직히 말하자면, 모든 자산과 거래소를 막론하고 거래량과 오더북 깊이가 전반적으로 감소했으며, 최근의 시장 반등조차도 FTX 이전 수준으로 깊이나 거래량을 회복시키지 못했다.
그러나 1월 중 스팟 상장지수펀드(ETF) 승인이 가능할 것이라는 희망 속에서 곧 진정한 의미의 유동성 회복이 기대되며(일부 부정적 리스크 존재), 이는 두 가지 방식으로 이루어질 수 있다:
1. 거래 이전을 통한 유동성 이동
2. 마켓 메이커(MM) 이전을 통한 유동성 이동
「ETF는 유동성을 높인다」는 주장에는 설득력 있는 근거가 있다. ETF는 암호화폐 트레이더 수를 확대하여 더 큰 거래량과 효율적인 시장을 만들어 낼 것이며, 마켓 메이커들도 헤지를 위한 도구로 ETF를 활용하면서 활동 범위를 넓힐 수 있을 것이다.
반면 「ETF는 유동성을 해친다」는 입장에서는, 대규모 ETF 환매가 기초 시장에 매도 압력을 가할 수 있다는 실질적인 우려가 있으며, 마켓 메이커 측면에서는 정보력 있는 트레이더들로 인해 스프레드를 더 크게 책정할 가능성도 있다. 비트코인 유동성 현황을 살펴봄으로써 그 영향을 이해해보자.
비트코인 오더북
FTX의 붕괴로 인해 비트코인 시장 깊이가 급격히 줄어들었다. 단순히 FTX가 사라진 것만으로도 실질적인 유동성이 감소했을 뿐 아니라, 막대한 손실과 어려운 시장 환경 때문에 여러 거래소에서 마켓 메이커들이 포지션을 청산했다. 1% 시장 깊이란 가격의 ±1% 범위 내 오더북 상의 매수 및 매도 수량을 의미하며, 모든 거래소와 거래쌍에서 약 580억 달러에서 약 230억 달러로 감소했다.
최근의 시장 반등은 유동성에 거의 영향을 미치지 않았으며, 관찰된 소폭 증가는 주로 가격 효과 때문이었다.
ETF 맥락에서 시장 깊이가 중요한 이유는 무엇일까? ETF 운용사는 기초 자산을 매수 및 매도해야 한다. 어디서 이를 수행할지는 아직 불확실하다—현물 거래소, OTC, 혹은 채굴자로부터 구매할지 여부는 알 수 없지만, 많은 ETF가 한 번에 승인될 것으로 예상되는 만큼 언젠가는 중심화된 현물 거래소의 유동성이 증가할 가능성이 있다.
아비트리지 투자자의 관점에서도 유동성은 중요하다. ETF 가격은 기초 자산을 따라야 하며, 프리미엄 또는 디스카운트 발생 시 매매를 통해 이를 조정한다. 유동성이 낮은 시장은 가격 오프셋이 더 자주 발생해 아비트리지 작업을 복잡하게 만들기 때문에 시장 효율성에 있어 유동성은 핵심이다.
특히 미국에서 이용 가능한 암호화폐 거래소는 스팟 ETF에서 중요한 역할을 할 수 있으며, 현재 글로벌 비트코인 시장 깊이의 약 45%를 차지하고 있다.
2023년 동안 크라켄(Kraken)의 비트코인 오더북 평균 깊이는 3290만 달러로 가장 컸고, 코인베이스(Coinbase)는 2430만 달러로 그 뒤를 이었다. 참고로 바이낸스(Binance)의 평균 일일 시장 깊이는 빨간색으로 표시되어 있다.
ETF 승인은 또한 더 많은 정보력 있는 투자자가 비트코인 시장에 진입함에 따라 거래 비용에도 영향을 미칠 수 있다. 지난 1년 동안 트레이더들의 비용은 스프레드 형태로 대부분 개선되었는데, 이는 가격 변동성이 낮아졌기 때문일 수 있다.
요약하면, 비트코인 시장 깊이는 대부분의 시간 동안 안정세를 유지(유동성 변화 없음)했으며, 스프레드는 대부분 좁아졌다(트레이더 비용 낮음). 그러나 ETF 승인은 이러한 상황을 바꿀 수 있다.
비트코인 거래량
시장 깊이와 비교할 때, FTX가 거래량에 미친 영향은 훨씬 작았으며 글로벌 거래량의 7% 미만을 차지했다. 지난해 11월 이후 거래량은 상당한 변동성을 보였다. 2023년 초 3개월 동안 거래량은 높은 수준을 유지했으나, 3월 은행 위기 이후 폭락하여 여름에는 다년래 저점에 도달했다.
지난 몇 달간 특히 최근의 시장 반등에서 약간의 회복세가 있었지만, 전반적으로 거래량은 여전히 FTX 이전 수준보다 훨씬 낮다.
따라서 거래량과 시장 깊이를 비교할 때, 2022년 11월 이후 깊이의 감소 폭이 훨씬 더 극단적이었지만 연간 기준으로는 거래량보다 변동성이 훨씬 적었다. 이는 마켓 메이킹 활동 수준이 일정하게 유지되었으며 새로운 참여자(또는 탈퇴자)가 없다는 것을 시사한다.
비트코인 점유율
비트코인은 여전히 가장 유동성이 높은 암호화 자산이며, 어려운 시장 조건에서도 가장 강한 회복력을 보여왔다. ETF는 이러한 지배력을 더욱 강화할 가능성이 크다.
지난 1년간의 거래량 분포를 보면, 비트코인의 거래량은 평균적으로 이더리움보다 약 3배, 상위 10개 알트코인보다는 10배 이상 많았다. 주목할 점은 바이낸스의 비트코인 제로 수수료 거래 프로모션이 봄철에 종료되면서 이러한 격차가 더욱 확대되었다는 것이다.
비트코인의 평균 일일 시장 깊이는 이더리움과 비교했을 때 다소 비슷하지만, 대부분의 알트코인보다는 여전히 훨씬 크다.
결론
비트코인은 지금까지 가장 유동성이 높은 암호화 자산이다. 그러나 FTX 붕괴 이후 유동성의 두 가지 지표 모두 급격히 감소했으며, 지난 몇 달간의 소폭 회복에도 불구하고 현재 암호화 시장에서 ETF 승인은 가장 큰 촉매제로서 상당한 잠재적 상승 여력과 제한된 하방 리스크를 제공한다. 일부 유동성 리스크가 존재하더라도 투자자 수요가 크게 증가한다면, ETF는 전반적으로 시장 상황을 개선시킬 것으로 기대된다.
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