Gyroscope는 어떻게 탈중앙화된 스테이블코인의 딜레마를 해결할 수 있는가?
작성: RainandCoffee
번역: TechFlow
서론
지난 몇 달간의 상황은 다양한 비율의 담보를 가진 알고리즘 기반 스테이블코인이 확장 가능하지 않음을 보여주었다. 이러한 맥락에서 우리는 지로스코프(Gyroscope)를 발견하게 되었는데, 이는 완전히 담보되고 탈중앙화된 동적 스테이블코인 프로토콜이다. 우리는 그들이 다양한 예기치 못한 상황에서도 지속적으로 탈중앙화 스테이블코인을 지원할 수 있는 극도로 견고한 프로토콜을 구축하고 있다고 믿는다. 또한 우리는 탈중앙화 스테이블코인이 암호화폐의 최고 사례 중 하나라고 생각한다.
스테이블코인의 역사
지로스코프가 현재의 스테이블코인 운영 방식을 어떻게 혁신하려는지 이해하기 위해서는 먼저 스테이블코인이 시간이 지남에 따라 어떻게 발전해왔는지, 그리고 서로 다른 종류의 스테이블코인이 무엇인지 깊이 파고들어야 한다.
먼저 스테이블코인의 역사부터 시작해, 이후 다양한 유형의 스테이블코인과 발생 가능한 데스 스파이럴(붕괴의 나선)에 대해 살펴보자.
스테이블코인이란 무엇인가?
스테이블코인은 외부 자산(대개 달러)에 고정된 가치를 유지하는 암호화폐로서, 달러 대비 가격 변동성을 최소화하기 위해 완전 담보 혹은 기타 방법을 사용한다.
스테이블코인의 목적은 암호화폐의 투기적 성격을 부정하고 DEX 상에서 달러/토큰 마켓을 창출하는 것이다.
체인 상의 스테이블코인 역사는 2014년 6월 무더운 여름, BitShares 블록체인 상에서 최초의 체인 상 스테이블코인 bitUSD가 출시되면서 시작되었다.
만약 당신이 암호화폐의 장수라면 EOS의 다니엘 라리머(Daniel Larimer) 등 BitShares 뒤에 있던 인물들을 기억할지도 모른다.
bitUSD는 어떻게 작동했는가?
사실 그것의 작동 방식은 최근의 일부 '알고리즘' 스테이블코인들과 유사하다. 설명해 보겠다.
사람들은 bitUSD를 발행하거나 상환할 수 있었지만, 이러한 거래의 가격은 달러와 무관하게 분산형 거래소 내 bitUSD 대 BitShares의 가격에 의해 결정되었다.
따라서 가격이 스스로를 참조하며 차익거래를 통해 고정 고정을 시도하는데, 이는 UST 붕괴의 원인과 매우 유사하다.
이 경우 만약 담보 자산(BitShares)의 가치가 하락하면, bitUSD 보유자는 1달러 가치의 BitShares를 상환받을 수 있다.
그러나 이것은 bitUSD의 시장 가격이 여전히 1달러일 것이라는 가정과 충분한 양의 BitShares가 담보로 존재한다는 전제 하에 성립한다.
따라서 여기서는 LUNA/UST와는 다소 다르다(UST는 언제든지 1달러로 LUNA를 상환할 수 있었다).
어쨌든 UST가 직면했던 문제는 그 이전에도 존재했으며, 심지어 2014년부터 이미 존재했다.
USDT
USDT(Tether)는 가장 초기의 스테이블코인 중 하나이며, 오늘날까지 고정을 유지하고 있으며 2015년 Bitfinex를 통해 시장에 진입했다.
USDT는 실제 자산으로 뒷받침되는 오프체인 담보 기반 온체인 스테이블코인으로, 현재까지 존재하는 가장 인기 있는 스테이블코인이다(시가총액 약 675억 달러).
Tether는 설립 이래 여러 사건들을 겪었으며 이를 둘러싼 논란도 있었다.
그럼에도 불구하고 Tether는 입지를 지켜냈으며, 현재 USDC 등의 스테이블코인과 어깨를 나란히 하고 있다.
Tether는 유동성 문제 해결에는 능숙하지만, 블록체인이 해결하고자 하는 핵심 기본 문제인 중심화를 가져왔다.
DAI의 생성은 바로 이러한 중심화 문제를 해결하기 위한 것이었다(비록 여전히 상대적으로 중심화되어 있긴 하지만).
그러나 DAI 역시 독자적인 문제를 안고 있는데, 즉 시장 변동성 등 수축성(때로는 팽창성) 시장 사건 발생 시 DAI를 담보로 하는 자산(주로 ETH)이 정리되면 DAI가 달러 고정을 잃을 수 있다는 점이다.
결국 DAI는 현재 약 75%가 USDC로 구성되어 있으며, 일부 불안정한 자산(예: ETH)으로 보완되고 있으므로 실질적으로 USDC 자체의 탈중앙화 파생상품이라 할 수 있다.
TerraUSD의 알고리즘 기반 고정 스테이블코인은 실질적으로 무담보인 알고리즘 스테이블코인에 해당하며, BitShares에서 사용된 것처럼 시장의 힘에 실시간으로 동적으로 조정할 수 있게 해준다. 그러나 일부 변화 후 결국 붕괴되었다.
그러므로 현재 존재하는 스테이블코인의 유형을 요약하여 표로 정리해보고 그 차이점을 확인해보자.
1. 오프체인 담보형
이 범주에는 USDC와 USDT라는 두 가지 가장 인기 있는 스테이블코인이 포함되며, 총 시가총액은 약 1190억 달러이다.
이들은 중앙 집중형 엔티티가 보유한 현실 세계의 담보 자산으로 뒷받침되며, 일부 경우 외부 감사인의 검증을 받기도 한다.
기억해야 할 것은 대부분의 경우 이러한 유형의 스테이블코인은 법정통화 및 상품, 기타 무역 도구 등으로 뒷받침된다는 점이다.
2. 온체인 담보형 (+ 수익 생성 자산 지원 스테이블코인)
이들은 다른 온체인 암호화폐로 뒷받침되는 스테이블코인으로, 일부 경우에는 DAI처럼 오프체인 담보물로 부분적으로 뒷받침되기도 한다.
고정은 스마트 계약을 통해 체인 상에서 실행되며, 차익거래자들이 고정을 유지하도록 하고, 정리 시점에 관찰자/조사자들이 담보물을 정리한다.
MIM과 YUSD처럼 일부 담보 기반 온체인 고정 스테이블코인은 수익 생성 자산으로도 뒷받침된다.
3. 무담보형/알고리즘 기반
이 유형의 스테이블코인은 일반적으로 안정화코인 본인이 보유한 자산을 발행함으로써 통화 공급량을 제어하는 알고리즘을 사용한다.
이를 중앙은행이 화폐를 인쇄하고 소각하는 것과 비교할 수 있지만, 체인 상에서 이루어진다는 점이 다르다.
대부분의 경우 담보물이 없으며(Luna 또는 Tron의 준비금처럼 고정을 뒷받침하기 위해 자금을 조달한 경우 제외), 고정은 체인 상에서 차익거래자들이 광부/소각을 통해 유지된다. Luna의 경우 내부 자산이 주요 리스크 흡수자였으며, 데스 스파이럴 사건에서 해당 자산의 악성 인플레이션이 발생했다.
다양한 스테이블코인이 리스크 흡수와 주요 가치 측면에서 어떻게 작동하는지 더 잘 이해하기 위해 이를 표로 정리해보자.
이는 현재 시장에서 USDT/USDC처럼 중앙 집중형 엔티티가 뒷받침하는 스테이블코인이 대부분임을 명확히 보여준다.
다소 탈중앙화에 가까운 유일한 스테이블코인은 DAI이지만, 시가총액 규모가 한 단계 작아 약 64억 달러 정도이다.
MakerDAO는 최근 USDC에서 ETH 같은 더 탈중앙화된 자산으로 전환하는 것을 논의했는데, 이는 분명히 흥미로운 발전이다.
UST는 두 개의 대형 중심화 자산 시가총액에 접근했던 유일한 탈중앙화 스테이블자산이었으나, 이는 오래가지 못했다.
지난 수년간 많은 실패한 스테이블코인들의 문제는 투자자들이 패닉에 빠졌을 때 발생했는데, 이는 시장에서 다양한 사건들로 인해 유발될 수 있으며, "데스 스파이럴"을 초래하고, 스테이블코인이 고정을 잃으며 신뢰도 함께 사라지게 된다.
또 다른 좋은 예는 최고점에서 시가총액이 3000만 달러에 불과했던 Basis Cash인데, 앞서 언급했듯이 Seigniorage 알고리즘을 활용하였다. 여기서는 안정화코인과 토큰이 존재하며, 차익거래를 통해 주조와 소각 형식으로 고정을 유지한다.
또한 일부는 UST의 마지막 몇 달처럼 부분 암호화폐 담보 방안을 강제로 시행하려 했으나, 고정을 실행하는 토큰이 과대평가되고 스테이블코인의 성장하는 시가총액을 흡수할 수 없게 되면 결국 Luna와 Iron처럼 데스 스파이럴로 이어진다.
스테이블코인 고정을 유지하는 또 다른 주요 요소는 신뢰이며, Tron의 USDD가 좋은 예다. 기술적으로 USDD는 준비된 BTC와 USDC/T로 과잉 담보되어 있다. 집필 시점 기준 USDD는 0.98(7월)에 거래되고 있는데, 이는 시장이 시스템의 작동 방식에 대한 신뢰를 보이지 않고 있으며 일반 대중이 차익거래에 참여할 수 없다는 것을 나타낸다.
이제 성공한 스테이블코인과 실패한 스테이블코인을 포함한 스테이블코인의 역사를 살펴보았으므로, 자산 가치 상승처럼 스테이블코인 가격에 "긍정적" 영향을 줄 수 있는 사건들을 살펴본 후, 지로스코프로 넘어가자.
레버리지 축소 나선(deleveraging spiral)은 차익거래를 통해 고정을 유지하는 것이 아니라 스테이블코인 가격 상승을 유도할 수 있는 방법 중 하나다. 담보 충격 발생 시 담보물 인출이 더욱 빨라질 수 있다.
예를 들어 DAI처럼 투기자 정리가 시작되면, 이는 프로토콜에 의해 자동으로 실행되거나, 자발적 레버리지 축소가 발생하는 경우, 담보물이 스테이블코인을 매입하여 공급량을 줄이는 데 사용된다.
탄력 있는 시장에서는 이것이 공급과 수요의 불균형을 초래할 수 있어 부정적 영향을 미칠 수 있다.
수요 감소에 대응하기 위해 수요를 줄이기 위해 스테이블코인의 가격을 인상해야 한다. 이는 문제를 더욱 증폭시킨다.
지속적인 정리 상황에서는 스테이블코인의 가격 상승으로 인해 이전과 유사한 수준의 공급량을 줄이기 위해 더 많은 담보물이 필요하게 된다.
충격이 담보물 가치 또는 예상 변동성에 도달한 후 예상 정리 비용이 높아질 경우, 프로토콜의 투기자들은 담보를 추가하고자 할 가능성이 높다.
따라서 DAI의 담보율은 매우 높으며, 일반적으로 2.5배에서 5배 사이지만, 사실상 담보 계수는 1.5배이다.
지로스코프(Gyroscope)
이제 스테이블코인의 역사, 기존 스테이블코인 시장, 레버리지 축소 나선이 어떻게 발생하는지에 대해 알아보았으므로, 이제 지로스코프가 이를 어떻게 바꾸려고 하는지 깊이 파고들어보자.
지로스코프의 핵심은 메타 스테이블코인 발행을 허용하는 프로토콜이다. 메타 스테이블코인은 다른 스테이블코인, 수익 생성 도구 또는 변동성 자산 등 일련의 자산으로 구성된 스테이블코인이다. 이후 이 자산 바스켓을 이용해 추가 수익을 얻을 수 있다.
지로스코프의 독특한 점은 담보와 동시에, 예비 통화 가격 하락 시 고정을 복원할 수 있는 독특한 방어 메커니즘을 갖추고 있다는 점이다. 이것은 배가 작동하는 방식과 매우 유사한 방법으로 이루어진다. 예를 들어, 선박에 구멍이 나면 일부 칸이 물에 잠기더라도 배가 가라앉지 않는다. 왜냐하면 대부분의 큰 배에서는 침수가 확산되지 않도록 칸을 봉쇄할 수 있기 때문이다. 마찬가지로 지로스코프의 계층화된 준비금도 같은 역할을 한다. 이미지로 설명해보자.
지로스코프는 장기적으로 100%의 준비금 비율을 목표로 하기 때문에 완전히 담보된 스테이블코인이다. 그러나 그 위에 더 독특한 기능들이 있다. 그것은 전천후 준비금과 자율적 가격 제약을 통해 가능한 한 가격 안정을 보장한다.
그렇다면 전천후 준비금이란 무엇인가? 전천후 준비금은 Gyro를 담보하는 일련의 자산이다. 초기에는 이러한 자산 대부분이 다른 스테이블코인이지만, 궁극적으로 준비금은 다른 토큰들도 포함하게 될 것이다. 이러한 자산들이 추가되면 준비금은 모든 가능한 사건들을 고려하여 리스크를 분산시킬 것이다. 자율적 가격 제약이란, 달러와 긴밀한 고정을 이루기 위해 안정화코인의 발행 및 상환 가격이 자율적으로 설정된다는 것을 의미한다. 이는 위기 상황에서 특히 중요하다.
차익거래 루프
지로스코프는 기본적으로 우리가 말하는 차익거래 루프를 갖춘 다른 스테이블코인들과 같다. 지로스코프의 경우 대부분의 중심화된 스테이블코인과 달리, 이는 허가되지 않은 방식으로 이루어진다. 왜냐하면 안정화코인 자체가 1달러 가치의 자산으로 발행될 수 있기 때문이다.
예를 들어 가격이 고정 가격 이상으로 상승하면 더 많은 안정화코인을 발행해 시장에서 판매하고 수익을 얻을 수 있다. 이러한 수익은 또한 Gyro의 준비금 성장을 위해 사용될 수 있다.
안정화코인의 가격이 하락하면 시장에서 매수한 후 1달러의 준비자산으로 상환할 수 있다.
차익거래 루프와 전천후 준비금은 Gyro의 고정을 유지하는 첫 번째 방어선이다. 이것은 허가 없이 발생해야 하는 일이며, 그렇지 않으면 고정이 차익거래되지 않을 것이다. USDD를 보라!
또한 고정은 내생 자산만으로 복원될 수 없으며 외생 자산의 지원도 필요하므로, 지로스코프는 전천후 준비금을 갖춘 것이다.
더 큰 사건이 발생해 준비금이 충격을 받으면 고정을 유지하고 안정성을 보장하기 위한 추가 방어선들이 있다.
계층화된 준비금
앞서 언급했듯이, 스테이블코인의 고정을 유지하는 데에는 여러 방어선이 있으며, 첫 번째는 앞서 설명한 것이다.
두 번째 방어선인 계층화된 준비금은 모든 발행 수익을 저장하고 DeFi의 리스크를 분산시킨다.
이 준비금의 목표는 언제나 충분한 담보율을 유지하는 것이다.
초기에는 주로 스테이블코인으로 구성되겠지만, 배의 그림처럼 궁극적으로는 다른 자산도 보유하게 될 것이다.
이 자산들은 처음에는 충분히 뒷받침되지만, 기초 자산 가치가 하락하는 경우 해당 자산은 담보 부족 상태가 된다.
그러나 시스템 내에 레버리지 대출이 존재할 경우, 이러한 대출은 과잉 담보된다.
이러한 금고(vault)는 제어 가능한 리스크를 제공하며, 서로 간의 중복은 최소화되어야 한다.
이는 한 금고가 고장 나더라도 다른 금고에 영향을 주지 않는다는 의미이다.
한 금고가 실패하더라도 시스템은 영향을 받지 않는 준비금을 통해 자율적 가격 제약을 실행해 안정성을 유지할 것이다.
이러한 준비금은 자산 수익을 얻는 데에도 도움이 되며, 궁극적으로 준비금을 원래의 강도로 회복시키는 데 기여한다.
이러한 이유는 문제가 발생했을 때 다른 금고에 전염되지 않도록 리스크를 가능한 한 격리하기 위한 것이다.
즉, 지로스코프의 준비금은 리스크를 억제하는 데 도움이 되는 금고(삼각형)로 분리된다.
이렇게 함으로써 금고 중 하나가 고장 나더라도 다른 금고에 감염되지 않는다.
만약 한 금고가 붕괴되면, 나머지 준비금에 의해 뒷받침되는 동적 가격 제약이 작동하여 고정을 유지하는 데 도움이 된다.
추가 조치
세 번째 방어선은 방금 언급한 동적 가격 책정이다. 안정화코인 단위가 담보 부족 상태가 되면, 상환 시장의 접착 곡선이 상환 제안을 줄이기 시작하여 안정성을 유지하기 위한 서킷브레이커 역할을 한다. 이러한 메커니즘은 극단적인 시장 사건이 아닌 한 자주 사용되지 않을 가능성이 크다.
상환 제안을 줄이는 이유는 은행 퍼짐(bank run)이나 고정 공격을 억제하기 위함이며, 동시에 시장에서 하락을 기다리는 사용자들에게 보상을 제공한다.
중요한 점은 보유자가 여전히 안정 포지션에서 청산할 수 있지만, 이제는 고정이 목표 가격으로 돌아가기를 "베팅"할 더 큰 이유가 생겼다는 점이다. 적절한 시점에 상환 가격이 자율적으로 고정 가격으로 회복됨에 따라 자금 유출은 제로로 전환되거나 수익률을 통해 준비금이 회복된다.
고정을 안정화하는 데 도움이 되는 다른 안정화 메커니즘들도 존재한다.
그 중 하나는 Gyro가 Maker의 고정 안정성 모듈과 유사하게 작동하기 때문이다.
그러나 몇 가지 다른 기능을 가지고 있다. 지로스코프는 1달러 가치의 자산으로 안정화코인을 교환할 수 있을 뿐 아니라, 안정화코인을 뒷받침하는 준비금의 리스크를 분산시킬 수 있다.
또한 장기적으로는 DAI를 뒷받침하는 70% USDC처럼 주로 관리되는 스테이블코인으로 뒷받침되지 않는다.
준비금이 변동하는 상황에서도 탈고정 사건에서 생존할 수 있는 유연성도 제공한다.
이는 준비금이 담보 부족 상태가 되면 레버리지 대출 메커니즘이 작동한다. 안정화코인의 가격이 고정 가격보다 현저히 낮아지면(예: 시장 붕괴 시), 레버리지 대출 보유자는 할인된 가격으로 자신의 포지션을 레버리지 축소할 수 있다.
이것은 안정 자산의 공급을 줄이고 안정 자산의 가격이 1달러로 돌아오도록 도와줄 것이다(MIM의 작동 방식과 매우 유사하다).
최후 수단
지로스코프의 최후 수단은 다른 모든 것이 실패했을 때만 사용된다. 지로스코프에서 최후 수단은 준비금을 경매를 통해 거버넌스 토큰을 재조정하거나, 준비금이나 거래 수수료로부터 미래의 프로토콜 파생 수익을 약속함으로써 자본을 재조정하는 방식으로 작동한다.
이는 Maker의 지원 방식과 매우 유사하며, 만일의 경우에만 발생한다.
오라클 피드
지로의 오라클은 다른 프로토콜과 전혀 다르게 작동한다. LP 및 금고 지분의 가격을 책정하기 위해 여러 체인 상 일관성 검사와 서킷브레이커, 조작 방지 방법에 의존한다.
여기서 특히 중요한 것은 종합적인 가격 정보인데, DeFi에서 스테이블코인을 사용할 때 올바른 가격 피드백이 매우 중요하다.
UTD 붕괴 당시 여러 프로토콜이 잘못된 UST 가격 정보를 제공하는 오라클로 인해 악용된 것이 좋은 예이다.
이로 인해 투기자들은 부정확한 가격을 이용해 거액의 대출을 받을 수 있었다. 최근의 Inverse Finance 취약점도 오라클을 악용한 공격과 동일하다.
계층화된 가격 피드란 AMM에서 체인 상 참조를 얻은 후, AMM에서 수신한 가격을 여러 오라클과 교차 참조하는 것을 의미한다.
따라서 다양한 출처의 가격을 계층화함으로써 체인 상의 차이점과 문제를 쉽게 발견할 수 있다.
또한 이는 가격 조작을 위해 여러 플랫폼에서 영향을 미치기 위해 막대한 자금이 필요하다는 것을 의미한다.
차이점이 발견되면 시스템은 거래를 중단하고 문제 해결을 기다릴 수 있다. 대부분의 프로젝트는 일반적으로 가격 정보를 제공하기 위해 단일 오라클에만 의존하므로 더 쉽게 악용될 수 있다.
동적 가격 책정 및 기타
지로스코프의 독특한 거버넌스 메커니즘을 논의하기 전에, 지로스코프의 동적 가격 책정 모듈과 프로토콜에 활성화할 수 있는 기능들에 대해 더 깊이 파고들어보자.
지로스코프는 두 가지 독특하고 서로 다른 자동화된 시장 메커니즘을 활용한다:
- 첫 번째는 동적 안정 메커니즘(DSM)으로, 안정화코인의 발행 및 상환 가격을 제안하면서 안정 자산 충격을 지원한다.
- 두 번째 가격 모듈은 집중 유동성 풀(CLP)로, 맞춤형 Balancer v2 풀을 통해 특정 가격 범위 내에서 유동성을 집중시킨다. 이것은 Balancer와의 협업을 통해 이루어지며, 필요한 로직을 맞춤형 AMM에 제공할 수 있다.
CLP는 DSM이 지로스코프 준비금 자산으로 뒷받침되는 안정화코인 쌍에 제공하는 정보에 따라 유동성이 필요한 곳에 집중시킨다.
CLP는 Uniswap v3과 유사하지만, Balancer 상에서 거래량이 가장 많은 범위를 특별히 대상으로 한다.
이는 지로의 안정화코인도 유입 및 유출 경로를 갖게 된다는 것을 의미한다.
또한, CLP는 독립적이므로 계층화된 준비금과 마찬가지로 어떤 고장도 나머지 부분에 영향을 주지 않는다.
지로스코프 프로토콜의 기본 메커니즘을 넘어서는 것을 구축할 때 이러한 가격 모듈들은 상당히 독특한 설계를 가능하게 한다.
지로스코프의 설계를 통해 UST 붕괴 당시 Osmosis가 효과적으로 활용한 것처럼 자산 고장을 견딜 수 있는 DEX를 구축할 수 있다.
이 설계는 AMM, 준비금 풀 등으로서의 보조시장이 가능한 한 효율적으로 거래할 수 있도록 허용한다. 위에서 바라본 다양한 풀들은 다음과 같을 것이다:
once Gyroscope accumulates a sufficiently robust reserve as its stablecoin gains widespread acceptance, it will be able to stabilize at $1 under any market conditions.
In extreme events, the
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