암호화 분석가: 왜 나는 Synthetix의 미래를 낙관하는가?
작성: Secret Salsa
번역: TechFlow intern
SNX 소개
다른 OG DeFi 프로젝트들과 마찬가지로, Synthetix는 지난 몇 달 동안 시장 침체로 인해 큰 타격을 입었으며, sUSD 부채 포지션을 제대로 관리하지 못한 많은 참여자들이 강제 청산당했다. SNX 가격이 급락함에 따라 참여자들은 적절한 담보 비율을 유지하기 위해 추가 SNX 담보를 제공하거나 sUSD 부채를 상환해야 했다.
Synthetix의 부채 모델은 항상 양날의 검이었다: 호황기에는 Degen들이 sUSD 부채를 이용해 다른 토큰이나 추가 SNX를 구매하며 SNX 담보 포지션을 과도하게 활용한다. SNX 토큰 가격이 상승하면 이는 그들에게 더 많은 sUSD 수수료와 추가적인 SNX 인플레이션 보상을 가져오며, SNX 플라이휠을 촉진한다.
그러나 시장이 약세로 전환되면 모든 토큰 가격이 폭락하고, 투기자들은 부채를 갚지 못해 도미노처럼 연쇄 청산에 휘말린다.
SNX가 최고점(28.53달러)에서 90% 하락해 현재 가격(2.93달러)까지 떨어진 것도 무리는 아니다. 그러나 지난 한 달간 이미 88% 상승했다.
무엇이 일어났는가?
사람들이 Synthetix에 대해 어떻게 말하든, 이 팀은 실제로 가장 열심히 일하는 팀이며 전체 DeFi 생태계에서 가장 활발한 DAO 중 하나를 운영하고 있다.
sUSD 부채 모델에는 단점도 있지만, 고래들이 Synthetix의 합성 자산(sUSD, sETH, sBTC 등)을 사용해 더 유리한 가격 혜택을 받을 수 있다는 큰 장점도 있다.
이 모델은 이미 Curve 및 1inch 같은 DEX 어그리게이터 덕분에 매주 SNX 스테이커들에게 막대한 sUSD 수수료를 안겨주고 있다.
또한 Synthetix는 sUSD의 무한한 유동성을 기반으로 다른 프로젝트들을 분사시키고 있으며, 대규모 트레이더들은 TradFi 시장처럼 슬리피지나 스프레드 없이 거래할 수 있다.
수수료 측면에서 SNX 스테이커들에게 가장 희망적인 것은 Optimism L2에서 선물 거래를 시작한 Kwenta이며, 일부 거래량 회복도 이미 확인되고 있다.
이는 또한 SNX 스테이커들에게 추가 수수료를 가져온다.
따라서 기본적 요소 측면에서 이러한 두 가지 요인이 최근의 가격 급등을 정당화하기에 충분하다.
하지만 문제는 시장이 안정된 이후에도 과거 고점으로 돌아갈 만한 충분한 동력이 있는가 하는 점이다. 왜냐하면 Synthetix는 매우 복잡하고 파편화된 아키텍처를 가지고 있으며, 현재는 이더리움과 Optimism L2에만 존재하기 때문이다.
SNX가 다시 ATH에 도달할 수 있는 이유
프로토콜 레이어
지난 몇 년간 Synthetix는 팀이现状에 만족하지 않기 때문에 지속적으로 변모해왔다. 위기 상황이든 새로운 기능이나 아이디어를 도입할 때든 항상 변화해왔다.
Synthetix는 초기에 합성 자산 거래 DEX, 즉 이더리움 위에 구축된 dApp이었다.
2023년 v3 출시를 앞두고, 이 프로젝트는 다른 프로젝트들이 dApp을 구축하고 유동성을 활용하는 프로토콜 레이어로 간주될 것이다. 더 많이 사용될수록, 다른 DeFi 프로토콜과의 통합이 늘어날수록 더 많은 수수료를 창출하게 되고, 따라서 SNX 투자자들에게 다양한 수수료가 유입된다.
Synthetix는 통합 측면에서도 Optimism L2에서 가장 진보된 프로젝트 중 하나이며, Optimism이 성장함에 따라 Synthetix도 함께 성장한다. 새로운 프로젝트가 Optimism에서 출시될 때마다, 유동성 또는 활동을 유도하기 위해 Synthetix를 주목하며, 어느 정도로든 시너지를 창출하고 Synthetix 프로토콜을 더 자주 활용하게 되므로, 더 많은 수수료가 발생한다.
Synthetix v3가 출시되면 다른 L2뿐 아니라 Polygon이나 Avalanche 같은 다른 L1에도 더 빠르게 배포할 수 있게 된다.
멀티체인 브릿지(Universal Bridge)
Synthetix가 다른 L1 및 L2에 배포되면, 전통적인 크로스체인 브릿지보다 더 빠르고, 안전하며, 저렴한 방식으로 토큰과 화폐를 체인 간에 효율적으로 송금하는 멀티체인 브릿지 혹은 Synth 전송기(Synth Teleporter) 역할을 할 수 있다. 전통적인 브릿지는 유동성 풀에 의존하기 때문이다.
Kain은 SIP-204에서 이를 다음과 같이 설명했다:
대부분의 토큰 브릿지는 각 토큰의 "원생" 네트워크로서 특정 네트워크를 의존한다. 즉 토큰이 브릿지될 때 목적지 네트워크는 토큰의 "워퍼드(wrapped)" 버전을 받지만, 원생 토큰은 여전히 소스 네트워크의 브릿지 컨트랙트에 저장되어 있다. 이는 목적지 네트워크의 자산 가치를 유지하기 위해 항상 브릿지의 보안이 확보되어야 한다는 점에서 이상적이지 않다. 대부분의 이러한 크로스체인 브릿지는 멀티시그에 의존하므로 목적지 네트워크의 모든 자산이 위험에 노출된다.
Synth Teleporters는 브릿지가 아니다. 이는 자산을 체인 간 이동을 위해 소각하고 발행하는 또 다른 유형이다:
이는 동일 자산의 두 버전을 보유할 필요 없이 각 합성 자산의 총 공급량이 일정하게 유지되도록 보장한다. 체인 간 정보 전달 방법은 두 가지인데, 하나는 Chainlink에 의존하는 것이며, 다른 하나는 각 네트워크의 Teleporter가 생성한 서명 정보를 사용하여 다른 측의 Teleporter가 첫 번째 Teleporter의 자산을 발행하거나 소각하도록 승인하는 것이다.
크로스체인 브릿지 시장은 현재 TVL이 87억 달러이며, 정점에서는 240억 달러에 달했으며, Synthetix는 곧 이 시장의 점유율을 차지할 수 있는 도구를 갖추게 될 것이다.
강력한 거래 프로토콜
현물 또는 레버리지 거래를 포함한 탈중앙화 거래는 상당 기간 동안 매우 인기가 있었다. 체인과 프로토콜들 사이에는 트레이더 유치를 위한 치열한 경쟁이 벌어지고 있다.
지금까지 가장 인기 있는 거래 장소는 아마 dYdX일 것이며, 현재는 자체 StarkNet 기반 L2에서 운영되고 있다.
dYdX는 중심지이긴 하지만, 좋은 제품을 갖추는 것도 중요하지만 그것만으로 충분하지 않으며, 건강한 토큰 이코노미도 필수적이다.
그렇지 않으면 사용자와 보유자 사이에 마찰이 발생한다. dYdX는 좋은 제품이지만, 실패한 토큰 이코노미가 바로 그런 예시다. dYdX의 상대적 성공은 트레이더에게 후한 거래 인센티브를 제공한 덕분이지만, 이는 DYDX 토큰 보유자와 VC들의 대량 토큰 언락을 희생한 결과였다.
dYdX와 달리, Synthetix는 매력적인 제품뿐만 아니라 토큰 이코노미도 갖추고 있으며, SNX 보유자들에게 주간 배당 형식으로 보상하고 있어 현재 APY가 수 주간 100% 이상을 유지하고 있다.
무엇보다도 Synthetix는 Kwenta에서만 사용 가능한 것이 아니라, 슬리피지 없음, 무한 유동성, 완전 맞춤형 상품 등의 특징으로 인해 많은 다른 팀들이 Synthetix 위에 다양한 파생상품을 출시하려 하고 있다.
다시 한번, SNX 스테이커들은 더 많은 수수료를 얻게 된다.
두 가지 단점
sUSD 부채
SNX 스테이킹에 참여하려면 SNX를 담보로 맡기고 sUSD를 발행해야 한다(이것은 당신이 Synthetix 플랫폼에 지고 있는 부채). SNX 스테이커가 된 순간부터, 당신은 Synthetix의 글로벌 부채 풀에 연결된다.
실제로 SNX 스테이커는 Synthetix가 제공하는 합성 자산(sETH, sBTC 등)을 사용하는 트레이더들의 맞선(counterparty) 역할을 한다. 즉, 당신의 부채 포지션이 증가할 수도 있고(예: 트레이더가 sETH를 보유하고 ETH가 상승해 수익을 얻을 경우), 감소할 수도 있다(트레이더가 평균적으로 손실을 볼 경우).
Synthetix의 원래 아이디어는 평균적으로 트레이더들이 돈을 잃고, 그 반대편에 있는 Synthetix가 수익을 본다는 것이었다.
트레이더의 포지션 진입 및 종료에 따라 당신의 부채 금액이 변하면, 시장 변동에 완전히 노출된다.
그러나 이제 dHedge와 그로부터 파생된 Toros를 통해 Optimism L2에서 부채 포지션을 완전히 헷지할 수 있으므로, 발행한 sUSD로 dSNX를 구매하면 시장 변동성에 영향을 받지 않고 시간이 지나도 부채가 증가하지 않는다.
간단히 말해, SNX를 일부 스테이킹하고 1000 sUSD를 발행하면, 현재 1000달러의 부채를 가지게 되며, 이는 거래 활동에 따라 변한다. 만약 당신의 부채를 1000달러로 고정하고 싶다면, 1000달러를 들고 dSNX를 구매하면 Toros가 당신을 대신해 헷지해준다.
Toros dSNX 풀은 Optimism 네트워크에서 접근 가능하다.
우리가 보기에, sUSD 부채 관리는 오랫동안 Synthetix 사용의 주요 단점이었는데, 많은 사용자들이 sUSD 부채 개념이나 의미를 완전히 이해하지 못했기 때문이다.
이제 부채를 헷지할 수 있으므로 Synthetix는 더 단순해졌으며, 24시간 내내 포지션을 관리하고 싶지 않은 사용자들에게도 더 쉽게 접근 가능하다.
Optimism에서 sUSD의 유동성 부족
Optimism에는 눈에 띄는 sUSD 유동성이 없으므로 고래들이 Kwenta에서 거래를 실행할 수 없다.
그러나 이것은 곧 바뀔 전망이다. Synthetix가 이더리움과 Optimism 간의 sUSD 브릿지를 열었기 때문에, 이제 이더리움에서 대량의 sUSD를 구매해 Optimism으로 연결하고 거래를 시작할 수 있다. 남은 유일한 단점은 Optimism에서 이더리움으로 다시 브릿징할 때 7일간 기다려야 한다는 점이다. Synth Teleporters가 더 빨리 도착하기를 기대할 수밖에 없다.
리스크
주요 리스크는 이미 잘 알려져 있다:
규제: 정부가 전 세계 DeFi를 규제하기 시작한다면...
해킹/버그: Synthetix는 복잡한 프로토콜이므로 해커가 취약점을 발견할 수 있다. 다만 Synthetix는 보안에 꾸준히 많은 투자를 해왔으며 지금까지 실제 해킹은 없었다(앞서 실행(front-running) 문제 정도는 있었지만 이는 시스템 버그에 가까우며 해킹이라 보기 어렵다).
결론
오랜 세월 동안 Synthetix는 결코 멈추지 않았으며, 프로토콜 발전을 위해 노력하는 모습은 여전히 놀랍다. 또한 이 프로토콜은 견고한 기반과 건전한 토큰 이코노미, 그리고 야심 찬 로드맵을 가지고 있다.
2023년 출시 예정인 Synthetix v3 로드맵은 매우 방대하며, SNX 스테이커들에게 더욱 많은 수수료를 가져올 것으로 확신한다.
Synthetix가 전방위적으로 진전을 이루고 있으며, SNX 스테이커들이 수수료를 받는 전략을 갖고 있다는 점에서, Synthetix를 약세로 보기는 어렵다.
더 많은 수수료는 곧 SNX 스테이커들이 더 많은 배당금을 받는다는 의미다.
미래를 예측할 수 없으며 현재의 약세장이 끝났는지, 아니면 1년 혹은 여러 해 더 지속될지도 모른다. 우리는 알 수 없다. 하지만 올해 말과 2023년에는 V3 출시 이후 더욱 가속화되어 모든 dApp에서 Synthetix 관련 거래량이 급증할 것이라 믿는다.
그렇다면 SNX는 언젠가는 반드시 ATH로 돌아갈 것이다.
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