Synthetix V3 해석: 합성 자산의 새로운 패러다임, 유동성의 한계를 깨부수다
제공: TechFlow 연구원
작성: 우중광수이
오랫동안 유동성은 DeFi 세계에서 가장 중요한 이슈였다.
DeFi 여름은 유동성 채굴에서 비롯되었으며, 높은 인센티브는 다수의 유동성 고용병들이 프로토콜에 유동성을 제공하도록 유도했다. 풍부한 유동성 덕분에 우리는 탈중앙화 거래소에서 낮은 슬리피지를 통해 자산을 거래할 수 있었다.
그 이후로, DeFi 기능 확장 외에도 유동성 채굴을 기반으로 다양한 DeFi 프로토콜들은 더 많은 유동성을 유치하고 이를 심층적으로 활용하기 위한 제품 설계를 통해 사용자 경험을 개선해왔다.
Synthetix는 이러한 사례 중 하나다.
블록체인 세계에서 가장 오래된 DeFi 프로토콜 중 하나인 Synthetix는 '합성 자산(Synths)' 서비스로 잘 알려져 있다. 사용자는 $SNX를 담보로 하여 합성 자산인 Synths를 발행할 수 있다. Synths는 오라클을 통해 외부 자산 가격을 추적하는 ERC20 토큰으로, 달러, 암호화폐, 주식, 영구 선물 등이 포함된다.
기타 DeFi 프로토콜과 다른 점은 Synthetix가 제공하는 거래 모델이 전통적인 오더북이나 P2P 거래 상대가 아니라는 것이다. 모든 유동성은 $SNX 스테이커들에 의해 제공된다. 유동성을 유도하기 위해 스테이커들은 $SNX 인플레이션 보상과 Perps 및 원자 교환에 대한 수수료 수익을 얻는다.
다른 관점에서 보면, Synthetix는 사용자에게 대규모 금융 공간을 제공하며, 사용자는 $SNX를 담보로 유동성을 제공하고 Synths를 발행한다. Synths(sToken)를 발행한 후, 사용자는 Perps, Kwenta, Lyra 등의 상위 프로토콜을 통해 거래할 수 있다. Synths의 가치는 $SNX 스테이커들의 공동 부채이다. 즉, 일부 사용자의 이득은 다른 사용자의 부채 증가와 같고, 일부 사용자의 손실은 다른 사용자의 부채 감소와 같다.
더 나아가, Synthetix는 무슬리피지(slippage-free) 방식의 대량 토큰 교환을 가능하게 하는 원자 교환(atomic swap)을 도입했다. 예를 들어 ETH를 USDC로 교환하려 할 때, 내부 경로는 먼저 Curve를 통해 ETH를 sETH(Synths)로 바꾸고, 다음으로 Synthetix를 통해 sETH를 무슬리피지로 sUSD로 변환한 후, 다시 Curve를 통해 sUSD를 USDC로 교환하여 사용자에게 전달하는 것이다. 거래 어그리게이터 1inch의 지원을 받아 Synthetix는 이미 Uniswap 등 DEX의 주요 경쟁자가 되었다.
하지만 Synths는 오직 $SNX 스테이커만이 발행할 수 있기 때문에 전체 Synths 가치는 $SNX의 시가총액에 의존하게 된다. 현재 $SNX 시가총액은 약 10억 달러이며, 400% 담보율을 기준으로 Synths 시장 규모는 2.5억 달러로 제한된다. 이는 결국 원자 교환의 잠재력을 제약하게 된다—원자 교환은 Synths 자산의 지원이 필요하며, Synths 시장 규모가 원자 교환이 처리할 수 있는 거래 규모를 결정하기 때문이다.
Synthetix V3의 배포 목적은 원자 교환 기능이 직면한 유동성 부족 문제를 해결하는 것이며, 이는 단기적으로 Synthetix가 해결해야 할 가장 중요한 과제다.
V3는 어떻게 프로토콜 유동성을 강화하는가?
V3의 첫 번째 단계는 Synths의 시장 규모, 즉 유동성 깊이를 확대하는 것이다.
"V3은 담보 종류와 무관한 범용 금고(vault)를 만들었으며, 각 금고는 단일 담보 자산을 지원하며, 이러한 금고들은 조합되어 하나 이상의 시장 유동성 풀(pool)에 연결된다"고 Synthetix 프로토콜은 V3 소개 문서에서 밝혔다. 관련된 8개 제안(SIP-302~310)은 이미 통과되었다.
이는 $SNX 외에도 Synthetix가 다른 일반 자산을 Synths 담보로 추가 수용함을 의미하며, 이를 통해 Synths 자산의 시장 규모를 확대할 수 있다. 예를 들어 ETH 스팟과 영구 ETH 숏 포지션으로 구성된 델타(Delta) 자산이 있으며, 향후 LSD 프로토콜 기반의 유동성 스테이킹 증서(Liquid Staking Derivatives)도 지원 가능할 전망이다.
또한 주목할 점은, 가까운 미래에 Synthetix가 EVM 생태 참여자들에게 크로스체인 원자 교환을 제공할 계획이라는 것이다. 크로스체인 사용자는 시작 체인에서만 수수료를 지불하면 된다.
CDP 화폐 시장과 유사하게, Synthetix는 금고 설계 시 리스크 관리를 고려했다. 특정 금고는 하나 또는 여러 특정 시장에 연결되어 리스크 노출을 통제한다. 사용자는 자신의 자산을 어느 특정 금고에 유동성으로 제공할지 결정할 수 있다.
차별화된 금고는 서로 다른 리스크 노출을 의미한다. 따라서 V2에서 모든 사용자가 동일한 리스크 노출을 가지던 것과 달리, Synthetix V3는 사용자가 자신의 리스크 선호도에 따라 스테이킹 시 노출되는 리스크를 조절할 수 있도록 한다.
결과적으로 다양한 금고는 유동성을 유도하기 위한 서로 다른 인센티브 구조를 갖게 될 것이다. 향후 계획에 따르면, Synthetix는 Lyra, Thales 등의 프로토콜을 통해 특정 금고를 운영하며, 이들의 토큰을 매개로 유동성 인센티브 및 거버넌스 참여를 유도할 예정이다. 더 먼 미래에는 금고의 무허가(Unpermissioned) 배포가 가능해지고, 다른 개발자들도 쉽게 Synthetix 유동성을 기반으로 파생상품 프로토콜을 구축할 수 있게 될 것이다. Synthetix의 궁극적 목표는 '유동성 즉 서비스(Liquidity-as-a-Service)'에 특화된 프로토콜이 되어 무허가 파생상품 유동성 플랫폼으로 진화하고, 차세대 DeFi 제품에 핵심 동력을 제공하는 것이다.
또한, 제품을 더욱 사용자 친화적으로 만들기 위해—즉, 사용자가 합성 자산 레벨에서 더 낮은 리스크 노출과 더 많은 선택지를 가지도록—SIP-255 및 SIP-301 제안이 통과되었다.
SIP-255
SIP-255는 $SNX 스테이커가 받는 원자 교환 수수료 수익을 자동 소각하여 그들의 부채를 상환한다. 이 과정은 자동으로 실행되며, 타 프로토콜의 복리 재투자 서비스와 유사하다. 만약 사용자가 직접 원자 교환 수수료 수익(sUSD)을 받고자 한다면, 남은 Synths 부채를 상환해야 실질적인 보상(sUSD)을 획득할 수 있다.
SIP-255 제안의 본질적 목적은 스테이킹 자산의 자본 효율성을 향상시키는 것이다—자동 소각은 전체 스테이커의 부채 한도를 지속적으로 줄여주며, 스테이커는 시간이 지남에 따라 더 많은 Synths 자산을 발행할 수 있게 된다.
SIP-301
SIP-301은 사용자가 자신의 스테이킹 포지션을 ERC721 형식의 NFT로 발행하고, 해당 NFT를 특정 주소에 위임할 수 있도록 한다. 제안의 목적은 스테이커가 스테이킹을 종료하지 않고도 다른 계정에 자산 운용을 위탁할 수 있도록 하여 가스 비용을 절감하고 사용자 경험을 향상시키는 것이다.
마무리하며
현재 Synthetix V3는 이더리움과 Optimism에 배포되었다. V3 도입을 통해 Synthetix는 담보 자산의 종류를 늘려 Synths 자산의 시장 규모를 확장하고자 한다. 시장 규모를 확대하면서, 다양한 금고와 부채 풀을 설정하여 스테이커에게 다양한 리스크 노출 전략을 제공함으로써 프로토콜의 사용자 경험을 강화하고 있다.
높은 유동성 잠재력을 확보하는 것을 넘어서, Synthetix는 풍부한 유동성을 기반으로 다른 개발자들에게 유동성 모듈을 제공하여, 신규 프로젝트가 콜드 스타트 없이도 Synthetix 유동성 위에 파생상품 프로토콜을 쉽게 구축할 수 있도록 하고자 한다. Synthetix 위에 구축되는 더 많은 프로토콜들이 지속적으로 생태계 발전을 이끌어낼 것이다.
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