Synthetix, 인플레이션 종료 제안: SNX 스테이킹 보상 구조 재편, deflationary 블루칩 프로젝트로 전환 가능성
저자: 장하이보, PANews
12월 9일, SNX 인플레이션 종료를 제안하는 Synthetix의 개선 제안서 2043번(SIP-2043: End SNX inflation)이 Snapshot에서 투표를 시작했다. 이 제안이 통과되면 Synthetix의 채굴 및 인플레이션 시대가 막을 내리게 되며, SNX는 더 이상 인플레이션 없이(심지어 디플레이션 가능성도 있음) 블루칩 토큰으로 전환될 것이다.
Synthetix의 거버넌스 체계에 따르면, SNX 스테이킹 홀더들이 선출하는 여러 위원회와 그룹으로 구성된 거버넌스 기관이 있으며, 선거는 4개월마다 실시된다. 이 중 Spartan Council(스파르탄 위원회, 약칭 SC)은 핵심 거버넌스 기관으로서 개선 제안 및 파라미터 변경에 대한 투표를 담당한다.
12월 11일 오전 기준으로 SIP-2043에는 8명의 스파르탄 위원회 구성원 중 6명이 투표를 완료했으며, 지지율은 100%를 기록했다. 이는 해당 제안이 거의 확정적으로 통과될 가능성이 크다는 것을 의미하며, 최종 투표는 12월 18일에 마감된다.
스테이킹 홀더와 일반 보유자의 이해관계 변화
프로토콜 규정에 따르면, Synthetix 내 SNX 스테이킹 홀더는 합성 자산 및 퍼피추얼 계약 거래의 카운터파티(counterparty) 역할을 한다. 이를 바탕으로 SNX 스테이킹 홀더는 거래 수수료 보상과 SNX 인플레이션 보상을 받을 수 있다.
그러므로 이전까지 SNX 스테이킹 홀더의 권익은 다음과 같았다: 트레이더의 카운터파티로서 손익 + 인플레이션 보상 + 거래 수수료 소각을 통한 sUSD 부채 감소. 현재 Andromeda 버전이 Base체인에 배포되는 것이 투표를 통과한 점을 고려하면, 만약 이번 인플레이션 종료 제안이 통과된다면 SNX 스테이킹 홀더의 권익은 다음과 같이 변할 것이다: 트레이더의 카운터파티로서 손익 + 거래 수수료 소각을 통한 sUSD 부채 감소 + Base체인 상의 거래 수수료 수익.
다른 퍼피추얼 프로젝트들과 비교했을 때, SNX 스테이킹 홀더는 유동성 공급자로서 더욱 안정적인 수익을 얻고 있다. 아래 그래프에서 볼 수 있듯이, SNX 스테이킹 홀더의 수익(거래 수수료 및 카운터파티 손익 포함)은 거의 지속적으로 상승 추세를 유지하고 있다.
아래 그래프에서 볼 수 있듯이, 직전 에폭(11월 30일~12월 6일) 동안 인플레이션으로 발생한 APR은 10% 이상이었으며, 거래 수수료 소각을 통해 얻은 sUSD APR은 5% 이상이었다. 정확한 수치는 담보 비율에 따라 다소 차이가 있을 수 있다.
이번 제안은 현재의 인플레이션이 과거에 비해 크게 낮아졌다는 점을 고려한 것이다. 또한 Synthetix v3가 곧 Base체인에 배포되면서 새로운 수익 창출이 예상된다. 동시에 진행 중인 SIP-345 제안은 Base체인에서 발생하는 수수료의 50%를 SNX 매입 소각에 사용하고 나머지 50%는 유동성 공급자에게 분배하려는 내용이다. 그러나 이 제안은 의견 차이가 존재하며, 투표는 12월 13일에 종료된다.
새로운 인플레이션 수익이 사라지더라도, 기존의 안정적인 스테이킹 수익과 Base체인에서 추가로 발생하는 수익이 충분한 스테이킹 참여를 유도할 수 있을 것으로 보인다.
SNX 일반 보유자들에게 있어 이 제안은 그들의 권익을 강화시키는 요인이 된다. 인플레이션으로 인한 가격 하락 압력이 사라지게 되며, 만약 SIP-345 제안이 통과된다면 SNX는 디플레이션 시대로 진입하게 될 것이다.
SNX 스테이킹의 중요성
Synthetix의 경우, 다른 프로젝트들보다 훨씬 높은 스테이킹 비율을 유지하는 것이 매우 중요하다. 기존의 합성 자산이든 현재의 퍼피추얼 계약이든, 충분한 규모의 합성 자산이 필요하기 때문이다.
sUSD는 동일한 시스템 내의 SNX를 담보로 하는 '내생적 담보 안정화폐'이며, 유사한 안정화폐들은 거의 모두 실패했다. 안정성을 유지하기 위해 Synthetix는 sUSD 발행 시 500%의 담보 비율을 설정했다. 따라서 SNX 가격이 급락하더라도 일반적으로 리퀴데이션에 직면하지 않는다.
이는 즉, 스테이킹된 SNX가 많을수록 발행 가능한 합성 자산의 양도 많아진다는 것을 의미한다. 현재 Synthetix의 퍼피추얼 계약 거래에서는 sUSD만을 증거금으로 사용할 수 있다. sUSD의 발행량은 퍼피추얼 계약의 거래량에 영향을 미칠 수 있으며, sUSD의 2차 시장 유동성이 부족하거나 변동성이 클 경우, sUSD 구매 또는 증거금 추가 시 1% 이상의 프리미엄이 발생할 수 있어 거래 경험에 부정적 영향을 줄 수 있다. 이것이 초기에 높은 인플레이션을 통해 스테이킹을 유도했던 이유이다.
그러나 sUSD가 프로젝트 발전을 제약하는 요인은 사라질 전망이다. Synthetix가 Base체인에 배포할 예정인 Andromeda 버전은 USDC를 증거금으로 사용하게 된다. 이 관점에서 보면, sUSD의 중요성은 낮아지고, Synthetix의 SNX 스테이킹 홀더에 대한 의존도도 줄어들게 된다.
여러 차례의 인플레이션 조정을 거쳐
Synthetix는 역사적으로 여러 차례 인플레이션 조정을 시행해왔으며, 유동성 마이닝을 가장 먼저 시작한 프로젝트 중 하나로 간주된다. 인플레이션을 점진적으로 줄이는 것은 초기부터 계획된 전략이었다.
2019년, Synthetix가 이전 이름인 Haaven의 스테이블코인 프로젝트에서 현재의 이름과 합성 자산 비즈니스로 변경되었을 당시, 자금 유치, sUSD 발행 및 토큰의 신속한 분배를 위해 일정 기간 동안 고율의 인플레이션을 시작했으며, 최초 1년간의 스테이킹 보상은 약 100%에 달할 수 있었다.
2019년 3월, Synthetix는 총 2.45억 개의 SNX를 추가 발행하는 인플레이션 로드맵을 발표했으며, 초기에는 주당 144만 SNX를 발행하고, 매 52주마다 보상을 반감시키며 총 260주 동안 지속한다는 계획이었다.
반감기로 인한 불확실성을 고려하여, 2019년 9월과 10월 제안된 SIP-23 및 SIP-24는 인플레이션을 주 단위로 조정해 점진적으로 감소시키는 방식으로 변경했다. 2023년 8월에는 인플레이션율이 2.5%로 하락했다.
2022년 8월, Kain은 SNX 인플레이션을 종료하고 SNX 총 공급량을 3억 개로 제한하는 제안을 내놓았지만, 이 제안은 초안 단계에 머물러 있었으며 투표가 진행되지 않았다.
요약
이번 인플레이션 종료 제안은 SNX 스테이킹 홀더와 일반 보유자 간 권익 재분배를 의미한다. 제안은 거의 확실하게 통과될 것으로 보이며, SNX 스테이킹에 대한 인플레이션 인센티브는 사라지게 되고, 일반 보유자의 권익은 더 이상 인플레이션으로 인해 지속적으로 훼손되지 않게 된다.
SNX 스테이킹 홀더는 트레이더의 카운터파티로서의 손익과 거래 수수료 수익이 비교적 안정적이며 거의 계속 상승 추세를 유지하고 있다. 이러한 부분은 일반 보유자 대비 추가적인 수익으로서 충분한 스테이킹 물량을 유지할 수 있는 동기를 제공할 수 있다. Andromeda 버전이 Base체인에 배포됨에 따라 USDC가 담보로 사용되면서 sUSD와 스테이킹 홀더에 대한 의존도가 낮아질 뿐 아니라, 스테이킹 홀더에게 새로운 수익 창출 기회도 제공하게 될 것이다.
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