Hotcoin Research | 톱 Perp DEX 분석: 데이터 열광 속 냉철한 고찰과 2026년 전망
작성자: Hotcoin Research
서론
2025년 12월 30일 Lighter의 TGE는 Perp DEX 트랙을 다시 한번 주목받게 했으며, 2025년 온체인 영구계약 경쟁에 마침표를 찍었습니다: 연초 Hyperliquid가 독점적으로 시장 점유율 70% 이상을 차지했으나, 하반기에 Aster, Lighter, EdgeX 등 각기 다른 특징을 가진 신규 Perp DEX들이 부상하면서 Hyperliquid의 시장 점유율은 약 20% 수준으로 하락했으며, 기술, 자본, 인센티브와 실제 수요가 총체적으로 경쟁하는 새로운 단계에 진입했습니다.
본문은 Perp DEX 트랙이 부상한 배경과 과정을 시작으로, 2025년 시장 구조와 핵심 데이터 성과를 분석하고, Hyperliquid, Aster, Lighter, EdgeX, Paradex 다섯 가지 대표적인 Perp DEX 프로토콜을 검토 분석하여, 배경 팀, 기술 아키텍처와 기능, 토큰 경제, 시장 데이터와 성과 등 다양한 차원에서 이 다섯 가지 대표 Perp DEX 프로토콜을 종합적으로 분석합니다. 이어서 트랙의 잠재적 위험과 기회를 탐구하고, 2026년의 방향과 추세를 전망합니다.
1. Perp DEX 부상 배경과 발전 과정
초기 온체인 파생상품 시장 규모는 매우 작았습니다. 중앙화 거래소(CEX)가 장기간 파생상품 거래를 주도하며 우수한 사용자 경험, 깊은 유동성 및 원스톱 서비스를 제공했으나, 그 중앙화는 위험을 내포했습니다: 2022-2023년 업계 동요, 특히 FTX 등 거대 기업들이 연이어 폭락하며 사용자들은 점차 수탁 위험과 블랙박스 운영의 위험성을 인식하게 되었고, 이는 자금과 거래자들이 탈중앙화 대안을 찾게 하는 계기가 되어 Perp DEX 트랙의 폭발적 성장에 대한 수요 기반을 마련했습니다.
그러나 성능 병목 현상은 항상 온체인 영구계약 발전의 제약 요소였습니다: 온체인 매칭과 결산은 블록체인 처리량과 지연으로 인해 제한되어, 상대적으로 높은 슬리피지와 유동성 부족을 초래했습니다. 이를 극복하기 위해 초기 프로젝트들은 다양한 경로를 탐색했습니다: 예를 들어 dYdX는 오더북 기반이지만 오프체인 매칭을 활용했으며(현재는 독립 체인으로 이전), GMX는 온체인 다중 자산 풀 마켓 메이킹 모델을 채택하여 영구 거래를 제공하지만 유동성이 풀 규모에 제한받았습니다. 이러한 선구자들은 온체인 영구계약의 실현 가능성을 증명했지만, 거래 경험과 규모 면에서 CEX를 진정으로 뒤흔들지는 못했습니다.
최근 이더리움 Layer2 및 앱체인의 발전은 고성능 계약 거래소에 기반을 제공하여 지연 시간과 처리량을 전례 없는 수준으로 끌어올렸습니다. Hyperliquid는 파생상품 전용 독립 Layer1 퍼블릭 체인을 구축했으며, EdgeX, Paradex 등은 StarkWare 등의 이층 기술을 활용하여 초 단위, 심지어 아초 단위의 온체인 거래 경험을 실현했습니다. 여기에 거래 채굴, 에어드랍 포인트 등의 인센티브 메커니즘으로 사용자를 유치하며,
Perp DEX 트랙은 2024-25년에 고속 반복 발전기에 진입했습니다. 2024년, Hyperliquid가 먼저 인기를 얻었으며, HYPE 토큰 에어드랍과 리퍼치스 프로그램으로 인해 TVL과 거래량이 급증하여, 한때 온체인 영구 시장 점유율 80%를 차지했습니다. 2025년, 여러 신규 플랫폼이 출시되고 적극적인 시장 전략을 취하면서 Perp DEX 트랙에서 Hyperliquid의 독점적 지위가 깨지고, 본격적으로 군웅할거 단계에 진입했습니다.
2. 2025년 트랙 현황과 데이터 성과
2025년 온체인 영구계약 거래의 총 규모는 규모적으로 도약했습니다. 월간 영구계약 거래량은 1조 달러를 넘어섰으며, 암호화폐 파생상품 시장에서의 비중이 빠르게 상승했고, 온체인 영구계약 거래량이 한때 중앙화 거래소의 1/10을 차지하며, 중앙화 거대 기업들에 실질적인 도전을 시작했습니다. 특히, 10월 11일 극단적인 시장 상황에서 온체인 DEX가 짧은 시간 내에 190억 달러 규모의 포지션 청산을 수용하면서도 전반적으로 안정적으로 운영되었습니다. 이러한 데이터는 Perp DEX가 소수 실험장에서 파생상품 시장에서 무시할 수 없는 구성 요소로 성장했음을 보여줍니다.
출처: https://coinmarketcap.com/charts/derivatives-market/
시장 구조 측면에서, Hyperliquid는 상반기에 확고한 선두 자리를 지키며 온체인 영구 거래량의 약 70%를 차지했습니다. 그러나 하반기에 후발 주자들이 시장에 진입하면서 그 점유율은 계속 하락했으며, Dune 분석 데이터에 따르면, 12월 말 Hyperliquid 거래량의 전체 네트워크 점유율은 17%로 하락했습니다. 이를 대체한 것은 다강 경쟁의 새로운 구조입니다: Lighter는 제로 수수료 전략으로 많은 고빈도 거래를 빠르게 유치했으며, 12월 유량 점유율은 20%에 달했습니다; Aster는 지속적인 인센티브와 바이낸스 지원으로 15%의 시장 점유율을 얻었습니다; 안정적이고 전문적인 EdgeX도 약 10%의 점유율을 차지했습니다. 또한 Paradex, GRVT, Pacifica 등의 후발 주자들이 나머지 점유율을 나누어 가져가며, 선두의 지배력을 더욱 약화시켰습니다. 2025년 하반기 Perp DEX 트랙에서 신규 및 기존 플랫폼 간 사용자와 유동성을 둘러싼 경쟁은 백열전 단계에 진입했다고 할 수 있습니다.
출처: https://dune.com/uwusanauwu/perps
그러나 미결제약정(Open Interest, OI) 지표를 보면, 12월 말 기준 데이터는 Hyperliquid가 OI 측면에서 여전히 당연한 선두임을 나타냅니다. 그 미결제약정 규모는 약 75억 달러로, 4대 플랫폼 총 OI의 49%를 차지하며, 온체인 실물 포지션의 거의 절반이 여전히 Hyperliquid에 남아 있음을 보여줍니다. 이는 Hyperliquid가 거래 깊이와 자금 침전 측면에서 여전히 구조적 선도적 지위를 가지고 있음을 알 수 있으며, Aster와 Lighter 등의 후발 주자들의 막대한 거래량 중 상당 부분은 인센티브에 의해 추동된 빈번한 대도 거래이며, 장기 자금 투자가 아님을 의미합니다.
출처: https://dune.com/kooroot/top5-perpdex-comparison
수익과 이익 측면에서도 트랙 내 분화는 뚜렷합니다. 많은 신규 플랫폼들이 제로 수수료 또는 대폭적인 리베이트 전략을 채택하기 때문에, 실제 수수료 수익이 '조혈' 능력을 더 잘 반영합니다. Hyperliquid를 제외하고, EdgeX는 지속 가능한 높은 수익을 실현한 소수 프로젝트 중 하나입니다: 그 월간 수수료 수익은 2000만 달러를 돌파했으며, 연간 약 25억 달러로 Hyperliquid에 이어 두 번째입니다. Paradex, Extended 등의 플랫폼도 일정한 수익 잠재력을 보여주었습니다. 반면 Lighter와 같은 제로 수수료로 시장 점유율을 확보하는 모델은 거의 수수료 수익이 없으며, 단기 거래량은 정상에 올랐지만 프로토콜 수익은 제로이며, 이익 모델은 에어드랍 후 재검증이 필요합니다. 일부 신규 플랫폼들은 자본으로 시장을 바꾸고 있으며, 진정한 상업적 지속 가능성을 구축할 수 있을지 여부는 여전히 의문입니다.
3. Perp DEX 대표 프로토콜 검토
거래량과 미결제약정 기준 순위에 따르면, 현재 Perp DEX 트랙 Top 5 프로토콜에는 Hyperliquid, Aster, Lighter, EdgeX, Paradex가 포함됩니다. 아래에서는 배경 팀, 기술 아키텍처와 기능, 토큰 경제, 시장 데이터와 성과 등 다양한 차원에서 이 다섯 가지 대표 Perp DEX 프로토콜의 성과를 분석하겠습니다.
1. Hyperliquid — 온체인 파생상품의 왕
출처: https://wrapped.hyperscreener.asxn.xyz/summary
배경과 팀: Hyperliquid는 2023년 Jeff Yan에 의해 창립되었으며, 초기 팀은 11명에 불과했지만 2년도 채 안 되어 온체인 '현상급' 파생상품 플랫폼을 구축했습니다. Hyperliquid는 완전히 자체 자금으로 시작하여 커뮤니티 주도 경로를 고수했습니다. 이러한 자립적 발전 방식은 암호화폐 업계에서 드물지만, Hyperliquid에 '탈중앙화 네이티브' 평판을 얻게 했습니다. 프로젝트는 2023년 7월 출시 당시 과도한 시장 홍보를 하지 않았으며, 2024년 대규모 에어드랍과 눈에 띄는 데이터를 통해
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