아서 헤이스: 경계에서 발생하는 혼란이 비트코인 가격의 새로운 추진력이 될 것이다
저자: Arthur Hayes
번역: Kaori, BlockBeats
전쟁과 소중한 생명의 상실을 이야기할 때 내 언어는 냉소적이고 경솔하게 들릴 수 있다. 하지만 실상은 이렇다. 나는 전 세계 군인들이 허구적인 국가 개념을 위해 목숨을 걸고 싸우려는 결단에 존경심을 느낀다. 나는 그런 일을 스스로 하고 싶지 않기 때문에, 어떤 국가가 전쟁에 휘말리는 것을 지지하는 권리를 가질 자격이 없다고 생각한다. 위험을 무릅쓰지 않은 채 권력의 자리에 앉아 있는 정치인들을 난 강하게 혐오한다. 그들은 훌륭한 사람들을 전쟁터로 보낸다. 대부분의 정치인들은 가족 중 군대에서 복무한 사람이 없으며, 본인도 직접 복무한 적이 없다. 그러나 그들은 개인적인 정치적·경제적 이익을 위해 타인을 죽음으로 내몰기를 기꺼이 한다. 전쟁은 비디오 게임이 아니다. 전쟁은 낭비적이며 끔찍하고 치명적이다. 그러므로 나는 이런 연약한 사기꾼들에게 이렇게 외친다. F* YOU!
삶은 우리가 통제할 수 없는 일련의 사건들로 이루어져 있다. 당신은 자신이 태어날 것인지, 혹은 부모를 선택할 수 없었다. 삶은 당신에게 한 손의 카드를 주고, 당신의 반응이 당신이 누구이며 성공할지 실패할지를 결정한다.
사건을 유발한 것보다 그에 대한 반응이 더 중요하다. 미국은 2001년 9·11 테러 공격에 대응하여 '테러와의 전쟁'이라는 조치를 취했다. 세 명의 대통령과 두 개 정당을 거쳐, 미국은 이라크, 아프가니스탄, 시리아 등 수많은 공개되지 않은 지역에서 전쟁을 벌였다. 명확한 성공 기준이 없는 추상적인 전쟁을 20년 넘게 벌인 결과 무엇이 남았는가? 수백만 명이 목숨을 잃었고, 거의 10조 달러가 낭비되었다. 이 비례하지 않는 반응을 일으킨 사건은 수천 명의 미국인이 숨지고 몇 채의 건물이 파괴된 것이었으며, 그 건물들은 이미 복구되거나 재건축되었다.
하마스가 10월 7일 이스라엘 민간인을 공격함으로써 이스라엘 정치인들이 하마스에 전쟁을 선포하게 되었다. 하마스는 하나의 조직이다. 그러나 조직이란 인간의 머릿속에 존재하는 아이디어일 뿐이다. 그런 아이디어를 완전히 근절하는 유일한 방법은 그 아이디어를 가진 모든 사람을 제거하는 것이다. 결과적으로 이스라엘은 하마스와 그를 지지하는 모든 사람들에게 전쟁을 선포하며 대응했다.
제국의 쇠퇴는 여러 위협이 국경에서 동시에 발생하면서 시작된다. 가자 지구에서 일어나는 일은 미국 중심의 평화(Pax Americana)에 직접적인 위협이 되지 않는다. 그러나 미국 중심 평화의 애완견 격인 이스라엘은 매년 수십억 달러의 지원을 받아야 적대적인 환경 속에서 자신을 방어할 수 있다. 미국 중심 평화의 엘리트들에게는 이것이 강력한 미국의 이미지를 유지하고 석유가 풍부한 중동에 다섯 번째 종파(Fifth Column)를 확보한다는 점에서 가치 있는 투자다.
누군가는 필요할 때 동맹국을 버릴 수 없다. 그렇지 않으면 다른 동맹국들도 더 이상 국기에 충성을 맹세하지 않을 것이다. 이것이 바로 미국이 우크라이나-러시아 전쟁뿐 아니라 현재의 하마스-이스라엘 전쟁에도 끌려 들어가는 이유다. 따라서 '미국 중심의 평화'는 동맹국인 이스라엘을 지지하기 위해 파산할 때까지 돈을 써야 한다.
"제국을 파산시킨다고? 천억, 수천억 달러가 어쩌면 미국 경제의 지배력을 파산시킬 수 있겠는가?"라고 일부 독자들은 물을 수 있다.
나는 파산이라는 말이 매우 무겁다는 것을 인정한다. 그래서 표현을 완화해, 부채 비용이 감당할 수 없을 정도로 증가한다고 말하겠다. 정부가 더 이상 부채를 감당할 수 없게 되면 중앙은행은 개입해 화폐를 찍어 정부에 자금을 제공해야 한다. 이때부터 금이나 암호화폐처럼 공급량이 고정된 금융 자산의 진정한 가치가 나타나기 시작한다. 미국 국채 시장의 장기부문은 미국이 우크라이나뿐만 아니라 이제는 이스라엘, 그리고 더 광범위한 중동 지역에서도 대리전을 통해 수십억, 아니 수조 달러를 지출해야 할 미래를 합리적으로 과소평가하고 있다. 미국이 지난번 중동에 개입했을 때 10조 달러를 소비했다. 이번엔 얼마가 필요할까?
역사적 교훈이나 군사 전략을 되짚어보는 대신 최근 사건에 대한 시장의 반응을 살펴보자. 내가 흥미롭게 본 것은 연방준비제도이사회(Fed) 위원들과 미국 대통령 바이든의 최근 발언에 미국 국채 시장이 어떻게 반응했는지이다. 내가 집중하는 금융 상품은 10년 및 30년 만기 국채와 장기 미국 국채 ETF(TLT)다. 마지막으로 금과 비트코인이 미국 중심 평화의 무위험 준비자산 변동성에 어떻게 반응하는지를 비교하겠다.
임무 완수
연준(Fed)은 정책금리(연방기금금리) 인상과 대차대조표 축소(주로 미국 국채와 주택담보부증권(MBS)으로 구성됨)를 통해 차입 비용을 높여 인플레이션을 물리칠 수 있다고 믿고 있다. 통화 여건이 충분히 엄격해졌을 때(이것은 모호한 개념이다), 금리 인상을 중단할 것이다. 이것이 포웰 의장이 각종 기자회견과 연설에서 반복해서 주장한 내용이다.
연준 9월 회의 후 기자회견에서 포웰은 사실상 금리 인상 조치가 거의 마무리 단계에 접어들었다고 밝혔다. 이후 여러 연준 이사들이 잇달아 발언하며 장기 금리(10년 이상 국채 수익률) 상승이 연준의 추가 금리 인상 필요성을 줄이고 있으며, 시장 자체가 통화 조건을 억제하고 있다는 견해를 지지했다.
미니애폴리스 연은행 총재 닐 카슈카리는 화요일 "추가 금리 인상이 필요하지 않을 가능성이 있다"고 지적했다.
—로이터, 23년 10월 11일
연준 로건: 수익률 상승은 금리 인상 필요성의 감소를 의미할 수 있다.
—블룸버그, 23년 10월 9일
연준 데이리: 채권 수익률 상승이 금리 인상을 대체할 수 있다.
—블룸버그, 23년 10월 10일
연준이 긴축 정책을 중단하자 미국 국채 시장은 격렬한 매도세를 보였고, 이는 수익률 급등으로 이어졌다. 현대 금융사에서 드문 현상이 나타났다. 바로 두려움을 자아내는 '베어마켓 금리 인상(Bear Market Rate Hike)'이다. 베어마켓 금리 인상이란 수익률 전반에 걸쳐 상승하며, 장기 수익률이 단기 수익률보다 더 크게 오르는 현상을 말한다.
연준이 인플레이션 대응을 위해 금리를 올리지 않겠다면, 누가 장기 채권을 보유하려 하겠는가? 역설적으로 들릴 수 있지만, TikTok 영상을 잠시 내려놓고 나와 함께 생각해보자.
인플레이션의 유령은 여전히 우리 곁에 있다. 조작된 미국 정부의 인플레이션 통계인 핵심 소비자물가지수(CPI)는 여전히 연준의 2% 목표의 두 배 이상이다. 연준은 경기침체 또는 대형 금융서비스 기업의 파산이 일어날 때까지 금리 인상을 계속해야 한다. 이 두 가지 중 어느 하나라도 발생하면 연준은 금리를 내릴 것이다. 왜냐하면 약화된 경제 여건 속에서 인플레이션이 자연스럽게 하락할 것이기 때문이다. 시장은 선견지명을 갖춘다. 따라서 금리 인상 사이클에서 연준이 인플레이션 억제를 위해 금리를 올린다는 확신이 있을 경우, 장기 투자자들이 미래의 경기 약화를 예상하기 때문에 언젠가 수익률 곡선이 역전(장기 금리가 단기 금리보다 낮아짐)될 것이다.
경제 침체나 금융 재난이 발생하면 연준이 정책금리를 적극적으로 낮추면서 단기 금리는 급격히 하락한다. 이를 '오, 맙소사(Oh Shit)' 순간이라고 부른다. 수익률 곡선은 역전에서 상승(장기 금리가 단기 금리보다 높아짐)으로 전환되지만, 전체 수익률은 하락하는 가운데 곡선은 더욱 가팔라진다. 이를 '불장 가속기(Bull Steepener)'라고 부르며, 현대 금융사에서 수익률 곡선의 전형적인 움직임이다.
현재 미국은 경기침체나 금융 재난을 경험하지 않았다. 폴 크루그먼 같은 전통 금융 지지자들에게는 지역 은행 위기가 아무런 의미가 없다. 그들은 미국은행 같은 대형 기업이 파산해야 비로소 미국 은행 시스템의 깊은 부패를 인정할 것이다. 따라서 시장(즉, 채권시장의 경계자들)은 연준이 인플레이션 대응을 위해 계속 금리를 올릴 것으로 예상한다. 그러나 연준은 금리 인상을 멈췄다고 선언했으므로 불장 가속기 시나리오는 발생하지 않는다. 그렇다면 왜 경계자들이 여전히 장기 채권을 보유하려 하겠는가? 그들은 그렇게 하지 않고, 마진에서 장기 채권을 매도함으로써 입장을 표명한다.
2년과 10년 수익률 차이(흰색), 2년과 30년 수익률 차이(노란색)
연준 9월 회의는 9월 20일 종료되었으며, 연준이 중단을 발표한 이후 베어마켓 악화가 관찰되었다.
연준이 자신의 책무를 다하지 못한 것 외에도, 갑자기 시장은 정부 운영을 위한 자금 마련을 위해 미국 재무부가 팔아야 하는 막대한 부채 규모에 주목하기 시작했다. 이러한 데이터가 앞서 알려지지 않았다는 말은 아니다. 누구나 부채 만기 및 판매 계획을 다운로드할 수 있으며, 곧 다가올 부채 해일이 명확하게 표시되어 있다. 그러나 연준이 중단 가능성을 시사한 후 시장이 비로소 이 문제에 관심을 갖기 시작했다. 주류 금융 미디어에 등장하는 저명한 투자자들의 다양한 논평 기사를 통해 이를 확인할 수 있다.
최근 몇 주간 채권시장의 불순종자들은 채권 수익률을 부채 위기를 유발할 수 있는 수준까지 끌어올리며 재닛 옐런의 정책에 도전해왔다. 이 경우 더 높은 수익률이 민간 부문을 압박해 신용 경색과 경기침체를 유발한다. 근본 원인이 낭비적인 재정 정책이기 때문에 정부는 채권시장의 불순종자들을 달래기 위해 지출을 삭감하고 세금을 올려야 하며, 이는 경기침체를 더욱 악화시킨다.
연준은 금리 인상에 겁을 먹었고, 연방정부는 안페타민을 복용한 샘 뱅크먼-프리드보다 더 많은 돈을 쓰고 있다. 시장은 불안해졌다. 그런데 왜 베어마켓 금리 인상이 그리 위험한가? 설명해 주겠다.
사자와 호랑이와 곰, 세상에!
이러한 시장 구조가 글로벌 금융 시스템에 얼마나 해로운지를 이해하기 위해 나는 채권 수학과 고정수익 파생상품에 대해 깊이 들어가야 한다. 전문 용어는 최소화하겠지만, 이 문제를 진정으로 이해하고 싶은 독자들은 존 C. 헐의 파생상품 교과서를 꺼내 보기 바란다. 내가 전통 금융의 악마를 위해 일할 당시 내 책상 위에 늘 있었던 책이다.
주택담보대출을 예로 들어보자. 금리가 상승할 때 은행의 헷징 전략이 어떻게 변하는지 간단히 설명하겠다. 먼저 30년 고정금리 주택담보대출을 생각해보자. 차주는 언제든지 부분적 또는 전액 상환을 선택할 수 있으며, 이에 대한 벌금은 없다. 은행이 대출을 실행하면 이 대출은 대차대조표에 나타나므로 반드시 헷징되어야 한다.
은행은 이 주택담보대출로 인해 어떤 리스크에 직면하는가? 두 가지 리스크가 있다. 금리 리스크와 조기상환/만기 리스크다.
다음으로 주택담보대출과 미국 국채 매도(short)에 대해 이야기하겠다. 채권을 매도할 때는 돈을 받지만 공시된 수익률을 지급해야 한다. 예를 들어, 내가 1000달러 액면가의 채권을 99%의 가격에 매도하고 만기 수익률이 2%라면, 오늘 990달러를 받고 매년 2%의 이자를 지급하며 만기에 1000달러의 원금을 상환해야 한다. 채권 계산에서 다소 엄밀하지 않지만 의미는 알 수 있다.
여기서 나는 '기간(duration)'이라는 단어를 넓은 의미로 사용하겠다. 정확히 말하면, 만기 10년의 장기 채권은 금리가 1% 오를 때 가격이 10% 하락한다. 장기 주택담보채권의 기간은 음수이며, 미국 국채 매도의 기간은 양수다. 수익률이 하락할 때 양수 기간의 채권은 이익을 얻고, 수익률이 상승할 때는 손실을 본다.
금리 리스크
은행은 전체 30년 대출에 대해 고정금리를 제공한다. 그러나 은행은 30년 후의 예금 금리를 예측할 수 없다. 기억하라, 은행은 단기 예금자로부터 돈을 빌려 장기 고금리로 대출한다. 금리가 상승하면 예금 금리도 상승하며, 은행은 손실을 입을 수 있다. 은행이 주택담보대출에 3%의 고정금리를 적용했는데 예금 금리가 6%까지 올랐다면, 은행은 주택담보차주로부터 3%의 이자를 받지만 예금자에게는 6%의 이자를 지급해야 하므로 손해를 본다. 따라서 은행은 이러한 손실을 헷징하기 위해 일부 국채를 매도해야 한다.
조기상환/기간 리스크
은행이 채권 매도를 결정한다면 어떨까? 아마도 주택담보대출에서의 손실을 완화할 수 있을 것이다. 은행이 주택담보대출에서 3%의 이자를 받고 수익률 2%의 채권을 매도한다면, 이익은 1%가 된다. 좋아 보이지만, 어느 만기의 채권을 매도해야 할까? 은행의 주택담보포트폴리오를 관리하는 트레이더라고 생각해보자. 30년 만기 대출이 있으니 30년 만기 채권을 매도해야 한다고 생각할 수도 있다. 하지만 그것은 틀렸다. 차주가 조기상환할 수 있기 때문이다!
금리가 하락하면 차주는 재융자를 진행한다. 즉, 더 낮은 금리로 다시 대출받아 높은 금리의 기존 대출을 상환하는 것이다. 갑자기 30년짜리 자산이라고 생각했던 것이 사라지고, 30년 만기 채권의 공매도 포지션만 남는다. 더 이상 주택담보대출 상환에서 나오는 수입으로 채권 지출을 상쇄할 수 없다. 요컨대, 곤경에 처하게 된다.
금리가 상승하면 차주는 재융자를 하지 않고 더 낮은 금리의 기존 주택담보대출을 유지한다. 그러나 충분히 장기적인 옵션을 보유하지 않았다면 여전히 문제가 생길 수 있다. 채권이 만기되면 원금을 상환해야 한다. 이때 여전히 대차대조표에 남아 있는 주택담보대출을 예금으로 뒷받침해야 한다. 금리가 상승했기 때문에 예금 금리는 주택담보대출 금리보다 높다.
은행 입장에서는 주택담보대출의 기간 또는 길이가 금리 변동에 따라 늘어나거나 줄어든다. 따라서 미래 금리에 대한 예측이 헷징에 사용할 기간을 결정한다.
우측 상단 사분면을 보라—베어마켓 금리 인상이 발생하는 상황을 나타낸다. 매우 드물다. 과거에는 연준이 금리를 올려 경기침체나 금융위기를 유발한 후 금리를 내렸기 때문에 당연하다.
은행의 트레이딩 부서는 이러한 역사적 데이터를 사용해 미래 금리 경로에 대한 예측을 세우고 그에 따라 헷징을 수행한다. 현재의 금리 체제는 이러한 모델에 포함되지 않기 때문에 은행과 기타 채권 또는 금리 상품 관련 금융 중개기관은 적절히 헷징하지 않았다. 베어마켓 금리 인상 방식으로 금리가 상승함에 따라 은행 대차대조표에 보유된 채권의 기간이 길어진다. 금리 상승 시 채권은 지수적으로 손실을 보는데, 이를 '음의 컨벡스성(negative convexity)'이라고 한다. 헷징 기간이 너무 짧았기 때문에 트레이딩 부서는 큰 손실을 보게 된다.
그렇다면 해결책은 무엇인가? 금리가 상승함에 따라 트레이더는 더 많은 장기 채권을 공매도해야 한다. 이 지점에서 은행은 음의 컨벡스성 치명적 순환에 빠질 수 있다.
은행 트레이딩 부서의 음의 컨벡스성 치명적 순환:
1. 베어마켓 금리 인상 상황이 악화된다.
2. 트레이딩 부서의 기간이 증가한다.
3. 은행이 이제 순공매도 기간을 가지게 되어 채권 포트폴리오의 총손실이 증가한다.
4. 트레이더는 기간을 맞추기 위해 공매도 포지션을 늘려 채권 수익률을 더욱 끌어올린다.
5. 트레이딩 부서의 기간이 증가한다.
6. 2~4단계 반복.
나는 국채를 헷징 수단으로 사용한 주택담보대출의 간단한 예를 들었으며, 주택담보 헷징 방식이 완전히 이렇게 이루어지는 것은 아니지만 독자가 대략적인 이해를 할 수 있도록 하기 위한 것이다.
우리가 잊어서는 안 되는 진짜 문제는 2008년 글로벌 금융위기 당시와 이후 연준과 각국 중앙은행이 금리를 제로 또는 제로에 가깝게 낮추고 채권을 사들여 수익률을 억제하기 위해 계속해서 화폐를 찍어냈다는 점이다. 연기금과 보험기금에게는 간단한 결과를 가져왔다. 그들은 수조 달러의 막대한 자본을 가지고 있어 미래 복지 지출에 충분한 자산 수익률을 달성해야 한다. 노년층이 은퇴하거나 은퇴 중이며 연기금과 보험기금이 의료비를 지불해야 할 가능성이 크기 때문이다. 의료비와 생활비는 0%로 증가하지 않으므로 연기금과 보험기금은 베이비붐 세대에게 한 금융적 약속을 이행하기 위해 수익을 어떻게든 늘려야 한다.
글로벌 투자은행의 고정수익 트레이딩 부서는 연기금과 보험기금이 수익을 찾는 주요 공급원이며, 고객을 위해 더 높은 수익을 제공하는 상품을 판매하는 것을 기꺼이 한다. 다소 냉소적이지만, 금리를 제로로 낮추고 화폐를 찍어 전통 금융시스템을 어리석은 정책으로부터 구해낸 바로 그 기관들이, 이제는 그 인쇄 정책의 피해를 입은 기관들에게 수익을 위한 상품을 팔며 수익을 얻는다. 그러나 이러한 상품은 어떻게 정부나 기업 채권보다 더 높은 수익을 제공할 수 있을까? 은행은 옵션을 내장함으로써 이를 실현한다. 고객은 금리 옵션을 매도하고 프리미엄을 받으며, 이는 수익률에서 스프레드로 나타난다. 가장 일반적인 상품은 조정 가능한 채권 구조(adjustable note structure)다.
상황을 잘 아는 독자에게 정확하고 완전한 정보를 제공하기 위해, OG 변동성 펀드 매니저 데이비드 드레지(David Dredge)의 다음 말을 인용해야 한다:
기술적으로 말하면, 구조화은행(structural banks)은 소위 버뮤다 스왑(bermudan swaps)이라는 일련의 상품을 최종적으로 보유하게 되며, 이는 채권 기간의 무작위 미래 확률 경로에 따라 헷징된다. 금리가 상승함에 따라 향후 몇 년 내 행사(call)될 확률이 낮아지며, 이에 따라 '헷지 포지션'을 조정하여 장기 일반 스왑 매도에 나선다.
스왑 시장에서 일어나는 일로 돌아가자. 내가 드레지에게 한 다음 질문은: "그러니까 쉽게 말해, 트레이더가 '앗, 안 좋다, 내 모델이 망가졌다'는 순간에 모두가 현물시장에서 장기 채권 매도를 유발하는 그리스(Greeks)를 공매도하러 달려가는가?"였다.
드레지는 이렇게 답했다. "베어마켓 금리 인상이 심화됨에 따라 트레이더들은 후반부 지급 스왑을 너무 많이 매도했고, 결국 후반부 내재변동성과 장기 채권 매도(기술적으로는 스왑 매도지만 큰 차이는 없다)를 과도하게 했다는 것을 깨닫게 될 것이다."
기록적인 이익의 표면 아래에서 글로벌 '너무 커서 쓰러뜨릴 수 없는(too big to fail)' 은행들은 똑딱거리는 시한폭탄을 숨기고 있다. 여기에는 JP모건, 골드만삭스, BNP파리바, 노무라 등의 은행이 포함된다. 그들은 절망적인 연기금과 보험사에 수조 달러 규모의 이러한 상품을 팔았으며, 이제 삼화캐피탈보다 더 큰 손실을 입게 될 것이다. 손실을 헷징하고 막기 위해 이러한 은행들은 모두 동일한 방식으로 거래해야 한다. 헷징을 더 많이 할수록 손실은 더 커진다. 이 모든 것은 베어마켓 금리 인상 때문이며, 이는 바로 연준과 글로벌 중앙은행 정책이 초래한 것이다. 전통 금융 시스템의 '인간 독사(human vipers)'에 대해 이야기해 보자.
문제의 규모는 전 세계 은행 규제 당국에게도 부분적으로는 보이지 않는다. 이러한 상품들은 장외에서 양자간 거래된다. 은행은 일부 내용은 보고해야 하고 일부는 보고하지 않아도 된다. 은행과 그 고객은 합법적으로 리스크를 숨기기 위해 최선을 다한다. 은행은 회계상 이익을 기반으로 더 큰 보너스를 받기 위해 더 많은 리스크를 감수하고 싶어 한다. 고객은 자본 부족 상태를 인정하고 싶지 않다. 이것은 고의적인 무지를 가득 담은 더러운 늪이다. 결과적으로 누구도 어느 금리 퍼센트에서 누구나 파산할지, 손실 규모가 어느 정도일지 모른다. 그러나 안심하라, 전 세계 시민 여러분. 금융 시스템이 붕괴 직전에 이르면 중앙은행은 이 더러운 법정화폐 금융 시스템을 구하기 위해 필요한 통화를 찍어낼 것이다.
MOVE 지수로 측정되는 채권 변동성이 수익률과 함께 상승하고 있다는 사실에서 우리는 특별한 일이 일어나고 있다는 것을 알고 있다. 이는 매도가 지수적으로 더 많은 매도를 유발하고 있음을 말해준다. 이것이 변동성을 증가시키는 이유다. 이후 시장은 갑자기 폭발하며 예상 밖으로 중요한 전통 금융기관의 '시신'이 수면 위로 떠오를 것이다.
MOVE 지수(흰색), 2년-10년 수익률 차이(노란색)
높은 상관관계를 보인다.
연준은 이것을 알고 있으며, 정책 조치에는 래그(lag)가 있기 때문에 '효과를 분석하기 위해' 중단해야 한다며 최선을 다해 회피하는 이유다. 포웰 씨, 당신은 얼마나 오랫동안 기다리실 작정이신가요? 그들이 실제로 중단한 진짜 이유는 금리 인상이 베어마켓 금리 인상을 막아줄 수 있을지 모른다는 점이다. 그러나 연준이 계속 금리를 올리면 미국 지역 은행들이 다시 손실을 입을 것이기 때문이다. 기억하라, 예금자들은 은행 파산의 위험을 감수하면서 낮은 금리를 받는 대신 연준과 거래해 5.5% 이상의 금리를 받는 것을 선호한다. 이 지역 은행들은 형편없지만, 연속적인 연준 금리 인상으로 인해 생긴 손상은 서서히 있고 리듬 있게 진행되는 반면, 베어마켓 금리 인상의 충격은 다르다. 또한 상기시키자, 미국 은행 시스템은 거의 7000억 달러의 미실현 미국 국채 손실에 직면해 있다. 장기 채권 가격이 계속 하락함에 따라 이러한 손실은 가속화될 것이다.
몇몇 지역 은행이 더 파산하면 연준과 미국은 이러한 은행들을 대량으로 구제할 조치를 취할 것이다. 당국은 올해 초 실리콘밸리 은행, 퍼스트 리퍼블릭 은행 등을 통해 이미 그것을 보여줬다. 그러나 시장은 아직 미국 은행 시스템 전체의 대차대조표가 사실상 정부의 보증을 받고 있다는 점을 믿지 않는다. 그리고 만약 시장, 특히 채권시장이 이 견해에 동의하게 된다면 인플레이션 기대치는 급등하고 장기 채권 가격은 더욱 하락할 것이다.
베어마켓 금리 인상이 무엇이며 은행에 어떻게 영향을 미치는지를 소개한 이 글은 장기 금리가 자기반응적으로 급격히 상승하는 이유를 설명하고자 함이다. 또한 연준과 미국 재무부가 직면한 또 다른 문제를 설명한다.
무조건 반사 작용
하마스와 이스라엘의 대립으로 돌아가자. 10월 7일 하마스가 이스라엘 민간인과 병사들을 처음 공격한 후 월요일 시장이 열렸을 때 미국 국채는 상승하고 수익률은 하락했으며, 금은 약간 하락하고 원유는 약간 상승했다. 언론은 투자자들이 전례 없는 안전자산인 미국 국채를 찾고 있다고 해석했다. 미국 국채는 미국 주도권의 가장 순수한 자산이다. 미국은 강력하고, 미국은 정의롭고, 미국은 두려움을 느낄 때 자본이 피신하는 안식처다. 와우!
이 말이 설득력이 있는가?
겉보기에 원유의 반응이 둔한 것은 시장이 이 충돌이 더 광범위한 중동 지역으로 확산되지 않을 것이라고 판단했다는 의미다. 레바논 북부 국경의 헤즈볼라는 침착을 유지했고, 이란은 강경한 발언을 했지만 직접 개입하지는 않을 것 같다. 미국 대통령 바이든과 그의 정부는 긴장을 완화하려 노력했다. 미국이 오랫동안 비난해온 이란을 공격하지 않았다. 일부 미국 상원의원들은 자동적으로 이란을 공격하라고 요구했지만 말이다. 시장은 많은 기대를 걸었다.
사우디아라비아 국왕의 아들 무함마드 빈 살만(MBS)이 계속 감산을 추진하면서 유가는 천천히 상승할 가능성이 있다. 소문에 따르면 MBS는 사우디아라비아와 이스라엘의 관계가 정상화되면 생산량을 늘릴 계획이었다. 그러나 지금은 이러한 완화 조치가 보류되었다. 왜냐하면 MBS는 아랍과 무슬림 형제들과 함께 서야 하기 때문이다. 더 중요한 것은 젊은 사우디 사람들이 팔레스타인을 강력히 지지하고 있다는 점이다. MBS는 팔레스타인을 전폭적으로 지지할 수밖에 없다.
시장은 다시 자신감을 갖고 미국 국채(특히 장기 국채)를 매수했다. 단기와 장기 국채 간 금리 곡선은 이후 시세에서 더욱 역자 형태가 되었으며, 이는 명확한 신호다.
그러나 상황이 전개되면서 이스라엘이 조용히 넘어갈 수 없다는 것이 명백해졌다.
오히려 이스라엘 총리 '비비' 네타냐후는 이스라엘 국방군(IDF)이 하마스에 강력하게 대응할 것이라고 선언했다. 그는 IDF가 하마스를 소탕하기 위한 결단력 있는 행동을 취할 것을 승인했으며, 그들의 행동이 수 세대에 걸쳐 영향을 미칠 것이라고 선언했다. 비비는 강경책을 취하고 있다.
하마스 테러리스트는 전부 죽었다
– 강철의 비비
좋다. 그러나 이스라엘은 팔레스타인인들이 인종 차별 국가에서 고통받고 있다고 생각하는 아랍 및 페르시아 국가들에 둘러싸여 있다. 이스라엘이 너무 맹렬하게 반격하면 이 아랍 국가들은 국민들이 종교적·민족적 친척을 보호하기 위해 행동하라고 요구함으로써 국내 불안을 걱정해야 하므로 반응해야 한다. 또한 팔레스타인인들이 인접국으로 이주할 경우 난민 위기를 초래할 수 있다. 구체적으로 다른 많은 아랍 국가들은 하마스의 이데올로기가 자신의 통치에 도전하기를 원하지 않기 때문에 하마스가 이스라엘 내에 머물기를 원한다. 가장 큰 문제는 이란과 그 대리인 헤즈볼라가 이스라엘과 공개적으로 충돌할 것인가 하는 점이다.
이란이 참전하면 미국도 참전한다는 뜻인가? 이스라엘의 공격적인 외교정책은 미국의 확고한 지지에 기반하고 있다. 그렇다면 러시아는? 만약 그녀의 동맹국 이란이 미국과 맞서게 되면, 그녀는 대리전으로 개입할 것인가? 러시아가 개입하면 중국은 어떻게 대응할 것인가?
많은 질문이 있고, 쉬운 답은 없다. 미국 국채는 어떠한가?
미국은 20년간 가난한 농민과의 '숨바꼭질' 전쟁에서 얼굴을 붉히며 8조 달러를 아프가니스탄에 썼다.
바이든은 반복적으로 미국이 이스라엘을 지지할 것이라고 강조했지만, 전쟁 비용이 증가함에 따라 미국 국채 시장은 다시 하락하기 시작했다. 수익률 곡선은 다시 베어마켓 금리 인상 방향으로 움직였다. 특별한 사건은 없었고, 가자 지구 최대 병원이 폭격당했다.
미국 중심 평화의 딜레마
알다시피 나는 냉소주의자다. 나는 반복해서 말했다. 정치에서 가장 중요한 것은 재선이다.
이스라엘 총리 네타냐후는 현재 뇌물수수, 사기 및 신뢰훼손 혐의로 재판을 받고 있다. 재판은 계속되고 있다. 사방이 포위된 정치인에게 최고의 희망은 전쟁이다. 두려운 시민들은 어떤 대가를 치르더라도 지도자를 지지할 것이다.
하마스의 공격은 숨진 사람들과 여전히 억류된 사람들에게 끔찍하지만, 비비의 정치적 명성을 되살리고 있다. 따라서 그는 이스라엘 시민뿐 아니라 그를 유죄 또는 무죄로 판단할 사람들에게도 자신이 그들의 안전을 보장할 것이며, 따라서 하마스와 그 이데올로기를 제거하는 임무에 가장 적합한 인물임을 보여줘야 한다.
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Arthur Hayes
