RWA 자산 토큰화의 미래 로드맵 보고서: 기반 논리의 전방위적 정리와 대규모 적용 실현 경로

2023.10.28

RWA 자산 토큰화의 미래 로드맵 보고서: 기반 논리의 전방위적 정리와 대규모 적용 실현 경로

체인 상의 법정통화는 실제 응용 시나리오에서 토큰화 기술의 보급에 완전히 새로운 문을 열어주었다.

2023.10.28 - 13:48:48

RWA

Web3 심층 보도에 집중하고 흐름을 통찰

체인 상의 법정통화는 실제 응용 시나리오에서 토큰화 기술의 보급에 완전히 새로운 문을 열어주었다.

저자: 보채보채, Ample FinTech 리서치 책임자, Annabella, zCloak Network CMO

글자 수: 본 보고서는 28,000자를 넘으며 광범위한 내용을 다루고 있으므로 천천히 읽어주시기 바랍니다.

2023년 블록체인 분야에서 가장 주목받은 이슈는 현실 세계 자산의 토큰화(Real World Asset Tokenization, RWA)였다. 이 개념은 웹3 세계뿐만 아니라 많은 국가의 전통 금융기관과 정부 규제 당국에서도 높은 관심을 받으며 전략적 발전 방향으로 여겨지고 있다. 예를 들어, 시티은행, JP모건, 보스턴 컨설팅 그룹(BCG) 등 권위 있는 금융기관들이 각각 토큰화에 관한 연구 보고서를 발표하고 관련 실증 사업을 적극적으로 추진하고 있다.

동시에 홍콩 금융관리국(HKMA)은 2023년 연례 보고서에서 토큰화가 홍콩 금융의 미래에서 핵심적인 역할을 할 것이라고 명확히 밝혔다. 또한 싱가포르 금융청(MAS), 일본 금융청(FSA), JP모건, DBS은행 등 다수의 금융 거물들과 함께 ‘프로젝트 가디언(Project Guardian)’이라는 이니셔티브를 공동으로 시작하여 자산 토큰화의 거대한 잠재력을 깊이 있게 탐구하고 있다.

비록 RWA 이슈가 현재 최고조에 달해 있지만,笔者의 관찰에 따르면, 업계 내에서는 RWA에 대한 이해가 제각각이며, 그 실행 가능성과 전망을 둘러싼 논의도 상당히 논란이 되고 있다.

일부는 RWA가 단지 시장 과열 현상에 불과하며 심층적인 검토를 견딜 수 없다고 주장한다.
반면, 다른 사람들은 RWA에 대해 확신을 갖고 있으며 그 미래를 낙관하고 있다.

동시에 RWA에 대한 다양한 관점을 분석하는 글들도 우후죽순처럼 속속 등장하고 있다.

본문을 통해笔者는 RWA에 대한 인식의 관점을 공유하고, RWA의 현황과 미래에 대해 더 깊이 있는 탐색과 분석을 진행하고자 한다.

개인적인 이해의 한계로 인해 본문 내용은 모두 개인적인 의견이며, 오류가 있을 경우 지적 및 토론을 환영한다.

핵심 관점:

크립토(Crypto)의 RWA 논리는 주로 수익을 창출하는 자산(미국 국채, 고정수익, 주식 등의 수익권)의 수익권을 체인 상으로 이전하거나 오프체인 자산을 체인에 올려 담보 대출을 통해 체인 상 자산의 유동성을 확보하고, 현실 세계의 다양한 자산(모래, 광물, 부동산, 금 등)을 체인 상에서 거래하는 것에 초점을 맞추고 있으며, 이는 암호화폐 세계가 현실 세계 자산에 대해 일방적인 수요를 나타내는 것이며, 규제 준수 측면에서 많은 장애가 존재한다.
현실 세계 자산 토큰화(Real World Asset Tokenization)의 미래 핵심 방향은 전통 금융기관, 규제 기관 및 중앙은행 등 권위 있는 기관들이 허가형 체인(Permission Chain) 위에 DeFi 기술을 활용한 완전히 새로운 금융 체계를 구축하는 것이며, 이를 실현하기 위해서는 계산적 체계(블록체인 기술) + 비계산적 체계(법률 제도) + 체인 상 신원 체계 및 개인정보 보호 기술 + 체인 상 법정 통화(CBDC, 토큰화된 예금, 법정 스테이블코인) + 완비된 인프라(낮은 진입 장벽의 지갑, 오라클, 크로스체인 기술 등)가 필요하다.
블록체인은 컴퓨터와 네트워크 발전 이후 자산의 디지털 표현/토큰화 표현 즉 디지털 자산/토큰화 자산을 위한 이상적인 인프라가 된 이유는 블록체인이 근본적으로 디지털 계약 플랫폼이며, 계약이 자산의 기본 표현 형태이기 때문이다. 토큰(Token)은 계약 체결 후 자산의 디지털 운반체로서, 블록체인은 자산의 디지털 표현 또는 토큰화 표현의 이상적인 인프라가 된다.
블록체인은 다수 참여자가 공동으로 유지하는 분산형 시스템으로서 디지털 계약의 생성, 검증, 저장, 유통, 실행 및 기타 관련 작업을 지원하며, 신뢰 전달 문제를 해결한다. 또한 '계산적 체계'로서 블록체인은 인간이 추구하는 '과정의 반복 가능성과 결과의 검증 가능성'을 충족시키며, 따라서 DeFi는 금융 체계 내에서 '계산적' 혁신이 되어 금융 활동에서 '계산적' 부분을 대체하게 된다. 자동 실행을 통해 비용 절감과 효율성 향상을 이루면서 동시에 프로그래밍 가능성을 제공하지만, 인간의 인식에 기반한 '비계산적' 부분은 여전히 대체할 수 없으므로 현재의 DeFi 체계는 신용을 포함하지 않으며, 신용에 기반한 무담보 대출은 아직 실현되지 않았다. 이러한 현상의 원인은 블록체인에 '관계 신원(Relational Identity)'을 표현하는 신원 체계가 부족하고 법적 체계가 양측의 권익을 보장하지 못하기 때문이다.
전통 금융 체계 측면에서 보면 현실 세계 자산 토큰화(Real World Asset Tokenization)의 의미는 주식, 파생금융상품, 화폐, 권리 등 현실 세계 자산의 디지털 표현 형식을 블록체인 상에 구현함으로써 분산원장기술(DLT)의 이점을 광범위한 자산 카테고리로 확장하여 교환과 결제를 실현하는 것이다.
금융기관은 DeFi 기술을 도입하여 효율성을 더욱 높이며, 스마트 계약을 이용해 전통 금융의 '계산적' 절차를 대체하고 사전에 설정된 규칙과 조건에 따라 다양한 금융 거래를 자동으로 실행함으로써 프로그래밍 가능성을 강화한다. 이는 인건비를 절감할 뿐 아니라 특정 상황에서 특히 중소기업(SMSE)의 자금 조달 어려움에 혁신적인 해결책을 제공하여 금융 체계에 매우 잠재력 있는 문을 열게 된다.
전통 금융 분야와 각국 정부의 블록체인 및 토큰화 기술에 대한 관심과 인정이 지속적으로 증가하고 있으며, 블록체인 인프라 기술도 계속해서 개선되고 있다. 이에 따라 블록체인은 현실 세계의 아키텍처와 융합되며 현실 세계 응용 시나리오의 실제 고통 포인트를 해결하는 방향으로 나아가고 있으며, 현실 세계와 단절된 '평행 세계'에 머무르는 것이 아니라 실제 시나리오에 실질적인 해결책을 제공하고 있다.
미래에는 여러 관할권과 규제 체계를 갖춘 허가형 체인 구조가 존재할 것으로 예상되며, 이때 크로스체인 기술은 상호운용성과 유동성 단절 문제 해결에 매우 중요하다. 미래에는 체인 상 토큰화 자산이 공개 블록체인과 금융기관이 운영하는 규제받는 허가형 체인에 존재하게 될 것이며, CCIP와 같은 크로스체인 프로토콜을 통해 모든 블록체인 상의 토큰화 자산을 연결하여 상호운용성을 실현하고 만 체인 간 연결을 가능하게 할 것이다.
현재 전 세계 여러 국가들이 블록체인 관련 법률 및 규제 체계를 적극적으로 추진하고 있다. 동시에 지갑, 크로스체인 프로토콜, 오라클, 각종 미들웨어 등 블록체인 인프라도 빠르게 개선되고 있으며, CBDC 역시 지속적으로 실용화되고 있다. ERC-3525와 같이 더 복잡한 자산 유형을 표현할 수 있는 토큰 표준도 등장하고 있으며, 특히 제로지식 증명 기술의 지속적인 발전과 함께 개인정보 보호 기술과 체인 상 신원 시스템도 점차 성숙해지고 있어 우리는 블록체인 기술의 대규모 적용 직전에 서 있는 듯하다.

1. 자산 토큰화 배경 소개

자산 토큰화란 프로그래머블 블록체인 플랫폼 상에서 자산을 토큰(Token) 형태로 표현하는 과정을 말하며, 일반적으로 토큰화 가능한 자산은 유형 자산(부동산, 수집품 등)과 무형 자산(금융 자산, 탄소배출권 등)으로 나뉜다. 전통 장부 시스템 상의 자산을 공유 가능한 프로그래머블 장부 플랫폼[1]으로 이전하는 이 기술은 전통 금융 체계에 있어서 파격적인 혁신이며, 인류 전체의 미래 금융 및 통화 체계에도 영향을 줄 수 있다.

먼저笔者가 관찰한 현상을 하나 언급하자면, “RWA 자산 토큰화에 대한 인식은 두 가지 극명히 다른 집단으로 나뉘어 있다”고 할 수 있다.笔者는 이를 크립토(Crypto)의 RWA와 트래드파이(TradFi)의 RWA라고 부르며, 본문에서 설명하는 RWA는 트래드파이 관점의 RWA이다.

크립토(Crypto) 관점에서 본 RWA

먼저 크립토의 RWA부터 살펴보자. 크립토의 RWA는笔者가 보기엔 크립토 세계가 현실 세계 금융 자산 수익률에 대한 일방적인 수요라고 할 수 있다. 주요 배경은 미국 연준이 금리를 지속적으로 인상하고 양적긴축을 시행하면서 위험시장의 가치 평가에 큰 영향을 미쳤고, 양적긴축은 암호화폐 시장의 유동성을 크게 감소시켜 DeFi 시장의 수익률이 하락했다는 점이다. 이에 따라 약 5% 수준의 미국 국채 무위험 수익률은 암호화 시장에서 각광받는 자산이 되었으며, 그 중에서도 올해 MakerDAO가 미국 국채를 대거 매입한 사건이 가장 주목받았다. 2023년 9월 20일 기준으로 MakerDAO는 29억 달러 이상의 미국 국채 등을 포함한 현실 세계 자산을 이미 매입했다.

데이터 출처: https://dune.com/steakhouse/makerdao

MKRDAO가 미국 국채를 매입한 의미는 DAI가 외부 신용을 활용해 백스톱 자산의 다변화를 이루고, 미국 국채에서 발생하는 장기 추가 수익을 통해 DAI의 환율 안정화와 발행량의 탄력성을 높이며, 재무제표에 미국 국채를 포함함으로써 USDC 의존도를 낮춰 단일 위험 노출을 줄이는 데 있다[2]. 게다가 미국 국채 수익은 모두 MakerDAO 금고로 유입되기 때문에, MakerDAO는 최근 일부 수익을 공유하여 DAI의 금리를 8%까지 끌어올림으로써 DAI 수요를 증가시키기도 했다[3].

MakerDAO의 방법은 모든 프로젝트가 쉽게 모방할 수 있는 것이 아니다. MKR 토큰 가격이 급등하고, RWA 개념에 대한 시장 과열 분위기가 고조됨에 따라, 일부 규모가 크고 규제 준수 경로를 걷는 RWA 퍼블릭 체인 프로젝트 외에도 다양한 RWA 개념 프로젝트들이 속속 등장하며 현실 세계의 다양한 자산들을 어떻게든 블록체인에 올려 토큰화 판매하려 하고 있다. 그 중에는 다소 터무니없는 자산들도 있어 RWA 분야 전체가 난립한 상태가 되었다.

笔者의 시각에서 보면, 크립토의 RWA 논리는 수익을 창출하는 자산(미국 국채, 고정수익, 주식 등 자산의 수익권)의 수익권을 체인 상으로 이전하는 것, 오프체인 자산을 체인 상에 올려 담보 대출을 통해 체인 상 자산의 유동성을 확보하고, 현실 세계의 다양한 자산(모래, 광물, 부동산, 금 등)을 체인 상에서 거래하는 데 초점을 맞추고 있다.

따라서 크립토의 RWA는 암호화폐 세계가 현실 세계 자산에 대해 일방적인 수요를 나타낸다는 것을 알 수 있으며, 이는 규제 준수 면에서 여전히 많은 장애가 존재한다. MakerDAO의 방식은 실제로 Coinbase, Circle 등을 통해 합법적인 입출금 경로를 이용하고 정규 절차를 통해 미국 국채를 매입하여 수익을 얻는 것이지, 체인 상에서 해당 수익을 판매하는 것은 아니다. 주목할 점은 체인 상의所谓 RWA 미국 국채는 실제 미국 국채 자체가 아니라 그 수익권이라는 점이며, 또한 미국 국채에서 발생하는 법정 통화 수익을 체인 상 자산으로 전환하는 과정이 포함되어 있어 운영의 복잡성과 마찰 비용이 증가한다.

RWA 개념의 급속한 부상은 MakerDAO의 공로만은 아니다. 사실 전통 금융권에서 나온 시티은행이 발표한 "Money, Tokens, and Games"라는 보고서도 업계에 큰 파장을 일으켰다. 이 보고서는 많은 전통 금융기관들이 RWA에 큰 관심을 가지고 있음을 보여주었으며, 동시에 시장의 다수의 투기세들에게 열정을 불러일으켰다. 그들은 주요 금융기관들이 이 분야에 진입할 것이라는 소문을 퍼뜨리며 시장의 기대감과 과열 분위기를 더욱 부추겼다.

트래드파이(TradFi) 관점에서 본 RWA

만약 크립토의 관점에서 RWA를 본다면, 이는 암호화 세계가 전통 금융 세계 자산 수익률에 대한 일방적인 수요를 나타낸다. 그러나 이러한 논리에 기초하여 전통 금융의 관점에서 바라보면, 암호화 시장의 자금 규모는 전통 금융의 수조 달러 규모의 시장에 비하면 거의 무시할 정도로 작다. 미국 국채든 다른 어떤 금융 자산이든, 블록체인 상에서 또 하나의 판매 채널을 추가하기 위해 굳이 노력할 필요는 없다. 아래 시각화된 시장 규모 비교 차트를 보면 암호화 시장과 전통 금융 시장 사이의 규모 차이를 명확히 알 수 있다.

따라서 전통 금융(TradFi) 관점에서 보면 RWA는 전통 금융과 탈중앙화 금융(DeFi) 간의 상호 호응이다. 전통 금융 세계에게는 스마트 계약을 기반으로 자동 실행되는 DeFi 금융 서비스가 혁신적인 금융 기술 도구가 된다. 전통 금융 분야의 RWA는 DeFi 기술을 결합하여 자산을 토큰화함으로써 전통 금융 체계를 강화하고, 비용 절감, 효율성 향상 및 전통 금융의 고통 포인트를 해결하는 데 초점을 맞춘다. 관심사는 단순히 새로운 자산 판매 채널을 찾는 것이 아니라, 토큰화가 전통 금융 체계에 가져다주는 이점에 있다.

笔者는 RWA의 논리를 구분하는 것이 필요하다고 생각한다. 서로 다른 관점의 RWA는 그 근본 논리와 실현 경로가 크게 다르기 때문이다. 우선 블록체인 유형 선택 측면에서 두 가지 다른 경로가 있다. 전통 금융의 RWA는 허가형 체인(Permission Chain) 기반의 경로를 걷고, 암호화 세계의 RWA는 퍼블릭 체인(Public Chain) 기반의 경로를 따른다.

퍼블릭 체인은 접근성이 없고, 탈중앙화되며 익명성을 특징으로 하므로 암호화 금융의 RWA는 프로젝트 팀 입장에서 큰 규제 장애에 직면하며, 사용자 입장에서도 럭(rug pull)과 같은 부정 행위 발생 시 법적 권익 보호를 받을 수 없다. 게다가 해커들의 활동이 빈번하여 사용자의 보안 인식 수준이 높아야 한다. 따라서 퍼블릭 체인은 현실 세계의 많은 자산을 토큰화하여 발행하고 거래하기에 적합하지 않을 수 있다.

반면 전통 금융 RWA가 기반하는 허가형 체인은 각국 및 지역의 법적 규제 준수를 위한 기본 전제 조건을 제공한다. 체인 상에서 KYC를 수행하여 체인 상 신원 체계를 구축하는 것이 RWA 실현을 위한 필수 전제 조건이며, 법적 체계 보장을 전제로 자산을 보유한 기관은 합법적으로 토큰화 자산을 발행/거래할 수 있다. 크립토의 RWA와 다른 점은 허가형 체인 상에서 기관이 발행하는 자산은 오프체인에 이미 존재하는 자산을 매핑한 것이 아니라 원주민 체인 상 자산일 수 있다는 점이다. 이러한 원주민 체인 상 금융 자산의 RWA가 가져올 변화 잠재력은 막대할 것이다.

요약하자면,笔者의 본문 핵심 관점은 현실 세계 자산 토큰화(Real World Asset Tokenization)의 미래 핵심 방향은 전통 금융기관, 규제 기관 및 중앙은행 등 권위 있는 기관들이 허가형 체인 위에 DeFi 기술을 활용한 완전히 새로운 금융 체계를 구축하는 것이며, 이를 실현하기 위해서는 계산적 체계(블록체인 기술) + 비계산적 체계(법률 제도) + 체인 상 신원 체계(DID, VC) + 체인 상 법정 통화(CBDC, 토큰화 예금, 법정 스테이블코인) + 완비된 인프라(낮은 진입 장벽의 지갑, 오라클, 크로스체인 기술 등)가 필요하다.

본문 다음 내용은 블록체인의 제1원리로부터 출발하여笔者가 언급한 각 요소의 원리를 자세히 설명하고 실제 사례를 들어笔者의 관점을 뒷받침하겠다.

2. 블록체인의 제1원리로부터 출발하여 블록체인이 무엇을 해결했는가?

블록체인은 자산 토큰화 표현의 이상적인 인프라

블록체인의 제1원리에 대해 논의하기 전에, 블록체인의 본질을 명확히 이해해야 한다. 맹암(孟岩) 선생의 「디지털 자산이란 무엇인가?」[4]라는 글에서는 디지털 자산의 정의와 블록체인의 본질에 대해 매우 포괄적인 논의를 하고 있다. 글에서는 다음과 같이 언급한다. **문자와 종이는 인류 역사상 가장 중요한 발명 중 하나로 간주되며, 인류 문명에 측정할 수 없는 추진력을 제공하였고, 그 영향력은 아마도 모든 다른 기술의 총합보다 클지도 모른다**. 이 기술의 응용 시나리오는 주로 정보 전달과 계약/지시 지원이라는 두 가지 분야에 집중된다.

정보 전달 분야에서는 문자 기록을 통해 지식과 정보를 저렴한 비용으로 복사, 편집, 전달할 수 있어 지식의 광범위한 전달과 사상의 보급을 촉진한다. 계약/지시 지원 분야에서는 문자를 통해 다양한 지시를 기록하고 전달할 수 있다. 예를 들어 고대 황제가 문서를 통해 군령과 정보를 전달하거나, 관료 체계가 문자를 통해 지시를 전달하며, 상업 활동도 문자를 통해 계약을 체결하고 협의 사항을 기록하며, 합의를 이루고 심지어 법률 조항을 만들고 증거를 보관하여 향후 감독 및 중재에 용이하게 한다.

이 두 응용 분야 사이에는 명백한 차이가 있다. 정보 전달 분야에서는 저렴한 비용, 무손실 복사 및 편집의 편의성을 추구하지만, 계약 및 지시 전달 분야에서는 진실성, 부인 불가능성, 변조 불가능성이 더 중요한 속성으로 간주된다. 이러한 요구를 충족시키기 위해 사람들은 다양한 복잡한 위조 방지 인쇄 기술을 개발했으며, 오늘날까지도 여전히 수기 서명 및 기타 검증 방법을 광범위하게 사용하여 정보의 신뢰성을 보장한다.

인터넷이 탄생하고 인류가 디지털 시대로 진입하면서, 인터넷은 현대 정보 전달 시스템으로서 정보 전달 시나리오의 요구를 크게 충족시켰다. 인터넷은 정보를 빠르고, 저렴한 비용으로, 무손실하고 편리하게 전달할 수 있어 전 세계 지식과 정보의 공유에 전례 없는 가능성을 제공한다. 이로 인해 정보의 전달과 공유가 전례 없이 간편하고 빠르게 이루어지며, 학술 지식이나 일상 정보를 불문하고 전 세계적으로 신속하게 전파되고 공유되어 인류 사회의 진보와 발전을 크게 촉진한다.

그러나 인터넷은 계약/지시 체계를 처리할 때는 어려움을 겪는다. 특히 기업 운영, 정부 결정, 군사 지휘 등 권위와 신뢰성이 중요한 시나리오에서는 정보의 신뢰성이 매우 중요해진다. 이러한 상황에서 인터넷을 통해 전달되는 정보는 신뢰성 부족으로 인해 중대한 위험과 손실을 초래할 수 있다. 인터넷은 정보 전달의 첫 번째 응용 시나리오 중심으로 발전하여 정보의 신속하고 광범위하며 편리한 전달을 강조하지만, 정보의 진실성과 정확성은 종종 소홀히 한다.

이러한 배경에서 사람들은 중앙화된 의사결정과 제3자 신뢰를 통해 이러한 결함을 보완하려 했으며, 이는 신뢰할 수 있는 정보 전달을 실현하는 주요 수단이 되었다. 그러나 중앙화된 권력 구조는 권력의 집중과 남용을 초래하여 정보 전달을 불투명하고 불공정하게 만든다. 제3자 신뢰의 개입은 더 많은 보안 위험과 신뢰 위기를 야기할 수 있으며, 제3자 자신도 신뢰할 수 없는 정보원이 될 수 있기 때문이다.

따라서 블록체인 기술의 등장은 계약 및 지시 체계를 처리하는 데 완전히 새로운 해결책을 제공했다. 블록체인은 탈중앙화, 투명성, 변조 불가능성을 갖춘 분산원장으로서 정보의 진실성과 신뢰성을 보장할 수 있으며, 이로써 더 이상 중앙화된 기관이나 제3자에 의존하여 신뢰를 구축할 필요가 없다. 이러한 혁신적인 기술은 계약 및 지시 체계의 정보 전달 문제에 새로운 시각과 해결 방법을 제공하여, 중앙화된 검증 없이도 정보의 진실성, 완전성, 일관성을 보장할 수 있게 했다.

인터넷이 정보 전달 시나리오에서 문자-종이 기술의 디지털 업그레이드라면, 블록체인은 계약/지시 시나리오에서 문자-종이 기술의 디지털 업그레이드라고 할 수 있다. 따라서 우리는 블록체인을 다수 참여자가 공동으로 유지하는 분산형 시스템으로서 디지털 계약의 생성, 검증, 저장, 유통, 실행 및 기타 관련 작업을 지원한다고 단순히 정의할 수 있다. 블록체인은 컴퓨터와 네트워크 발전 이후 자산의 디지털 표현을 효과적으로 지원하는 첫 번째 기술 수단이라 할 수 있다. 블록체인은 근본적으로 디지털 계약 플랫폼이며, 계약은 자산의 기본 표현 형태[4]이기 때문에, 토큰(Token)은 계약 체결 후 자산의 디지털 운반체로서, 블록체인은 자산의 디지털 표현/토큰화 표현, 즉 디지털 자산/토큰화 자산의 이상적인 인프라가 된다.

이미지 출처: https://www.defidaonews.com/article/653729

블록체인은 인간의 '계산적' 요구를 충족시킨다

블록체인은 자산을 토큰화할 수 있는 인프라를 제공하며, 스마트 계약은 가장 기본적인 디지털 자산 표현 형태이다. 이더리움의 튜링 완전성은 스마트 계약이 다양한 유형의 자산 형태를 표현할 수 있도록 해주어 동질화 토큰(FT), 비동질화 토큰(NFT), 반동질화 토큰(SFT) 등의 토큰 표준이 탄생하게 되었다.

어떤 사람은 왜 자산의 디지털 표현을 오직 블록체인만이 실현할 수 있느냐고 물을 수도 있다. 그 이유는 블록체인이 조작되지 않는 전제 하에 '계산적' 문제, 즉 '과정의 반복 가능성과 결과의 검증 가능성'을 해결했기 때문이다.笔者는 이 '과정의 반복 가능성과 결과의 검증 가능성'을 블록체인의 제1원리라고 본다. 왜냐하면 블록체인의 작동 메커니즘은 바로 이것에 기반하기 때문이다: 한 노드가 거래를 기록하면, 많은 다른 노드들이 그 기록 과정을 다시 실행한다(과정의 반복 가능성). 만약 선언된 결과가 노드가 스스로 검증한 결과와 일치한다면, 그것은 블록체인 세계의 '기정 사실'로 간주되어 영구히 기록된다[5].

우리가 블록체인이 무엇을 해결할 수 있는지를 살펴볼 때, 문제를 '계산적 체계'와 '비계산적 체계'로 나누는 것이 본질을 더 명확히 이해하는 데 도움이 된다. 블록체인이 해결할 수 있는 문제는 '계산적 체계'의 문제, 즉 '과정의 반복 가능성과 결과의 검증 가능성'에 기반한 업무이며, '비계산적 체계'는 인간의 인식에 영향을 받는 업무처럼 '과정의 반복 가능성과 결과의 검증 가능성'을 실현할 수 없는 업무를 포함한다. 왜냐하면 인간의 인식, 사고, 판단이 모두 '과정의 반복 가능성과 결과의 검증 가능성'이라면, 인간은 동일한 자극에 대해 항상 동일한 반응만 하는 로봇이 되지 않겠는가?

고대부터 지금까지, 인간은 항상 '과정의 반복 가능성과 결과의 검증 가능성'이라는 계산적 요구를 가지고 있었다. 다만 과학기술 발전이 부족하여 인간은 돌을 세어서 계산하거나 매듭을 묶어 기록하는 가장 원시적인 수단을 사용해왔다. 고대 중국인은 당시 증가하는 '계산적' 요구를 충족시키기 위해 산촉(算籌)과 산판(算盤)이라는 도구를 발명하였다. 하지만 인간은 실수를 범하기 때문에 인간은 '과정의 반복 가능성과 결과의 검증 가능성'을 잘 실현하지 못했다. 그러나 컴퓨터의 탄생으로 '과정의 반복 가능성과 결과의 검증 가능성'이라는 과정이 컴퓨터 프로그램에 고정될 수 있게 되었으며, '계산적' 요구를 충족시키는 도구가 지속적으로 반복 업데이트되면서 인간의 생산력은 질적인 도약을 이루었고, 과학, 기술, 사회 발전을 추진하는 중요한 동력이 되었다.

그러나 인터넷이라는 중앙화된 '계산적 체계'에서 인간의 주관적 의식이 이 '계산적 체계'를 간섭하면 '과정의 반복 가능성과 결과의 검증 가능성'이 무너질 수 있다. 예를 들어 해커가 프로그램을 조작하여 다른 출력 결과를 만들어낼 수 있으며, 이로 인해 정보 전달의 신뢰성과 진실성이 저해되어 신뢰 전달과 구축이 방해받는다.

블록체인의 탄생으로 새로운 '계산적' 요구를 충족시키는 도구가 등장했는데, 블록체인이라는 계산적 체계가 탈중앙화되면 인간의 주관적 의식이 이 계산 체계를 간섭하기가 점점 더 어려워진다. 예를 들어 해커가 스마트 계약의 출력 결과를 조작하려면, 해당 블록체인의 50% 이상의 노드를 장악하여 조작해야 할 가능성이 있으며, 이러한 공격은 종종 비용 대비 수익이 불균형하다. 따라서 극단적인 상황이 아닌 한 블록체인은 인간의 '계산적' 요구를 잘 충족시킬 수 있다.

DeFi는 '계산적' 금융 혁신

이더리움과 스마트 계약이 등장한 이후, 블록체인은 본연의 금융 속성 덕분에 금융 분야에서 매우 중요한 위치를 차지하게 되었으며, 금융이 그 주요 응용 시나리오 중 하나가 되었다. 따라서 탈중앙화 금융(DeFi)이 탄생하게 되었고, 블록체인 분야에서 가장 광범위하게 응용되는 시나리오가 되었다.

DeFi는 분산원장기술을 활용하여 대출, 투자, 암호자산 거래 등의 금융 서비스를 제공하며, 기존 중앙화된 금융기관에 의존하지 않는 새로운 금융 모델이다. DeFi 프로토콜은 이러한 금융 서비스를 일련의 스마트 계약으로 구현하여 전통 금융 운영 로직을 프로그래밍하여 자동 실행하는 프로그램으로 만든다. 따라서 DeFi 사용자는 거래 시 다른 당사자와 상호작용하는 것이 아니라, 다른 DeFi 사용자들의 자산을 모아놓은 프로그램과 상호작용하여 자신의 자금 통제권을 유지한다[6].

블록체인은 '계산적 체계'로서, 스마트 계약으로 구성된 DeFi 금융 체계를 금융 분야의 '계산적' 혁신으로 볼 수 있으며, 스마트 계약은 전통 금융의 '계산적' 일부 절차를 대체할 수 있다. 예를 들어 금융 활동에서 인간이나 기계가 '반복적인 과정을 통해 확정적인 결과를 얻는' 단계, 즉 정산, 결제, 송금 및 인간의 인식에 의존하지 않는 반복 작업 등이다. 간단히 말해 DeFi는 전통 금융 활동에서 인간이 참여하고 시간이 많이 걸리는 단계를 모두 스마트 계약으로 실행하여 금융 활동의 거래 비용을 크게 줄이고 결제 지연을 제거하며 자동 실행과 프로그래밍 가능성을 실현할 수 있다.

'계산적 체계'의 대응 개념은 '비계산적 체계', 즉 인간의 인식이다. 블록체인은 순수한 계산적 체계로서 계산적 문제만 해결할 수 있으며, 인식 차원의 문제는 해결할 수 없다. 금융 체계에서 인식 체계는 신용 체계로 이해할 수 있는데, 예를 들어 대출에서의 신용 평가 및 리스크 관리 시스템이다. 동일한 소득과 은행 거래 내역 정보를 가졌음에도 불구하고, 어떤 은행은 특정 고객에게 1만 달러의 신용 한도를 제공할 수 있고, 다른 은행은 2만 달러를 제공할 수 있다.

이러한 차이는 반복 가능하고 검증 가능한 계산 과정에 기반한 것이 아니라, 인간의 인식, 경험, 주관적 판단에 깊이 영향을 받는다. 각 은행마다 자체 리스크 관리 시스템을 가지고 있지만, 구체적인 신용 부여 결정에서 인간의 인식 요소가 결정적인 역할을 한다. 이러한 인식 차원의 결정은 반복 불가능하고 전면적으로 검증하기 어려운 특징을 가지며, 인간의 주관성과 흑백이 분명하지 않은 문제에 대한 해석이 융합되기 때문이다.

또는 채무 관계를 예로 들 수 있다. 채무 계약을 블록체인에 올리고 자동 상환 절차를 설정하면 채무 불이행(dodging payment) 문제를 해결할 수 있을까? 이 질문을 탐구하기 위해 먼저 채무 자체를 분석해야 한다. 채무는 단지 계약이나 형식이 아니라 사람들 사이의 상호 인식과 신뢰에 기반하여 형성된 관계이다. 본질적으로 채무 관계의 성립은 계약의 형성에만 의존하는 것이 아니라, 인간의 인식에 더 크게 의존한다.

블록체인 기술은 채무 계약이라는 '본체'를 블록체인에 올릴 수 있으며, 프로그래밍을 통해 계약에 규칙을 설정하여 상환 절차와 채무 이전을 자동화할 수 있다. 이 과정은 예측 가능하고 검증 가능하다. 왜냐하면 고정된 규칙에 의존하여 '과정의 반복 가능성과 결과의 검증 가능성'을 보장하기 때문이다. 그러나 이 시스템의 작동은 인간의 인식 차원과는 무관하다.

채무 계약이라는 '본체'는 기술적으로 객관적으로 확인되고 보장되지만, 채무 관계의 형성, 변경, 해소는 인간의 인식에 기반한다. 이러한 인식은 프로그래밍하거나 블록체인에 올릴 수 없다. 인간의 인식은 '반복 가능하고 검증 가능'한 과정이 아니며, 환경, 감정, 정보의 변화에 따라 달라질 수 있다. 채무자의 인식이 변하면 그는 채무를 이행하지 않기로 선택할 수 있다. 이것이所谓 '채무 회피'이다. 따라서 블록체인에 올린다고 해서 채무 회피 문제를 해결할 수는 없다. 이는 계산적 문제가 아니라 인식 차원의 문제이기 때문이다.

누군가는 DeFi의 대출 프로토콜이 스마트 계약을 통해 차입자의 채무 회피 문제를 해결할 수 있지 않느냐고 물을 수 있다. DeFi의 대출 행위가 신용 체계의 행동이 아니냐고 말이다. Compound의 법률총괄 책임자 Jake Chervisnky는 한 글에서 이렇게 논했다: DeFi 대출 프로토콜 자체에는 대출이 존재하지 않으며, 이는 사실상 금리 프로토콜에 불과하다[7]. 간단히 말해 DeFi 대출은 신용을 전혀 생성하지 않는다. 대부분의 DeFi 대출 프로토콜은 동일한 기본 메커니즘을 기반으로 작동한다: 과잉 담보와 정산(clearing). 즉 차입자가 차입하려면 먼저 차입액보다 많은 담보물을 제공해야 한다. 예를 들어 100달러 상당의 ETH를 담보로 65달러의 USDT를 빌리는 것이다. 이러한 대출은 본질적으로 '계산적 레버리지'이며, 어떠한 신용도 생성하지 않는다. 차입자는 미래의 지불, 신뢰 또는 평판에 대한 어떠한 약속에도 의존하지 않는다.

간단히 요약하면, 블록체인은 다수 참여자가 공동으로 유지하는 분산형 시스템으로서 디지털 계약의 생성, 검증, 저장, 유통, 실행 및 기타 관련 작업을 지원하며 신뢰 전달 문제를 해결한다. 또한 '계산적 체계'로서 블록체인은 인간의 '과정의 반복 가능성과 결과의 검증 가능성'에 대한 요구를 충족시키며, 따라서 DeFi는 금융 체계 내에서 '계산적' 혁신이 되어 금융 활동의 '계산적' 부분을 대체하게 된다. 자동 실행을 통해 비용 절감과 효율성 향상을 이루면서 프로그래밍 가능성을 제공하지만, 인간의 인식에 기반한 '비계산적' 부분은 여전히 대체할 수 없으므로 현재의 DeFi 체계는 신용을 포함하지 않으며, 신용에 기반한 무담보 대출은 아직 실현되지 않았다. 이러한 현상의 원인은 블록체인에 '관계 신원'을 표현하는 신원 체계가 부족하고 법적 체계가 양측의 권익을 보장하지 못하기 때문이다.

3. 자산 토큰화가 전통 금융에 가져올 혁신성은 무엇인가?

금융 서비스는 신뢰를 기반으로 하고 정보를 통해 강화된다. 이러한 신뢰는 소유권, 부채, 조건, 계약 등을 포함하는 기록의 무결성을 유지하는 금융 중개기관에 의존한다. 이 기록들은 일반적으로 독립적으로 운영되는 서로 다른 시스템이나 장부에 분산되어 있으며, 이러한 기관들이 재무 데이터를 유지하고 검증함으로써 사람들이 데이터의 정확성과 무결성을 신뢰할 수 있게 한다.

각 중개기관이 서로 다른 퍼즐 조각을 가지고 있기 때문에 금융 시스템은 모든 관련 금융 데이터의 일관성을 보장하기 위해 사후 조정을 통해 장부를 맞추고 거래를 결제해야 하는 매우 복잡하고 시간이 많이 소요되는 과정을 거쳐야 한다. 예를 들어 국경 간 거래의 경우 각국의 서로 다른 법규와 표준을 준수해야 하며, 여러 금융기관과 플랫폼이 관여하기 때문에 이 과정은 특히 복잡하며, 거래 결제 주기가 보통 1~4일 정도 소요

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