그레이스케일, ETF 거부에 항의해 美 SEC 상대 소송…왜 ETF는 그렇게 중요한가?
미국 증권거래위원회(SEC)는 수요일 그레이스케일 인베스트먼트(Grayscale Investments)가 그레이스케일 비트코인 트러스트(GBTC)를 ETF로 전환하려는 신청을 기각했다. 이는 그레이스케일이 작년 4월부터 공개적으로 추진해온 노력이었으며, 현재 그레이스케일은 SEC를 상대로 소송을 제기하고 있다.
거부 사유 또한 매우 성의 없이 제시되었다. SEC는 판결에서, 그레이스케일의 스팟 ETF 신청이 "사기 및 조작 행위와 관행"으로부터 투자자를 보호하는 데 부족하다고 밝혔다.
ETF 역사 되돌아보기:
2021년 10월 16일, SEC는 최초의 비트코인 ETF인 ProShares의 비트코인 선물 ETF(NYSEARCA: BITO)를 승인했다. 이를 계기로 비트코인 선물 ETF 승인이 시작되었고, 이후 BTF, XBTF 등 1940년 투자고문법 및 투자회사법에 따라 설립된 비트코인 선물 ETF들이 속속 등장했다.
이들 ETF와 달리 올해 4월에는 Teucrium이 1933년 증권법과 1934년 증권거래법 하에서 최초로 비트코인 선물 ETF 발행을 승인받았다.
5월에는 발키리(Valkyrie)도 33/34법안 하의 비트코인 선물 ETF VBB를 출시했으며,
6월에는 암호화 시장 전체 시가총액이 70% 급락한 가운데, ProShares가 최초의 숏형 비트코인 ETF인 BITI를 출시했다.
이러한 33/34 법안 하의 ETF 승인을 통해 우리는 낙관적으로, 6월 말과 7월 초에 Bitwise와 Grayscale의 비트코인 스팟 ETF도 SEC로부터 승인될 가능성이 크다고 여겼다.
하지만 항상 일이 마음처럼 되지 않으며, 오늘의 ETF 기각은 그레이스케일의 소송으로 이어졌다.
이전의 이러한 낙관적 분위기로 인해 최근 GBTC의 마이너스 프리미엄은 크게 줄었다—6월 17일 최저 -34%에서 오늘날 -29% 수준이다. 스팟 ETF가 승인된다면 보수적으로 추정하더라도 수십조 달러 규모의 금융시장에서 단 1%의 자금이라도 암호화 시장으로 유입된다면 수천억 달러에 달할 것이며, 이는 수십 개의 GBTC에 해당한다. 레버리지 효과 하에서는 시가총액이 더욱 기하급수적으로 증가하며, 이는 전반적인 암호화 시장의 불장 회복 촉매제가 될 수 있다.
선물 ETF는 수수료가 비교적 높은 등의 특성상 현재 시장 관심도가 낮다. BITO, BTF, XBTF는 매년 비트코인 스팟 가격 대비 7~10% 낮은 수익률을 기록하고 있다. 암호화 시장의 폭락은 선물 ETF 실적에도 부정적 영향을 미쳤다. 첫 번째 비트코인 선물 ETF인 BITO조차도 상장 후 두 달 만에 실적이 가장 나쁜 10대 펀드 중 하나가 되었다.
그렇다면 왜 스팟 ETF는 아직까지 승인되지 못하고 있는가?
이 문제를 이해하기 위해, Grayscale의 지난번 비트코인 스팟 ETF 신청이 SEC에 의해 기각된 이유부터 살펴보자.
1. SEC가 암호화폐 스팟 ETF를 반대하는 주요 이유는 이러한 암호화폐가 규제되지 않은 거래소에서 거래되고 있어 감시가 어렵고, 시장 조작이 스팟 시장에서 오랫동안 지속되어 왔다는 우려 때문이다. SEC는 이미 암호화폐 선물 ETF는 승인했지만, 이들은 미국 금융감독 당국의 감독을 받는 플랫폼에서 운영된다.
2. 많은 BTC 스팟 ETF 투자자들이 연금이나 은퇴자금을 투자하고 있으며, 이들은 고변동성·고위험 ETF 제품을 감당할 수 없어 투자자들에게 손실을 입힐 수 있다는 것이다.
하지만, 많은 지지자들은 SEC의 의심이 타당하지 않다고 본다.
1. 그레이스케일의 트러스트 펀드는 사설 신탁 형태로 설립되었으며, 과거에도 귀금속 ETF의 기초자산은 GLD, SLV, IAU 등 실제 금·은이었다. 이번에도 그레이스케일은 전통적인 스팟 ETF 구조를 그대로 활용하여 BTC 스팟 ETF를 구성하고 있으므로 완전히 합리적이고 규정에 부합한다.
2. SEC가 이미 승인한 다른 ETF들, 예를 들어 다수의 금 ETF는 2배 이상의 레버리지도 제공한다. 또한 신興시장 주식 기반 ETF들은 비트코인보다도 더 큰 변동성을 가지며, 기초 시장 역시 조작 가능성은 존재한다.
3. SEC가 비트코인 선물 ETF는 승인하면서 스팟 ETF는 허용하지 않는 결정은 기이한 상황을 만들고 있다. 즉, 비트코인 선물 등의 파생상품 투자가 실제로 비트코인 현물을 소유하는 것보다 더 안전한 투자라고 간주되는 것이다. 그러나 일반적으로 파생상품이 더 위험하다고 간주되어 왔다. 게다가 선물 롤오버(Roll Yield Cost)로 인해 매월 말 기존 계약을 종료하고 새 계약을 매수해야 하며, 이로 인해 최대 30%의 자산 손실이 발생할 수 있다.
따라서 이러한 문제들을 해결하기 위해 그레이스케일은 2021년 11월 29일 GBTC를 ETF로 전환하는 신청을 제출하였으며, 33/34법안과 감독 프레임워크를 준수하였다. (그림: 그레이스케일 비트코인 스팟 ETF 타임라인)
사실, 33/34법안과 40법안 모두 1929년 주식시장 붕괴 이후 보다 안정적인 금융시장 감독 프레임워크를 구축하기 위해 제정된 것이다. ETF 규정에서 가장 큰 차이는 ETF 발행 절차에 있다.
40법안은 소매형 금융상품에 대한 규제를 강조하며, 개인의 은퇴 저축에 큰 보호를 제공한다(은퇴자금은 뮤추얼펀드의 중요한 자금원이기 때문). 따라서 금융상품의 대중적 적합성에 매우 중점을 둔다. 40법안은 투자회사가 공개시장에서 증권을 제공하기 위해 SEC에 등록해야 한다고 규정한다.
반면 33/34법안은 금융상품의 투명성 문제를 강조하며, 발행 절차에 대한 요구가 더 느슨하다. 33/34법안 하에서 Teucrium의 비트코인 선물 ETF가 이미 SEC 승인을 받았으므로, 일부 사람들은 이것이 스팟 ETF의 33/34법안 하 승인 길을 열었다고 본다.
또 다른 흥미로운 포인트는 FTX가 BTC 스팟 ETF 승인에 도움을 줄 수 있다는 점이다.
1. SEC 위원장 게리 젠슬러(Gary Gensler)는 "거의 규제되지 않은" 비트코인 시장이 사기 및 조작 우려를 낳는다며 암호화폐 거래소들이 SEC에 등록할 것을 촉구했고, 대부분의 암호화폐가 증권에 해당하여 SEC의 관할 범위에 속한다고 주장했다.
2. 올해 초 FTXUS는 미국 의회에 상품선물거래위원회(CFTC)의 감독을 받도록 제안서를 제출했다. CFTC는 파생상품 정산기관(DCO) 또는 잠재적 DCO 신청자들로부터 직접 참여자에게 마진 상품 정산 서비스를 제공하려는 문의를 받았으며, 이를 통해 참여자가 선물 중개상(Futures Commission Merchant)을 통하지 않고 직접 정산하는 비중개 모델(non-intermediated model)을 추진하고 있다.
3. SEC 위원장 게리 젠슬러는 어제 비트코인이 "상품"이며 "내가 상품이라고 부르고 싶은 유일한 암호화폐"라고 언급하며, 비트코인 거래가 CFTC의 감독을 받을 가능성을 시사했다.
따라서 FTX의 제안은 CFTC 감독 하의 합법적인 현물 및 파생상품 비트코인 거래소의 탄생을 가져올 수 있으며, 이는 "규제된" 비트코인 거래량 비중을 크게 높여, SEC가 비트코인 스팟 ETF 승인 시 가장 우려했던 요소를 해소할 수 있을 것이다.
왜 그레이스케일은 ETF 전환을 원하는가?
거래소 상장 펀드(ETF)는 주식이나 상품 등의 증권을 묶어 투자자가 자산을 직접 소유하지 않고도 공개시장에서 주식을 매수할 수 있도록 한다—본 사례에서는 비트코인이다. 작년 10월 미국 SEC는 결국 비트코인 선물 ETF를 승인하여 투자자가 비트코인 미래 가격에 대해 파생계약을 통해 투기를 할 수 있게 되었다. 그러나 여전히 비트코인 현재 가격에 연동된 비트코인 스팟 ETF는 허용되지 않는다.
그레이스케일에 따르면, 현재 그레이스케일 비트코인 트러스트는 129억 달러를 운용하고 있다. 2021년 2월 이후로 그레이스케일 비트코인 트러스트(GBTC)의 주가는 그레이스케일이 보유한 비트코인 순자산가치(NAV)보다 현저히 낮은 수준에서 거래되고 있다.
트러스트를 스팟 비트코인 ETF로 전환함으로써 그레이스케일은 GBTC의 '할인율' 문제를 해결하고, 운용사가 더 낮은 수수료를 받으며, 자금의 유입과 유출이 더 쉬워지기를 기대하고 있다.
결론:
그레이스케일의 ETF 승인은 확실히 대단한 호재였겠지만, 오늘 기각되면서 더 이상 말해봤자 소용없다. 현재 그레이스케일은 이미 SEC를 상대로 소송을 시작했으며, 우리는 앞으로의 진행 상황을 계속 주목해야 한다. 올해 남은 주요 호재는 이더리움 머지뿐인데, 지연되지 않기를 바란다.
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