파생상품 DEX의 새로운 강자 Vertex: 일일 거래량 점유율 약 10%, 주목해야 하는 이유는?
저자: duoduo, LD Capital
파생상품 DEX 분야는 경쟁이 치열하며, 상위에는 GMX, DYDX, SNX가 있고, 2선에는 Gains, MUX, Level, ApolloX가 있으며, 끊임없이 새로운 프로토콜들이 등장하고 있다.
Vertex는 최근 두각을 나타내고 있는 파생상품 DEX 프로토콜로, 2023년 4월 말 출시 이후 최근 일일 거래량은 자금풀 기반 파생상품 DEX 시장의 약 10~15%를 차지하고 있으며, 2023년 6월 Wintermute로부터 전략적 투자를 유치했다.
출처: dune
비고: 이 차트에는 DYDX 데이터가 포함되어 있지 않으며, 자금풀 모델 기반 파생상품 DEX들을 비교한 것이다.
일, 비즈니스 데이터
l 거래량: 주로 거래 인센티브 조치를 통해 높은 거래량을 창출하였으며, 최근 7일간 일평균 거래액은 약 4000만 달러이다. 보라색 부분은 파생상품이며, 노란색 부분은 스팟으로, 주로 파생상품 거래 중심이다.
이 일일 거래량은 GMX/GMX/SNX 등 상위 파생상품 DEX보다 낮으며, 2선 파생상품 DEX들과 비슷한 수준이다. 최근 7일 거래량 기준으로 Vertex는 이미 톱10에 진입하였다.
출처: dune
TVL: 622만 달러로 아직 규모가 작으며, 총 네 가지 토큰으로 구성되어 있고, 구체적인 구성은 아래 그림과 같다.
출처: dune
DAU: 누적 사용자 수는 1,842명이며, 최근 7일간 일일 활성 사용자는 약 200명이다. 비교하자면, GMX의 일일 활성 사용자는 1,000명 이상이고, DYDX는 약 700명, SNX는 약 500명이다.
출처: dune
Open Interest: 총 7개의 거래쌍이 있으며, BTC와 ETH가 주요 비중을 차지하고 있으며, 현재 포지션 금액은 약 537만 달러이다. 보유 금액도 상대적으로 낮다.
DYDX의 보유 금액은 약 3억 달러이며, GMX는 약 1.5억~2억 달러 사이, Gain Network는 약 3,000만~5,000만 달러, Mux는 약 2,000만~5,000만 달러 수준이다.
출처: dune
수수료: 누적 매출은 약 54만 달러이며, 메이커에게 지급된 리베이트 8.6만 달러를 제외하면 순수입은 46만 달러이다.
출처: dune
이, 팀 및 투자자
공동창업자인 Darius는 주로 외부 마케팅 활동을 담당한다.
공동창업자 Alwin Peng은 이전에 Jump Trading에서 근무했으며, 블록체인 엔지니어이다.
Vertex는 2023년 6월 Wintermute Ventures로부터 전략적 투자를 받았으며, Wintermute Ventures는 암호화폐 마켓메이커인 Wintermute 산하의 벤처캐피탈 부서이다. Wintermute는 Arb, OP, Blur 등 여러 유명 프로젝트에 마켓메이킹 서비스를 제공하고 있다.
Wintermute는 Vertex에 대한 투자를 발표하면서 "Vertex는 강력한 트레이더 및 엔지니어 팀이 이끌고 있으며, TradFi 및 DeFi 시장에서 우수한 실적을 가지고 있고, 스마트 계약 및 시장 혁신의 최전선에 서 있다"라고 언급했다.
이전에 2022년 4월 Vertex는 시드 펀딩으로 850만 달러를 유치했으며, 이는 Hack VC와 Dexterity Capital가 주도했고, Collab+Currency, GSR, Jane St., Hudson River Trading, 화웨이 캐피탈, JST Capital, Big Brain, Lunatic Capital 등이 참여했다. 초기 투자자들은 8.5%의 토큰을 획득하여, Vertex의 시드 라운드 밸류에이션은 1억 달러였다.
Vertex는 원래 Terra 위에 구축된 프로젝트였으나, Terra 붕괴 후 Arbitrum으로 프로토콜을 이전하였다.
삼, 제품
스팟, 선물계약, 대출시장을 포함한 DeFi 원스톱 서비스를 제공하며, 주로 선물시장 중심으로 운영되며, 대부분의 거래는 영구계약 거래이다. 스팟 및 대출은 기본적으로 선물거래를 지원하는 역할이므로, 이를 파생상품 DEX로 분류한다.
유동성 공급 모델: 하이브리드 오더북 - AMM 모델
유동성 공급 모델은 Vertex가 다른 파생상품 DEX와 가장 큰 차별점이다. Vertex는 체외 오더북이 FIFO(선입선출) 방식으로 처리함으로써 MEV 공격을 줄이고 거래 실행 속도를 높일 수 있다고 본다. 반면 체인상 AMM은 무허가 유동성을 제공하며, 거래자가 강제로 거래를 진행할 수 있어 오더북 유동성이 부족할 때에도 거래를 보장할 수 있다.
Vertex는 다음의 컴포넌트를 통해 하이브리드 오더북-AMM 모델을 실현한다:
체인상 거래소(AMM);
빠른 정산을 위한 체인상 리스크 엔진;
주문 매칭을 위한 체외 정렬기(sequencer).
그림: Vertex 핵심 구성 아키텍처
출처: Vertex
이는 Vertex 거래 플랫폼 내에서 두 종류의 유동성이 공존한다는 것을 의미한다. 하나는 API를 통해 마켓메이커가 제공하는 오더북 유동성이며, 다른 하나는 스마트 계약을 통해 제공되는 LP 자금이다.
이 두 가지 유동성은 정렬기를 통해 결합되며, 프론트엔드 화면에서는 통합된 유동성으로 표시되며, 최상의 가용 가격에 따라 거래가 이루어진다. 아래 그림은 정렬기가 오더북 유동성과 LP 유동성을 어떻게 활용해 거래를 완료하는지를 보여준다.
출처: Vertex
프로세스 분석:
ETH-USDC 거래쌍의 거래 가격은 1200달러이다.
Alice는 시장에서 75개의 ETH를 구매하고자 하며, 최대 슬리피지를 1%로 설정한다.
오더북에는 25개 ETH 가치의 매도 호가가 있으며, 가격은 1200달러이므로, 거래의 1/3은 1200달러에 체결된다.
다음 매도 주문 그룹(총 60ETH)은 1210달러이다.
하지만 25개 ETH의 LP 포지션이 1200달러에서 1210달러 사이의 가격 범위에 존재한다. 따라서 다음 1/3의 거래는 이 LP 포지션에서 구매되며, 체결 가격은 1200달러에서 1210달러 사이이다.
남은 마지막 1/3의 거래는 1210달러에 체결된다.
자금 효율성: Universal Cross Margin으로 증거금 범위 확대
Vertex는 자금 사용 효율을 높이기 위해 "Universal Cross Margin" 개념을 제안하였으며, 주로 증거금 범위를 확장하는 데 중점을 두었다.
현재 파생상품 거래에서는 두 가지 일반적인 증거금 모델이 있다. 하나는 격리증거금(Isolated Margin) 모델로, 각 거래쌍이 독립된 계정이며, 특정 거래쌍 계정 내에서는 해당 거래쌍의 자산만 입금, 보유, 대출이 가능하다. 각 계정은 독립된 리스크 비율을 가지며, 해당 거래쌍의 자산과 부채에 따라 개별적으로 계산된다. 각 계정은 리스크가 격리되어 있어, 한 계정의 청산 위험이 다른 계정에 영향을 미치지 않는다.
다른 하나는 전재산 증거금(Cross Margin) 모델로, 일반적으로 사용자 당 하나의 전체 계정만 존재하며, 지원되는 모든 자산을 거래할 수 있고, 계정 내 자산이 서로 담보를 제공하며 공동으로 사용된다. 리스크 비율은 전체 계정의 모든 자산과 부채를 기준으로 계산된다. 청산 발생 시 계정 내 모든 자산이 정산된다.
전재산 증거금 모델이 격리증거금 모델보다 자금 사용 효율이 더 높다는 것을 알 수 있다. Vertex는 이를 바탕으로 Universal Cross Margin을 제안한다.
사용자의 플랫폼 내 모든 자금(예금, 포지션, 투자 수익 등)을 증거금으로 사용할 수 있으며, 이는 스팟, 영구계약, 머니마켓에서 미청산 포지션까지 포함된다. 예를 들어, 사용자가 스팟 풀에 유동성을 제공하면 수수료를 얻을 수 있을 뿐 아니라, 이 LP 자금을 선물 거래의 증거금으로도 활용할 수 있으므로 자금 사용 효율이 향상된다.
Universal Cross Margin은 포트폴리오 증거금도 허용하며, 실현되지 않은 이익을 실현되지 않은 손실 상쇄 또는 기존 포지션 혹은 새 포지션의 증거금으로 사용할 수 있다.
사용자가 자신의 계정 리스크를 효과적으로 관리할 수 있도록 Vertex는 계정 리스크 등급 알림을 제공하며, 페이지에서 직접 계정의 건강 상태를 확인할 수 있다.
계정은 두 가지 상태로 나뉜다: Initial과 Maintenance. Initial 상태에서는 증거금과 부채 비율에 따라 중·저·고 리스크 세 가지로 나뉜다. Maintenance 상태는 초기 증거금 사용률이 100%를 초과한 경우이며, 더 이상 포지션을 열 수 없고, 빠르게 증거금을 보충해야 하며, 그렇지 않으면 청산될 수 있다.
Universal Cross Margin 특성상 청산 또한 전재산 증거금 방식이며, 다음 순서로 정산된다:
주문이 취소되어 주문 자금이 해제된다;
LP 자산이 해제되어 매도된다;
자산이 정산된다(즉시 잔액 / 선물 포지션);
부채가 정산된다(차입금).
청산 과정에서 계정의 초기 건강 상태가 0 이상으로 회복되면 청산이 중단된다.
출처: Vertex
낮은 거래 수수료
Vertex의 거래 수수료는 낮은 수준에 속한다. 스팟이든 선물이든, 메이커 수수료는 현재 모두 0이며, 테이커 수수료는 0.01%~0.04%이다.
출처: Vertex
메이커 거래를 장려하기 위해 특정 기간(28일, 한 에폭) 동안 전체 거래량의 0.25%를 초과하는 메이커는 리베이트를 받을 수 있다. 리베이트 비율은 다음과 같다:
출처: Vertex
GMX는 거래 수수료가 비교적 높아, 진입 및 청산 수수료 모두 0.1%이며, DYDX는 0.02%~0.05%이며 거래량 증가에 따라 감소하고, Kwenta는 0.02%~0.06%이다.
사, 토큰 이코노미 모델
VRTX는 Vertex Protocol의 거버넌스 토큰으로, 총 공급량은 10억 개이며, 이 중 90.08%는 5년간 분배된다.
토큰 배분은 아래 그림과 같으며, 커뮤니티 인센티브에 46%가 할당되었고, 초기 단계 인센티브에 9%, 지속적 인센티브에 37%가 배정되었다. 팀, 재단, 생태기금, 미래 기여자에게 41%가 할당되었으며, 초기 투자자에게 8.5%, 유동성에 4.5%가 배정되었다. 참고로 이 배분도표는 2022년 6월 초에 공개된 것으로, Wintermute 투자분은 포함되어 있지 않다. 일반적으로는 재단에서 새 투자자에게 추가 배분할 수 있다.
출처: Vertex
VRTX 토큰은 메인넷 출시 후 6개월 뒤에 분배되며, 즉 2023년 10월경 발행될 예정이다. 토큰 해제 일정은 다음과 같다:
출처: Vertex
Initial token phase의 일부 토큰은 토큰 발행 전 거래 인센티브에 사용되며, 사용자는 Vertex 앱의 보상 페이지에서 확인할 수 있으며, 공식 홈페이지는 관련 인센티브를 2023년 10월에 수령할 수 있다고 명확히 밝혔다.
출처: Vertex
Initial token phase는 총 6개의 에폭으로 구성되며, 각 에폭은 28일이며, 각 에폭마다 1500만 개의 토큰을 보상한다. 현재는 3번째 에폭이다. 거래 인센티브 토큰 배분은 주로 거래 수수료 비중을 고려한다. 또한 다양한 거래쌍마다 보상이 다르며, 구체적인 내용은 아래 그림과 같다:
출처: Vertex
Vertex 프로토콜 토큰은 아직 발행되지 않았으며, 거래 인센티브 조치로 인해, 일정 수준의 거래량 부풀리기(spoofing)가 불가피하다. 현재 파생상품 DEX 프로토콜들의 출시는 모두 거래 인센티브에 의존하고 있으며, 예를 들어 Vela는 베타 버전에서도 거래 인센티브를 통해 거래량 성장을 촉진하였다. 대부분의 프로토콜은 출시 후에도 거래 인센티브를 유지하고 있는데, DYDX, Kwenta 등이 대표적이다. Vertex가 현재 많은 채택을 받고 있다는 점은 자금이 프로토콜 토큰에 대해 긍정적인 시각을 가지고 있음을 보여준다.
오, 요약
파생상품 DEX 시장은 이미 레드오션(red ocean)이다. 다수의 프로젝트들이 GMX 모델을 포크(fork)하여 새로운 공용 블록체인 또는 레이어2에 배포하고, 높은 APR을 제공하며 자금을 유치하고 수익을 얻으려 한다. 이에 비해 Vertex는 유동성 개선과 자금 사용 효율성 향상을 위한 몇 가지 메커니즘 혁신을 제안하여 주목할 만하다.
주의할 점은, Universal Cross Margin이 자금 사용 효율을 높이는 동시에 사용자 자산의 리스크 노출을 확대하므로, 거래자는 적절한 리스크 관리가 필요하다는 것이다.
TechFlow 공식 커뮤니티에 오신 것을 환영합니다
Telegram 구독 그룹:https://t.me/TechFlowDaily
트위터 공식 계정:https://x.com/TechFlowPost
트위터 영어 계정:https://x.com/BlockFlow_News
Cycle Capital Research
