호황과 불황을 넘어선 프로젝트사들의 LSD 쟁탈전
저자: Flamie
서론
이더리움 상하이 업그레이드 이후 LSDfi와 ETH 파생상품은 논의의 중심에 서 있으며, 자금이 몰리는 주요 분야가 되었다. RWA와 달리 ETH 스테이킹은 암호화폐 사용자의 수익 문제를 보다 원시적인 방식으로 해결하며, 향후 DeFi 이야기의 중요한 부분이 되고 있다.
불완전한 통계에 따르면 현재 ETH 스테이킹 규모는 2,270만 ETH로 약 414억 달러이며, LSDfi 프로토콜 내에 잠긴 자금은 10억 달러 미만이다.
https://dune.com/defimochi/lsdfi-summer / https://ethereum.org/en/staking/
어떻게 ETH 파생상품을 이용해 "무위험" 수익 인프라를 구축하고 거대한 ETH 자금 풀을 활용하여 플라이휠 효과를 창출할 것인가는 미래 DeFi의 주요 관심사 중 하나다. Lybra나 UnshETH처럼 신규 발행된 프로토콜 토큰을 통해 ETH와 LSD TVL을 빌려오는 프로토콜 외에도 이미 한 번의 호황과 침체기를 겪은 기존 DeFi 프로젝트들도 조용히 TVL 유치 경쟁에 뛰어들고 있다.
본문에서는 이미 토큰을 발행한 프로젝트들이 어떻게 ETH 스테이킹/파생상품 분야에 진출했는지 정리한다.
1. Redacted Cartel
뇌물 청탁 프로토콜 Redacted Cartel은 4월, 이더리움 블록 공간을 기반으로 하는 스테이블코인 프로토콜 Dinero를 공식 발표했다. 이는 고품질 블록 공간 시장을 활용하는 공개적이고 무허가 RPC 생성을 통해 MEV(최대 추출 가능 가치) 시장과 결합한 파생상품 프로토콜이다.
https://commonwealth.im/redacted-cartel/discussion/11005-launch-dinero-protocol
스테이블코인 DINERO는 ETH 초과 담보 CDP를 통해 발행되며, 사용자가 맡긴 ETH 담보는 ETH 스테이킹을 통해 Redacted Relayer RPC 및 블록 빌더를 가동시키며, 사용자를 MEV의 영향으로부터 보호한다. 또한 Redacted Cartel은 CVX와 CRV의 거버넌스 권한을 활용해 DINERO와 pxETH의 유동성을 유도할 계획이다.
또한 초기 DAI와 마찬가지로, DINERO는 첫 번째 버전에서 USDC를 담보로 사용하는 PSM(안정화 모듈)을 도입해 가격 상승 압력을 완화할 예정이다. 게다가 사용자가 ETH/pxETH로 DINERO를 발행할 때 발생하는 스테이킹 수익은 DINERO로 지급되며, 금리는 DAO가 관리한다. Dinero는 Liquity에서 영감을 받은 오라클 설계를 채택해 두 개의 오라클을 사용할 것이다.
Redacted Relayer은 Dinero 프로토콜의 마지막 조각으로, 사용자가 임의의 토큰으로 수수료를 지불함으로써 0가스(gas) 트랜잭션을 수행할 수 있는 메타 트랜잭션을 가능하게 한다. 충분한 양의 ETH TVL을 흡수함으로써 Redacted Cartel의 거래 처리 및 블록 구성 능력은 크게 증가할 것이며, 향후 메모리풀(mempool)을 통한 익명 거래(예: 주문 흐름 결제)도 가능하게 될 전망이다.
현재 Dinero 제품은 아직 출시되지 않았다.
2. ManiFold Finance
ManiFold Finance는 2023년에 ETH 스테이킹 파생상품 mevETH를 출시하고, LayerZero를 기반으로 한 멀티체인 지원 유동 스테이킹 솔루션을 시작했다. 그 이전부터 ManiFold Finance는 블록 빌더, SecureRPC Relayer, 검증자 등을 포함한 MEV 스택 구축에 집중해왔다.
mevETH는 LayerZero가 지원하는 ETH 스테이킹 파생상품으로, 사용자는 ETH를 사용해 mevETH를 발행함으로써 스택이 제공하는 다양한 MEV 전략을 통해 추가 수익을 얻을 수 있다. 초기에는 프로토콜이 ETH와 mevETH 간의 가격 차이를 활용한 차익거래로 수익을 확보할 계획이다. 또한 자체 검증자를 운영함으로써 맞춤형 블록을 생성하고 해당 블록이 체인에 포함되도록 보장할 수 있다.
프로토콜을 시작하기 위해 Manifold는 Cream Finance의 검증자 세트를 인수했다. 이는 Cream Finance에서 ETH를 스테이킹한 사용자들이 이제 Manifold의 유동 스테이킹 프로토콜에 스테이킹하게 됨을 의미한다. 프로토콜이 시작되면 20,000개 이상의 ETH를 통제하게 된다. 앞으로 Manifold는 mevETH에 재스테이킹 기능을 추가해 스테이커들의 ETH가 여러 체인 또는 프로토콜의 보호에 사용될 수 있도록 할 계획이며, 더 많은 위험을 감수하는 대신 더 높은 수익을 얻을 수 있게 된다.
현재까지 Cream Finance 내 모든 ETH 사용자는 새로운 ETH 검증 노드를 시작하기 위해 스테이킹을 진행했으며, 프로토콜은 mevETH 스테이킹을 시작하기 위해 50,000개 이상의 ETH를 확보했다.
https://etherscan.io/address/0x617c8de5bde54ffbb8d92716cc947858ca38f582#internaltx
3. Yearn Finance
수익 어그리게이터 Yearn은 새로운 수익 상품 yETH를 출시할 예정이며, yETH를 통해 일련의 LSD 자산 바구니를 대체해 LSD의 다양화를 통해 리스크를 분산시키고, 프로토콜의 CRV 투표권을 활용해 유동성을 유도하고 수익을 높이는 것을 목표로 한다.
사용자는 프로토콜이 지원하는 LSD 자산을 예치해 yETH를 발행하고, st-yETH로 스테이킹함으로써 복리 수익을 얻는다. yETH에 포함된 LSD 자산 바구니는 화이트리스트 형태로 추가되며, 화이트리스트 등재를 희망하는 각 프로토콜은 투표 기간 시작 전에 yETH 형태로 yETH 보유자에게 신청 수수료를 지불하거나 상대적 비중을 조정해야 하며, 신청 수수료는 POL 스마트계약에 분배된다.
Yearn 팀은 4월 정식으로 제안을 발의했으며 만장일치로 통과되었으나, 현재 yETH 제품은 아직 정식 출시되지 않았다.
4. Index Coop
암호화폐 지수 프로토콜 Index Coop은 다변화된 ETH 스테이킹 지수 토큰 dsETH를 출시했다. 현재 dsETH는 stETH, rETH, wseth, sETH2로 구성되어 있다.
Yearn의 yETH와 동일한 취지로, dsETH는 보유자에게 LSD에 대한 다변화된 노출을 제공하는 것을 목표로 한다. dsETH는 프로토콜에 0.25%의 스트리밍 수수료를 부과하며, 발행이나 상환 수수료는 없다. 현재 dsETH의 TVL은 150만 달러에 달한다.
https://dune.com/index_coop/dseth
또한 Index Coop은 Gitcoin과 협력해 gtcETH를 출시했는데, 사용자는 ETH 스테이킹 보상을 Gitcoin grants에 기부할 수 있으며, 2%의 스트리밍 수수료를 부과한다. 이 중 1.75%는 Gitcoin grants로, 0.25%는 Index Coop으로 유입된다. 또한 Index Coop은 Set Protocol 기반의 레버리지 유동 스테이킹 전략 상품 icETH를 보유하고 있어 더 높은 ETH 수익을 제공할 수 있다. 현재 gtcETH의 TVL은 138,282 달러이다.
https://dune.com/indexcoop/gitcoin-staked-eth-index
5. Aura Finance
Balancer 기반의 생태계 수익 거버넌스 플랫폼 Aura는 자체적으로 보유한 35% 이상의 BAL 투표권을 활용해 다양한 LSD 및 LSDfi 프로토콜이 Balancer에 풀을 만들도록 유인하고 있다.
창립자 0xMaki는 적극적인 협업을 통해 주요 ETH 스테이킹 프로토콜들과 긴밀한 협력 관계를 구축했다. RocketPool은 Aura와 가장 먼저 긴밀히 협력한 기반 스테이킹 프로토콜로서, 협력 이후 TVL이 10배 증가했다.
현재 wstETH는 Aura Finance의 인센티브를 통해 3,000만 달러 이상의 TVL을 기록했으며, LSDfi 프로토콜 Raft Finance는 Aura를 통해 3,000만 달러 이상의 유동성을 유도했고, BadgerDAO의 네이티브 토큰과 rETH의 유동성은 약 1,500만 달러로, 총 LSD 관련 자금 풀에 유입된 금액은 2억 달러를 넘는다.
https://aura.defilytica.com/#/pools
6. BadgerDAO
한때 큰 인기를 끌었던 수익 프로토콜 BadgerDAO는 ETH와 LSD를 담보로 한 합성 자산 eBTC를 출시한다고 발표하며, BTC를 ETH DeFi 생태계로 가져오려는 노력을 하고 있다.
eBTC는 CDP 기반 설계를 채택해 누구든지 stETH를 사용해 0%의 수수료로 eBTC를 빌릴 수 있으며, 메인넷에서 stETH를 활용하는 가장 자본 효율적인 방법이 되는 것을 목표로 한다. eBTC는 최소 110%의 담보율을 허용하며, 사용자에게 10배 이상의 레버리지를 제공해 자본 노출을 극대화할 수 있도록 한다. 동시에 프로토콜은 사용자가 다양한 시장 전략을 채택할 수 있도록 하며, ETH 매수를 통한 이자 수익 창출이나 BTC에 대해 10배 레버리지 공매도 등이 가능하다. ETH/BTC 간 상관관계 덕분에 사용자는 자신의 ETH 스테이킹 수익을 활용해 강제 청산 리스크를 낮출 수 있다.
현재 eBTC는 여전히 내부 테스트 단계이다.
https://github.com/Badger-Finance/ebtc-purple-paper/blob/main/eBTC_Protocol_-_Purple_Paper.pdf
7. Pendle
Pendle은 2023년 LSDfi 이야기에서 가장 큰 수혜자 중 하나다. 프로토콜은 다양한 LSD 자산을 적시에 통합함으로써 LSD 관련 서사를 성공적으로 활용했으며, 비교적 안정적인 자산 유입원을 확보해 자체 금리 스토리를 매우 효과적으로 전달했다. 본문에서는 이를 다시 언급하지 않는다.
V2 업데이트 후 vePendle은 가스비를 줄이는 동시에 스테이커들에게 ETH로 보상을 지급할 수 있게 되었으며, 이를 기반으로 자체 veToken 생태계 내에서 Equilibria와 Penpie 같은 프로젝트도 탄생했다. 현재까지 Pendle AMM이 흡수한 ETH 스테이킹 TVL은 5,000만 달러를 넘어섰다.
https://defillama.com/protocol/pendle
8. Tokemak
유동성 프로토콜 Tokemak은 오랫동안 축적된 TVL이 대규모로 유출된 후, 곧바로 Tokemak V2를 출시한다고 발표했으며, 주로 LSD 자산을 위한 동적 유동성 관리 풀(LMP)을 도입할 예정이다.
새로운 시스템은 두 가지 독립적인 제품으로 구성된다. 첫 번째는 Autopilot으로, 서로 다른 풀과 DEX의 LP 수익률을 최적화하며, 두 번째는 유동성 오더북으로, DAO가 투명한 시장 금리에 따라 유동성을 임대할 수 있도록 한다. Tokemak V2는 순차적으로 출시되며, Autopilot이 첫 번째 제품이며, 이후 DAO 유동성 시장이 출시될 예정이다.
Tokemak V2는 DAO와 LP에게 유동성 관리 풀을 제공하며, 초기에는 ETH 유동 스테이킹 토큰에 집중해 LP에게 ETH의 동적 노출을 제공하고, LSD 프로토콜에 새로운 유동성 관리 도구를 제공한다. 이후 Tokemak V2는 제품 범위를 스테이블코인, 기타 안정 풀, 변동성 자산 페어로 확장할 계획이다.
전반적으로 현재 LSD 및 LSDfi 관련 프로토콜들은 여전히 급속도로 성장하고 있으며, Curve 생태계 기반의 스테이블코인 프로토콜 Prisma, Arthur Hayes의 ETH 델타 중립 스테이블코인 프로토콜 Ethena 등과 같은 새로운 프로토콜들이 다수 등장하고 있다. 지금은 방대한 ETH TVL을 차지하기 위한 첫 번째 총성이 울린 순간일 뿐이다.
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