Vertex Protocol: Arbitrum 최상위 파생상품 프로토콜, 새로운 사이클 속에서의 가치 재발견
글: TechFlow
비트코인 현물ETF 승인 이후 시장의 관심이 다시 이더리움 생태계로 돌아왔다.
베일리드 CEO 역시 최근 이더리움 ETF 출시 기회를 보고 있다고 언급했으며, 동시에 이더리움 1분기 캔쿤 업그레이드에 따른 수수료 하락 기대감도 L2 성능에 대한 관심을 되살렸다.
이러한 기대감들이 맞물리며 L2 프로젝트들의 전반적인 상승세가 나타났고, 특히 Arbitrum은 자신만의 절정기를 맞이했다:
ARB 토큰 가격이 사상 최고치를 기록하고 TVL 또한 꾸준히 상승하며 자금이 Arbitrum으로 유입되는 양상을 보이고 있다. 따라서 아직 가치 평가가 덜 된 알파 프로젝트들에도 주목할 필요가 있다.
데스크톱 파생상품 DEX 간 경쟁은 지속될 이야기이며, 해당 분야 내 경쟁은 끝나지 않았다. Arbitrum의 낮은 가스비와 최근 STIP 인센티브 프로그램 덕분에, 그 생태계 내 파생상품 DEX들은 다시 한번 주목받을 만하다.
작년에는 Arbitrum 내 파생상품 거래소 Vertex Protocol 이 일일 거래량에서 GMX를 제치고 정상을 차지하며 시장의 예상을 깨는 다크호스로 부상한 바 있다.
올해 들어 이더리움 L2가 주목받고 Arbitrum이 신고점을 경신하는 가운데, 과거의 이 다크호스 Vertex는 새로운 사이클에서 다시 한 번 빛을 발할 수 있을까?
본 기사에서는 Vertex의 현재 데이터, 토큰 수익률, 타 프로젝트와의 비교 및 향후 발전 계획을 중심으로 심층 분석을 진행한다.
Vertex, 파생상품 경쟁 속 후발주자의 선점 전략
체인 상의 파생상품 거래 시장은 포화 상태인데, Vertex Protocol은 어떻게 성장할 수 있었을까?
지난해 4월 메인넷 출시 후 공식 운영 기간 단 9개월의 신규 프로토콜로서, Vertex는 스팟, 파생상품(선물계약), 대출 기능을 통합하여 원스톱 DEX 서비스를 제공하려 한다.
하지만 기능이 많다고 해서 무조건 좋은 것은 아니다. 오히려 기능이 많을수록 출시 시점이 늦어지고 비교 대상이 넓어져 경쟁 압박도 커진다.
따라서 후발주자로서 앞서 나가기 위해서는 적어도 두 가지 측면에서 더 나아야 한다 — 사용성과 수익성.
전자는 사용자가 들어온 후 머무를지를 결정하고, 후자는 사용자가 어떤 이유로 들어오게 될지를 결정한다. 우선 거래 경험부터 살펴보자.
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향상된 유동성 매칭
일반적인 DEX가 AMM 모델만 사용하는 것과 달리, Vertex는 중앙화된 제한 주문장(CLOB)과 통합 자동시장조성기(AMM)라는 두 가지 유동성 매칭 방식을 혼용한다.
이 하이브리드 모델의 큰 장점은 플랫폼이 두 가지 형태의 유동성을 병행 운영할 수 있다는 점이다. 하나는 API를 통해 마켓메이커가 제공하는 주문장 유동성이며, 다른 하나는 스마트 컨트랙트를 통해 LP들이 제공하는 유동성이다.
AMM 유동성은 체인 상에 존재하고, 주문장 유동성은 체인 외부에 있으나, 정렬기(ordering)를 통해 결합되며, 사용자는 프론트엔드에서 통합된 유동성을 확인하고 최적의 가격으로 거래를 체결할 수 있다. 체인 내외 유동성을 결합함으로써 거래 효율성이 크게 향상된다.
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높은 자금 활용 효율:
Vertex는 글로벌 마진 모델을 설계하여, 입금금액, 미결제 포지션, 투자손익 등 모든 자금을 마진으로 활용할 수 있도록 했다. 이는 스팟, 영구계약, 머니마켓 내 미결제 포지션까지 포함한다.
이로 인해 미실현 수익을 미실현 손실을 상쇄하거나 기존 포지션이나 신규 포지션의 마진으로 사용할 수 있어, 사용자의 자금을 극대화해 활용할 수 있게 된다.
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낮은 수수료:
체인 상에서 디젠(degen) 사용자들이 자주 겪는 슬리피지, MEV, 체인 혼잡 문제를 고려할 때, Vertex는 Arbitrum L2의 배치 처리와 롤업 기술 덕분에 이더리움 메인넷보다 가스비가 확실히 저렴하다.
또한 Vertex는 자체적으로 스마트 컨트랙트 리스크 관리 엔진을 구축하여 MEV의 영향을 최소화한다.
아래 그래프는 작년 말 기준 Vertex와 주요 거래소의 수수료 비교로, Vertex가 스팟 및 선물거래 수수료 면에서 GMX와 dydx 등 주요 경쟁사보다 눈에 띄게 낮음을 직관적으로 보여준다.
2023년 Vertex의 시장 성과를 되짚어 보면, 다양한 데이터 소스가 모두 Vertex가 Arbitrum 생태계 내에서 무시할 수 없는 존재로 자리매김했음을 보여준다. 여러 생태계의 파생상품 DEX들과 비교해도 결코 뒤지지 않는다.
우선 공식 Dune 대시보드에 따르면, Vertex는 암호화폐 전체 시장의 모든 파생상품 거래소 중에서도 중요한 점유율을 차지하고 있다.
본문 작성 시점 기준, Vertex의 일일 거래량은 모든 파생상품 거래소 시장 점유율의 30%을 차지하고 있으며(아래 그래프 상단 붉은 부분), 이 점유율은 지난해 10월부터 꾸준히 상승 추세를 유지하고 있다.
또한 DefiLlama의 파생상품 프로토콜 비교 자료를 보면, Arbitrum 생태 내에서 Vertex가 일일 수수료 수익 면에서도 상위권을 차지하고 있음을 알 수 있다. Arbitrum 원주민 프로토콜만을 고려하고 크로스체인 프로젝트는 제외하면, Vertex는 이미 Arbitrum 내에서 가장 높은 일일 수수료 수익을 올리는 프로토콜이다.
또한 Messari의 각 생태계별 가스비 소모 순위에서도 Vertex는 Arbitrum 내에서 2위를 차지하며 Uniswap보다도 높은 수치를 기록하고 있다.
이러한 데이터들은 사실상 하나의 현실을 반영하고 있다 — 많은 사용자들이 Vertex에서 거래를 하고 있다는 점이다.
논리를 연결하면 간단하다: 거래가 발생하면 가스비가 소모되고, 프로토콜은 거래량을 집계하며 수수료를 받는다.
Vertex 프로토콜 자체도 연말 요약 보고서를 발표했는데, 사용자 수와 TVL이 동반 증가하고 있음을 보여주며, 이는 사용자 유입 후 자연스럽게 예상 가능한 결과다.
그러나 더욱 중요한 점은 현재 VRTX 토큰의 45% 이상이 스테이킹되어 잠겨 있어 유통량 감소와 매도 압력 완화에 기여하고 있다는 점이다.
위에서 논의한 제품 경험 개선 외에도, 사용자를 직접적으로 더 많이 끌어들이는 요소는 다음과 같다:
현재 Vertex는 LP와 트레이더에게 더 많은 수익을 제공하고 있으며, 유동성은 언제나 가장 수익성이 높은 곳으로 흘러간다.
이중 토큰 인센티브로 시작, 실질 수익으로 이어짐
"유동성 채굴"이라는 익숙한 방법을 통해 Vertex Protocol은 작년에 성공적으로 자금의 관심을 끌어냈다.
기존 인센티브 프로그램에서는 사용자들이 거래에 참여하도록 유도하고, 프로토콜 수익을 공유할 수 있도록 했다. 원생 토큰 VRTX 외에도 Arbitrum 생태계 인센티브 프로그램 덕분에 사용자는 ARB 보상도 받을 수 있었다. 이중 보상 효과 아래 많은 사용자들이 거래에 몰려든 것은 매우 자연스러운 현상이었다.
하지만 익숙한 방법은 익숙한 문제도 동반한다.
토큰 인센티브는 거래량을 만들어냈지만, 지속적인 토큰 발행에 의존하는 것은 지속 가능하지 않다. 우선 VRTX의 계속된 발행은 장기적으로 2차 시장에 가격 압력을 가하게 된다. 또한 인센티브는 본질적으로 마케팅 비용이므로 예산이 소진되면 공백기가 불가피하다.
Vertex가 제시한 해결책은 유동성 채굴로 유입된 트래픽을 실질 수익으로 이어지는 구조로 전환하는 것이다.
사용자는 실제로 유동성 채굴을 통해 유입되었지만, 그들이 거래에 참여하면서 진짜 거래량도 발생했다. 거래량이 증가함에 따라 프로토콜의 거래 수수료도 늘어나고 실질 수익도 함께 증가한다.
이 수익은 단순히 새 토큰 발행에서 나오는 것이 아니라 실제 경제 활동에서 창출된 것이다.
좋은 거래 경험과 Arbitrum의 낮은 가스비를 고려하면, 토큰 인센티브로 유입된 사용자 중 일정 비율은 Vertex에서의 거래 습관을 강화하게 된다. 예상할 수 있는 전개는 Vertex의 사용자와 거래량이 초기 급증 후 증가율이 둔화되며 실질 수익이 안정화되는 추세이다.
현실 데이터 역시 이를 뒷받침하고 있다.
위 그래프에서 보듯 플랫폼 수익(보라색)은 시간이 지남에 따라 증가하고, 유동성 제공자(LP)에게 분배되는 부분(노란색)도 함께 증가하고 있다. 즉 LP는 플랫폼의 실질 수익에서 지속적인 수익을 얻을 수 있다는 의미다.
트레이더 입장에서는 수익이 스테이킹을 통해 발생한다.
거래와 유동성 제공 인센티브를 VRTX 토큰의 스테이킹 기능과 결합함으로써 사용자가 획득한 토큰을 다시 프로토콜에 재투자하도록 유도할 수 있다. 이렇게 하면 사용자는 실질 수익 기반의 스테이킹 보상을 받는 동시에 VRTX의 시장 공급을 줄여 토큰 가격 안정화에도 기여할 수 있다.
유동성 채굴로 시작하고 실질 수익으로 지속 지원하는 구조. 우리는 Vertex의 이러한 긍정적 순환 구조를 다음과 같이 요약할 수 있다:
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Vertex의 거래량이 지속 증가함에 따라 거래 수수료 상승이 예상되며, LP, 스테이커, 트레이더에게 분배되는 실질 수익도 증가한다;
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스테이커는 거래 수수료 수익의 최대 50%(ARB + VRTX)를 분배받을 수 있다;
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트레이더가 스테이킹을 했을 경우, 스테이킹 보상을 거래 수수료로 상계 적용할 수 있어 거래 의욕을 촉진한다;
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거래는 다시 거래 수수료를 발생시키고, 여기서 보상(VRTX)을 받게 되며, 거래량이 클수록 수익이 많아지고, 받는 VRTX 보상도 많아진다;
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이 보상은 다시 스테이킹되며 위 순환이 반복된다.
따라서 유동성 채굴은 거래량을 촉발하는 핵심 추진력이며, 거래 습관이 형성된 후 우수한 스테이킹 모델과 결합되어 거래와 스테이킹을 통해 지속적으로 수익을 얻을 수 있다. 동시에 스테이킹으로 인해 토큰 유통량이 줄어들어 간접적으로 토큰 가격 안정화에도 기여한다는 것을 알 수 있다.
다만 현재 Arbitrum 생태계 인센티브 프로그램은 계속 진행 중이므로, Vertex에서 거래 시 여전히 이중 보상을 받을 수 있다. 이 인센티브가 사라진 후 사용자들이 바로 떠날지 여부를 정확히 판단하기는 어렵지만, 경쟁 구도가 비교적 안정된 상황에서 유사한 수익을 제공하는 유사 플랫폼이 없다면, 일부 사용자들은 습관상 Vertex에 남아 있을 가능성도 있다.
물론 궁극적인 결과는 프로토콜 자체가 토큰을 중심으로 얼마나 더 많은 기능을 추가할 수 있는지, 그리고 더 많은 거래쌍을 도입해 디젠 사용자를 끌어올 수 있는지도 중요하다. 하지만 전반적으로 프로토콜이 실질 수익 중심으로 나아가는 것은 올바른 방향이며, 파생상품 경쟁 후반전에서는 단순 인센티브만으로는 생존 공간이 없다.
또한 우리는 Vertex를 GMX와 dydx 같은 주요 경쟁사들과 시가총액, TVL, 스테이킹 수익률 측면에서 종합적으로 비교했다.
Vertex는 시가총액과 TVL 절대값은 작지만 현재 제공하는 스테이킹 수익률은 더 높으며, 작은 시가총액으로 상대적으로 많은 TVL을 끌어모았다. 알파 수익을 노릴 때 상대적으로 더 높은 비용효율을 갖춘 선택지라고 할 수 있다.
향후 촉매제: V2 버전 출시, 다중 생태 유동성 흡수
지난 데이터 외에도 Vertex는 앞으로 어떤 촉매제들을 가질 수 있을까?
우선 새해 계획에 따르면, Vertex는 Q1 중 V2 신버전을 출시하며, 사용자 경험 향상을 위한 여러 기능을 포함할 예정이다.
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롱테일 거래쌍 추가: 더 많은 자산 거래가 가능해지며,所谓 '롱테일 자산 퍼피스(perps)'도 포함된다. 쉽게 말해 대형 CEX/DEX에 상장되지 못하는 소규모 토큰들을 추가하는 것으로, 디젠 사용자 유치에 매우 유리하며 시장의 핫이슈에 따라 빠르게 거래할 수 있는 환경을 조성한다.
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이종 담보자산: 선물계약 포지션 개설 시 마진으로 사용할 수 있는 자산의 종류를 다양화해 암호화폐에 국한되지 않도록 한다. 아직 공식적으로 구체 정보는 없으나, 채권, RWA 또는 금 등의 자산을 담보로 허용할 가능성이 있으며, 이를 통해 보다 광범위한 유동성을 끌어들일 수 있다.
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격리 마진 영구계약: 기존 글로벌 마진 설계 하에서는 자금 효율성이 높아지지만 연쇄 리스크도 증가한다. 격리 마진은 리스크 관리 도구로, 개별 계좌에 마진을 보유해 서로 다른 포지션의 리스크를 분리할 수 있다.
또한 다가오는 2월에는 Vertex가 다중체인 제품을 출시할 예정인데, 이는 더 직접적인 긍정적 촉매제로 작용할 것으로 보인다.
왜 이것이 더 명확한 호재일까? 이는 일반적인 의미의 다중체인이 아니기 때문이다.
전통적으로 DEX는 특정 생태계 내에서만 그 생태계의 유동성만을 흡수할 수 있다. 확장을 위해선 다른 체인에 동일한 DEX를 새로 구축해야 하는데, 이는 다양한 생태계에서 일종의 '랜드그랩bing'을 반복하는 것으로, 우리가 이해하던 다중체인의 개념이었다.
하지만 이러한 접근법은 다음과 같은 문제점을 안고 있다:
첫째, 다중 생태계는 토큰 이동을 위해 브릿지를 거쳐야 하며, 거래 경험을 가진 독자라면 이 불편함을 누구나 공감할 수 있다.
둘째, 다른 블록체인에 새 앱을 구축하는 것은 단순 코드 복사가 아니다. 새로운 체인의 특정 기술 요구사항과 표준에 맞추는 작업이 수반되며, 이는 시간과 자원 면에서 막대한 비용이 들 수 있다.
셋째, 유동성이 극도로 분산된다. 앱이 새로운 체인에 배포될 때마다 원본 버전에서 독립된 유동성 풀이 생성되기 때문에, 유동성이 여러 체인에 퍼지면 각각의 풀은 더 작아진다.
끝으로, 다수의 체인을 넘나들수록 자산 간 상호작용과 기술적 리스크가 증가한다.
이러한 문제들에 대해 Vertex는 또 다른 답을 제시한다: 다른 생태계에서 랜드그레핑을 하는 대신, 다중 체인의 유동성을 한곳으로 끌어오는 것이다.
앞으로 Vertex의 업데이트는 여러 체인이 공유하는 유동성 주문장을 만들겠다는 의미다. 사용자가 보는 것은 오직 단일한 Vertex이며,제품 페이지를 벗어날 필요 없이 어느 체인에 자산이 있든 그 자산을 입금해 유동성 제공이나 거래를 할 수 있다.
현재 공개된 정보에 따르면, Vertex는 이더리움, OP, BSC, Polygon, Avalanche, Fantom, Mantle, Base 등 여러 EVM 기반 L1 및 L2 자산을 지원할 예정이다.
지면 관계상 다중 체인 유동성 흡수의 구체적 구현 방식은 생략한다. 예측적으로 설명하자면, 다양한 체인의 자산을 기술적으로 처리한 후 단일 Vertex에 입금해 거래하는 방식이라 이해할 수 있다.
이렇게 되면 사용자의 체감 변화는 매우 뚜렷하다 — 지갑을 연결하고, 어느 체인에 자산이 있는지 확인한 후 해당 자산으로 바로 거래할 수 있어 크로스체인 과정이 불필요하다.
이제 Vertex의 향후 유리한 요소들을 정리해보면 다음과 같다:
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당신이 유동성이 좋은 곳을 찾아가는 것이 아니라, 유동성이 당신에게 모여오는 구조로, 조작이 훨씬 편리하다;
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멀티체인 설계는 다른 프로젝트와의 협업을 용이하게 하며, 다른 생태계의 프로젝트가 파생상품 거래 기능을 통합하고자 할 경우 Vertex와 협력하면 되고, 유동성을 거래 플랫폼으로 유입하거나 특정 토큰에 초기 유동성을 제공할 수도 있다;
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Arbitrum은 2월에도 STIP 생태계 인센티브 프로그램을 진행하며, L2 스토리가 계속되면서 생태계 내 우수한 파생상품 DEX들도 더욱 주목받을 것이다.
마지막으로, 강세장 기대감 속에서 체인 상 거래 수요와 가격 변동성이 증가하면 파생상품 분야는 자연스럽게 수혜를 입게 된다.
Vertex는 이전에 유동성 채굴로 거래량 급등을 이뤘지만, 여기서 멈추지 않았다. 실질 수익 창출력과 미래의 다중체인 유동성 유입 설계가 어우러져 지난해의 다크호스가 더 멀리 갈 수 있을지 모른다.
모든 스토리 속에서 유동성에 편의를 제공하고 거래를 가능하게 하는 측은 항상 사용자의 지지를 받게 마련이다.
암호화 파생상품 거래소들의 경쟁은 아직 끝나지 않았다. 누가 최종적으로 사용자의 마음을 사로잡을 수 있을지 지켜보자.
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