Nansen가 해독하는 CEX 구도: 신뢰 위기와 돌파구
글: Osgur Murphy O Kane, Frank Fu, Yohji Van Weert
번역: Luffy, Foresight News
주요 요점
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FTX의 붕괴와 고객 자금 유출은 암호화폐 사용자들이 중심화 거래소(CEX)에 대한 신뢰를 크게 훼손시켰다. 이제 사용자들은 거래소에 더 많은 투명성과 보호 조치를 요구하고 있다.
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많은 거래소들이 자산 준비 증명을 제공하기 시작했다. 바이낸스와 Bitget 등의 거래소는 보호 기금을 추가로 마련했다. 하지만 부채 내역이 없으면 이러한 조치들만으로는 거래소의 지불능력을 보장할 수 없다는 점에 주의해야 한다.
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바이낸스는 시장에서 계속해서 주도적인 위치를 유지하고 있지만, FTX가 사라진 후 유일한 수혜자는 아니다. FTX 이후 Bitget의 파생상품 거래량은 눈에 띄게 증가했으며, 바이낸스와 OKX는 파생상품 분야에서 여전히 우위를 유지하고 있다.
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FTX 붕괴 이후 MX, BGB, OKB 등 거래소 플랫폼코인들의 가격이 강세를 보였다.
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치열한 경쟁 속에서 성공하는 거래소들은 보안성, 투명성, 사용자 신뢰 및 생태계 구축을 우선시할 것이다. 동시에 사용자 니즈를 충족시키고 강력한 기능군과 뛰어난 사용자 경험을 제공하는 것도 중요하다.
최근 CEX 시장 판도 개요
FTX는 CeFi의 전형적인 사례로서 다수의 저명 인사들로부터 인정받았으며 심지어 스포츠 경기장까지 후원했다. 그러나 내부적으로 이 거래소는 고객 자금을 자체 마켓메이커 Alameda와 혼용해 고객 예금 40억 달러를 손실시키며 결국 파산신청을 하게 되었다. FTX 사건은 업계 전체에 큰 충격을 주었고, 중심화 거래소에 대한 신뢰는 급격히 추락했다. 본 보고서는 FTX 이후의 CEX 판도와 우리가 관찰한 전반적인 트렌드를 분석하고자 한다.
신용성에 대한 재강조
FTX 사건은 사용자들이 CEX에 대한 신뢰를 크게 훼손시켰다. 이후 사용자들은 거래소의 투명성을 높일 것을 요구하며 특히 준비 증명과 보호 기금에 초점을 맞추고 있다.
준비 증명
신뢰 위기를 해결하기 위해 많은 거래소들이 준비 증명(PoR) 도입을 시작했다. 준비 증명이란 CEX가 자사의 준비 자산을 공개적으로 선언하는 것을 의미한다. 일반적으로 독립적인 감사를 통해 이루어지며, 고객 예금을 지급할 만큼 충분한 자산을 보유하고 있다는 투명하고 검증 가능한 증거를 제공하는 것이 목적이다.
이러한 조치는 올바른 방향으로 나아가는 첫걸음이지만, 부채 내역이 없는 한 준비 증명만으로는 거래소의 지불능력을 보장하지 못한다. 책임 증명(Proof of Liabilities)은 더욱 설득력 있는 방법이 될 수 있으나, 이는 오프체인 정보이며 독립적인 감사가 필요하다. 또한 감사 자체도 문제될 수 있는데, FTX 역시 붕괴 직전까지 감사를 받았다.
아래는 넨센(Nansen)에서 확인한 바이낸스의 준비 증명 예시이다:
출처: Nansen
거래소 준비 증명에 대한 더 많은 데이터는 Nansen에서 확인할 수 있다.
보호 기금
보호 기금은 고객 자산이 유실될 경우 이를 보상하기 위한 목적으로 만들어졌다. 보호 기금을 통해 거래소는 해킹 발생 시 예금을 보상할 수 있는 자금을 확보함으로써 고객에게 신뢰를 줄 수 있다(단, 해킹 규모보다 기금이 더 커야 함). 이러한 방식은 고객 예금의 과잉 담보라고 볼 수 있다.
보호 기금 외에도 여러 주소에 자금을 분산 저장하는 등의 리스크 관리 모범 사례를 시행하는 것은 다양한 해킹 공격의 영향을 효과적으로 완화하는 데 매우 중요하다. FTX 붕괴 이후 바이낸스는 기금을 7.35억 달러에서 10억 달러로 늘렸으며, Bitget도 2억 달러에서 3억 달러로 확대했다.
다음 표는 업계 주요 거래소들의 보호 기금을 정리한 것이다. 참고로 현재까지 바이낸스와 Bitget만이 보호 기금 지갑 주소를 공개한 중심화 거래소라는 점에 주목할 필요가 있다:
준비 증명은 거래소 산업의 최소한의 기준이 되어야 한다. 하지만 앞서 언급했듯이, 이러한 지표들은 긍정적이긴 하나 여전히 거래소의 지불능력을 보장하지는 않는다.
CEX 시장 판도 변화
총 거래량
바이낸스는 상대적으로 안정적인 거래량을 유지하고 있다. FTX 사건을 기준으로 이전 6개월간 월평균 거래량은 4700억 달러였으며, 이후 5개월간은 4284억 달러였다. 이는 약 10%의 감소에 불과하며 비교적 안정된 수준이라고 볼 수 있다. 단, 거래량은 거래소 실적의 중요한 지표일 수 있으나, 동시매매 등을 통해 조작될 가능성도 있음을 유념해야 한다.
다음은 FTX 사건 이후 몇 달 동안 주요 10개 거래소의 월별 거래량이다. 이는 전체 업계를 대표하는 것은 아니며, 사용자들에게 인기가 있고 알려진 거래소들에 국한된다.
출처: Nansen
출처: Nansen
현물 거래량
출처: Nansen
데이터에 따르면 FTX 붕괴 후 6개월 동안 현물 거래량은 소폭 감소했다. 3월 말 급등은 Arbitrum 에어드랍 열풍 때문으로 분석된다. 대부분의 거래소들이 현물 거래량에서 타격을 입었으나, Bybit과 Kraken은 대응 조치를 취해 거래량을 늘리는 데 성공했다.
한편, 같은 기간 DEX 거래량은 비교적 안정세를 유지했다. 이는 FTX 붕괴 이후 중심화 거래소에 대한 신뢰 하락과 규제 불확실성이 커졌기 때문일 수 있다.
데이터 기준일: 2023년 5월 31일
파생상품 거래량
다음은 전체 업계를 대표하는 것은 아니며, 사용자들에게 인기 있는 일부 거래소의 데이터이다.
출처:Nansen
암호화폐 파생상품 거래량은 소폭 감소했다. FTX 붕괴 직후인 11월 초에는 일시적으로 증가했으나 이후 전반적으로 하락세를 보였다. 하지만 올해 1월 중순 이후 거래량은 회복되어 붕괴 이전 수준을 유지하고 있다.
데이터 기준일: 2023년 5월 31일
FTX는 초기부터 파생상품 사업에서 두각을 나타냈다. 주요 CEX들의 파생상품 거래량은 전반적으로 감소했으나, Bitget은 예외적으로 FTX 이후 6개월 동안 오히려 거래량이 증가했다.
FTX 붕괴 이후 상대적으로 좋은 성과를 낸 거래소는 다음과 같다:
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Bitget
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Bybit
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바이낸스
전반적으로 Bitget은 더 많은 거래량을 확보하는 데 탁월한 성과를 보였다. Bybit과 바이낸스는 소폭 감소했지만 대부분의 거래량을 유지했으며 시장 점유율을 오히려 확대했다. 반면 다른 거래소들은 더 큰 폭으로 하락했다. 이는 암호화폐 약세장 하에서 전반적인 거래 활동이 줄어든 추세 때문일 수도 있다.
상장 코인 종류
다양한 거래소들은 각기 다른 상장 전략을 취하고 있다. 예를 들어 바이낸스는 이미 다른 곳에서 상당한 관심과 거래량을 보인 프로젝트만 상장하는 반면, Gate.io는 보다 관대한 접근법을 취해 아직 다른 곳에 상장되지 않은 프로젝트들의 토큰을 IEO 형태로 상장한다.
FTX 붕괴 이후 일부 거래소들은 사용자 니즈와 시장 트렌드에 보다 민감하게 반응하고 있다. 예를 들어 BRC-20은 출시 3개월 만에 10억 달러의 시가총액을 기록했다.
BRC-20을 가장 먼저 상장한 네 곳의 거래소는 Gate, Bitmart, Digfinex, Bitget이다.
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Gate.io: 5월 8일 ORDI 상장
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Bitmart: 5월 8일 ORDI 상장
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Digfinex: 5월 9일 ORDI 상장
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Bitget: 5월 10일 ORDI 상장
새로운 토큰을 빠르게 상장하는 것은 사용자의 변동하는 수요를 충족하는 핵심이며, 많은 트레이더들이 새 토큰을 통해 수익을 얻을 수 있다. 그러나 거래소는 사기로부터 사용자를 보호하면서 동시에 상장 코인을 결정해야 하는 균형을 잡아야 한다. 이는 거래소의 평판 유지에 매우 중요하므로 코인베이스, 바이낸스, 크라켄 등 주요 거래소들은 보수적인 상장 전략을 취하는 것이다. 다만 느린 상장은 인기 토큰의 거래량이나 최근의 밈코인 열풍을 놓치는 등의 불이익을 초래할 수 있다.
규제 준수
디파이 및 암호화폐를 대상으로 한 새로운 규제가 시행될 경우 거래소에 중대한 도전이 될 수 있다. SEC 위원장 게리 겐슬러는 거의 모든 토큰이 증권에 해당한다고 주장하며, 이는 미국 내에서 많은 거래소의 운영을 어렵게 할 수 있다. 만약 미국이 이러한 공식 입장을 취한다면 전 세계 CEX에 심각한 문제가 될 수 있다.
거래소마다 KYC 및 자금세탁방지(AML) 조치에 대한 요구사항도 다르다. 이는 거래소의 합법성과 각 사법관할권 내에서 지속 운영 가능 여부에 매우 중요하다. 또한 보호 조치가 미흡하여 범죄 활동을 조장했다는 의혹을 받는 CEX는 명성에 손상을 입을 수 있다. 예를 들어 zachXBT는 북한 해커 그룹 라자루스(Lazarus)와 관련된 이메일로 'Kim Jong-Un'이라는 이름의 계정을 Gate.io에 등록했다고 주장했다.
출처:트위터
플랫폼코인
일부 거래소는 플랫폼 사용자들을 유인하기 위해 자체 플랫폼코인을 발행했다. 다음 그래프는 시가총액 상위 10개 플랫폼코인들과 FTX 붕괴 후의 성과를 보여준다. 특히 MX, BGB, OKB가 두드러지게 좋은 성과를 보였으며, 약세장에서도 강세를 유지하며 역사적 고점 근처를 유지하고 있다.
출처:Nansen
MX
MX는 거래소 사용자에게 추가적인 유틸리티와 수익을 제공한다. 또한 MEXC는 분기마다 수익의 40%를 MX의 매입 및 소각에 사용해 유통 공급량을 1억 개로 유지하고 있다.
BGB
BGB는 수수료 할인, 독점 제품 이용 등의 방식으로 Bitget 사용자 경험을 개선하는 데 활용된다. Bitget은 곧 BGB에 대한 매입 및 소각 계획을 발표할 예정이다. 더 많은 정보는 여기서 확인할 수 있다.
OKB
OKB도 플랫폼 내 다양한 제품과 혜택 이용의 키 역할을 한다. "계절적 시장 상황 및 경영 실적"에 따라 분기마다 매입 및 소각이 진행되며, 지난 보고서에 따르면 3개월 동안 1.77억 달러 상당의 OKB를 매입 및 소각했다.
매입 및 소각이 토큰 가격에 미치는 영향은 논란의 여지가 있으며, 실제로 가치 창출이 없다는 비판도 있다. 그러나 안정적인 현금 흐름을 기반으로 한 매입 활동은 토큰의 강세에 기여할 수 있다.
BNB
BNB는 현재까지 시가총액이 가장 큰 CEX 토큰이다. BNB 체인의 가스 토큰이자 바이낸스의 다양한 기능과 권리를 해제하는 데 사용된다. BNB는 약 1억 개의 공급량을 유지하기 위해 소각 메커니즘이 존재하며, 소각량은 BNB 가격과 해당 분기 BNB 체인에서 생성된 블록 수에 따라 결정된다.
데이터 기준일: 2023년 5월 31일
위 표는 작년 12월부터 올해 5월 31일까지 CEX 플랫폼코인들의 시장 성과를 보여준다. MX, WOO, BGB가 매우 훌륭한 성과를 보인 반면 HT는 가장 큰 폭으로 하락했다.
실적 기록
거래소의 실적 기록은 합법성 확보에 매우 중요하다. 실제로 대부분의 CEX는 해킹을 경험했으며, 일부는 회복하지 못하고 망하기도 했다. 2012년 이후 지금까지 해킹으로 인한 손실은 28.5억 달러를 넘는다. FTX 붕괴 이후 주요 거래소들이 직접적인 해킹을 당한 사례는 없었다. 하지만 여전히 해킹 사건은 빈번하게 발생하고 있다:
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GDAC은 2023년 4월 해킹을 당해 1300만 달러를 잃었다.
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Bittrue은 2023년 4월 해킹을 당해 2300만 달러를 잃었다.
CEX는 여전히 해킹에 취약하므로 강력한 리스크 관리와 보호 기금은 고객이 예측 불가능한 상황에서 손실을 입지 않도록 하기 위해 그 어느 때보다 중요하다.
CEX의 최신 트렌드
CEX들은 점차 Web3 제품 개발에도 적극적으로 투자하고 있다. 예를 들어 코인베이스는 단순한 월렛 서비스를 넘어 OP 스택 위에서 구동되는 L2인 Base를 출시할 계획이다. 바이낸스는 이미 BNB 체인을 출시했으며, 더 광범위한 생태계에 적극적으로 투자하고 있다. 마찬가지로 Bitget은 MegaSwap이라는 DeFi 어그리게이터를 출시해 사용자가 일반적인 DEX처럼 편리하게 토큰을 교환할 수 있도록 했다. 또한 지난 번 호황장에서 NFT 시장이 거둔 큰 성공을 바탕으로 바이낸스와 코인베이스 같은 주요 거래소들도 자체 NFT 플랫폼을 출시해 NFT 거래량과 관련 수수료를 확보하려 하고 있다.
카피 트레이딩
CEX의 또 다른 인기 기능은 카피 트레이딩이다. 이는 사용자가 플랫폼 내 상위 트레이더들의 전략을 복제할 수 있게 해준다.
체인 상에서의 카피 트레이딩과 중요한 차이점은, 거래자가 자신의 거래를 타인이 복제하도록 명시적으로 허가해야 한다는 점이다. 반면 체인 상에서는 누구나 어떤 주소의 전략도 무허가로 복제할 수 있다.
카피 트레이딩을 제공하는 주요 거래소들은 다음과 같다:
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Bitget
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ByBit
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OKX
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Gate.io
위 거래소들은 현물 및 선물 거래 모두에 대해 카피 트레이딩 서비스를 제공한다.
공식 데이터에 따르면 Bitget의 카피 트레이딩에는 10만 명 이상의 전략 제공자와 49만 명의 팔로워가 있다. 전략 제공자는 자신의 전략을 공유함으로써 최대 8%의 수수료를 받을 수 있으며, 특정 요건과 신청 절차를 통과해야 한다.
Bybit은 15만 명의 사용자가 카피 트레이딩 기능을 이용하고 있다고 밝혔으며, 7000명 이상의 트레이더 전략을 복제할 수 있다. 전략 제공자는 7일 승률, 3주 승률, 7일 수익률(PnL) 기준으로 정렬되며, 팔로워가 발생한 수익의 10%를 받을 수 있다. 자금 규모, 레버리지, 손절 등 다양한 파라미터를 커스터마이징할 수 있다.
OKX에서는 58종의 토큰을 카피 트레이딩할 수 있으며, 1,489명의 전략 제공자 중 선택할 수 있다. 수수료는 일반 거래 수수료와 동일하며, 전략 제공자는 수익의 10%를 분배받는다. 사용자는 최대 5명의 다른 트레이더를 동시에 팔로우할 수 있다. 이 기능은 스프레드 보호 기능과 최대 투자 금액 설정을 지원한다. 전략 제공자는 하루 최대 50회 거래할 수 있으며, 포지션 정리는 시장가 주문만 가능하다.
Gate.io에는 현재 828명의 전략 제공자가 있으며, 그들은 팔로워가 발생한 수익의 5%를 수수료로 받는다.
카피 트레이딩 시 고려해야 할 요소로는 실적 기록, 성과 지표, 거래 전략, 리스크 조정, 커뮤니티 참여(팔로워 수) 등이 있다. 투자 포트폴리오의 리스크를 줄이기 위해 복제할 트레이더를 다양하게 선택하는 것도 좋은 방법이다.
거래소의 생태계 사업
많은 사용자들이 CEX가 더 넓은 암호화 생태계에 기여하고 참여하기를 기대하고 있다.
Coinbase
2023년 2월, 코인베이스는 이더리움 위에 OP 스택을 사용해 구축한 옵티미스틱 롤업인 BASE 테스트넷을 발표했다. 이는 여러 OP 스택 기반 롤업들이 서로 연결되는 Superchain 비전과 일치한다. 코인베이스는 옵티미즘 핵심 개발팀과 협력하고 있으며, 향후 정렬기(sequencer)의 탈중앙화를 약속했다. 이는 코인베이스가 체인 상과 광범위한 생태계에서 진전을 이루고 있음을 보여준다.
바이낸스
FTX 붕괴 후 바이낸스는 시장 충격으로 어려움을 겪지만 기본적으로 건실한 프로젝트들을 지원하기 위해 10억 달러 규모의 '회복 기금'을 조성했다. 3월 기준으로 18개 조직이 이 기금에 참여했으며, 총 규모는 11억 달러에 달한다. 이는 거래소가 더 넓은 업계에 대한 책임감과 헌신을 보여주는 사례이다.
Bitget
올해 4월 Bitget은 아시아 중심의 1억 달러 규모 벤처 펀드를 발표했다. 이미 암호화 생태계로 확장해 2023년 3월 Bitkeep를 인수했으며, fetch.ai 및 CORE DAO와 협력해 생태계 공동 개발을 추진하고 있다.
누가 승자가 될 것인가?
역사는 사람들이 "모든 달걀을 한 바구니에 담는" 것을 원하지 않는다는 것을 보여준다. 다양한 거래소는 서로 다른 목적을 수행하며, 글로벌 규제 환경에 따라 지역적으로, 법적으로 분산된 대형 거래소들이 존재할 수 있다. 생태계에 적극적으로 기여하는 거래소는 더 많은 사용자들의 신뢰와 선호를 받게 될 것이다. 무엇보다 강력한 기능군과 뛰어난 사용자 경험 외에도, 거래소는 자신이 안전하고, 투명하며, '믿을 수 있는' 존재임을 증명해야 한다. 또한 전 세계 규제 기관들이 디지털 자산 프레임워크를 시행하려는 가운데, 거래소는 향후 규제에 맞춰 운영을 조정해야 하며, 이는 많은 거래소의 비즈니스 모델에 중대한 영향을 미칠 수 있다.
결론
FTX의 붕괴는 업계 전체, 특히 CEX에게 재앙적인 사건이었다. 이는 CEX의 투명성과 예금자 보호에 더 큰 도전을 제기했다. FTX 사건 이후 준비 증명은 사실상 업계 표준이 되었다. 그러나 일부 거래소들은 더 나아가 보호 기금을 마련하는 등의 조치를 취하고 있으며, 바이낸스와 Bitget은 FTX 붕괴 후 기금을 확대했다.
바이낸스는 선두 자리를 유지하고 있지만, FTX가 남긴 시장을 독점하지는 않았다. DEX 현물 거래량과 비교하면 CEX 현물 거래량은 상대적으로 감소했다. 대부분의 파생상품 거래 플랫폼들은 거래량 감소를 겪었으나, Bitget은 예외적으로 FTX 이후 몇 달간 거래량이 소폭 증가했다.
거래소들이 더 투명해지려는 노력을 기울이고 있지만, 여전히 더 높은 기준을 충족해야 한다. 준비 증명과 보호 기금은 개선 조치이지만, 보안을 보장하지는 못한다. 성공적인 거래소는 최고의 기능을 제공하는 동시에 투명성 제고, 보호 기금 운용, 생태계 참여를 통해 신뢰를 구축해야 한다.
본 보고서는 넨센(Nansen)과 Bitget이 공동 집필하였다.
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