GMX 생태계 둘러보기: GLP 레고가 쌓아지고 있다, 주목할 만한 프로토콜은 무엇이 있을까?
저자: Henry Ang, Mustafa Yilham, Allen Zhao & Jermaine Wong, Bixin Ventures
리얼 리워드(Real Yield)는 과도한 토큰 에어드롭에 의존하지 않고 프로토콜의 실제 거래 수수료와 수익에서 발생하는 체인 상에서 가장 순수한 형태의 수익으로 간주된다. 프로토콜이 이윤을 사용자에게 공유하기로 결정한다면, 이러한 지속 가능한 수익은 DeFi 파머들에게 매우 매력적이다.
GMX는 리얼 리워드를 창출하는 대표적인 프로젝트다. 인기 있는 영구계약 거래 플랫폼인 GMX는 GLP를 거래 유동성으로 활용하며, 사용자 거래에서 발생하는 손실과 플랫폼 수수료의 70%를 ETH 또는 AVAX 형태로 LP 및 GMX 토큰 홀더에게 분배한다. 즉, DeFi 프로토콜 중에서도 가장 큰 수수료 생성자 중 하나인 GMX는 그 수익 대부분을 이해관계자들에게 배분하고 있다.
GMX 출시 이후 시장에서 GLP에 대한 수요가 급증했다. 현재 GMX의 총 잠금 자산(TVL)은 5억 달러를 초과하며 계속 증가하고 있으며, GMX가 촉발한 리얼 리워드 스토리는 점점 더 많은 사람들의 관심을 받고 있다. 개발자들은 GMX 위에 새로운 프로젝트를 구축하고 GLP 지분을 유치하기 시작했고, 이로 인해 GLP War가 시작되었다.
그림 2:GMX의 TVL
GLP War의 원인
GLP War를 이해하기 전에 먼저 GMX와 GLP에 대해 간단히 정리해보자.
GLP는 유니스왑(Uniswap)의 LP처럼 작동하는 유동성 풀이며, 아래 그림과 같이 자산 바구니로 구성되어 있다. 여기서 48%는 스테이블코인이며 나머지 52%는 기타 암호화폐들로 이루어져 있고, BTC, ETH 등의 가격 변동성으로 인해 전체 가치도 함께 변동한다. 사용자는 거래자의 손실로부터 수익을 얻으며 esGMX를 보상받고 플랫폼 거래 수수료의 70%를 공유받는 인센티브를 받아 GLP에 스테이킹하게 된다.
시장 리스크로 인해 GLP 스테이커는 수익을 얻는 동시에 손실을 입을 수도 있다. 아래 그림은 GLP의 수익률과 손익을 비교한 것이다. 출시 이후 GLP의 수익률은 -13%를 기록했다.
또한 GLP 수익은 ETH 또는 AVAX로 지급되며, 사용자는 수동으로 보상을 수령하고 재투자해야 한다. Arbitrum과 Avalanche의 수수료는 낮지만, 여러 번의 수동 복리 운용은 누적된 가스비를 초래한다.
시작점
여러 프로토콜들이 GLP의 문제점을 인식하고 해결책을 제시하기 시작했다. 예를 들어, GLP의 노출 위험을 헷징하면 어떻게 될까? 수익률을 레버리지하면 어떨까? 수익을 자동으로 재투자하면? GLP를 담보로 사용하면? 개발자들은 이러한 돌파구를 찾기 시작했고, GLP War가 본격화되었다.
그림 5: 다양한 프로토콜의 GLP 보유 비율
GMX 생태계
PlutusDAO
PlutusDAO는 수익 집계 프로토콜로, 자체 토큰 PLS를 통해 거버넌스를 실현한다. veJones, veDPX, veSPA 등 다양한 veAssets에 유동성을 제공하며, GLP 통합 후에는 사용자가 GLP를 예치해 고기능형 plvGLP를 해제할 수 있다.
plvGLP를 사용하면 ETH 보상이 8시간마다 자동으로 계산된다. 자동 복리로 인해 plvGLP의 가치는 증가하며, 홀더는 더 높은 APY를 얻게 된다. PLS 토큰은 유동성 마이닝 보상으로 plvGLP 스테이커들에게도 분배된다. Plutus는 GLP 수익의 10%를 수수료로 수취한다.
plvGLP는 다른 프로토콜과의 결합성도 확장한다. 일반 GLP는 GMX 내에서만 스테이킹 가능하지만 plvGLP는 다양한 대출, 자산 관리 프로토콜과 협업하여 이를 해결한다. Lodestar Finance 및 Vendor Finance를 통해 사용자는 plvGLP를 담보로 대출하거나 담보 제공이 가능하며, 이를 통해 레버리지 롱/숏 포지션을 보유하거나 BTC 및 ETH를 차입해 델타 중립 전략을 수동 실행할 수 있다. @0xBobdbldr는 여기에서 관련 전략을 상세히 설명했다.
최근 Plutus는 FactorDAO와 협력해 자산 관리를 추진하고 있다. 팩터 전략가(factor strategists)들은 Plutus 제품을 활용해 새로운 사례를 창출할 수 있으며, 잠재적 사례로는 모든 plsAssets를 집계해 수익원을 다각화하는 Plutus 인덱스 벨트(Plutus index vault)가 있다. 또한 RodeoDolomite 등 타사와의 추가 통합도 모색 중이다.
Mugen Finance
Mugen Finance는 GMX 위에서 가장 초기에 등장한 프로젝트 중 하나다. Mugen은 LayerZero 기반의 크로스체인 수익 집계기로, 다수의 체인과 프로토콜에서 수익을 획득할 수 있어 일종의 'LayerZero 위의 Yearn Finance'라 할 수 있다. 현재 플랫폼에는 GLP 전략 하나만 존재한다.
GLP 전략은 Mugen 금고가 해당 전략의 화이트리스트 자금량에 따라 실행하며, 금고는 GLP를 발행 및 스테이킹해 수익을 얻는다. Mugen에 자금을 예치한 사용자는 원생 토큰 MGN을 발행받으며, xMugen 형태로 스테이킹하면 금고로부터 ETH 수익을 받는다. 사용자는 수익의 자동 재투자를 선택할 수 있어 ETH 수익으로 MGN을 구매하고 스테이킹함으로써 APY를 높일 수 있다. 이는 수동 재투자보다 빈도가 높아 APY 향상에 기여한다.
Mugen의 전략은 기초적이지만 파머에게는 다양화 옵션과 자동 복리를 제공한다. 앞으로 더 많은 프로토콜을 통합해 사용자가 MGN만 스테이킹하면 다수의 체인과 출처에서 수익을 얻을 수 있게 될 예정이다.
그림 6: Mugen Finance의 간소화된 작동 흐름
Vesta Finance
Vesta Finance는 담보부 부채 플랫폼으로, 사용자는 담보를 예치하고 Vesta의 스테이블코인 VST를 발행할 수 있다. GLP는 Vesta가 수용하는 담보 중 하나로, 사용자에게 GLP의 새로운 활용 방안을 제공한다. 사용자는 GLP를 예치하고 VST를 차입함으로써 자본 효율성을 극대화할 수 있다.
VST는 Vesta의 마이닝 풀에 스테이킹할 수 있으며, 잠금 기간에 따라 10-40%의 스테이블코인 수익률을 얻을 수 있다. 담보율 150% 기준으로 VST의 수익률은 6.7%-26.7%이며, 종합적으로 직접 노출 없이도 GLP 수익률을 약 46.7%까지 끌어올릴 수 있다.
Vesta는 또한 GLP 수익률에 레버리지를 적용할 수 있다. Degenbox와 유사하게, 사용자는 GLP를 예치해 VST를 대출받은 후 이를 다시 GLP 구매에 사용할 수 있다. 이 과정을 반복하면 더 큰 레버리지 포지션이 가능하다. 담보율 120% 기준 최대 6배 레버리지가 가능하며, APY는 거의 120%에 달할 수 있다.
그림 7: GLP 수익률 레버리지 작동 도식
그러나 이 전략은 BTC 및 ETH 등 자산의 가격 변동성에 영향을 받아 강제청산 리스크가 존재한다. Risk DAO는 탁월한 분석글을 통해 Vesta Finance의 리스크와 현재 설정의 안전성을 소개했다.
Unstoppable Finance
Unstoppable Finance는 GLP 홀더에게 완전 무료의 자동 복리 서비스를 제공한다. 수익이나 예치금에 일정 비율의 수수료를 부과하는 다른 프로토콜들과 달리, 이 서비스는 수수료 없이 가스비 절감 효과를 제공한다. 프로토콜의 금고는 ERC-4626 토큰화 금고 표준으로 구축되어 있어 누구든지 이를 기반으로 새로운 서비스를 개발할 수 있다.
또한 TriGLP라는 새로운 메커니즘을 개발 중인데, 이는 GLP를 risk-stableGLP와 cryptoGLP로 토큰화하여 각각의 리스크 수준에 따라 다른 수익을 제공한다. 목표는 변동성에 영향받지 않는 연 10% 수익을 제공하는 델타 중립형 스테이블코인 포지션과, 연 30% 수익을 제공하면서도 ETH/BTC에 완전한 노출을 유지하는 암호화폐 포지션을 만드는 것이다.
GMD Protocol
GMD Protocol은 또 다른 기능 확장형 수익 집계기로, 의사 델타 중립 전략(pseudo-delta-neutral strategy)을 제공해 GLP의 직접적인 노출 문제를 완화한다.
GMD는 BTC, ETH, USDC에 대한 단일 스테이킹 금고를 제공하며, 예치 한도는 GLP 내 USDC, ETH, BTC의 상대 비율에 기반한다. 금고 내 자산은 GLP 발행에 사용되어 수익을 창출한다. 이를 통해 사용자는 예치 자산에 대해 의사 델타 중립을 유지할 수 있다. 예를 들어, BTC, ETH 또는 GLP 내 기타 토큰에 노출되지 않고 USDC로 수익을 얻고 싶은 사용자는 GMD의 USDC 금고에 예치해 부분적인 GLP 수익을 얻을 수 있다. 이 의사 델타 중립 전략은 GLP 구성 내 USDC, ETH, BTC 비율을 기반으로 한다.
시간이 지남에 따라 GMD의 세 금고에 할당된 금액은 매주 수동으로 재조정되어 새로운 GLP 비율에 맞춰야 한다. GMD 프로토콜은 사용자 자금을 직접 재조정하지 않지만, 총 가치의 5-15%를 델타 중립 벨트에 예치해 재조정을 지원한다. 이는 저유동성 문제를 완화하는 데 도움이 되며, 프로토콜 자체가 인출을 위한 유동성을 확보할 수 있기 때문이다.
Uniswap 등 GLP 내 소규모 자산의 변동성 리스크를 추가로 줄이기 위해 GMD는 프로토콜 예비금을 운영한다. 이 예비금은 총 TVL의 5-15%에 해당하는 GLP 가치를 포함하며, 국고가 자금을 지원한다. 사용자 자산 가치가 GLP 가치보다 낮아질 경우 이 예비금이 보상으로 지급된다. GMD는 장기적으로 예비금이 성장할 것이라 판단하며, 이는 GMX 트레이더의 손실로부터 가치를 획득할 수 있기 때문이라고 설명한다.
실제 성과를 보면, 3개 금고는 2022년 12월 11일부터 2023년 2월 12일까지 2.6%-2.9%의 수익률을 기록했다. 이를 기반으로 추정하면 APY는 약 16.6%-18.7%로,宣傳된 20%-26% APY보다 다소 낮다.
GMD는 델타 중립을 유지하려 하지만 진정한 델타 중립을 위한 숏 포지션은 없다. 프로토콜 자체가 무상 손실에 대비한 예비금을 필요로 하며, 이는 확장성에 제약을 준다. 충분한 예비금(TVL의 5-15%)이 없으면 금고를 크게 확장할 수 없고, 오직 예비금의 성과에 따라만 더 큰 TVL로 확장 가능하다. 현재까지 GLP 예비금은 손익분기 상태이며, GMD의 금고 확대는 제한될 것으로 보인다.
Yield Yak
Yield Yak은 Avalanche 기반의 자동 복리 서비스다. 사용자가 재투자 버튼을 클릭하면 AVAX의 복리 보상을 받을 수 있어, 사용자 인센티브 역할을 한다.
Avalanche의 1.8억 달러 인센티브 프로그램 'Avalanche Rush' 덕분에 Yield Yak은 예금자에게 추가 보상을 제공할 수 있다. GLP 전략 예금자는 Avalanche Rush에서 최대 30만 달러 상당의 AVAX를 받을 수 있다. 또한 Yield Yak에서 esGMX를 영구 스테이킹함으로써 GLP 보상을 극대화할 수 있다. GLP 최적화를 위해 Yield Yak은 Yak Swap도 업그레이드했다. Yak Swap은 자산을 GLP로 교환하는 최적 경로를 자동으로 선택해 GLP를 목표 지수 비중으로 재균형 조정하는 데 도움을 준다. 이는 사용자의 슬리피지를 줄이고 GMX가 적절한 자산 비율을 유지하도록 돕는다.
Rage Trade
Rage Trade는 LayerZero 기반의 Arbitrum 위 영구계약 거래 플랫폼이다. 시장 리스크를 최소화하기 위해 두 가지 금고(Risk-Off Vault 및 Risk-On Vault)를 갖춘 듀얼 금고 시스템을 처음 도입한 프로젝트로, Aave 및 Uniswap에서의 운영을 통해 BTC와 ETH의 노출 위험을 최소화한다.
사용자는 sGLP 또는 USDC를 Risk-On Vault에 예치하며, 이 금고는 Balancer에서 플래시론으로 BTC 및 ETH를 빌린 후 Uniswap에서 USDC로 판매한다. 판매로 얻은 USDC와 Risk-Off Vault의 USDC를 Aave에 예치해 다시 BTC 및 ETH를 차입한 후, Balancer의 플래시론을 상환한다. 이 작업은 Aave에서 숏 포지션을 생성하는데, Risk-On Vault가 이제 BTC 및 ETH를 차입한 상태이기 때문이다.
Risk-Off Vault의 또 다른 핵심 특징은 Risk-On Vault에 담보를 제공하는 것이다. 이 담보는 Aave 대출의 건강 지수를 1.5로 유지하는 데 사용된다. 매 12시간마다 포지션이 재오픈되어 수수료를 수취하며, Aave와 GLP 담보의 숏 포지션 사이에서 손익을 재조정하고 GLP 예치 구성에 따라 헷징을 재균형 조정한다.
Risk-On Vault와 GLP 수익률을 비교하면, 이론상으로 Risk-On Vault의 수익률은 약 25%, GLP는 -13%이다.
그러나 현재 Risk-On Vault의 수익률은 -1.2%이며, 주로 직접 노출 헷징 비용이 높고 트레이더가 수익을 얻었기 때문이다. Rage Trade가 두 번째 감사를 완료하고 예치 한도를 늘리면 헷징 비용을 크게 낮출 수 있을 것으로 기대된다. 트레이더의 손익(PnL) 헷징을 위해 Rage Trade는 부분 또는 전체 PnL 헷징 옵션을 제공할 계획이다. 원하는 사용자는 이를 별도의 금고에 예치할 수 있다.
Jones DAO
Jones DAO는 수익, 전략, 유동성을 통합한 프로토콜로 자본 효율성을 높이는 것을 목표로 한다. 이중 금고 메커니즘을 활용해 레버리지 수익을 제공하며, jGLP 금고는 GLP 및 GLP 내 모든 자산을 예치할 수 있고, jUSDC 금고는 USDC 예치를 받는다.
jUSDC 금고의 USDC는 더 많은 GLP를 발행하는 데 사용되며, 이는 GLP에 레버리지 포지션을 형성한다. 이후 GLP 보상은 jGLP 및 jUSDC 예치자 사이에서 분배되며, 각각 연 33%, 11.3%의 수익률을 얻는다. jGLP 금고는 자동으로 레버리지를 조정해 강제청산을 방지하며, 사용자는 자동 재투자도 선택할 수 있다.
그림 14: Jones DAO 프로토콜 메커니즘
Jones DAO의 수수료 구조는 장기 성장을 위해 독특하게 설계되었다. 해지하는 사용자로부터 계속 스테이킹하는 사용자가 수수료를 수취함으로써, 사용자가 Jones DAO에 계속 머무르도록 유도한다.
jUSDC 금고에 예치된 USDC가 많을수록 더 많은 GLP를 구매할 수 있어 레버리지가 증가한다. 아래 그림은 jUSDC APY와 금고 이용률의 관계를 보여주며, GLP 수익률 35% 기준 jUSDC 수익률은 최대 20%까지 상승할 수 있다.
수익률 면에서 jGLP는 시장 리스크를 헷징하지 않고 오히려 이를 증폭시킨다. 즉 jGLP 금고의 실제 성과는 시장 상황에 따라 달라진다. 0% GLP 수익률과 80% 이용률 기준 백테스트 결과 jGLP는 ETH를 능가했다. GLP 수익을 포함하면 성과는 더욱 개선될 수 있다.
그림 17:jUSDC 및 jGLP의 ETH 대비 성과
Abracadabra
Abracadabra는 자체 스테이블코인 MIM을 보유한 대출 플랫폼으로, 이자 발생 자산을 담보로 대출이 가능하다. 이곳에서는 GLP 토큰의 자동 복리 서비스인 magicGLP를 도입했다. GLP에서 발생한 ETH 수익은 더 많은 GLP를 구매하는 데 사용되며, 이후 magicGLP로 전환된다. 플랫폼의 MIM을 활용해 사용자는 자신의 포지션에 최대 4%의 레버리지를 추가할 수 있어 GLP 수익률을 최대 84% APY까지 끌어올릴 수 있다.
Steadefi
Steadefi는 자동 수익 레버리지 전략을 제공하는 플랫폼로, 현재 3배 GLP 레버리지 포지션을 제공하는 금고를 운영 중이다.
사용자가 금고에 1달러를 예치할 때마다 대출 풀에서 2달러를 빌려 GLP를 발행한다. 이는 효과적으로 3배 레버리지 포지션을 생성하며, 시간이 지남에 따라 자동으로 재투자되고 필요한 경우 재조정된다.
성과 면에서 GLP의 손익은 12.3%였으며, Steadefi 금고는 89.8%의 손익으로 GLP를 능가했고, 수익률은 7배 이상 높았다.
그림 19:Steadefi와 GLP 성과 비교
프로토콜 핵심 지표 비교
비고: GLP FDV 데이터는 2월 16일 기준
잠재적 참가자들
Umami Finance
Umami Finance는 알고리즘 기반 헷징 전략을 제공하는 GLP 금고 v2 버전 출시를 준비 중이다. 현재 Umami는 백엔드 테스트와 금고 최적화를 진행 중이며, 최근 테스트 결과 연 수익률 26.7%를 기록했다.
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