革新と反逆――合成株式はいかにして伝統的金融の「トロイの木馬」となるのか？
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革新と反逆――合成株式はいかにして伝統的金融の「トロイの木馬」となるのか？
急速に発展する分散型金融（DeFi）の世界では、革新者たちが世界最大級の企業の株価を追跡するためのシンセティック株式をすでに成功裏に創出している。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察著者｜Michael P. Regan
翻訳｜Anima
長年にわたり、ウォール街の権力者は、株式市場を暗号通貨の基盤技術であるブロックチェーンに移行するという構想が現実的かどうかについて議論してきた。
しかし、急速に発展する分散型金融（DeFi）分野の革新者たちは、その議論を待っていなかった。彼らはすでに、世界最大級の企業の株価を追跡する合成株式を創造している。本質的に、暗号通貨界のアンチエスタブリッシュメント精神が、株式市場にも応用されているのだ。
過去1年間で、Mirror ProtocolやSynthetixはテスラ、アップル、アマゾンといった大型株式や、いくつかの人気ETF（上場投資信託）のコピー版を生成した。
これらのトークンは、対象となる実際の株式やETFを実際に購入・販売することなく、追跡対象の有価証券価格を反映するように設計されている。現時点では取引高は規制された取引所のごく一部にすぎない。だが暗号通貨愛好家たちにとっては、その潜在的な成長余地は極めて大きい。
合成株式は、現在ブロックチェーン上で取引されるデジタルアートなどの奇妙な新資産の世界に加わった。しかし現代美術とは異なり、こうしたツールは、何千ページにも及ぶ数千カ国の規則によって管理されるグローバルな株式市場とブローカリージ業界にどう適合するかという問題を提起している。
現時点で、これは明確に「イノベーションが規制を大きくリードしている」事例である。
まさにDo Kwonが好むところだ。Terraブロックチェーン上でMirrorプロトコルを開発した韓国の企業Terraform Labsの共同設立者兼CEOであるKwon氏は、自分を現代金融界のロビンフッドだと考えている。Vlad Tenev（Robinhood創業者）やChamath Palihapitiya（投資家、WSBの指導者）のような存在だ。
「DeFiは、世界中で金融サービスから排除されてきた人々に強力な手段を提供できる」と彼はメールで述べた。「断片的な規制枠組みが具体化するのを待つよりも、まず行動し、状況を打破することが正解だ。」
合成資産
Kwon氏と、こうした新しい合成資産の支持者たちにとって、金融界のさまざまな規則や障壁を回避することは欠陥ではなく、むしろ利点なのである。
彼によれば、これにより、現状ではごく少数の幸運な人々だけがアクセスできる富の創出機会が広がるという。ユーザーは24時間365日、どこからでも匿名でトークンを取引でき、資本統制やブローカーに対する「顧客確認（KYC）」ルール、伝統的金融システムの他の摩擦から解放される。
Kwon氏は、Terraform LabsはMirrorプロトコルの手数料から収益を得ていないと説明する。これらの手数料は、流動性を提供するインセンティブとしてユーザーに支払われる。代わりに同社は、自らが開発した暗号通貨を通じて利益を得ており、Mirrorのようなプロジェクトの人気が高まるにつれて、その暗号通貨の価値も上昇している。
Terraswap上でミラーテスラを購入するインターフェース
では、こうした合成株式は実際にどのように機能しているのか？ それは非常に複雑だ。
しかし簡単に言えば、「Mirrorプロトコル」の場合、トレーダーが価格差を利用して裁定取引を行い、トークンの供給量を調整することで、合成株式の価格が実際の株価と一致するように仕向けている。
価格が高すぎると、担保を預けて新しいトークンを「鋳造（マウント）」でき、安すぎるとトークンを破棄（バーン）することで、価格を押し上げまたは押し下げる。
こうしたインセンティブにより、「合成資産は現実世界の資産価格をきわめて正確に追跡する」とKwon氏は言う。「しかし結局のところ、これらはあくまでブロックチェーン上のトークンであり、明確な価格リスクを提供するものにすぎない。」
トロイの木馬
これらのトークンはUniswapやTerraswapなどの非中央集権型自動市場で取引されており、ユーザーがブロックチェーン上で直接資産を売買できる。これはCoinbaseやBinanceなどの中央集権型暗号通貨取引所とは異なるモデルである。
今のところ、取引高はナスダックやニューヨーク証券取引所の幹部たちが夜も眠れないほどには達していない。例えばCoinmarketcap.comによると、ミラーアップルの時価総額は約3400万ドル。一方、実際の株式の時価総額は約2.3兆ドルで、人気暗号通貨ドージコインのわずか1000分の1程度である。
過去1週間における、さまざまなミラーストックと実在証券の価格比較によれば、両者の差は1セントから数ドルの範囲で変動していた。例えば6月30日の取引時間中、CoinMarketCap.comでのミラーテスラの価格は、実際の株式市場での684ドルに対して約6ドル高い水準だった。
CoinMarketCap.comからのミラーテスラ価格
しかし、DeFi分野における野心の大きさを考えれば、こうしたプロジェクトは伝統的金融機関が注目すべきものである。デジタル資産運用会社Arrington XRP CapitalがMirrorへの支援を分析・説明した報告書で述べたように、DeFiの目標は銀行システムの体験を単に改善することではなく、それを完全に解体することにある。同社は、これらの新しい合成株式について「DeFiが伝統的市場に侵入するための最も明白なトロイの木馬の一つである」と記している。
米証券取引委員会（SEC）の広報担当者と、大多数の合成対象銘柄が上場するナスダックの代表は、コメントを拒否した。
Themis Tradingの共同株式取引責任者Joseph Saluzzi氏はこう語る。「こうした合成商品は規制の対象ではなく、国家証券取引所でも取引されていない。そのため、SECは問題視するだろう。SECの使命は投資家の保護、公正かつ秩序ある効率的な市場の維持、そして資本形成の促進だ。私から見れば、これは明らかに投資家保護の問題に見える。」
世界最大の暗号通貨取引所Binanceはドイツの金融当局の注意を引き、米国の人気株式のパフォーマンスに連動するが、実際の株式で裏付けられたトークンを提供している。ドイツ連邦金融監督庁（BaFin）は4月、Binanceがテスラ、MicroStrategy Inc.、Coinbaseのトークン化株式を発行する過程で証券規則に違反した可能性があると指摘した。
ステーブルコインの繁栄に続いて、規制当局はステーブルコインのように国家通貨の価値に連動することを目指すデジタル通貨（合成資産トレーダーが新たなトークンを鋳造する際の担保として使用）を取り巻くDeFiエコシステムをより注意深く監視し始めるかもしれない。
ダラス・マーベリックスのオーナーであるマーク・キューバン（Mark Cuban）は、DeFiの熱烈で影響力のある投資家の一人であり、最近、価値がゼロに暴落した際の損失に対処するために規制を求めた。
億万長者の暗号通貨投資家であり、Galaxy Digitalの創設者兼CEOであるMike Novogratz氏は最近、ツイッターで「DeFi市場のプレイヤーが『顧客確認（KYC）』やマネーロンダリング防止ルールを守り始めなければ、後悔することになるだろう」と警告した。
彼はこう書き込んだ。「今こそコンプライアンス資産に投資すべきだ。そうでなければ、いずれ代償を払うことになる。」「このエコシステムを成長させるには、社会が定めたルールの中で活動しなければならないことを認識する必要がある。」
Kwon氏は、Terraform Labsは米国やその他の地域の規制当局と合成株式について何ら対話を行っておらず、ナスダックなどの取引所や、複製対象となったETFを管理する企業とも連絡を取っていないと述べた。
しかし彼は付け加えた。ミラーストックや他の合成資産の取引を阻止するには、ブロックチェーンの基盤を成すオープンソースコードそのものを停止しなければならない。そのコードは、多くの匿名ユーザーを含む世界的なユーザーグループによって使用されている。
「この技術が可能にする未来を真剣に信じ、深く理解する熱烈な信奉者がいる限り、暗号通貨やDeFi、合成資産を止めることは、サイイスの神話のように、終わりなき徒労に終わるだろう。」
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