LSDfi 발전 역사: 스테이킹 프로토콜에서 담보 다양화까지, 주목해야 할 프로젝트는?
글: ValHolla
번역: TechFlow
众所周히, 이더리움 머지(Merge)는 탈중앙화 금융(DeFi)에 긍정적인 영향을 미칠 것으로 알려져 있지만, 1년도 되지 않아 가장 낙관적인 예상조차 뛰어넘었다. 그 중에서도 가장 두드러진 사례가 바로 LSDfi다. 즉 유동성 스테이킹 파생상품(LSD) 위에서 구축된 DeFi 생태계가 계속 확장되고 있다는 것이다. 이 이야기는 이미 어느 정도 알려져 있지만, 그 기원과 무엇보다 미래 방향성을 살펴보는 것은 여전히 의미 있다.
본 글에서 저자 ValHolla는 LSDfi의 발전을 세 단계로 나누고, LSD 분야에서 돌파구를 마련한 프로젝트들을 소개한다. 확실히 전망은 밝으며 우리가 지금까지 본 것은 시작에 불과하다.
첫 번째 단계: 유동성 스테이킹 프로토콜
2023년에 들어 Lido와 Rocket Pool 같은 LSD 공급업체들은 암호화폐 분야에서 가장 주목받는 프로젝트 중 하나가 되었다. 알고 있듯이, 이러한 프로토콜은 사용자가 자신의 ETH를 스마트 계약서에 예치하고 이를 스테이킹함으로써 네트워크 보안을 지원할 수 있도록 한다. 그 대가로 사용자는 stETH나 rETH처럼 자신이 스테이킹한 ETH를 대표하는 유동성 토큰 형태의 LSD를 받게 된다. 결과적으로 이 토큰은 거래 및 대출이 가능하면서도 동시에 원래 ETH의 스테이킹 수익을 지속해서 축적할 수 있게 된다.
올해 초 많은 사람들이 이러한 프로토콜들이 특히 인출 기능 활성화 이후 증가하는 스테이킹 수요로부터 혜택을 얻을 것이라고 생각했다. 이 추세가 매우 강세를 나타내며 진행되었다고 말하는 것이 안전할 것이다. 검증인 수의 증가만 봐도 알 수 있다:
마찬가지로 스테이킹된 ETH의 수량도 계속 빠르게 증가하고 있다:
스테이킹 토큰의 유동성을 유지함으로써 LSD 제공업체들은 사용자들이 망설이지 않고 자신의 이더리움을 스테이킹하도록 유도하는 데 중요한 역할을 해왔다. 그러나 이 LSD 물결을 일으킨 프로토콜들만이 혜택을 받은 것은 아니다. 만약 이 스테이킹 프로토콜들을 LSDfi의 1차 수혜자로 본다면, 우리는 더 깊은 차원까지 파고들 수 있다.
LSD가 등장하자 논리적으로는 이를 기초 자산에 고정시키는 방법을 찾을 필요성이 생겼다. 작년 여름 최대 규모의 ETH LSD였던 stETH가 3AC 등의 기관이 강제 매도하면서 고정이 풀렸던 상황이 다시 반복되는 것을 우리는 가장 원하지 않는다. 따라서 Curve와 Balancer 같은 프로토콜들은 ETH LSD 관련 유동성 풀에 막대한 자금이 유입되면서 총 잠금 가치(TVL)를 크게 늘릴 수 있었다.
현재 Curve의 stETH/ETH 유동성 풀은 DeFi 내에서 가장 중요한 LSD 유동성 풀이며, 총 잠금 가치는 약 7.4억 달러이다. 또한 frxETH/ETH 유동성 풀 역시 1.64억 달러 이상을 기록하며 메인넷에서 다섯 번째로 큰 유동성 풀이다.
Balancer 또한 다른 예시인데, 메인넷 상위 4개 유동성 풀 중 3개가 LSD와 관련되어 있으며, 총 잠금 가치가 1.36억 달러를 넘어서 전체 TVL의 13% 이상을 차지하고 있다.
주변을 둘러보면 실제로 LSD가 DeFi에서 가장 큰 TVL 공급원이 되었음을 확인할 수 있다:
더 높은 시각에서 보면 인상은 더욱 강렬하다. 현재 약 1,000만 ETH가 유동성 스테이킹 프로토콜에 예치되어 있다. 이 숫자는 2022년 초 이후 무려 5배 이상 성장한 것이다!
같은 기간 동안 DeFi와 더 광범위한 암호화폐 분야의 거의 모든 다른 프로젝트들이 붕괴되었음에도 불구하고 LSDfi가 이런 성장을 경험했다면, 분명히 실질적인 혁신을 제공하고 있다는 증거일 것이다.
이러한 배경 속에서 이제 두 번째 단계로 넘어가보자.
두 번째 단계: LSD를 담보로 사용하기
LSDfi의 두 번째 단계는 비슷한 기본 개념을 가진 일련의 프로젝트들이다. 즉 사용자가 LSD를 CDP(담보 대출 프로토콜)에 예치하고, 이를 담보로 안정화폐를 발행하거나 대출받는 것이다.
새로운 LSD 기반 안정화폐에 관한 내용에 지겨울 수도 있겠지만, 이런 모델을 채택한 프로토콜들의 수가 많다는 사실이 중요성을 간과하게 해서는 안 된다. 개인적으로 이렇게 많은 프로토콜들이 이 방식을 선택한 이유는 이것이 매우 인상적인 활용 사례이기 때문이라고 생각한다.
이는 단순히 LSD의 활용도를 더욱 확장하는 것뿐만 아니라 기존의 안정화폐 시장에 필요한 수준의 탈중앙화를 제공한다는 점에서도 의미가 크다. 게다가 정의상 LSD는 PoS 블록체인의 보안 제공과 같은 특정 작업을 수행함으로써 기초 자산에서 발생하는 수익을 획득한다. 스테이킹 연간 수익률은 대부분의 머니 마켓이 예금에 지불하는 수익률보다 높기 때문에(높은 보상 인센티브가 없는 경우라도), 사용자는 이미 유리한 위치에 있다. 실질적으로 수익을 창출하는 토큰을 담보로 사용하면 각 CDP 포지션이 자동 상환 대출로 변모하게 된다.
지금까지 두 번째 단계의 가장 큰 수혜자는 Lybra, Curve, Raft이다.
Lybra
지난 몇 개월간 Lybra는 소셜 미디어에서 광범위한 관심을 끌었으며, 그럴 만한 이유가 있다. 이들의 eUSD 안정화폐는 ETH와 stETH로 뒷받침되며, 시가총액은 이미 1.77억 달러에 달한다. 탈중앙화 안정화폐 중에서는 DAI, FRAX, LUSD에 이어 네 번째로 큰 규모이다.
3개월도 채 되지 않은 기간 동안 Lybra는 3.45억 달러의 총 잠금 가치(TVL)를 기록하며 메이커(Maker)와 리퀴티(Liquity)에 이어 이더리움 상에서 세 번째로 큰 CDP 프로토콜이 되었다. 이는 훌륭한 성과라 할 수 있다!
Curve
Curve의 CRVUSD 안정화폐는 wstETH, WBTC, sfrxETH 및 ETH로 뒷받침된다.
합계로 이 자산들 중 1.2억 달러 이상이 담보로 예치되었으며, 이 중 80% 이상이 목록에 있는 두 가지 LSD(wstETH 및 sfrxETH)에서 유입되었다.
따라서 현재 유통되고 있는 crvUSD는 거의 8천만 달러에 달하며, 6월 7일 이후 7배 이상 증가했다.
Raft
앞선 두 프로토콜에 비해 Raft와 그들의 LSD 기반 안정화폐 R은 다소 조용한 상태였지만, 여전히 인상적인 진전을 이루었다. 몇 주 만에 Raft의 총 잠금 가치는 1백만 달러에서 5500~6000만 달러로 증가했으며, 현재는 약 5400만 달러 수준이다.
지금까지 R의 담보 자산 중 99% 이상이 stETH에서 유입되었다. 그러나 이들은 Rocket Pool의 rETH도 담보로 수락하며, 앞으로 더 다양한 형태의 담보가 추가될 가능성도 있다.
현재 Lido의 stETH가 두 번째 단계 프로토콜의 담보 대부분을 차지하고 있다. 그러나 나는 이 상황이 다음과 같은 두 가지 방식으로 변화할 것이라 생각한다. 첫째, 소규모 LSD들이 담보 시장에서 더 큰 점유율을 차지하게 될 것이다.
이는 CDP 프로토콜들이 다양한 담보 옵션을 제공하게 되고, DeFi 사용자들이 소규모 LSD를 구매하여 담보로 사용하려는 의지가 커짐에 따라 이루어질 것이다. 최근 우리는 crvUSD 외에도 이 분야에서 진전을 보인 일부 프로젝트들을 목격했다. 예를 들어 Gravita는 stETH 외에도 rETH를 수용하고 있다. 지금까지 Gravita는 예외적인 사례인데, stETH에 비해 rETH를 담보로 하여 발행된 안정화폐(GRAI)의 비중이 상당히 크기 때문이다.
또 다른 가능성은 LSD 공급업체들이 택하는 일반적인 경로다. 지금까지 Lido의 stETH는 시장의 거의 75%를 차지하고 있다:
나는 LSDfi가 발전함에 따라 더 많은 LSD들이 시장 점유율을 확보할 것으로 본다. 실제로 2024년 말까지 stETH의 독점 비중이 50% 아래로 떨어진다고 해도 놀라지 않을 것이다. 결국 현재 ETH 공급량의 17%만이 스테이킹되어 있으며, 그 중 절반도 채 되지 않는 수치가 LSD 공급업체를 통해 이루어지고 있다. 그러므로 이 게임은 아직 끝나지 않았다.
세 번째 단계: 담보의 다양화
첫 번째 단계가 다수의 LSD 생성이고, 두 번째 단계가 LSD를 기반으로 한 대출이라면, 세 번째 단계는 어떤 새로운 발전을 가져올까?
전 과정에서 기본적인 흐름은 암호화폐에서 두 번째로 큰 자산인 ETH를 기반으로 하는 LSD였기 때문에, 자연스러운 다음 단계는 다른 조합 가능한 자산들을 통한 추가 확장이 될 것이다. LP 토큰, 안정화폐, 머니 마켓 예금(aUSDC 등 Aave 예금 영수증) 등을 활용하는 방식이 가능하다. 예를 들어 Lybra 같은 두 번째 단계 프로토콜이 ETH를 이용해 수행하는 모든 일을, 다른 토큰들과 포지션들만으로도 수행할 수 있게 된다면 어떨까?
Seneca는 이러한 전략을 구현하려는 신생 DeFi 프로젝트의 좋은 예다. 아직 제품이 공개되지는 않았지만, 다양한 DeFi 사용자들에게 신용을 제공할 수 있는 프로토콜을 구축하고 있다.
LP 토큰, LSD, 예금 영수증 등을 통해 상당한 수익을 얻을 수 있지만, 항상 더 높은 자본 효율성을 추구하는 방법이 존재한다. Seneca는 이러한 토큰들을 자체 안정화폐 senUSD 대출의 담보로 사용할 수 있게 만들 것이다. 이를 통해 유동성이 해제되며, 담보 보유자는 여전히 자산에서 수익을 얻을 수 있다.
이 분야에서 선구적인 역할을 하고 있는 또 다른 프로젝트는 zkSync 내 머니 마켓의 선두주자인 EraLend이다.
EraLend는 몇 가지 두드러진 특징을 가지고 있다. 우선 SyncSwap의 USDC/WETH LP 토큰을 담보로 수락하고 있으며, 확장을 이끄는 촉매는 곧 출시될 P2P 대출 제품이다. 이 제품에 대해 알려진 정보는 많지 않지만, 누구나 LP 토큰, LSD, 채무 영수증, NFT 등 다양한 종류의 토큰을 담보로 사용할 수 있을 것이라 믿는다.
최근 몇 주간 EraLend는 화제를 모았으며, 총 잠금 가치(TVL)는 6월 1일 390만 달러에서 2290만 달러로 급증했다:
zkSync가 성장함에 따라 EraLend는 반드시 주목해야 할 프로젝트이며, 실제로 TVL 기준으로 이미 zkSync 상에서 세 번째로 큰 프로젝트가 되었다.
마지막으로 EraLend의 또 다른 흥미로운 점은 어떤 토큰이든 가스비로 사용할 수 있다는 점인데, 이는 젊은 프로토콜이 미래에 구현할 수 있는 계정 추상화(account abstraction)를 암시한다.
Tether와 Circle이 주장하는 자산을 실제로 보유하고 있다고 믿는다 하더라도, 추적 가능한 체인상 담보를 가진 원생 DeFi 안정화폐가 궁극적으로 이들을 대체하는 모습을 보는 것이 바람직하다. 이 점에서 가장 명확한 방법은 Seneca와 유사한 모델을 만드는 것이다.
앞으로 전망할 때, DeFi 내 부분 준비금 제도는 적은 자금으로 더 많은 기능을 가능하게 하기 때문에 필수적이다. 실제로 DeFi는 이런 시스템에 쉽게 최적화될 수 있다고 생각한다. 우선 DeFi에서는 코드가 곧 법이므로 담보 제한 등의 매개변수가 고정되어 있어 특별한 상황에서 변경되지 않는다. 또한 전통 금융(TradFi)과 달리 DeFi는 본질적으로 조합 가능하며, 새로운 형태의 자산 통합과 그 활용 사례를 더 쉽게 만들어낸다. DeFi는 본질적으로 투명하기 때문에 stETH 및 LP 기반 안정화폐와 같은 사례가 USDT나 USDC 같은 전통 안정화폐에 비해 더 매력적으로 느껴진다.
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