Chainalysis 리서치 보고서 분석: 소매 투자자, 숙련 투자자, 기관이 거래소에 가치를 어떻게 기여하는가?
서론:
암호화폐 시장은 점점 더 복잡해지고 있다.
소매 투자자, 웨일(거대 투자자), 기관 및 거래소 등 다양한 역할이 각기 다른 거래 행동을 보이며, 이러한 행동을 식별하고 이해하는 것은 그 어느 때보다 중요하다.
Chainalysis의 이 보고서는 심층적인 데이터 분석과 독특한 관찰을 제공하며, 거래소와 관련된 모든 사용자의 행동 패턴을 밝히고, 이들이 암호화 시장 전반에 어떤 영향을 미치는지를 보여준다.
보고서는 지갑 유형, 활성도, 거래소로의 입출금 총액, 사용자 이탈률 등 여러 차원을 심층적으로 분석하며, 한때 최정상에 올랐던 FTX를 예시로 들어 FTX로 자금을 송금한 다양한 사용자 집단을 세분화하고 그들의 행동을 깊이 있게 분석한다.
이러한 데이터는 다양한 사용자가 거래소에 기여하는 가치와 그들의 활성도, 이탈률을 이해하는 데 도움이 된다. 당신이 기관이나 거래소 운영자라면, 이 보고서는 고객을 더 잘 이해하고 운영 전략을 최적화하는 데 도움이 될 것이며, 암호화폐 투자자라면 시장 동향을 더 잘 이해하고 더 현명한 투자 결정을 내릴 수 있도록 해줄 것이다.
주요 데이터 요약:
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사용자 계층화: 지갑 연차와 보유 자산량을 기준으로 사용자를 초기 소매, 초기 전문가, 초기 기관, 후기 소매, 후기 전문가, 후기 기관의 6개 부류로 나눌 수 있다. 소매 사용자(개인 투자자)의 주소 수는 수억 개에 달하지만, 전체 자산 규모는 기관에 미치지 못한다.
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거래소(CEx) 자금 유입 상황: 후기 기관 지갑이 보내는 총 가치 비중이 가장 높아 23.6%를 차지하며, 후기 전문가와 초기 소매 지갑도 각각 18.8%, 19.0%로 뒤를 잇는다.
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FTX 내 자금 흐름: FTX는 개인 투자자가 많지만, 주간 평균 자금 유입은 겨우 700달러에 불과하다. 반면 기관 사용자는 수는 적지만 주간 평균 자금 유입이 무려 200만 달러에 달한다.
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사용자 이탈률: 후기 전문가 및 후기 소매 지갑의 CEX 내 이탈률은 1% 미만으로 낮은 반면, 개인 투자자의 이탈률은 15%에 달한다.
시장 전반 상황
2023년 암호화폐 시장이 회복세를 보이며 비트코인 가격이 50% 이상 상승했다. 그러나 거래소는 어려움에 직면했으며, 활성화된 중앙화 거래소 수는 2022년 초 750개에서 640개로 감소했다. 탈중앙화 거래소(DEX)의 경쟁이 치열해지면서 CEX의 거래량은 더욱 줄어들었다.
그럼에도 불구하고 암호화폐 사용자 수는 계속 증가하고 있다. 과거 5년간 Chainalysis가 지원하는 블록체인에서 활동하거나 잔액을 보유한 개인 지갑(비관리형 지갑이라고도 함) 수를 살펴보면 사용자 증가 추세가 명확하게 드러난다.
TechFlow 주: 아래 그래프는 개인 활성 지갑 수가 2018년 약 5천만 개에서 현재 3억 개 이상으로 증가했음을 보여준다. 다만 원본 보고서는 해당 주소들의 산정 방식(예: 중복 제거 여부 등)을 공개하지 않았다.
두 가지를 비교해 보면, CEX의 위축과 함께 지속적으로 증가하는 주소 수는 거래소가 사용자를 더욱 세분화하고, 사업에 가장 큰 가치를 창출할 수 있는 사용자들을 유치하고 유지하는 데 집중해야 한다는 것을 의미한다.
사용자 계층화
본 보고서는 수집 가능한 모든 지갑을 기반으로 지갑의 연차와 보유 자산량을 고려하여 사용자를 6개 부류로 구분한다: 초기 소매, 초기 전문가, 초기 기관, 후기 소매, 후기 전문가, 후기 기관.
TechFlow 주: '소매'는 일반적인 의미의 개인 투자자이다. 전문가는 웨일(거대 투자자)로 이해할 수 있다.
위 분류에 따라 이 6개 유형의 지갑이 보유한 비트코인 및 이더리움 네트워크 내 자산 수량을 집계한 결과는 다음과 같다:
예상대로, 개인 투자자 지갑 수는 많지만 총 자산 규모는 기관에 미치지 못한다.
또한 현재 주간 활성 지갑 대부분은 후기 소매 사용자이다. 이들은 지갑 생성 기간이 짧고 개별 지갑 내 잔액이 낮다. 후기 전문가 지갑의 활성 수 역시 초기 소매보다 많아 최근 몇 년간 상대적으로 대규모 자금이 암호화폐에 투자되고 있음을 보여준다.
CEX 내 사용자 자금 흐름
전반적으로, 비교적 새로운 후기 기관 및 후기 고액 지갑 그룹이 개인 지갑이 보유한 비트코인 및 이더코인의 대부분을 차지하고 있다. 하지만 본 연구에서 중요한 질문은, 이러한 그룹들이 거래소와 어떻게 상호작용하는가이다.
중앙화 거래소는 일반적으로 거래 수수료를 통해 수익을 창출한다. 우리는 각 그룹이 발생시키는 수수료를 계산하기 위해 거래소 오더북에 대한 데이터가 없으므로 체인 상 데이터만을 이용할 수 있다.
하지만 각 그룹이 체인 상에서 거래소로 송금한 총 금액이 각 그룹이 발생시키는 거래 수수료와 대략적으로 일치한다고 가정할 수 있다. 암호화폐는 보유 목적이 아닌 거래를 위해 개인 지갑에서 거래소로 보내지는 경우가 많으므로, 이는 합리적인 가정으로 보인다.
이러한 논리를 따르면, 2021년 초부터 지금까지,후기 기관 지갑이 중심화 거래소로 송금한 총 가치에서 가장 큰 비중을 차지하며, 23.6%를 기록했다. 후기 전문가와 초기 소매 지갑은 각각 18.8%, 19.0%로 뒤를 잇는다.
전반적으로 대부분의 분기에서 각 그룹이 거래소로 송금한 가치는 거의 균등한 편이었으며, 후기 소매 지갑과 초기 기관 지갑은 각각 11.4%, 11.9%로 다소 낮은 수치를 보였다.
이 두 그룹의 저조함은 각각 이유가 다르다—후기 소매 지갑은 다른 그룹에 비해 자본이 가장 적고, 초기 기관 지갑은 전체 활성 지갑에서 차지하는 비율이 가장 낮기 때문이다.
사례 분석: FTX 내 사용자 자금 흐름
FTX를 예로 들면, 2022년 11월 파산했지만 그 이전까진 업계에서 가장 인기 있는 거래소 중 하나였다. 흥미롭게도, FTX의 사용자 기반은 앞서 언급한 전체 지갑 구조와 완전히 일치하지 않는다.
절대 수치 기준으로 보면, FTX에서는후기 소매 지갑이 사용자 기반의 대부분을 차지하며, 후기 전문가 지갑은 거의 매주 두 번째로 큰 그룹이다.
이는 실제로 FTX로 자금을 보내는 주체가 대부분 개인 투자자임을 어느 정도 설명한다.
후기 기관 및 초기 기관이라는 작지만 매우 부유한 두 그룹은 FTX 사용자 기반에서 가장 작은 비중을 차지하지만, 유입되는 자금 규모로 평가하면 이야기가 달라진다:
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후기 기관 지갑이 FTX 유입 자금에서 압도적인 위치를 차지한다;
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평균 주간 사용자 기반에서 겨우 0.1%를 차지하지만, 조사 기간 동안 후기 기관 지갑의 유입 자금은 전체의 30.0%를 차지한다;
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후기 전문가 지갑은 두 번째로, FTX가 수령한 가치의 21.4%를 차지하며, 이는 FTX 전체 사용자 수의 17.6%라는 비율과 더 부합된다;
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후기 소매 지갑은 유입된 총 자금 비중이 7.6%에 불과하며, 주간 총 사용자 수의 75.8%를 차지한다는 점을 고려하면 매우 낮은 수치다.
하지만 기간 초반—2021년 1월부터 2021년 4월 중순까지—후기 기관 지갑의 유입 비중은 종종 가장 낮았으며, 2021년 가을이 되어서야 확고히 가장 큰 사용자 집단이 되었다. 이 패턴은 2021년 가격 상승 과정에서 더 많은 기관 투자자가 암호화폐 시장에 진입했기 때문일 수 있지만,FTX 팀이 고부가가치 사용자 유치에 성공했음을 시사할 수도 있다.
위 6가지 사용자가 거래소에 기여하는 가치를 등급화하면, 1군은 여전히 기관이며, 유입 자금 총액 면에서 개인 투자자들을 크게 앞서는 것을 직관적으로 알 수 있다.
이 데이터는,후기 기관 및 후기 전문가 지갑의 사용자 수는 적지만 거래소에 가져다주는 가치는 매우 크다는 사실을 보여준다.
사용자 이탈률 또한 사용자가 거래소에 기여하는 가치를 평가하는 중요한 지표다. 초기 소매 지갑의 이탈률은 다른 어떤 유형보다 훨씬 높아 주당 15.7%이며, 반면 후기 전문가 및 후기 소매 지갑의 이탈률은 각각 0.6%, 0.4%로 가장 낮다.
또한 특정 지갑이 전체 생애주기 동안 거래소로 유입한 자금을 고려하면, 거래소가 사용자로부터 얻을 수 있는 기대 가치를 더 정확히 계산할 수 있다.
본 보고서에서, 특정 지갑의 생애주기 동안기대 유입 자금량 = 주간 평균 유입 자금 / 주간 평균 이탈률로 계산된다.
이 방식으로 계산하면, 기관은 이탈률이 낮고 주간 지속적인 자금 유입이 있으므로 거래소에 더 많은 기대 가치를 기여할 수 있다.
결론
이러한 통찰은 거래소의 사용자 확보 및 유지 전략, 제품 개발에 매우 큰 가치를 지닌다.
예를 들어, FTX는 다른 거래소에서 활발히 활동하는 개인 지갑에 보상 에어드랍을 통해 신규 사용자를 유치하려 할 수 있다. 목표 지갑을 이러한 세분화 그룹으로 나누면, 각 지갑이 속한 세그먼트의 기대 수명 주기 유입량에 따라 각 지갑에 맞춤형 보상을 정확히 제공할 수 있다.
마찬가지로, FTX가 일반 사용자의 유지율을 높이고자 한다면, 초기 소매 세그먼트에 집중해야 한다는 결론을 내릴 수 있다. 그들의 이탈률이 매우 높긴 하지만, 이를 조금이라도 개선하면 높은 주간 평균 유입량을 고려할 때 초과 수익을 가져올 수 있기 때문이다. 어떤 상황이든, 각 지갑에 가치를 부여할 수 있는 능력은 FTX가 다른 방식보다 사용자 및 잠재 사용자에게 더욱 효과적으로 마케팅할 수 있도록 도울 것이다.
동시에 우리는 이 보고서가 암호화 시장 전체의 거래 생태계 구조를 어느 정도 드러냈다고 생각한다. 개인 투자자는 거래량은 작지만 인원이 많고 이탈률이 높으며, 고액 투자자는 그 반대다. 개인 입장에서도 서로 다른 거래 상대방의 특성과 행동을 조금 더 이해한다면, 위험한 암호화 세계에서 좀 더 여유를 가질 수 있을 것이다.
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