L2 상위 유동성 맞춤형 DEX 메커니즘 분석: Trader Joe, Izumi 및 Maverick
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L2 상위 유동성 맞춤형 DEX 메커니즘 분석: Trader Joe, Izumi 및 Maverick
Uniswap V3와 비교했을 때, Trader Joe V2, Izumi, Maverick은 모두 집중형 유동성(CLMM) 모델의 업그레이드 버전이며, 주로 LP 마켓 메이킹 측면에서 개선되었다.
Web3 심층 보도에 집중하고 흐름을 통찰
저자: Yilan, LD Capital
서론
Uniswap V3의 라이선스가 만료됨에 따라 많은 집중형 유동성 AMM(CLMM) 포크 프로젝트들이 등장하고 있다. 'Uni v3-Fi'에는 단순히 V3를 포크한 DEX나 V3 기반으로 가격 범위 전략을 커스터마이징한 다양한 모델의 DEX, 수익 증대 프로토콜(Gammaswap), V3의 비영구적 손실(IL) 문제를 해결하기 위한 옵션 기반 프로토콜 등이 포함되며, 본 글에서는 V3 기반으로 가격 범위 전략을 최적화한 DEX인 Trader Joe v2, Izumi Finance, Maverick Protocol에 대해 소개한다.
Uni V3의 문제점
Uniswap V3에서는 유동성이 특정 가격 범위에 집중된다. 즉 자산 가격이 해당 범위를 벗어날 경우 소위 말하는 '비영구적 손실'(Impermanent Loss, IL)이 발생한다. 비영구적 손실은 유동성 공급자가 AMM에서 보유 자산 대비 입는 손실을 의미하며, 가격이 LP가 설정한 범위를 벗어날수록 IL이 크게 증가해 원래 자산의 손실을 초과할 수도 있다.
특히 Uni V3의 집중 유동성 구조는 IL 리스크를 더욱 확대시킨다. 이 설명은 옵션 그리스 문자 중 감마(gamma) 개념과 관련이 있다. 감마란 기초 자산 가격 변화에 대한 델타(delta)의 변동률을 의미하며, 감마가 클수록 델타는 기초 자산 가격 변화에 매우 민감하게 반응하여 잠재적 손실을 방지하기 위해 지속적인 포지션 조정이 필요하다. 이를 감마 리스크라 부른다. 시간 요소를 고려하지 않을 때, 기초 자산의 변동성이 커지면 옵션 가격도 상승하게 되는데, 이는 더 높은 변동성이 옵션이 수익을 실현할 가능성을 높이기 때문이며, 시장은 이러한 옵션에 더 높은 가격을 요구하게 된다.
자산의 변동성이 클수록 감마 리스크도 높아지고, LP가 겪는 비영구적 손실도 커지며, 따라서 그에 대한 보상 요구도 커진다. 결과적으로 AMM은 마치 내재된 영구 옵션 시장처럼 작용하며, LP는 감마 리스크에 노출되어 거래 수수료 또는 마이닝 수익을 얻기 위해 비영구적 손실 리스크를 감수하게 된다.
이러한 도전 과제를 해결하기 위해 유동성 제공자는 자산 가격을 면밀히 모니터링하고, 유동성을 철회하거나 새로운 가격 범위로 자금을 재배분함으로써 비영구적 손실을 완화해야 한다. 그러나 이 과정은 시간이 소요되며 가스 수수료가 들고, 잘못된 가격 범위 설정 위험도 존재한다.
또한 Uniswap V3는 다른 문제들도 안고 있다. 예를 들어, 유동성이 특정 가격 범위에 집중되면서 유동성 파편화가 발생해 거래 비용이 증가할 수 있으며, 자산 가격의 빈번한 변동으로 인해 LP들은 지속적인 조정과 관리가 필요해 대규모 및 빈번한 거래를 하는 LP들에게는 큰 부담이 될 수 있다.
따라서 Uniswap V3는 높은 수수료와 연간 수익률을 제공할 수 있지만, 유동성 제공자는 이러한 잠재적 도전과 리스크를 종합적으로 고려해야 한다. Uniswap V3의 문제점을 해결하기 위한 접근법은 다음과 같이 나뉜다: 비영구적 손실 최적화, 다양한 위험 선호도에 맞춘 LP 시장 참여 전략 도구 개선(즉, 다양한 유동성 추가 방식 제공), 그리고 LP NFT 수익 증대 전략의 내장화 등이다.
본 글에서는 LP의 시장 참여 전략을 최적화한 세 가지 DEX 프로젝트—Trader Joe, Izumi, Maverick—에 대해 분석한다.
Trader Joe v2
Trader Joe V2의 LB(Liquidity Book)는 Uniswap V3의 주요 개선점으로 'Bin' 개념을 도입하고 유동성 배분을 전략화할 수 있도록 했다. 'Bin'은 유동성 배분의 단위가 되는 가격 구간이며, Liquidity Book 내에서 유동성은 각각 고정된 환율로 교환되는 이산적인 'Bin' 단위로 나뉜다. 각 Bin 내 유동성은 고정된 환율로 거래되므로 슬리피지를 피할 수 있으며, 이는 특정 가격 구간 내에서 제로 슬리피지 거래를 가능하게 해 거래 효율성과 비용 절감을 높인다. 유동성 배분 전략화란 LB 토큰의 반동질성(semi-fungibility)과 수직적 유동성 배분 구조를 통해 LP가 단순히 균일하게 Bin에 자금을 배분하는 것이 아니라 일정 전략에 따라 유동성을 배치할 수 있음을 의미한다.
Trader Joe v2.1의 오토풀(Auto Pool)은 6월부터 배포되었으며, The General은 AVAX-USDC(Avalanche) 및 ETH-USDC(Arbitrum)에 배포된 첫 번째 오토풀이다. The General은 수수료 수익을 극대화하기 위해 자동으로 유동성 위치를 재조정하며, 시장 추세와 자산 불균형에 반응해 대부분의 시장 환경에 적응할 수 있다. 향후 The General은 다른 유동성 풀에도 적용될 예정이다.
오토풀은 유동성 풀에서 발생한 거래 수수료 일부를 누적한다. 토큰은 수익 농장(Farm, 향후 출시)에 예치할 수 있으며, 파트너사 토큰을 통해 인센티브를 제공할 수도 있다(향후 출시). 각 재조정마다 자동화 수수료가 부과되며, 이는 연 4.5%의 수익률에 해당한다. 이 수수료는 가스비 등 운영 비용을 충당하며, 향후 sJOE 스테이킹 참여자에게 분배될 가능성도 있다.
다양한 유동성 배분 전략에 따라 자금을 배치할 때, 전략 판단이 정확할수록(즉, 실제 가격 움직임이 선택한 구간 내에 머무는 비율이 높을수록) LP는 더 많은 보상을 받는다. 또한 동적 스왑 수수료는 시장 변동성에 따라 다른 수수료를 부과함으로써 LP가 리스크와 수익을 더 효과적으로 관리할 수 있게 한다.
Izumi Finance
Izumi의 AMM은 DL-AMM 알고리즘을 사용하는데, 이는 Uniswap V3와 유사한 집중 유동성 특성을 가지지만 가격 범위가 아닌 특정 고정 가격에 정확하게 유동성을 배분할 수 있는 새로운 이산형 집중 유동성 알고리즘이다. 이를 통해 iZiSwap은 유동성 관리 측면에서 더 높은 통제력을 가지며, 지정가 주문 등 다양한 거래 방식을 지원할 수 있다.
스왑 외에도 LiquidBox는 Izumi Finance의 핵심 제품 중 하나이다. LiquidBox는 Uniswap V3의 NFT 기반 LP 토큰을 활용한 유동성 마이닝 방안으로, 다양한 유동성 인센티브 모델을 통해 유동성을 유치하며, 프로젝트 팀이 효율적으로 거래쌍과 유동성 풀을 설정하고 다양한 가격 범위에서 차등화된 보상을 제공할 수 있게 한다.
이러한 유동성 보상 모델은 다음과 같다:
1) 집중 유동성 마이닝 모델(Concentrated liquidity mining model): 일반적으로 xy=k 모델과 비교해 특정 구간의 자본 효율성이 50배 이상 높지만, 집중 유동성은 비스테이블코인 페어의 비영구적 손실을 증가시키는 경향이 있어, 변동성이 낮은 스테이블코인 페어에 더 적합하다.
2) 단방향 비영구손실 마이닝 모델(One-sided non-impermanent loss mining model): 예를 들어 LP가 3000 USDC와 3 ETH를 예치하면, izumi는 Uniswap V3의 (0,3) 가격 범위에 3000 USDC를 배치해 관리하며 XYZ 가격 하락 시 USDC로 매수 주문을 생성한다. 한편 3 ETH는 izumi의 스테이킹 모듈에 예치되어 유동성이 잠기며(Uniswap V3 내부 아님), ETH 가격 상승 시 자동 매도되지 않아 프로젝트팀에 비영구적 손실이나 강제 매도 압력이 발생하지 않는다.
3) 동적 범위 모델(Dynamic Range model): 현재 가격 주변에 유효한 유동성을 제공하도록 LP를 인센티브 부여하는 것을 목표로 한다.
사용자가 Uniswap V3 LP 토큰을 Izumi 프로토콜에 담보로 맡겨 Farming을 할 때, LiquidBox는 LP 토큰의 가치 범위가 프로젝트 소유자가 설정한 유동성 인센티브 범위 내에 있는지 자동으로 판단한다. 이 값은 필요한 가격 범위 내에서 유동성을 제공하도록 유도하는 목적을 갖는다.
이는 Uniswap V3 LP에게 추가 수익을 창출하는 전략이자, 프로젝트팀이 자체 토큰 유동성을 조성하기 위한 뇌물(bribe) 수단 역할도 한다. 동시에 LP NFT를 예치한 그룹은 자신들의 자산 전망에 따라 fixed range, dynamic range, one sided 기능을 활용해 유동성 포지션을 관리하며, 적절한 선택을 통해 IL을 회피할 수 있다.
Maverick Protocol
Maverick AMM의 자동 유동성 배치(ALP) 메커니즘은 Uniswap V3와 유사하지만, 중요한 차이점은 ALP가 자동으로 집중 유동성을 동적으로 재조정해 비집중형 AMM보다 낮은 슬리피지와 집중형 AMM보다 낮은 비영구적 손실(단방향 유동성 메커니즘 적용 시)을 달성할 수 있다는 점이다.
핵심 메커니즘은 'Bin'을 통한 유동성 관리이다. 'Bin'은 최소 단위의 가격 구간을 의미한다. Maverick에서 LP는 특정 Bin에 유동성을 추가할 수 있다. LP는 Right 모드, Left 모드, Both 모드, Static 모드의 네 가지 다른 방식을 선택해 가격 변동에 따라 유동성이 어떻게 이동할지 결정할 수 있다.
LP가 Bin에 유동성을 추가할 때는 기존 Bin 내 자산 비율과 동일하게 기초 자산과 호가 자산을 추가해야 한다. LP는 해당 Bin 내 유동성 지분을 나타내는 LP 토큰을 받게 된다.
Maverick에서 가격이 변동하면 비정적(non-static) Bin은 가격 움직임에 따라 좌우로 이동할 수 있다. 한 Bin이 다른 동일 유형의 Bin과 위치가 겹칠 경우 두 Bin은 병합되며, 병합된 Bin은 이전 두 Bin의 유동성 지분을 모두 갖게 된다.
LP가 Bin에서 유동성을 제거하고자 할 때는 해당 LP 토큰을 제공해 자신의 지분을 인출할 수 있다. 만약 Bin이 병합된 상태라면, 인출 요청을 병합 체인 내 활성 Bin으로 재귀적으로 전달하고, 병합된 Bin의 유동성 지분에 따라 비례적으로 자산을 인출해야 한다.
결론
Trader Joe v2 및 v2.1은 다음 세 가지를 달성했다:
1) Bin 내 제로 슬리피지 거래
2) Liquidity Book은 동적 스왑 수수료 정책을 도입해 각 Bin 내 스왑 금액에 수수료를 적용하고, 이를 해당 Bin 내 LP들에게 비례 배분한다. 이로써 LP는 고변동성 시장에서 수수료로 비영구적 손실을 헷지할 수 있다. AMM 내 영구 옵션 시장을 고려할 때, 이 설정은 타당하다. 즉 순간적인 가격 변동 함수를 이용해 고변동성에 가격을 책정하고, 이를 옵션 프리미엄 형태로 옵션 판매자(LP)에게 보상하는 것과 유사하다.
3) 오토풀은 수수료 수익을 극대화하기 위해 유동성 위치를 자동 재조정한다. 향후 Izumi LiquidBox와 유사한 Farming 전략 및 프로젝트팀 유동성 인센티브 기능도 추가될 예정이다.
Izumi Finance는 다음 세 가지를 달성했다:
1) 정밀한 가치 범위: LiquidBox를 통해 프로젝트 소유자가 LP 토큰의 인센티브 대상 가치 범위를 명확히 설정할 수 있다. 이를 통해 유동성 제공자는 자신의 유동성 가치 범위를 정확히 이해하고 리스크 관리 및 보상 수령에 유리하게 활용할 수 있다.
2) 강화된 유동성 관리: LiquidBox는 가치 범위를 설정함으로써 유동성이 특정 가격에 더 정밀하게 집중되도록 하며, 단순한 가격 범위가 아닌 정확한 가격 포인트에서 유동성을 관리할 수 있다. 이를 통해 izumi 프로토콜은 유동성 관리가 용이해지고 지정가 주문 등 다양한 거래 방식을 지원할 수 있다.
3) 다양한 유동성 보상 모델은 프로젝트팀에게 우수한 유동성 관리 도구가 된다.
Maverick
Maverick은 다양한 모드를 제공해 유동성이 가격 변화에 따라 어떻게 이동할지 조정할 수 있도록 한다. 가격이 변동하면 Bin은 이동하고 병합되어 유동성의 효율성을 유지한다. 이러한 메커니즘은 LP가 비영구적 손실을 더 잘 관리하고 가격 변동 속에서 더 나은 수익을 얻을 수 있게 한다. AMM 하위층에서 자동으로 집중 유동성을 이동시키고, 유동성 이동 방향을 커스터마이징하며, LP 수수료의 자동 복리, 특정 가격 범위 인센티브 제공 등의 기능을 통해 Maverick AMM은 유동성 제공자, DAO 금고, 프로젝트 개발팀 등 다양한 DeFi 사용자에게 자본 효율 극대화와 가장 정밀한 유동성 관리 도구를 제공한다.
데이터 성과를 보면, Maverick의 지난주 거래량은 1.64억 달러, Trader Joe는 3.08억 달러, Izumi는 5416만 달러였다. TVL 기준으로는 Maverick이 2783만 달러, Trader Joe가 1.4억 달러, Izumi가 5700만 달러이다. 비교하면, Maverick은 낮은 TVL에도 불구하고 더 많은 거래량을 확보해 자본 효율이 매우 높으며, 대부분의 거래가 1inch 라우터를 통해 이루어진다는 점은 Maverick의 가격 발견 능력이 우수함을 시사한다.
Uniswap V3와 비교해 Trader Joe V2, Izumi, Maverick은 모두 집중 유동성(CLMM) 모델의 업그레이드이며, 주로 LP 측의 시장 참여 방식을 개선했다.
종합하면, 이들 프로토콜의 공통점은 모두 사용자 정의 가격 범위 기능을 도입했다는 점이다. 이를 통해 유동성 제공자는 특정 가격 범위에 유동성을 제공할 수 있으며, 자가 유동성 배분 전략을 구성하고 특정 포지션 진입 수요를 충족시켜 최적의 시장 참여 방안과 전략을 찾을 수 있다.
차이점은 세 프로토콜의 유동성 관리 도구 커스터마이징 수준과 생태계 발전 단계에 있다.
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