Vertex 프로토콜 분석: DEX와 CEX 사이의 사업적 격차 해소

2023.07.27

Vertex 프로토콜 분석: DEX와 CEX 사이의 사업적 격차 해소

Vertex는 뛰어난 제품-시장 적합성을 갖추고 있으며, 최상위 수준의 탈중앙화 거래소이자 최고의 암호화폐 거래소가 될 가능성을 완전히 지니고 있다.

2023.07.27 - 06:32:19

VertexDEXCEX

Web3 심층 보도에 집중하고 흐름을 통찰

Vertex는 뛰어난 제품-시장 적합성을 갖추고 있으며, 최상위 수준의 탈중앙화 거래소이자 최고의 암호화폐 거래소가 될 가능성을 완전히 지니고 있다.

작성: Metaverse Guy

번역: TechFlow

FTX의 붕괴와 수십억 달러 고객 자금 손실에서 최근 SEC가 바이낸스와 코인베이스를 상대로 한 조치에 이르기까지, 탈중앙화 거래소(DEX)가 제공하는 체인 상의 투명성과 셀프 컨트롤(Self-Custody) 장점은 더욱 두드러지고 있다.

그러나 스팟 거래 분야에서 탈중앙화 거래소가 일부 진전을 보였음에도 불구하고, 여전히 80~90%의 스팟 거래량은 중앙화 거래소(CEX)를 통해 이루어지고 있으며, 영구계약(퍼피츄얼) 거래량의 97% 이상 역시 중앙화 거래소에서 처리된다.

중앙 집중형 플랫폼의 고유한 위험성이 명백함에도 대부분의 개인 및 기관 투자자들이 여전히 이를 사용하는 이유는 무엇일까?

개인 투자자들에게 있어 그 이유는 간단하다. DeFi의 기능과 제품들은 여러 플랫폼에 산재해 있어 전체 과정이 복잡하고 시간 소모적이다.

이러한 수직적 제품 통합 부족은 고급 트레이더들과 기관들에게도 악영향을 미쳐, 고급 거래 전략 실행을 어렵게 하며, 특히 중앙화 플랫폼과 비교할 때 실행 속도가 매우 느리다.

대부분의 탈중앙화 거래소는 다른 탈중앙화 거래소들과 경쟁하는 데 초점을 맞추고 있으며, 대부분의 거래량이 중앙화 거래소에 머무는 핵심 문제를 해결하지 못한다. 결과적으로 이들은 기존 DeFi 플랫폼의 기존 사용자들만을 유치할 뿐, 새로운 사용자를 체인 상의 생태계로 끌어들이지는 못하고 있다.

하지만 하나의 새로운 플랫폼은 지연 문제와 기능성 문제를 해결하면서도 DeFi의 핵심 강점인 투명성과 셀프 컨트롤을 유지하려 하고 있다.

Vertex Protocol이란 무엇인가?

Vertex는 아비트럼(Arbitrum) 기반의 탈중앙화 거래소로서, 스팟, 영구계약, 머니마켓 등 다양한 기능을 제공하며, 중앙화 거래소 수준의 거래 속도를 구현한다. 수직 통합과 고속 실행이 결합된 독특한 기능으로는 유니버셜 크로스 마진(Universal Cross Margin)이 있으며, 이는 개인 투자자와 기관 모두에게 매력적인 DEX로 자리매김하게 한다.

따라서 Vertex는 중앙화 거래소 수준의 성능과 기능을 갖추면서도 체인 상의 투명성과 사용자 셀프 컨트롤을 유지하여, 탈중앙화 및 중앙화 플랫폼 모두와 경쟁할 준비가 되어 있다.

Vertex는 CEX와 비교했을 때 어떻게 될까?

최상위 중앙화 거래소들과 유사하게, Vertex는 스팟, 영구계약, 대출 등 핵심 암호화폐 거래 제품들을 수직적으로 통합했다. 이러한 통합을 통해 빗썸조차 제공하지 않는 '유니버셜 크로스 마진' 기능을 플랫폼에 추가할 수 있었다.

크로스 마진은 성과가 좋은 포지션의 증거금을 실적이 나쁜 거래에 활용할 수 있게 해주므로, 각 포지션에 할당해야 하는 증거금이 줄어들고 자본 효율성이 높아진다. DeFi 세계에서는 드물지만 중앙화 플랫폼에서는 인기 있는 기능이다. 그러나 기존에는 특정 유형의 거래(예: 스팟 또는 영구계약) 내에서만 크로스 마진이 가능했으며, 서로 다른 거래 유형 간에는 증거금을 공유할 수 없었고, 머니마켓 자금이나 유동성 풀 토큰을 담보로 사용할 수도 없었다. 반면 Vertex의 유니버셜 크로스 마진은 이러한 제약을 모두 극복한다.

Vertex의 유니버셜 크로스 마진 기능은 차익거래(basis trading) 및 쌍거래(pair trading) 같은 고급 전략을 더욱 실현 가능하게 만들며, 탈중앙화 거래소뿐 아니라 바이낸스 같은 중앙화 플랫폼과도 차별화된다.

결국 모든 핵심 거래 제품을 하나의 플랫폼에 통합함으로써 Vertex는 개인 투자자에게도 중앙화 거래소만큼 사용하기 쉬워졌으며, 동시에 고급 트레이더들에게는 독특한 선택지를 제공한다.

그러나 Vertex는 여기서 멈추지 않는다. DeFi의 주요 문제 중 하나는 속도가 매우 느려 타이밍이 중요한 거래가 거의 불가능하다는 점이며, 이것이 기관 및 대규모 트레이더들이 여전히 중앙화 거래소를 선호하는 또 다른 이유다. 이 속도 문제를 해결하기 위해 Vertex는 체인 외부(order book off-chain)에 Edge 정렬기(Orderer)를 구축하였으며, 체인 상의 AMM과 병렬로 작동함으로써 거래 실행 시간을 30밀리초 이하로 단축시켰다. 이는 암호화폐 업계 최고 수준의 거래소들과 경쟁할 만한 수준이다.

Edge 정렬기는 오더북과 AMM 사이에서 자동으로 최적 가격을 선택하며, AMM은 사실상 또 다른 마켓 메이커 역할을 한다. 오더북은 중앙화 거래소 수준의 실행 속도와 최상의 가용 가격을 제공할 뿐 아니라, DEX의 또 다른 주요 문제인 가격 영향(price impact)도 해결한다.

또한 AMM 덕분에 낮은 유동성을 가진 자산들도 상장할 수 있으며, 오더북만으로는 지원하기 어려운 자산도 거래 가능하다.

실제로 오더북은 중앙화 거래소와 동일한 실행 속도를 제공하고, AMM은 Vertex가 중앙화 거래소가 지원하지 못하는 자산들을 상장할 수 있게 한다. 모든 거래는 체인 상에서 완료되어 중요한 DeFi의 투명성과 셀프 컨트롤을 보장한다.

중앙화 거래소와 비교했을 때 유일한 단점은 ERC20이 아닌 토큰을 구매할 수 없다는 것이다. 예를 들어 비트코인 자체가 아닌 wBTC를 구매해야 한다. 이는 비트코인, 카르다노, 솔라나 지지자들에게 분명 문제가 될 수 있다.

중앙화 거래소는 현재 대부분의 암호화폐 거래량을 장악하고 있어 수수료 및 정산 수익을 막대하게 얻고 있으며, 이러한 수익을 사용자와 공유하지 않는다. 그러나 Vertex는 이러한 거래량의 일부를 가져오고 VRTX 토큰을 통해 수익을 공유할 준비가 되어 보인다.

Vertex는 다른 DEX들과 비교하면 어떻게 될까?

탈중앙화 지지자들은 Vertex가 체인 외부 오더북을 사용하므로 순수한 탈중앙화 거래소라고 볼 수 없다고 주장할 수 있다. 하지만 dYdX 역시 동일한 논란 속에서도 체인 상에서 가장 큰 영구계약 거래소로 성장했으며, 그들은 오히려 AMM 없이 오더북만 운영한다.

UI 상의 화이트리스트 메커니즘 또한 매우 중앙집중적이라 프로젝트가 자동으로 Vertex에 상장되지 않으므로 최신 디젠(Degen) 토큰을 보기 어렵다. 따라서 Vertex는 평균적인 중앙화 거래소보다 더 많은 토큰을 상장할 수 있지만, 가장 큰 DEX들만큼의 토큰 수는 상장하지 못한다. 그러나 이것이 반드시 나쁜 일일까?

중앙화 거래소와 경쟁하기 위해 Vertex는 타협이 필요했다. 이더리움 기반 DEX의 거래 실행 속도가 13초 이상, L2 DEX조차 1.3초 이상 걸리는 현실에서, AMM/오더북 하이브리드 모델은 중앙화 수준의 성능과 체인 상의 확정성, 투명성, 셀프 컨트롤을 모두 결합한 해법이다.

화이트리스트 문제에 대해서는 논란의 여지가 있지만, 특히 중앙화 거래소에서 넘어오는 투자자들은 높은 위험 프로젝트와 잠재적 스캠으로부터 보호받아야 한다는 주장이 설득력을 가진다. 디젠 토큰을 사고 싶은 사람들은 여전히 다른 방법이 많다.

Vertex는 다른 DEX들을 대체하는 것이 아니라, DEX와 CEX 사이의 공백을 메우는 존재다.

VRTX 토큰

대부분의 네이티브 프로토콜 토큰은 실질적인 수요가 부족하다. 예를 들어 UNI 토큰은 거버넌스 용도 외에는 실제 가치가 없으며, dYdX 토큰 역시 거버넌스와 거래 수수료 할인만 제공하므로 거래량이 많지 않은 이상 의미가 없다.

그러나 수익 공유(revenue sharing) 또는 리얼 요일드(Real Yield)는 점점 중요해지고 있으며 GMX 같은 토큰을 시가총액 100위 안에 올려놓았다. dYdX의 거래량이 GMX보다 10배 많음에도 불구하고, GMX 토큰의 시가총액은 dYdX의 1.3배에 달한다. 이것이 바로 리얼 요일드의 힘이다.

그렇다면 dYdX와 성능이 맞먹고 기능은 그것을 능가하며, 토큰 홀더들에게 수익을 공유하는 프로토콜이 출시된다면 그 토큰 가치는 얼마나 될까? VRTX가 출시되면 곧 그 답을 알 수 있을 것이다.

VRTX는 어떻게 획득할 수 있나?

VRTX 토큰이 공식 출시되기 전까지 VRTX 참여 권한을 얻는 유일한 방법은 Vertex 플랫폼에서 스팟 또는 영구계약 거래를 수행하는 것이다.

플랫폼 사용을 장려하기 위해 Vertex는 보상 시스템을 마련했다. VTRX 보상은 각 트레이더가 특정 기간 동안 지불한 거래 수수료 비율에 따라 분배된다. 창세기(Genesis) 기간 동안 총 공급량의 9%가 배분되며, 이 기간은 10월에 종료되고 이후 5년간 지속적으로 발행되는 37%의 보상이 시작된다.

지금까지 이 보상 시스템은 큰 성공을 거두었으며, Vertex는 최근 몇 일 동안 일시적으로 GMX와 거의 모든 기타 체인 상 영구계약 플랫폼을 앞질렀다.

상승 가능성

중앙화 거래소는 스팟 거래량의 80~90%, 파생상품 거래량의 97% 이상을 장악하고 있다. 따라서 이러한 수직 통합, 기능성, 성능에서 경쟁하거나 초월할 수 있는 플랫폼의 잠재력은 막대하다.

유니스왑(Uniswap)의 스팟 거래량은 바이낸스의 10분의 1 수준에 불과하지만, UNI 토큰의 시가총액은 46억 달러에 달한다. 가장 큰 체인 상 영구계약 플랫폼인 dYdX의 거래량은 바이낸스의 3%에 불과하지만, dYdX 토큰의 시가총액은 3.76억 달러에 이른다. 그런데 이 두 토큰 모두 홀더와 수익을 공유하지 않는다.

반면 GMX는 수익을 공유하며 시가총액이 거의 5억 달러에 근접했다. 그런데 앞서 언급했듯이, Vertex는 4개월도 안 되는 기간 동안 이미 이들과 거래량에서 경쟁하고 있다.

따라서 VRTX는 큰 시가총액을 달성할 운명에 있지만, 초기 보유자들이 얼마나 높은 상승 여력을 누릴 수 있을지는 보상으로 얻었는지, 혹은 상장 시 구매했는지에 따라 달라진다. 또한 상장 당시의 출발 가격에도 크게 좌우될 것이다.

내 개인적인 생각으로는 Vertex의 성과가 너무나 뛰어나서 초기 시가총액이 매우 높을 것이라고 의심된다.

하지만 Vertex는 전례 없는 제품-시장 적합성(Product-Market Fit)을 가지고 있으며, 최고의 탈중앙화 거래소이자 최고의 암호화폐 거래소가 될 가능성이 충분하다. 호황장에서 거래량과 수익이 급증한다면, VRTX는 어떤 경쟁자도 두려워할 필요가 없어 보인다.

장점: