Synthetix V3 심층 분석: 완전한 업그레이드를 이룬 기능 모듈, 경제 모델 및 수익 데이터 밝히기

2023.07.23

Synthetix V3 심층 분석: 완전한 업그레이드를 이룬 기능 모듈, 경제 모델 및 수익 데이터 밝히기

본문은 데이터와 활용 사례를 바탕으로 Snx V3를 해설할 것이다.

2023.07.23 - 12:16:18

SynthetixDEX

Web3 심층 보도에 집중하고 흐름을 통찰

본문은 데이터와 활용 사례를 바탕으로 Snx V3를 해설할 것이다.

저자: BitAns, Krypital Group

편집: Krypital Group

FTX 파산 이후 탈중앙화 파생상품 거래소의 거래량과 관심이 크게 증가했으며, 최근 몇 년간 L2 및 다양한 앱체인 오픈소스 아키텍처의 완성이 Dex의 신뢰성과 동시 처리 성능을 크게 향상시켰다. Dex PERP는 약세장에서도 가장 높은 수익을 내는 제품군 중 하나로 자리매김했다. 업계가 탈중앙화 수준에 대한 지속적인 탐구를 이어가면서 이러한 제품들은 분명히 업계 후속 발전의 중요한 축이 될 것이다.

현재 시장에서 주류를 이루는 탈중앙화 파생상품 설계 방식에는 Dydx를 대표로 하는 오더북(Orderbook) 모델과 Snx를 중심으로 하는 포지션 풀(Pool and Vault) 모델 두 가지가 있다. 현재의 Snx는 2017년 자산 합성 플랫폼에서 시작해 모듈화된 유동성 프로토콜로 재구성되고 업그레이드되어 체인 상 금융 상품의 보편적 유동성 계층이 되려는 목표를 가지고 있다. 새로운 기능과 개선 사항은 새로운 비즈니스 성장과 평가 상승을 가져올 것으로 기대된다. 본문에서는 데이터와 적용 사례를 중심으로 Snx V3를 분석한다.

차례(TOC):

I. Snx V2 기존 기능 메커니즘 해설

II. Snx V3 신규 기능 모듈

A. 유동성 서비스(LaaS)
B. 새로운 채무풀 및 담보 메커니즘
C. Perps V2 및 Perps V3 엔진
D. 오라클 개선 방안, 오라클 지연 공격 대응
E. 크로스체인 유동성 솔루션

III. 경제 모델 + 수익 데이터

I. Snx V2 운영 메커니즘

V3를 더 잘 이해하기 위해 먼저 Snx의 기존 설계와 존재하는 문제점들을 간단히 복습해보자.

Snx 생태계에는 두 가지 핵심 사용자가 있다:

1. 스테이킹 사용자(Staker):Snx를 스테이킹하여 시스템 인플레이션 보상과 트레이더의 거래 수수료를 획득한다.

2. 거래 사용자(Trader):Snx 프로토콜 내에서 원자 교환 또는 Perps 거래를 이용하는 사용자.

합성 자산의 원리

스테이블코인을 담보로 하는 원리는 자산을 담보로 맡기고 미국 달러와 동일한 가치의 토큰을 생성하는 것이며, 마찬가지로 사용자가 자산을 담보로 맡기고 오라클의 가격 데이터를 통해 주식, 금 등 자산의 가격 추세에 연동되는 토큰을 생성할 수도 있다.

현재 Snx 생태계에는 USD 가격에 앵커팅된 sUSD, 비트코인 가격에 앵커팅된 sBTC, 이더리움 가격에 앵커팅된 sETH 등이 있으며, 이들을 통칭하여 Synths(합성 자산)라고 부른다.

전체 시스템의 부채는 sUSD를 결제 단위로 한다. Snx V2 버전에서는 Staker만이 Snx를 담보로 맡겨서 sUSD를 민팅(Mint)할 수 있다. 본질적으로는 Snx를 담보로 하여 sUSD를 차입하는 것이다. 따라서 생성된 sUSD는 사용자와 전체 시스템의 부채가 된다.

담보율이 400% 이상이 되면(이 비율은 시장 상황에 따라 DAO 투표로 결정됨), Snx 인플레이션 보상과 거래 수수료 보상을 받게 되며, 담보율이 160% 미만이 되면 12시간의 유예 기간 내에 추가 담보(Snx)를 제공하거나 sUSD 부채를 상환하여 담보율을 400% 이상으로 유지하지 않으면 스테이커가 정리매각(clearing) 위험에 직면할 수 있다. 스테이킹을 해제하려면 스테이커가 모든 sUSD 부채를 상환하면 된다.

원자 교환 과정

Snx 합성 자산 간의 거래는 스마트 계약을 통해 한 종류의 토큰을 소각하고 다른 토큰을 발행하는 방식으로 이루어진다.따라서 TVL이 충족되면 가격 지연으로 인한 변동을 제외하고는 슬리피지가 발생하지 않는다.

동적 채무풀의 원리

시스템 내 모든 Synths 자산의 가치 총액 = 시스템 총 발행 부채

거래 사용자(Trader)가 sUSD를 다른 Synths 자산(sBTC 등)으로 교환하면, 해당 Synths의 가격 변동에 따라 전체 부채 규모가 증감하게 된다. 즉, 시스템의 총부채는 고정되지 않고 동적이며, 이를 '동적 채무풀'이라 부른다. 전체 시스템의 총부채는 모든 Snx 담보자의 비율에 따라 공동 부담된다.즉, 단순히 sUSD를 발행하고 아무런 조작도 하지 않는 Staker라도 그들의 부채는 동적으로 변화한다.

사례:

시스템에 A와 B 두 사람만 있다고 가정하자. 각각 Snx를 담보로 100sUSD를 발행했다고 하자. 현재 BTC 가격이 100달러라고 가정할 때, A가 sUSD를 sBTC로 교환하면, Snx 프로토콜은 채무풀에서 100개의 sUSD를 소각하고 1개의 sBTC를 새로 생성한다.

B가 아무런 조작을 하지 않았다고 하면, 위 그림과 같다. 비트코인이 두 배로 오르면 A와 B의 부채는 모두 150sUSD가 되지만, A의 자산 가치는 200sUSD, B의 자산 가치는 여전히 100sUSD이다. 이때 A는 sBTC를 매도하여 200sUSD를 얻고, 150sUSD만으로도 Snx를 회수할 수 있지만, B는 자신의 담보된 Snx를 회수하기 위해 추가로 50sUSD를 구매해야 한다.

즉, 거래자가 손실을 입을 경우 그 손실은 전역 채무풀의 총 가치를 낮추어 모든 스테이커들의 평균 부채 수준을 낮추며, 결과적으로 각 스테이커들이 비율에 따라 이득을 얻는다(즉, 부채 감소). 반대로 거래자가 수익을 올릴 경우 채무풀의 부채가 증가하며, 각 스테이커들이 손실을 분담하게 되고, 이는 Snx를 회수하기 위해 추가로 sUSD를 구매해야 함을 의미한다.

Snx는 현물 원자 교환과 영구계약 거래를 지원한다. 풀 규모가 충분히 클 경우 단일 거래가 풀에 미치는 영향은 점점 안정화되며, 스테이커는 각 거래의 수수료를 얻게 되고, 켈리 공식(Kelly Formula)에 따르면 장기적으로 스테이커는 수익 모드에 있게 된다.

그러나 시스템의 매수-매도 균형이 깨질 경우, 극단적이거나 일방향 시장 상황에서 "남이 이익을 보면 너는 손해를 본다"는 상황에 직면할 수 있다. 스테이커의 위험을 더욱 줄이기 위해 V3는 시스템 델타(Delta) 중립성을 유지하기 위한 추가 메커니즘을 제공한다.

Snxv3이 가져온 것

유동성 서비스(LaaS)

2년간의 리팩토링과 개발을 거쳐, Synthetix v3는 탈중앙화 금융의 유동성 계층으로 자신을 업그레이드했다. Synthetix V3는 향후 몇 달간 단계적으로 출시될 예정이며, 최종 버전 출시 후 개발자는 새로운 파생상품 시장을 개발하면서 직접 Snx 채무풀을 통합하여 유동성을 확보할 수 있게 된다. 이는 영구선물, 현물, 옵션, 보험, 기초옵션 등의 파생상품 시장을 포함하며, 초기부터 다시 시작할 필요 없이 가능하다.

현재 Snx 생태계의 제품들

Snx가 제시한 적용 사례:

영구선물/옵션/구조화 상품: 영구선물, 레버리지 포지션 거래, 베이시스 거래 및 자금 이자율 아비트리지를 지원.

사례: 이미 출시된 Kwenta, Polynomial 거래소, GMX 또한 Synthetix v3 위에 구축될 수 있다.

NFT-Fi 대출/영구계약: 사용자는 NFT 가격 추세에 연동된 합성 자산을 차입하거나, NFT 미래 가격을 추측하는 영구계약 시장을 만들 수 있다.

예: nftperp.xyz는 Synthetix v3 위에 구축될 수 있다.

보험 시장: 사용자는 다양한 위험에 대한 보험 계약을 구매하고, 풀에 담보하며 스마트 계약으로 관리할 수 있다.

예: Nexus Mutual은 Synthetix v3 위에 구축될 수 있다.

예측 시장/바이너리 옵션/스포츠 베팅: 사용자는 사건의 결과에 따라 참여할 수 있다.

사례: 선거 결과 또는 스포츠 경기. 현재 Snx 생태계에 출시된 Lyra와 dhedge

RWA 시장: 신뢰할 수 있는 오라클과 신뢰 가능한 실체 검증을 통해 예술품, 탄소 할당량 또는 기타 오프체인 자산의 합성 자산을 체인 상에서 거래 시장을 개발할 수 있다.

새로운 채무풀과 담보

앞서 언급했듯이 Snx의 Pool and Vault 모델 하에서, Staker는 일시적으로 Trader의 맞상대 역할을 하며, Staker의 채무풀 규모가 유동성 상한을 결정한다.

현재 담보 자산의 단일화는 다음과 같은 문제를 초래할 수 있다:

시스템의 최대 미결제 잔고가 Snx 자체의 시가총액에 제한받아 거래자의 유동성이 제한될 수 있다.
다양한 합성 자산의 변동성은 다르며, Staker의 수익과 리스크 수익 비율이 맞지 않을 수 있다.
극한 상황에서 잠재적인 나선형 정리매각 위험이 있을 수 있다.

Kwenta를 통해 Snx가 현재 전망에 걸린 총 포지션을 확인할 수 있다. OP와의 협력 인센티브 활동 하에서 BTC, ETH의 숏 포지션과 롱 포지션이 여러 번 시스템이 감당할 수 있는 상한에 근접했다.

이러한 문제를 해결하기 위해 V3는 다음 기능을 도입했다:

a. 격리 채무풀(Isolated Debt Pools)

기존의 Synthetix V2에서는 모든 거래가 단일한 Snx 채무풀을 통과하지만, 서로 다른 합성 자산의 변동률은 달라 리스크와 수익률도 다르다. 이를 해결하기 위해 (본문 하단 오라클 지연 공격 방어 부분에서 관련 사례를 제시함).

Synthetix V3는 SIP-302: Pools(V3) 제안을 통과시켜, Staker가 자신의 리스크 선호도에 따라 어느 시장에 유동성을 제공할지 선택할 수 있도록 하였다. 투표 거버넌스를 통해 각 풀의 담보 유형과 상한선을 결정할 수 있으며, 리스크 발생 시 피해를 최소화할 수 있다. 또한 더 높은 리스크를 감수하고 더 높은 수익을 얻을 수 있는 기회를 제공한다. 이로써 스테이커는 자신의 노출 정도에 대해 더 많은 통제권을 갖게 된다. 예를 들어 ETH, BTC와 같은 주류 자산에만 노출되도록 결정하고, NFT와 같은 로ング테일 자산 시장의 채무풀에는 참여하지 않을 수 있다.

b. 다중 담보 메커니즘

V3는 일반적인 담보금고 시스템을 만들어 여러 종류의 담보 자산을 호환할 수 있도록 했다. 즉, $Snx 외에도 Synthetix는 다른 자산을 Synths의 담보로 받아들여 Synths 자산 시장의 규모를 확대할 수 있다.

투표 거버넌스를 통해 현재의 Snx 외에 어떤 자산을 담보로 추가로 지원할지 결정할 수 있으며, 예를 들어 ETH를 담보로 삼도록 투표할 수 있다. 이와 관련된 8개의 제안(SIP-302~310)이 이미 통과되었다.

따라서 새로운 자금풀과 금고 시스템은 세 가지 주요 장점을 가진다:

우수한 리스크 관리: 자금풀이 특정 시장과 연결되어 있으므로 특정 노출이 가능하다.
우수한 헤징 능력: 자금풀이 특정 시장과 연결되어 있어 정밀한 헤징이 가능하다.
넓은 담보 범위: 스테이커는 자금풀이 수용하는 어떤 자산이든 담보로 맡길 수 있어 단일 자산 리스크를 해결할 수 있다.

Perps V2 및 V3 엔진

Perps는 채무풀 유동성을 기반으로 한 Snx의 탈중앙화 영구선물 엔진이다.

Synthetix Perps V1 베타판은 2022년 3월 출시되었으며, 거래 인센티브 없이도 52억 달러 이상의 거래량을 기록하였고, 스테이커에게 1810만 달러의 거래 수수료를 제공했다.

Synthetix Perps V2는 2022년 12월 출시되었으며, 현재 사용 중인 버전으로 수수료를 낮추고 확장성과 자금 효율성을 높였다. 포지션별 마진(격리마진) 방식을 채택했다.
Synthetix Perps V3는 올해 4분기에 출시될 예정이며, V2의 모든 기능을 지원하면서도 전역 마진(크로스마진), 새로운 리스크 관리 기능 등을 추가하여 시장 편향을 제거하려 한다. 여기에는 가격 영향도 조치와 동적 자금 이자율이 포함된다.

창시자 카인 워릭(Kain Warwick)은 Synthetix가 올해 4분기에 Perps V3 버전과 새로운 탈중앙화 영구선물 거래소 프론트엔드 Infinex를 출시할 계획이라고 밝혔다.

팀은 Infinex가 사용자가 탈중앙화 영구선물 거래를 쉽게 할 수 있도록 집중할 것이라고 말했다. 다른 탈중앙화 거래소들과 비교해 더 나은 사용자 경험을 제공하고, 현재 DEX가 각 거래마다 서명을 요구하는 번거로운 절차를 제거할 것을 목표로 한다.

델타 중립 유지

Perps V2는 매수자와 매도자를 효과적으로 매칭할 수 있으며, Snx 스테이커는 일시적으로 상대방 역할을 하며 일시적으로 자산 리스크를 부담한다. 시스템은 시장 균형을 유지하도록 거래자에게 인센티브를 제공한다.

Synthetix는 자금 이자료(funding rate)와 할인/프리미엄 가격 기능을 통해 시장의 롱과 숏 미결제잔량이 균형을 이루도록 유도한다. 거래가 몰리는 쪽은 자금 이자료를 지불하고, 반대쪽은 자금 이자료를 받는다.

중앙화 거래소에서는 자금 이자료가 일반적으로 8시간마다 징수되지만, Synthetix의 자금 이자료는 포지션 유지 기간 동안 실시간으로 징수된다. 마찬가지로, 매수-매도 비율을 어긋뜨리는 거래는 프리미엄을 부과받고, 균형을 유지하는 거래는 할인을 받는다. 이러한 메커니즘은 편차 발생 시 아비트리지 트레이더들이 적극적으로 개입하여 LP의 일방향 시장 리스크를 낮춘다.

오라클 개선 방안

오라클 지연 공격 대응

오라클 지연 공격(Oracle Latency Arbitrage)은 이전 DEX 플랫폼이 중앙화 거래소와 경쟁하지 못했던 주요 원인이었다.

기존 Synthetix 버전에서는 Chainlink 오라클이 가격을 제공했지만, 체인 상 오라클 가격 업데이트가 현물 시장의 가격 변화보다 느려 선취 거래(pre-trade) 가능성이 있었다. 특히 Synthetix는 무슬리피지 거래 환경에서 Snx 스테이커가 막대한 손실을 입을 수 있었다. 예를 들어, 어떤 사용자가 ETH 가격이 단기간 내 1000달러에서 1010달러로 상승하는 것을 관찰했는데, 이때 Chainlink의 가격은 여전히 1000달러라면, 사용자는 Synthetix에서 1000달러에 sUSD를 sETH로 교환할 수 있다. 오라클 가격이 업데이트된 후 수수료를 고려하지 않으면 각 sETH 당 10달러의 이익을 얻을 수 있으며, 이 수익은 Snx 스테이커가 선취 거래로 입은 손실에서 나오는 것이다.

보충 사례: Snx 최대 경쟁자 GMX의 현재 전략

자료 출처: CapitalismLab

Snx는 현재 오라클 관리 메커니즘을 제공한다: 시장 생성자는 여러 오라클 솔루션 중에서 선택하고 커스텀 집계를 설정할 수 있어, 통합업체가 시장을 운영하는 오라클에 대해 더 많은 통제권을 가질 수 있다. 오라클 관리기는 새로운 시장과 자산 통합을 위한 새로운 기회를 제공한다.

예: Chainlink, Pyth, Uniswap의 시간가중평균가격(TWAP) 중 현물 Bitcoin의 최저가를 선택.

Synthetix(Snx)는 오라클 지연 공격 문제 해결을 위해 두 가지 방안을 모색하고 있다.

hindsight oracle 방안: Synthetix가 Pyth 팀과 협력하여 제안한 솔루션. 이 방안은 비동기 거래와 지연 시간 설정을 통해 오라클 지연 공격 가능성을 낮춘다. 이는 DeFi 플랫폼의 거래 비용을 낮추고 경쟁력을 강화하는 데 도움이 된다.
Chainlink 저지연 데이터 소스: Chainlink 팀이 Synthetix를 위해 제공한 또 다른 솔루션. 이 방안은 오라클 지연 공격 기회를 줄이기 위해 저지연 데이터 소스를 제공하는 것을 목표로 한다. 이 방안은 제3자 실행자(keeper)에 의존하지 않아 거래 비용을 낮추고 데이터 공급자의 데이터 비밀성을 보호하는 면에서 hindsight oracle보다 우수하다.

Pyth와 Snx 협업 소개:

https://www.youtube.com/watch?v=UAFR4c4-DPk&ab_channel=PythNetwork

오프체인 오라클은 경쟁력 있는 비용으로 빠른 체인 상 가격을 실현했다. 거래 수수료를 크게 낮추는 데 중요한 역할을 했다.오라클 지연 공격 문제가 해결되면서 현재 Synthetix 주요 통화쌍의 거래 수수료는 천분의 2에서 천분의 6 사이로, 바이낸스 고급 VIP 사용자 수준과 맞먹는다.

크로스체인 솔루션

Teleporters(텔레포터스) - 스테이블코인 전용

SIP-311 제안은 Teleporters 개념을 제시하며, Teleporters가 출시되면 한 체인에서 newUSD를 소각하고 크로스체인 메시지를 전송하여 다른 체인에서 newUSD를 발행할 수 있다.

이는 newUSD 스테이블코인이 Synthetix가 배포된 모든 체인에서 크로스체인 브릿지 없이, 전이 슬리피지 없이 사용될 수 있음을 의미한다.
유동성 계층이 모든 체인 간에 담보를 공유할 수 있도록 한다.
검증 대기 시간 없이 체인 간 빠른 이동과 L2에서 L1로의 복귀가 가능하다.

크로스체인 유동성 풀

채무풀 전용

SIP-312 제안으로 모든 체인의 시장과 광부풀이 모든 체인의 조합 담보 상태를 실시간 조회할 수 있게 된다.
이는 Perps 시장이 새로운 체인에 빠르게 배포되고 Optimism 및 이더리움 메인넷의 기존 채무풀 담보를 활용할 수 있음을 의미한다.

위와 같이 Teleporters와 크로스체인 유동성 풀을 통해 Synthetix 유동성 계층은 모든 EVM 체인으로 확장되며, 새 체인 출시 후 바로 다른 체인의 유동성 지원을 받을 수 있다.

경제 모델 + 수익 데이터

Synthetix 프로토콜의 수익은 여러 채널에서 발생한다. 주로 영구선물 및 합성 자산 교환 수수료, 영구선물 및 Snx 정리비용, 합성 자산 발행/소각 과정의 수수료에서 발생한다. 프로토콜의 모든 수익은 통합업체와 Snx 스테이커에게 분배된다.

통합업체의 수익 분배

Kwenta와 같이 Snx 프로토콜에 접속하여 개발한 제품을 통합업체라고 한다. Snx는 거래량에 따라 일정 비율의 수수료를 보상하며, Snx로 지급한다: 처음 100만 달러 수수료의 10%, 100만~500만 달러는 7.5%, 500만 달러 이상은 5%. 통합업체는 이러한 수수료를 자유롭게 사용할 수 있다. 예를 들어 자체 플랫폼 토큰에 유틸리티를 부여할 수 있다.

Snx 개발팀은 더 이상 프론트엔드를 직접 운영하지 않고, 구체적인 비즈니스를 통합업체에 맡기며 인센티브 방안을 시행하여 네트워크 효과를 높이고, 더 많은 제품에 통합되어 중요한 DeFi 구성 요소가 되기를 기대한다.

사용자 성장 현황

본문 게시일인 7월 23일 기준 데이터에 따르면, Synthetix의 TVL, 월간 거래량, 수수료 수익은 경쟁자 GMX와 거의 비슷한 수준이지만, 일일 및 월간 활성 사용자 수는 GMX 및 dydx보다 훨씬 낮다.

PerpV2 거래량

Synthetix Perps는 옵티미즘 체인의 유동성 인센티브 프로그램에 참여했으며, Synthetix Perps의 거래 사용자는 OP 에어드랍 보상을 받게 된다.

OP 인센티브는 4월 19일 시작되었으며, 현재 인센티브로 지급되는 OP는 수수료의 약 80%를 커버할 수 있다.

Messari 데이터에 따르면, 보조금 인센티브가 거래량에 큰 추진력을 주었으며, 사용자 거래 횟수와 거래량 데이터가 급격히 증가했다.

체인 상 상호작용 주소 수 추세에 따르면, 거래량 수치는 증가했지만 사용자 수는 눈에 띄게 증가하지 않았다. 이는 가장 큰 거래량 증가는 기존 사용자의 거래 증가에서 비롯된다는 것을 의미한다.

OP 보상 프로그램은 9월 13일까지 지속되므로, 3분기 이후 유지율을 파악하기가 더 쉬울 것이다.

거래 사용자 데이터 추세

데이터 출처:

https://dune.com/queries/452148/859385?1+Project+Name_t6c1ea=Synthetix&4+End+Date_d83555=2023-06-28+00%3A00%3A00

PER 수준

거래량 증가에 따라 수익이 증가하고 스테이커 수익이 상승하면서, Snx의 PER은 불황장에서 50배에서 더 합리적인 10~15배 범위로 돌아왔다.

스테이커 주간 수수료 수익 데이터

데이터 출처:

https://dune.com/synthetix_community/fee-burn

신규 토큰 모델 탐색

현재 Snx는 전량 유통 상태이며, 매년 약 5%의 인플레이션 보상을 Snx 스테이커에게 제공한다.

2022년 8월, Synthetix 창시자 카인 워릭은 SIP-276 제안을 발표하며 Snx 발행량을 3억 개로 고정하고 그 수치에 도달하면 추가 발행을 중단할 것을 제안했다. 그러나 이 제안은 아직 통과되지 않았다.

올해 6월, 카인은 Synthetix V3에 새로운 Snx 스테이킹 모듈을 도입할 것을 제안했다. 이 모듈은 스테이킹 과정을 단순화하여 사용자가 Snx를 입금하기만 하면 시장 리스크에 직면하지 않고 헤징 필요 없이 간편하게 참여할 수 있도록 한다. 초기에는 재무 위원회가 이 스테이킹 풀을 지원하지만, 향후에는 Synthetix 일부 프로토콜 수수료를 이 풀에 할당할 수도 있다. 카인은 이러한 더 간단한 스테이킹 방식이 더 많은 신규 사용자를 유치할 수 있을 것이라고 강조했다. 현재 이 제안은 논의 중이며, Snx 스테이킹 비율을 추가로 높일 수 있을 것으로 기대된다.