GMX 토큰 설계 및 잠재적 리스크 분석
원문 작성자: DeFi Cheetah
원문 번역: angelilu, Foresight News
본문에서 다룰 내용:
1. GMX 가 다른 프로토콜과 차별화되는 점 (트레이더에게 제로 슬리피지 + LP에게는 Impermanent Loss 없음);
2. GMX 토큰이 가치를 어떻게 축적하는지;
3. GMX의 잠재적 리스크와 해결책.
프로토콜 개요
GMX는 2021년 9월에 출시된 탈중앙화 영속계약 및 현물 거래소로, 사용자의 지갑에서 직접 BTC, ETH, AVAX, UNI, LINK 등을 빠르고 저렴한 네트워크에서 KYC나 지역 제한 없이 0% 슬리피지, 10bps 수수료, 최대 30배 레버리지로 거래할 수 있습니다.
GMX는 마진 거래에 유동성을 제공하는 다중 자산 풀인 유동성 풀 GLP를 보유하고 있습니다. 사용자는 GLP 토큰을 발행하거나 소각함으로써 롱/숏 포지션을 취하거나 거래를 실행할 수 있습니다. 이 풀은 거래 및 레버리지 거래에서 발생하는 LP 수수료를 벌어들이며, 이 수익은 GMX 및 GLP 보유자에게 분배됩니다.
레버리지 거래를 위해 트레이더는 담보를 프로토콜에 예치합니다. 트레이더는 최대 30배 레버리지를 선택할 수 있으며, 레버리지가 높을수록 청산 가격이 높아지고, 차입 수수료 증가에 따라 청산 가격도 점차 상승합니다.
예를 들어, ETH 롱 포지션을 취할 때 트레이더는 GLP 풀로부터 ETH의 상승 여력을 '임대'받는 것이며, ETH 숏 포지션을 취할 때는 GLP 풀로부터 ETH 대비 안정코인의 상승 여력을 '임대'받는 것입니다. 그러나 실제로 GLP 풀 내 자산이 임대되는 것은 아닙니다.
청산 시 트레이더가 올바른 방향으로 포지션을 유지했다면, 이익은 GLP 풀에서 해당 토큰으로 지급됩니다. 반대로 손실이 발생하면 담보에서 차감되어 풀에 지급됩니다. 즉 GLP 풀은 트레이더의 손실에서 이익을 얻으며, 트레이더의 수익에서도 수익을 창출합니다.
이 과정에서 트레이더는 특정 토큰(BTC, ETH, AVAX, UNI, LINK)에 대해 달러 기준으로 롱/숏 포지션을 취하기 위해 거래 수수료, 포지션 오픈/클로즈 수수료, 차입 수수료를 지불합니다.
트레이더가 예치한 담보와 인출하려는 자산이 다를 경우 거래 활동으로 간주되며, 담보 규모의 일정 비율만큼 거래 수수료가 부과됩니다.
GLP는 유동성 풀의 지분을 나타내며, 거래 및 레버리지 거래용 자산 지수와 유사합니다. 지수 내 어떤 자산으로든 GLP를 발행하거나 소각하여 지수 내 모든 자산을 환매할 수 있습니다.
GLP 토큰 가격은 미실현 포지션의 미실현 손익을 포함한 지수 내 자산 총 가치를 GLP 공급량으로 나눈 값입니다. 기본 가정은 모든 미결제 포지션이 다음 순간 청산될 수 있다는 것입니다.
LP는 GLP 토큰을 발행하고 보유함으로써 자산 지수의 델타 리스크를 부담하게 되며, 이는 일종의 암호화 자산 바스켓을 보유하는 것과 같습니다. LP가 특정 자산을 예치한 후 자산 풀의 시가총액이 증가하면 이득을 얻습니다.
GLP는 풀의 시장 가치에 기반해 발행되기 때문에 새로운 발행 활동은 기존 LP 보유자에게 더 좋거나 나쁜 영향을 주지 않습니다.
GLP 발행/소각 수수료는 지수 자산이 과소보유/과다보유 상태인지(즉, 지수 내 자산 비중이 목표 비중보다 낮거나 높은지)에 따라 결정됩니다. ETH가 과소보유 상태라면 ETH를 예치해 GLP를 발행하는 데 드는 수수료가 낮아지므로 유인을 받게 됩니다.
목표 비중은 어떻게 설정되나요? 매주 포지션 양에 따라 조정됩니다. Arbitrum에서 많은 트레이더가 ETH 롱 포지션을 취하고 있다면, GLP 풀은 더 높은 ETH 목표 비중을 설정하며, 반대로 많은 사람들이 숏 포지션을 취하고 있다면 안정코인의 목표 비중이 상승합니다.
DEX 어그리게이터를 통해 목표 비중을 쉽게 실현할 수 있습니다. 일부 지수 자산이 과소보유 상태일 때 더 저렴한 스왑 수수료와 제로 슬리피지를 제공함으로써 GMX로 유입되는 대규모 거래를 유도하고, GLP 풀 내 자산 비중을 재조정할 수 있습니다.
GLP를 보유한다는 것은 실질적으로:
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유동성 제공 (아래 설명된 바와 같이 Impermanent Loss 없음);
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플랫폼 수수료의 70%를 ETH 또는 AVAX로 수취;
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레버리지 트레이더의 거래 상대방(즉 카지노의 하우스) 역할을 하며 그들의 손실에서 수익 창출;
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GMX 스테이킹 보상 획득;
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암호화 지수에 대한 다각화된 투자.
GMX는 표준 자동 시장 메이커 모델(AMM)(x*y=k)을 사용하지 않고, Binance 및 FTX 등의 데이터를 제공하는 Chainlink의 동적 어그리게이션 오라클을 활용해 자산의 '실제 가격'을 결정합니다. 이를 통해 마켓 오더 실행 시 제로 슬리피지를 달성할 수 있습니다.
이는 GMX가 CEX에서 실시간 가격을 가져와 트레이더에게 최적의 실행을 제공하므로, 여러 DEX 간 가격 차이를 조정하기 위한 아비트리지어가 필요 없기 때문입니다. 또한 LP는 가격 발견 비용을 부담하지 않으므로 Impermanent Loss로부터 보호받습니다.
토큰 설계
GLP 보유자는 델타 리스크와 거래 상대방 리스크(트레이더 승리 시)를 감수하는 대가로 플랫폼 수수료의 70%, 트레이더 손실로부터 발생하는 수익, 그리고 esGMX를 받습니다. esGMX는 CurveFinance의 ve 모델과 유사한 스테이킹 모델이지만 하드락 시스템은 없습니다. 대신 보상을 수령하기로 선택하면 esGMX는 1년간 선형적으로 해제됩니다.
플랫폼에서 GMX 토큰을 스테이킹하면 플랫폼 수수료의 30%, esGMX 및 멀티플라이어 포인트(Multiplier Points)를 받을 수 있습니다. esGMX는 위에서 언급한 것처럼 1년 내에 GMX 토큰으로 전환될 수 있습니다.
esGMX 보상은 두 가지 방식으로 사용 가능합니다:
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일반 GMX처럼 스테이킹하여 보상을 받을 수 있고,
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위에서 설명한 바와 같이 1년 내에 GMX 토큰으로 전환할 수 있습니다.
esGMX 보상을 즉시 스테이킹하면 일반 GMX 스테이킹과 동일한 보상(GMX 스테이킹보다 더 많은 esGMX, 멀티플라이어 포인트, 플랫폼 수수료로부터의 ETH/AVAX 보상)을 받을 수 있습니다.
esGMX를 1년 내에 귀속시키려면 추가 보상을 받을 수 없으며, 이 기간 동안 esGMX에서 파생된 주요 토큰(GLP 또는 GMX)을 인출할 수 없습니다. 그렇지 않으면 esGMX가 비례하여 감소합니다. 예: 50%의 원금 토큰 인출 = 50%의 보상 감소.
멀티플라이어 포인트(Multiplier points, MP)란 무엇인가요? MP는 GMX가 아니지만 스테이킹처럼 수수료를 벌 수 있습니다(다만 MPs는 더 많은 MPs를 벌 수는 없습니다). 이는 장기적인 GMX 보유자에게 보너스를 제공함으로써 GMX 스테이킹 수익률을 높입니다. MP는 매초 고정 비율인 100%로 적립됩니다.
수익률 증가율 = 100 × (스테이킹 멀티플라이어) / (스테이킹된 GMX + 스테이킹된 esGMX); 즉 MPs는 사용자가 스테이킹한 GMX & esGMX 총량에 대한 비율입니다.
GMX는 다음과 같은 방법으로 수수료를 수취합니다:
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거래 수수료: 포지션 오픈/클로즈 시 포지션 크기의 0.1%;
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스왑 수수료: 청산 시 스왑이 필요한 경우, 동적 담보 크기의 0.2-0.8% 부과;
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차입 수수료: (차입 자산 / GLP 내 총 자산) × 0.01%, 매시간 시작 시 누적;
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GLP 발행, GLP 소각, 또는 스왑 실행 시 동적 수수료: 해당 행동이 GLP 지수 내 특정 자산의 목표 비중 달성에 기여하는지 여부에 따라 결정됨.
GLP 보유자와 GMX 스테이커에게 반환되는 수수료는 매주 수요일 정오부터 지난 한 주 동안의 거래 활동에서 발생한 금액이며, 실제 APR은 전주 거래 활동에 따라 달라집니다.
GMX의 잠재적 리스크
약세장에서의 숏 포지션 편향
가장 큰 리스크는 시장이 급격히 하락할 때 일부 숏 트레이더들이 큰 이득을 얻어 GLP 풀이 델타 노출로 인해 축소되고, 숏 트레이더의 이익을 안정코인으로 지급해야 하며, 이로 인해 풀 규모가 더욱 줄어들 수 있다는 점입니다.
약세장에서의 숏 포지션 편향은 GLP 보유자에게 막대한 손실을 초래할 수 있으며, 이는 GLP를 LP에게 매력적이지 않게 만들고 TVL 감소로 이어질 수 있습니다. 그러나 경험적으로 보면 GLP 풀의 델타 리스크는 어느 정도 트레이더의 손실에 의해 헷징되거나 보상됩니다.
그 이유 중 하나는 공매도가 비교적 어렵기 때문이며, 이것이 대부분의 사람들이 약세장에서 돈을 잃는 이유이기도 합니다.
GLP 풀 고갈
또 다른 리스크는 트레이더들이 집단적으로 수익을 내어 GLP 풀을 고갈시킬 수 있다는 점입니다. OI(미결제약정) 순 노출이 플랫폼의 이용 가능한 유동성의 상당 부분을 차지할 경우, 특히 약세장에서 숏 포지션이 많을 때 이러한 상황이 발생할 수 있습니다.
이 일이 발생하지 않도록 하기 위해 GMX에서 다루는 모든 자산의 롱/숏 포지션 실시간 순 노출에 기반해 동적 OI 상한선을 설정할 수 있습니다.
롱테일 자산 리스크
오라클 가격 모델은 ETH 등 유동성이 높은 자산에는 적합하지만 유동성이 낮은 자산에는 적합하지 않습니다.
특히 극단적인 시장 조건에서 Chainlink 오라클이 일부 토큰의 가격 제공을 중단할 수 있으며, 이로 인해 GMX가 막대한 손실을 입을 수 있습니다.
영속계약 거래량 대부분이 유동성 자산에서 발생하기 때문에 롱테일 거래쌍을 줄이는 것은 GMX 사업에 큰 문제가 되지 않습니다. CEX 역시 동일한 문제를 가지고 있으며, 이것이 영속계약 거래쌍이 항상 현물 거래쌍보다 훨씬 적은 이유이기도 합니다.
잠재적 리스크 해결책
최근 아발란체(Avalanche)의 트레이더가 GMX의 오라클 가격 모델과 CEX 내 AVAX의 희박한 유동성을 이용해 AVAX의 오프체인 가격을 조작함으로써 GLP 풀에서 56.6만 달러를 획득한 사건이 있었습니다.
많은 사람들이 과도하게 걱정하며 GMX에 대한 FUD를 확산시키기 시작했습니다. 그러나 저는 그렇게 생각하지 않습니다.
이 사건은 어떻게 발생했나요? 예를 들어, GMX에 익숙한 대규모 ETH 웨일이 GMX에서 5000만 달러어치의 ETH를 구매한 후, Binance 및 FTX 등의 주요 CEX에서 4000만 달러어치의 ETH를 추가로 구매하여 가격을 약 2% 상승시킵니다. 1000만 달러 × 2%의 순 노출이 수익입니다. 슬리피지와 거래 수수료는 비용입니다.
제로 슬리피지로 인해 GLP 풀이 고갈되지 않도록 하려면 어떻게 해야 할까요?
GMX는 오더북 깊이(또는 암시적 DEX 슬리피지) 등의 추가 데이터를 추출하여 더 정확한 비용/수수료를 트레이더에게 전가할 수 있습니다. GMX는 유동성이 낮은 토큰의 경우 OI 상한선을 낮추고, CEX 유동성에 따라 자동으로 OI 상한선을 설정할 수 있습니다.
Binance와 FTX에서 AVAX의 가격은 2000만 달러이며, GMX 플랫폼의 OI 상한선은 2000만 달러여야 합니다. 이렇게 함으로써 새로운 미결제 포지션 합계가 2000만 달러를 초과할 경우 슬리피지 수수료를 부과하고 이를 GLP 풀로 반환하여 트레이더가 더 좋은 결과를 얻지 못하도록 보장할 수 있습니다.
누군가는 질문할 수 있습니다. 슬리피지 수수료를 부과한다면 @GMX_IO의 가치 제안은 무엇인가요? 간단한 답변은, 적어도 어떤 시간 간격 내에서 플랫폼의 제로 슬리피지 거래를 위한 이용 가능한 유동성이 단일 CEX보다 높을 수 있다는 점입니다.
기타 참고 자료
저는 @Riley_gmi의 포괄적인 보고서도 꼭 살펴보시길 강력히 추천합니다. 저 역시 이 보고서에서 일부 참고를 얻었습니다.
Flood Capital도 몇 개의 고품질 트윗을 게시했습니다.
@rektdiomedes 도 훌륭한 요약글을 작성했으며, 여러분이 시간을 들여 읽을 만한 가치가 있습니다.
GMX 팀원들 @xdev_10, @xhiroz, @vipineth, @xm92boi, @0xAtomist 등.
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