글래스노드 체인상 데이터 주간 보고서(9월 둘째 주): 유동성 고갈과 체인상 활동 침체
작성: UkuriaOC, Glassnode
번역: TechFlow
디지털 자산 시장의 유동성이 계속해서 줄어들고 있으며, 온체인과 오프체인 거래량 모두 사상 최저 수준에 도달했다. 보유(HODLing)가 여전히 시장의 주된 선택이지만, 상당한 비중의 공급이 막대한 손실 직전에 놓여 있다.
요약
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디지털 자산 시장의 유동성, 변동성, 거래량은 지속적으로 위축되고 있으며, 많은 지표들이 2020년 불장 이전 수준으로 되돌아갔다.
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스테이블코인 공급도 계속 감소하고 있으며, USDT를 제외한 주요 스테이블코인 자산들은 전반적으로 환매되고 있다.
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장기 보유자들은 거의 거래 없이 자산을 굳건히 보유하고 있다.
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반면 단기 보유자들은 손실 직전에 있으며, 그들의 대부분 공급은 현재 가격대보다 높은 수준에서 취득되었다.
디지털 자산 시장은 매우 좁은 박스권 거래 구간으로 돌아왔으며, 우리는 변동성 압축과 극도로 낮은 거래량의 시기를 겪고 있다. 이번 분석에서는 유동성의 소진 현상과 이를 설명하기 위한 체인 데이터 활용 방안을 더 깊이 탐구해본다.
공급량 지속적 감소
우리는 먼저 산업 전반으로 유입되는 자금 흐름을 거시적인 관점에서 살펴보겠다. 여기서는 비트코인, 이더리움, 스테이블코인이라는 세 가지 주요 자산에 담긴 총 투자 자본을 고려한다.
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🟢 2022년 4월 이후 LUNA-UST 붕괴 이후 환매가 시작되며 스테이블코인 공급량은 지속적으로 감소하고 있다.
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🟠 비트코인(BTC)과 🔵 이더리움(ETH)은 올해 초부터 순자금 유입을 경험했으며, 각각 실현 시가총액이 월별 최대 68억 달러(BTC), 48억 달러 증가했다.
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그러나 8월 하순 이후 이 세 자산 모두 중립 또는 마이너스 유입 상태로 돌아섰으며, 이는 어느 정도 정체와 불확실성이 나타났음을 시사한다.
스테이블코인만 따로 분석하면, 총 430억 달러 규모의 자금이 환매되었으며, 이는 2022년 3월 고점 대비 26% 감소한 수치다. 이를 두고 약세장 조건에서 자금 이탈과 함께, 수익을 발생시키지 않는 스테이블코인에는 전가되지 않는 높은 금리 기회비용의 반영이라고 해석할 수 있다.
세 가지 주요 스테이블코인을 개별적으로 나누어 보면 이러한 동향이 고르게 분포하지 않았음을 알 수 있다.
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🟢 USDT 공급은 2022년 11월 사이클 저점 이후 실제로 133억 달러 증가했다.
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🔵 USDC 공급은 거의 동일하게 167억 달러 감소했는데, 이는 미국 기관이 금리가 높은 시장으로 자금을 이동했기 때문일 수 있다.
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🟡 BUSD 공급은 204억 달러(89%) 급감했는데, 주로 발행사 팍소스(Paxos)가 SEC의 조치 후 환매 전용 모드로 전환되었기 때문이다.
상대적 점유율 측면에서 보면 테더(Tether)의 시장 점유율 확대가 얼마나 중요한지를 알 수 있다. 테더는 현재 스테이블코인 시장의 69%를 차지하며, 이는 2022년 6월 저점의 44%와 대조된다.
BUSD의 점유율은 2.1%까지 떨어졌고, USDC의 점유율은 21.7%에 불과해, 1년 전 최고치였던 38%보다 크게 감소했다.
단기적으로는 세 가지 주요 자산이 거래소로 유입되는 매수자와 매도자의 상대적 상황을 관찰할 수 있다. 여기서 우리는 다음과 같은 간단한 가정을 설정한다.
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거래소로 유입되는 비트코인과 이더리움의 달러 가치는 “매도” 압력을 나타낸다고 가정한다.
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거래소로 유입되는 스테이블코인의 달러 가치는 “매수” 압력을 나타낸다고 가정한다.
아래 차트는 스테이블코인 유입(+값)과 비트코인 및 이더리움 유입 간의 순 달러 차이를 계산했다. 우리는 절대값 크기에 주목하기보다(이러한 가정에는 오차 범위가 있음) 중요한 전환 신호에 집중한다.
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🟢 양수는 순매수 체제를 의미하며, 스테이블코인 매수가 비트코인 및 이더리움 매도를 초과한다는 뜻이다.
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🔴 음수는 순매도 체제를 의미하며, 스테이블코인 매수가 비트코인 및 이더리움 매도보다 적다는 뜻이다.
2021년 불장 사이클은 명백히 순매도 압력이 우세했는데, 이는 투자자들이 강세장 열기 속에서 수익을 실현했기 때문이다. 2022년 중반 LUNA-UST와 3AC의 붕괴는 시장이 순 축적 국면으로 돌아섰음을 표시했으며, 투자자들은 바닥 형성을 시도했다.
그러나 올해 4월 이후 시장은 상대적으로 중립적인 수준으로 돌아왔으며, 이는 비트코인과 이더리움 자금 유입의 둔화와 함께 시장이 점점 더 무관심하고 불확실해지고 있음을 반영한다.
온체인은 매우 조용함...
최근 매도세로 인해 가격이 26,000달러까지 하락하고, Grayscale이 SEC 소송에서 승소한 후 다시 변동성이 있었음에도 불구하고, 실질적 변동성은 여전히 매우 낮다. 시장은 여전히 역사적 낮은 변동성 환경에 있으며, 이는 일반적으로 향후 변동성 증가의 전조이다.
이러한 낮은 유동성과 낮은 변동성 환경은 비트코인 네트워크의 정산 거래량에서도 드러난다. 달러 기준 비트코인 거래량은 하루 24.4억 달러의 사이클 저점에서 정체되어 있으며, 2020년 10월 수준으로 회귀했다.
체인 상의 실현 가치(즉, 코인이 매수 및 매도된 가격 간 차이)를 살펴보면 여전히 매우 평온하다는 것을 알 수 있다. 시장 전체적으로 실현된 이익이나 손실은 극히 작으며, 이는 대부분 거래되는 코인이 원래 매수 가격 근처에서 이루어지고 있음을 의미한다.
실현된 이익과 손실은 2020년 수준과 유사하며, 2021년 불장의 번영이 완전히 사라졌음을 부각시킨다.
또한 최근 일주일 내 이동된 코인들을 의미하는 가장 활발하고 유동적인 부분인 “핫 공급(hot supply)” 그룹이 보유한 자산 비중을 통해 온체인의 낮은 유동성과 무관심을 추적할 수 있다.
현재 “핫 공급” 그룹이 보유한 실현 가치는 사상 최저이며, 이는 일주일 이상 된 코인의 거래가 거의 없다는 것을 나타낸다.
오프체인도 매우 조용함......
파생상품 OTC 시장에서도 선물 거래량이 비슷한 운명을 맞아 하루 120억 달러의 사상 최저치를 기록했다. 그보다 거래량이 더 낮았던 유일한 시기는 2022년 말 조용했던 기간으로, 당시 비트코인 가격은 두 주 이상 동안 557달러 범위 내에서 등락했다.
그러나 옵션 시장에서는 흥미로운 분기점을 볼 수 있는데, 2023년 들어 거래량이 눈에 띄게 증가하여 현재 하루 4.37억 달러에 이른다. 이는 전반적인 유동성이 낮은 상황에서 시장 참여자들이 자신의 관점을 표현하기 위해 옵션의 레버리지와 자본 효율성을 더 선호하고 있음을 반영할 수 있다.
참고로, 파생상품 시장 대비 옵션 시장의 미결제약정은 이제 비슷한 규모에 도달했지만, 옵션 거래량은 여전히 한 자릿수 아래 수준이다.
마찬가지로 지난달 일부 일수 동안 격렬한 변동성이 있었음에도 불구하고, 옵션 시장의 내재변동성은 여전히 상대적으로 낮다. 변동성 프리미엄의 초기 상승은 일시적이었으며, 1개월 내재변동성은 다시 사상 최저치인 33.9%로 돌아왔다.
장기 보유자
체인 내외부 영역 모두 예외적으로 조용한 가운데, 장기 보유자 그룹이 보유한 비트코인 공급량은 새로운 사상 최고치인 1474만 BTC에 도달했다. 반면 시장에서 더 활발한 부분을 나타내는 단기 보유자 그룹의 공급량은 2011년 이후 최저 수준으로 떨어졌다.
보유는 여전히 시장의 주요 동향이며, 이는 기존 보유자들의 굳건한 믿음을 나타낼 뿐 아니라, 이러한 투자자들이 남아 있는 유일한 존재일 수 있음을 부각시킨다.
“활동성(activeness)” 지표를 통해 일관성을 찾을 수 있는데, 이는 코인데이 소각과 생성의 균형을 우아하게 비교한다. 즉, “활동성”은 시장에서 “투자자의 보유 시간”의 상대적 균형을 나타낸다.
앞서 언급한 순매도 시장과 일치하게, 2021년에는 오래된 코인이 사용되고 수익이 실현되면서 “활동성”이 크게 증가했다. 그러나 2022년 5월부터 12월까지 약세장이 시작되며 강한 하락 추세가 형성됐다. 이는 트레이더 중심 시장에서 보유자 중심 시장으로 전환된 전환점이었다.
“활동성”은 이미 2020년 말 수준으로 되돌아왔으며, 점점 더 심화되는 하락 추세를 보이고 있다. 이는 전반적인 “투자자의 보유 시간”이 늘고 있으며, 투자자들이 자신이 보유한 코인을 사용하거나 포기하려는 의지가 점점 더 낮아지고 있음을 의미한다.
핵심 통찰 중 하나는 실제 시장 평균 가격의 변화인데, 우리는 이것이 활발한 비트코인 투자자에게 가장 정확한 “비용 기준” 모델이라고 본다. 이 모델은 현재 29,600달러에 위치해 있으며, 올해 4월 이후 심리적 저항선 역할을 해왔다. 전통적 실현 가격은 20,300달러이며, 두 모델 모두 올해 대부분의 가격 움직임을 제한해왔다.
시장 민감성
이 두 가격 모델을 URPD 차트에 적용하고 이를 심리적 경계로 삼으면, 이 두 모델 사이에서 취득된 공급 상황을 더 잘 묘사할 수 있다. 현재 20,300달러와 29,600달러 사이의 비용 기준을 가진 비트코인은 481만 BTC를 초과한다.
또한 현재 가격이 약 26,000달러 미만임을 감안할 때, 단기 보유자🔴는 거의 완전히 손실 상태에 있다는 것을 알 수 있다. 말하자면, 이는 가격에 더 민감한 이 그룹을 다소 긴장하게 만들고 있다.
아래 차트는 단기 보유자 공급 중 수익을 보는 비율을 보여준다. 그들의 공급 대부분이 미실현 손실에 빠져 있으며, 단지 16.3%만이 여전히 “수익 중”임을 확인할 수 있다.
장기 보유자 그룹의 경우, 그들의 수익성은 점차 증가하고 있지만 여전히 사상 최저 수준이며, 몇 달 전에야 비로소 마이너스 1표준편차 구간에서 벗어났다. 비록 긍정적인 추세이지만, 구매 가격 대비 장기 보유자의 26.7% 이상이 여전히 손실 상태이며, 이는 역사적 평균보다 훨씬 낮다.
2023년이 비트코인과 디지털 자산에게 다소 합리적인 회복세였음에도 불구하고, 이러한 결과는 여전히 극복해야 할 여러 심리적 비용 기준 장벽이 존재함을 시사한다.
결론
변동성, 유동성, 거래량, 체인상 정산량 모두 사상 최저 수준에 있다. 이는 시장이 극도로 무관심하고, 피곤하며, 심지어 지루한 기간에 진입할 가능성을 높이고 있다.
장기 보유자 그룹은 여전히 굳건하며, 보유한 토큰을 거의 포기하지 않고 있다. 반면 단기 보유자 그룹은 수익의 가장자리에서 흔들리고 있으며, 많은 코인의 비용 기준이 현재 26,000달러 거래 범위보다 높다. 이는 이 그룹이 가격에 점점 더 민감해지고 있으며, 극복해야 할 심리적 가격 수준이 여전히 많음을 나타낸다.
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