팬테라 캐피털 창립자: 비트코인 현물 ETF가 마침내 출시되면 매도할 타이밍인가?
저자: Dan Morhead, Pantera Capital 창립자
번역: 금색재경 0xjs
출시를 앞둔 비트코인 ETF: 루머에 사고, 사실에 팔아라
현물 비트코인 ETF의 승인이 곧 이루어질 수 있다는 논의가 많다.
월스트리트에는 오래된 격언이 있다. "루머에 사고, 사실에 팔아라(“Buy the rumor, sell the news”)." 이 이론은 대부분의 투자자들이 어떤 사건이 발생할 것으로 예상하고 매수하면, 그 사건이 실제로 일어났을 때 자연스럽게 매도 타이밍이 되며, 많은 매수자들은 이미 진이 빠져 있다는 것이다.
현물 비트코인 ETF 출시는 블록체인 업계에서 가장 지켜지지 못한 비밀이라고 할 수 있다. 그렇다면 이 소식이 마침내 도달했을 때, 그것은 매도 타이밍이 될까?
미래에 대한 우리의 생각을 공유하기 전에, 먼저 과거를 돌아보자.
이 격언은 암호화폐 분야의 최근 두 가지 중대한 규제 사건에서 완벽하게 작동했다.
2017년 CME, 비트코인 선물 상장
우리가 개최한 한 투자자 회의에서 미국 상품선물거래위원회(CFTC) 전 위원장 크리스 지안카를로(Chris Giancarlo)는 내가 이전까지 주목하지 못했던 놀라운 사실을 지적했다. 2017년 내내 시장은 상승세를 보였으며 당시 유행하던 말은 “CME가 비트코인 선물을 상장하면 비트코인 가격은 무조건 문(MOON)으로 간다!!”였다.
비트코인 선물 상장 당일, 비트코인 가격은 12개월 전 대비 실제로 2448% 상승했다. 그러나 바로 그날이 정점이었다. 이후 84% 하락하는 대형 베어마켓이 시작됐다.
2021년 코인베이스 공개 상장
코인베이스의 공개 상장 전에도 시장은 완전히 동일한 사이클을 반복했다. 업계 전체가 코인베이스의 직접 상장을 기대하며 들떴다. 상장 당일, 비트코인 가격은 12개월 전 대비 최고 848% 상승했다. 비트코인은 당일 64,863달러의 고점을 찍었고, 이후 76% 하락하는 베어마켓이 시작됐다.
우리는 2021년에 장난삼아 말했다. “누군가 비트코인 ETF가 정식 출시되기 하루 전에 나한테 알려줄 수 있겠어? 아마도 테이블 위의 칩 일부를 치워야 할 것 같거든.”
ETF
나는 비트코인 ETF가 디지털 자산 채택의 큰 진전으로 여겨질 것이라 믿는다. 이 제품과 산업에 미치는 영향을 논의하기 전에, 업계가 얼마나 멀리 왔는지를 잠시 성찰해보자.
비트코인 구매의 간략한 역사
지난 10년간 비트코인을 확보하는 방식은 엄청난 변화를 겪었다. 초기에는 사람들이所谓 '비트코인 파우치(faucet)'를 통해 무료로 비트코인을 나눠주기도 했다. 내가 처음 비트코인을 접했을 때, 개빈 앤드레센(Gavin Andresen)은 BitcoinFaucet을 운영했는데, 등록만 하면 무료로 비트코인을 받을 수 있었다. 형이 당시 나에게 몇 개의 무료 비트코인을 보내줬다.
곧 사람들이 비트코인을 거래할 장소가 필요해졌다. 포커 카드 거래 웹사이트인 매직 더 개더링 온라인 익스체인지(Magic The Gathering Online eXchange)는 사용자들이 '비트코인'이라는 디지털 통화를 거래할 수 있도록 했고, 그 약자가 바로 Mt.Gox였다.
Bitstamp은 2011년 8월 출범했으며, 현재까지 운영되고 있는 가장 오래된 거래소이다. 또한 LocalBitcoins은 구매자와 판매자를 연결해 오프라인에서 직거래를 가능하게 하는 시장이었다. 그것이 과거의 이야기다.
현재 우리는 수백 개의 거래소를 가지고 있다. 그러나 많은 거래소가 해외에 위치한 불투명한 플랫폼이며, FTX와의 유사성이 뉴욕증권거래소(NYSE)보다 더 크다. 많은 기관들은 이러한 엔티티와의 거래 및 보관을 꺼린다. IRA 계좌 및 기타 유형의 금융 계좌는 일반적으로 암호화폐 거래소에 접근할 수 없다.
미래는 과거로부터 온다
선물은 큰 영향을 미치지 못했다. 나는 이미 35년간 화폐 거래를 해왔으며, 전통적인 법정통화는 선물을 거의 사용하지 않는다는 것을 알고 있다. 외환 시장은 거의 완전히 현금/현물 중심이다.
비록 이상하게 들릴 수 있지만, 비트코인 선물은 실질적으로 후퇴라고 볼 수 있다.
비트코인 선물은 비트코인의 전체 '주제성(theme)'을 놓친다(내 친구 앤드류 로렌스(Andrew Lawrence)의 말처럼). 비트코인의 우아한 아름다움은 거래 자체가 곧 결제(t-minus zero)라는 점이다. 비트코인이 이미 결제된 상태라면, 3월에서 6월로 롤링하는 등의 번거로움은 불필요하다.
거칠게 운영되는 거래소에서는 T+2 정산, 담보, 월별 선물 연장, 또는 현금결제 시장 조작 같은 것이 존재하지 않는다. 우리가 다시 매월 현금결제되는 선물로 돌아갈 때, 비트코인의 모든 매력은 사라진다.
오해하지 말라—나는 선물의 존재가 좋은 일이라고 생각한다. 선물은 다른 방법으로는 비트코인에 접근할 수 없었던 수천 명의 새로운 트레이더들을 끌어들였다. CME와 CBOE의 상장, 그리고 CFTC의 비트코인 선물 감독은 프로토콜 토큰 인증 측면에서 커다란 긍정적인 한 걸음이었다.
비트코인 선물시장과 현물시장의 거래량 및 상대적 비중 데이터: 2023년 10월 비트코인 선물의 일평균 거래량은 약 3800만 달러이며, 이론상 13,300계약 대비 현물 거래량은 61.69억 달러로, 상대적 비중은 0.4%이다.
ETF의 영향
‘이번엔 다르다…’라는 말로 예측을 시작하는 것은 보통 좋은 시작이 아니지만, 나는 이번엔 정말 다르다고 믿는다.
지난 두 차례의 비트코인 가격 정점은 다음과 같다:
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CME 선물 상장 당일(2017년 12월 18일), 2만 달러 고점 도달 후 즉시 65% 하락했으며, 최종 저점까지 84% 하락했다.
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코인베이스가 2021년 4월 14일 상장 당일, 6.5만 달러에 도달했으나 즉시 54% 하락했고, 최종 저점까지 76% 하락했다.
이러한 사건들은 현실 세계에서 비트코인 사용에 아무런 영향을 미치지 못했다.
모두 ‘루머에 사고, 사실에 팔아라’의 전형이었다.
비트코인 선물은 중요한 새로운 투자자 집단을 열어놓지 못했다. 소수의 주요 차익거래자들만 관심을 가졌을 뿐, 순수 신규 매수 물량은 많지 않았다.
코인베이스의 경우는 더욱 명확하다. 코인베이스 웹사이트는 비공개 상태에서도 잘 작동했다. 다음 날 공개 상장 후에도 웹사이트 운영 상태는 여전히 동일했다. 코인베이스 주식 보유자의 변화는 사람들이 비트코인을 얻는 기회를 늘리지 못했다.
그러나 비트코인 ETF는 크게 다르다. 블랙록의 ETF는 비트코인 접근 방식을 근본적으로 바꾼다. 이는 엄청난(긍정적인) 영향을 미칠 것이다.
우리는 많은 현물 비트코인 ETF가 승인될 것이라 굳게 믿는다. 또한 이것이 몇 년이 아니라 몇 주 또는 몇 달 안에 일어날 것이라 확신한다.
내가 골드만삭스에 있을 때 골드만지수를 만들었다. 지금은 모두가 원자재를 하나의 자산 클래스로 본다. 90년대 나는 신생시장에서 매우 활발하게 활동했다. 지금은 모두가 신생시장을 하나의 자산 클래스로 본다. 블록체인도 마찬가지가 될 것이다. 현물 비트코인 ETF는 자산 클래스로 자리매김하는 데 있어 매우 중요한 한 걸음이다. 한번 현물 비트코인 ETF가 존재하게 되면, 당신이 노출되지 않았다면 실질적으로 비트코인 숏 포지션을 취하고 있는 셈이다.
"루머에 사고, 사실에 팔아라."
골드 ETF: 디지털 골드와 전통 골드
많은 시장 관계자들은 '디지털 골드' ETF 출시의 가장 적절한 비교 사례로 실물 골드 ETF의 출시 영향을 든다. 첫 골드 ETF는 2003년 미국 외 지역에서 출시되었고, 미국 최초의 골드 ETF인 GLD는 2004년 출시되었다. 이 비교는 꽤 타당하다. 2000년대 초반 실물 골드 보유는 많은 투자자들에게 어려웠던 것처럼, 오늘날 많은 투자자들에게 암호자산 보관은 여전히 도전 과제이기 때문이다. 게다가 발행사의 편의성, 낮은 비용, 신뢰할 수 있는 특성은 과거 참여하지 않았던 새로운 투자자들을 거의 확실히 끌어들일 것이다.
우리는 비트코인 ETF 출시 시에도 동일한 상황이 발생할 것으로 예상한다. 투자자들이 이러한 선택지를 가지게 될 때, 비트코인 수요 함수는 영구적으로 변화할 수 있다. ETF 출시는 비트코인과 암호화폐에 또 다른 중요한 영향을 미친다. 20년 전, ETF 출시는 포트폴리오 구성에서 원자재에 대한 아이디어를 합법화하는 데 기여했다. 우리가 예상하기에, 소비자 금융 분야에서 가장 존경받는 브랜드들이 첫 번째 물결의 비트코인 ETF에 등장함으로써 유사한 효과를 낼 것이다.
또한 소수의 ETF가 대부분의 시장 점유율을 차지할 것으로 예상해야 한다. ETF의 규모가 클수록 가격 책정이 더 효율적이 되며, 이는 규모가 큰 ETF를 더욱 잘 팔리게 만드는 선순환을 시작한다. SPDR 골드 트러스트(GLD, 546억 달러)와 iShares 골드 트러스트(IAU, 253억 달러)는 미국 골드 ETF 가치의 거의 90%를 차지하고 있으며, 100억 달러를 넘는 다른 경쟁자는 없다.
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