실제 수익을 기반으로 DeFi 프로토콜의 미래를 조망하다
글: 모티, TechFlow
여전히 초기 단계에 머물러 있는 탈중앙화금융(DeFi)은 종종 '취약성'이라는 비판을 받아왔다. 순환 대출과 같은 높은 레버리지 행위는 이러한 문제를 더욱 악화시킨다.
DeFi의 발전은 일반적으로 큰 암호화폐 시장 사이클과 관련이 있다. 상승장에서는 레버리지를 통한 투자가 가격 상승을 더욱 부추기지만, 하락장에서는 레버리지가 투자자들에게 재앙이 되며, 무정한 강제청산은 시장에 파괴적인 타격을 입힐 수 있다.
현재 시장에서 레버리지가 제거된 이후, 체인 상의 총 가치 잠금액(TVL)은 다시 DeFi Summer 이전 수준으로 돌아왔다. 명백히 다음의 갈림길에 도달했으며, 앞으로 DeFi 프로토콜은 어떻게 발전할 것인가?
먼저 DeFi 토큰의 가치 포착 방식부터 살펴보자.
어떤 DeFi 토큰 경제 모델이 더 우세한가?
크립토 트위터(Crypto Twitter)에서는 올해 초부터 지금까지 다양한 경제 모델을 가진 DeFi 토큰들의 성과를 분석한 흥미로운 데이터가 공유되었다. 그 결과, 가장 좋은 성과를 낸 것은 바로 'Productive 토큰', 즉 생산적 성격을 지닌 토큰이었다.
보다 쉽게 설명하자면, Productive 토큰은 프로토콜의 실제 사업과 연결되어 있으며, 명확한 활용 가치를 지닌다. 반면 Governance(거버넌스) 및 Vote Escrow(투표 예치) 토큰은 주로 프로토콜 거버넌스 용도로 사용된다. Cruve를 중심으로 한 ve 토큰 모델은 많은 체인상 사용자들에게 인기가 많으며, 일정 부분 토큰의 유통량을 줄이는 효과도 있지만,
시간이 지나면서 ve 토큰 모델은 막대한 토큰 배분 문제를 야기한다. Curve는 현재 매일 유동성 제공자에게 100만 개 이상의 CRV를 분배하고 있다.
토큰의 지속 가능성 관점에서 볼 때, 생산적 토큰은 미래 발전에서 더욱 유리한 위치를 차지하고 있다.
생산적 토큰 뒤에는 실질적인 수익을 창출하는 DeFi 프로토콜이 존재하며, 이런 수익 창출 능력을 갖춘 DeFi 프로토콜들이 새로운 트렌드를 주도하고 있다.
실질 수익이란 무엇인가?
최근 크립토 트위터에서 "Real Yield(실질 수익)"이라는 말이 화두다. 말 그대로, 토큰 발행이 아닌 실제 운영을 통해 수익을 창출하는 DeFi 프로토콜을 의미한다.
이 개념에 대해 트위터 블로거 TheDeFiedge는 다음과 같이 정의했다:
1) 제품/시장 적합성: 시장 상황이나 토큰 인센티브와 관계없이 사람들이 해당 프로토콜을 실제로 사용한다.
2) 프로토콜은 자체 제품을 통해 체인 상에서 수익을 창출한다.
3) 수익 > 운영비 + 토큰 배분: 프로토콜의 수익이 충분히 높다면 일부 토큰 배분은 감당 가능하다.
4) 안정적인 자산을 통해 토큰 보유자와 수익을 공유하는가: 가장 선호되는 선택은 ETH와 스테이블코인이다.
예를 들어 Synthetix를 살펴보자.
터미널(Terminal) 데이터에 따르면, 지난 3개월간 Synthetix는 모든 DApp 수익 순위에서 3위를 기록하며 4600만 달러 이상의 수익을 창출했다. 하루 활성 이용자 수가 몇 명에 불과하다는 비판을 받았던 DeFi 프로토콜이었음을 고려하면, 약세장 속에서도 역행한 이 성과는 거의 기적이라 할 수 있다.
Synthetix가 어떻게 이를 달성했는지 살펴보자.
Synthetix는 원본 자산 없이도 합성 자산(Synths)을 발행할 수 있는 탈중앙화 합성 자산 프로토콜이다. 합성 자산을 통해 현실 세계 또는 암호화폐 세계의 어떤 가치 있는 자산(암호화폐 숏 포지션, 달러, 주식, 금, 석유 등)도 추적할 수 있다. 모든 합성 자산은 Synthetix의 네이티브 토큰 SNX로 담보되며, 대규모 거래 시 웨일들은 거의 제로 슬리피지를 경험할 수 있다.
Synthetix가 반등한 이유는 팀이 시장 변화에 따라 꾸준히 프로토콜을 개선하고 업그레이드해 왔기 때문이다.
이번 폭발적 성장은 주로 두 가지 노력 덕분이다.
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SIP-120 제안 시행: 기존 합성 자산 거래의 10분 결제 시간을 즉시 원자 거래로 변경.
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1inch 등의 집계형 DEX에 통합: Synthetix와 Curve의 저슬리피지 거래 경로가 최적의 라우팅이 되었고(즉, Uniswap이 우회됨).
USDC로 ETH를 구매하려는 경우, 거래 경로는 다음과 같다.
- USDC → sUSD (Curve가 저슬리피지 제공)
- sUSD → sETH (Synthetix가 제로 슬리피지 제공)
- sETH → ETH (Curve가 저슬리피지 제공)
Uniswap을 내재화한 후, Synthetix는 프로토콜 수익을 SNX 스테이커들과 공유했다. 따라서 SNX 스테이커들은 전반적인 부채(Global Debt) 영향을 받긴 하지만(Synthetix의 특징 중 하나로, SNX 스테이커는 모든 합성 자산 거래자의 상대방 역할을 하며, 이로 인해 자신의 부채 포지션이 증가하거나 감소할 수 있음), 프로토콜 수익 공유 덕분에 많은 DeFi 사용자들이 SNX를 프로토콜에 스테이킹하는 것을 선호하게 되었다.
현재 이미 이러한 사용자들을 위한 리스크 헷징 프로토콜도 존재하며, SNX 스테이커들은 위험을 헷징하면서도 Synthetix 프로토콜의 배당금을 안전하게 획득할 수 있다.
Synthetix 외에도 실질 수익을 창출하는 프로토콜은 무엇이 있을까?
GMX는 Arbitrum과 Avalanche 기반의 탈중앙화 선물거래소로, 최대 30배 레버리지를 제공하며, 거래 수수료 및 레버리지 거래 수수료의 30%를 ETH/AVAX로 전환하여 GMX 토큰 스테이커들에게 분배한다.
Gains Network는 Polygon 기반으로, 효율적인 유동성과 강력한 기능을 갖춘 탈중앙화 레버리지 거래 플랫폼 gTrade를 출시했다. 암호화폐 최대 150배, 외환 최대 100배, 주식 최대 100배 레버리지를 제공한다. DAI 보험고 잔액이 TVL의 130%를 초과하면 구매 및 소각 메커니즘이 작동한다.
Trader Joe는 Avalanche에서 가장 인기 있는 DEX로, JOE를 sJOE로 스테이킹하면 스테이블코인 'USDC' 보상을 받을 수 있다.
마무리하며
본론으로 돌아가자. 미래의 DeFi 세계에서 어떤 프로토콜이 지속 가능한 발전을 할 수 있을까?
실질 수익을 창출하는 프로토콜들인가?
앞서 본 그래프에서 수익 1위, 2위, 4위를 차지한 dYdX, Opensea, PancakeSwap 모두 실질 수익 프로토콜이다. 그러나 문제는 이들 중 일부는 토큰이 없거나, 토큰이 프로토콜의 실제 사업과 연결되지 않았다는 점이다.
본질적으로 토큰에 실질적인 활용 가치가 없다면, 프로토콜은 강력한 방어벽을 형성할 수 없다. 더 사용자 친화적인 프로토콜이 등장하면 기존 사용자를 빼앗기게 되고, 결국 대체될 수 있다.
이러한 상황에서 생산적 토큰은 프로토콜의 방어벽이 되어 사용자의 관심과 구매 동기를 지속적으로 유도하며, 가치를 공유하게 된다. dYdX 팀 역시 2022년 말 출시 예정인 V4에서 토큰 활용 가치 부족 문제를 해결할 계획이며, 토큰의 가치 포착 능력을 강화하는 것은 현재 DeFi 생태계의 중요한 흐름이 되고 있다.
실질 수익을 창출한다는 것은 프로토콜이 DeFi 생태계 내에서 경쟁력을 가지고 있다는 의미이며, 팀의 지속적인 발전을 위한 원동력이기도 하다. 생산적 토큰은 프로토콜의 방어벽이 되어 사용자와 함께 가치를 공유한다.
이 두 가지 요소는 고변동성 시장에서 DeFi 프로토콜이 살아남는 데 중요한 역할을 할 것이다.
지금까지 우리는 가치 포착의 논리와 DeFi 프로토콜의 미래 발전 방향에 대해 다뤘다. 시간이 흐르면서 더 많은 독창적이고 경쟁력 있는 아이디어들이 등장하고 있으며, DeFi 산업 역시 계속해서 진화하고 있다. DeFi가 CeFi를 완전히 대체할 수 있을지 여부는 본문에서 논의하지 않는다. 더 그럴듯한 미래는 DeFi와 CeFi가 서로 융합되어 각자가 잘하는 부분을 수행함으로써 더 나은 자본 효율성을 달성하는 것이다.
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