ACがSonicの取締役会を退任、DeFiの教父が再び金蝉脱殻
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ACがSonicの取締役会を退任、DeFiの教父が再び金蝉脱殻
DeFiの教父は自信に満ちているが、トークン価格は低迷している。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察著者：クリー、TechFlow
今年の暗号資産市場における実感といえば、米国株式市場が日々新高値を更新するのを見ながら、自分のポジションを開いて3秒間黙り込み、その後閉じてしまう、といったところだろう。
BTCは年初来で約20％下落し、ETHはさらに深刻な状況だ。アルトコインについては、そもそも言及する価値もないほどである。このような相場では、どのパブリック・ブロックチェーンのトークンであれ、90％もの下落はもはやニュースにもならない。そして、価格の寒さよりもさらに冷たいのは、「人が去れば茶は冷める」という現実である。
6月19日、DeFiの父と称されるAC氏（Andre Cronje）および他の2名の創設取締役が、Sonic Labsの取締役会から退任した。当時のSトークン価格は0.028ドルであり、年初の高値1.03ドルからわずか数％にまで落ち込んでいた。また、チェーン上のTVL（Total Value Locked）は昨年5月のピーク時11.4億ドルから、わずか2,000万ドルへと急落。DefiLlamaのデータによると、実に98％が蒸発した計算になる。
AC氏の退任に対して、業界内の反応は比較的薄かった。というのも、彼は2022年に一度業界から引退し、その後復帰した経緯があるためだ。今回の退任声明も極めて標準的な文面で、「依然としてSonicを強く支持している」としながらも、「今後は事業意思決定への関与を停止する」と明記されていた。
しかし、次の段落こそが、読者の心を刺す一撃となる。
彼は、過去18カ月間の主な活動を「Flying Tulip」に注力していたと述べている。このプロジェクトは昨年8月に私募で2億ドルを調達し、評価額は10億ドルに達した。今年2月にはCoinList上で公開募金（ICO）も実施。投資家にはブレバン・ハワード（Brevan Howard）、DWF Labs、サスケハンナ（Susquehanna）など、名だたる機関名が並ぶ。
つまり、Sトークンが1.03ドルから0.028ドルへと崩落した期間に、AC氏はまさに、全く新しい10億ドル規模のプロジェクトの基盤構築に没頭していたのだ。
さらに胸を刺すのは、Flying Tulipのトークン設計である。
プライマリー（一次）購入者は、「ftPUT」と呼ばれるNFTを受け取る。これは本質的に永続プットオプションであり、損失が出た場合にはトークンを即座に破棄し、元の購入価格でUSDCまたはETHによる元本返済を受けることができる。CoinListの公開募金ページには明記されている通り、公開市場で購入したFT（分割可能なトークン＝通常のコイン）にはこの権利は一切付与されず、あくまでプライマリー参加者のみが享受できる特典である。
対照的に、Sトークンの保有者は二次市場で購入しており、価格が0.028ドルまで落ちた時点で、それがそのままの価格となる。底値保証もなく、元本返済もなく、誰もが逃げ道を提示してくれない…。
私には関係ない
AC氏の退任声明はX（旧Twitter）上で発表されたが、非常に短いものでありながら、一文一文が慎重に推敲された印象を与える。
彼は、2018年にFantomに技術顧問として参画し、2022年12月になって初めて取締役に就任したと説明している。彼はFantomの創設者ではなく、あくまで初期のテクニカル・アーキテクトに過ぎないと強調。責任範囲は、その後のSonicのコアシステムおよびクロスチェーンゲートウェイを含む基盤技術の設計・構築に限定される。
そして、最も重要な部分が続く。原文の趣旨は以下の通りである：
「私が主導した技術的判断については、全責任を負う。だが、ネットワーク移行、エアドロップ、トークンエコノミクス、旧ネットワークの処分といった判断については、私は発起人でもなければ最終決定者でもない」。
この一文で、Sトークンの価格が97％も下落した事象から、自身を完全に切り離した。「技術は私が作った。技術に問題はない。それなのに、あなた方が買ったトークンが1ドルから3セントまで落ち込んだのは、他者の判断によるものだ」と言い切っている。
筆者は、この主張が事実かどうかについて評価しないが、その「切り分け」の徹底ぶりにはただただ感服するばかりである。
多くのプロジェクト創設者が逃亡する際には、あるいは沈黙を守り、あるいは「我々」「チーム」といった曖昧な表現を用いた声明を出し、責任をぼかしてごまかそうとする。しかしAC氏は異なる。彼は自身の責任範囲を極めて正確に線引きし、反論を許さないほど厳密に定義している。なぜなら、実際に彼はトークンエコノミクスには一切関与していないからだ。
しかも、これは臨機応変に思いついた戦略ではない。
2022年3月、AC氏は規制圧力と燃え尽き症候群（バーンアウト）を理由に暗号資産業界からの引退を宣言。当時、FantomのTVLは1週間で約3分の1が蒸発し、コミュニティからは激しい非難が噴出した。数カ月後、彼は静かに復帰し、その仕事はSonicの技術的再構築であった。
引退時は「疲れた」と語り、復帰時は無言で動き始め、再び引退する際には「過去18カ月間、実は別のことに集中していた」と述べる。
一方、Sonic側では、彼の退任直前の半年間に経営陣が次々と交代した。昨年9月に迎えたCEOミッチェル・デメター氏は今年2月に辞任し、ビジネス責任者も同時に退任。CEO退任後は取締役会が暫定的に経営を担い、現在は取締役会も退任し、パブリック・ブロックチェーンの現場経験ゼロの新CEOマット・ヴィッサー氏が就任した。
わずか5カ月で、経営陣は上から下まで完全に入れ替わった。Sonicの公式声明も粉飾を避け、「トークン価格が下落し、コミュニティの感情も同様に落ち込んでいる。それを装うつもりはない」と率直に認めている。
このような「受け身の誠実さ」は、暗号資産業界においては極めて稀なケースである。しかし問題は、正直なことを語っているのは新チームであり、その名前が市場価値を持つ人物こそが、すでに去ってしまった存在であるということだ。
抜け殻の脚本
AC氏のここ数年の軌跡を振り返ると、ある一定のリズムが見えてくる。
2020年、DeFiサマーの象徴的プロダクトであるYearn Financeを立ち上げ、TVLは一時期数十億ドルに達した。彼はほとんど手をかけずに放っておき、その後Yearnは自走を始めた。結果としてはそれなりにうまくいき、しかし彼との関係性は既に希薄になっていた。
続いてFantomの技術アーキテクチャを担当し、Fantomは一時上昇した。2022年3月、彼は業界から引退すると宣言。その後Fantomは長期にわたる陰跌局面に入り、後にSonicへと名称変更・再パッケージングされ、彼はCTOという肩書きで復帰した。Sonicのローンチ直後にはTVLが10億ドルを突破したが、その後は一貫して下降トレンドを辿り、現在に至っている。
彼は、常に人気の頂点、あるいはその盛り上がりが少し冷め始めたタイミングで、次のプロジェクトへと移行してきた。そして、毎回、彼の退任後に旧プロジェクトの保有者が大部分の下落を被ってきた。
Flying Tulipは、彼が現在取り組んでいる4番目のプロジェクトである。筆者は、今回こそ彼が過去の教訓をすべて吸収し、それをトークン設計に反映させたのではないかと考えている。
CoinListでFlying Tulipの公開募金に参加し、0.10ドルでFTを購入した場合、受け取るのはトークンそのものではなく、「ftPUT」と呼ばれるNFTであり、トークンはこのNFT内にロックされる。このNFTこそが、前述の永続プットオプションに相当する。購入者は以下の3つの選択肢を持つ。
第一に、NFT内のトークンをそのまま放置する。取引はできないが、元本返済権は継続して保持される。いつでも必要に応じてトークンを破棄し、元の購入価格でUSDCまたはETHによる元本返済を受けることが可能。外部の二次市場でのFT価格がいくら下がろうと、あなたの元本には「床」がある。
第二に、NFTからトークンを引き出し、自由に取引できるようにする。ただし、引き出した瞬間に元本返済権は永久に失効し、引き出された分の元本はプロトコルに渡され、買い戻し・焼却に充てられる。
第三に、一部だけを引き出し、一部をNFT内に残す。残された分には保護が継続し、引き出された分は「裸」（保護なし）となる。
AC氏はThe Blockへのインタビューで、興味深い発言をしている。「永続プットオプションの存在により、調達資金は実質的に1ドルたりとも使用できない」と述べている。
つまり、実際の調達額はゼロに等しい。では、運営費用はどこから賄われるのか？
調達資金は全てAaveやEthenaなどの貸付プロトコルに投入され、極めて保守的な運用戦略が採られる。目標年利は約4％。仮に10億ドルの満額調達が達成された場合、年間の利息収入は約4,000万ドルとなり、これをチームの給与・開発費・買い戻し資金として活用する。チームには初期のトークン配分は一切なく、すべてのFTはプロトコル収益を用いて公開市場から購入することになる。
筆者は率直に認めざるを得ないが、この設計はDeFi領域において極めて洗練されている。それは、過去数年間の暗号資産業界で最も悪名高い課題——プロジェクト運営者が資金を調達してすぐに逃亡、あるいは無計画に使い果たし、投資家が全額損失を被る——を、根本から解決しようとする試みである。AC氏のソリューションは、文字通り自分の手を縛るものであり、資金の流用を禁じ、チームへの初期トークン配分を認めず、投資家にはいつでも撤退の権利を保障している。
しかし、精巧であることは確かだが、この保護はあくまでプライマリー市場に限定される。FTが取引所に上場し、二次市場で購入されたトークンには、ftPUTは一切付与されない。CoinListのページには、この文言が太字で明記されている。
公開市場の購入者は、同一のトークンを目にしているにもかかわらず、まったく異なる待遇を受けることになる。
業界の縮図
今年、暗号資産市場から資金が流出していることは、もはや秘密ではない。
BTCは年初来で約20％下落し、アルトコインの中央値下落幅はこれを大幅に上回っている。業界関係者は米国株式市場、特にナスダック指数の新高値を確認した後、自分のポートフォリオに戻ってみると、その感覚は筆者が説明するまでもないだろう。
多くの人々が実際に今年行った行動とは、徐々にポジションを米国株式市場やステーブルコインの利殖商品へと移動させ、チェーン上のアクティビティが肉眼で確認できるほど萎縮していることである。
このような環境において、AC氏のSonicからの退任は、氷山の一角に過ぎない。L1全体のセクターが同様の物語を経験しており、TVLの縮小、ユーザーの離反、創業チームの交代あるいは完全な消滅が進行中である。Sonicは単に知名度が高く、下落幅が極端だったために、サンプルとして取り上げられたにすぎない。
しかし、AC氏のケースには、他のプロジェクトには見られない特異な側面がある。
Flying Tulipの現在の評価額は約10億ドル。一方、Sonicの現在の時価総額は約1億ドル。同じ人物が、同じ期間に、片や10億ドル、片や1億ドルのプロジェクトを手掛けている。その差は10倍に達する。違いは何か？ それは、単純に「AC」という名前が、どちらのプロジェクトに紐づいているか、という一点に尽きる。
これが、DeFi業界において、誰もが口にはしないが、誰もが知っている事実である。
多くのプロジェクトの評価額は、収益やユーザー数、あるいは技術的優位性に基づいていない。それは、特定の個人の「名前」に基づいているのだ。「名前」がそこにあれば、資金もそこに集まる。「名前」が離れれば、資金も追随する。
熊市は、この「恥ずかしさを隠す布」を引き裂いてしまった。バブル期にはすべてのL1が上昇し、それが基本的なファンダメンタルズによるものか、それとも単なる「名前」によるものかを区別することは困難だった。しかし、潮が引けば、何が本当に残ったのかが明確になる。
もう一つ、筆者が最も興味深いと感じた細部がある。
Flying Tulipの最初の展開先（デプロイメント・チェーン）はSonicである。AC氏はSonicの取締役会を退任し、今後いかなる事業意思決定にも関与しないと表明しているが、彼の新プロジェクトの第一号店は、まさにSonicの上に開店したのだ。彼は去ったが、彼のビジネスはそこに残った。
船長は船を降りたが、埠頭に新しい店を構え、船上で売られていたものよりも高価な商品を販売している。
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