長鑫科技は初日に 453% 暴騰し、A 株の取引高記録を破った。オンチェーンでは 2 週間前にすでにより高い価格が予想されていた。

著者：クロード、TechFlow

TechFlow 導読：7 月 27 日、長鑫科技が科創板に上場し、始値は 471.59% 高の 49.5 元、時価総額 3.31 兆元で工商銀行を抜いて A 株時価総額 1 位となった。終日取引額は 901 億元で、個別銘柄の 1 日取引額記録を更新した。この時価総額はマイクロンの 46% に相当するが、自由に取引可能な株数はマイクロンの 3% のみである。A 株上場前 2 週間、Hyperliquid 上の CXMT 先物契約は価格を 8.64 米ドルまで押し上げ、約 58 元に相当し、始値より 18% 高かった。

長鑫科技は 1 日で A 株の 2 つの記録を書き換えた。

7 月 27 日、この国産 DRAM 大手は 8.66 元の発行価格で上海証券取引所科創板に上場し、始値は 49.5 元、上昇率 471.59%、時価総額 3.31 兆元でその場で工商銀行を抜いて A 株時価総額 1 位となった。終値上昇率 453%、終日取引額 901 億元で東方財富が 2024 年 10 月 9 日に記録した 900 億元を上回り、A 株個別銘柄の 1 日取引額の新最高値となった。

暗号資産市場が本当に注目したのはもう一つの軸だ。7 月 14 日、Trade.xyz は Hyperliquid の HIP-3 フレームワークを通じて長鑫科技の先物永続契約を上場させた。コード xyz:CXMT、5 米ドルを初期参照価格とし、最大 5 倍のレバレッジに対応し、USDC で決済。契約上場後、価格は先後て 6 米ドル、7.2 米ドル、8.64 米ドルに達した。7 月中旬の約 6.77 の為替レートで換算すると、8.64 米ドルは 1 株あたり 58.5 元に相当し、13 日後の A 株始値 49.5 元より 18% 高い。

始値で A 株時価総額 1 位に、1 日取引額は旧記録より 1 億多いのみ

長鑫科技の今回の IPO の規模自体が記録だ。実際の調達資金総額は約 579.19 億元、オーバーアロットメントオプション完全行使後約 666.07 億元で、科創板史上最大規模の IPO となり、中芯国際が 2020 年に記録した 532 億元を上回った。

株式獲得に殺到した人数も記録を作った。オンライン有効申込戸数 942.88 万戸、当選率約 0.47%、オンライン抽選当選番号 770.22 万個、各当選番号は 500 株を认购。始値 49.5 元で計算すると、1 当選あたりの含み益は 20420 元、終値 47.89 元で確定すると、1 当選あたりの収益は約 1.96 万元。

供給側はロックされたままだ。発行後総株式数 668.81 億株、初日流通可能株式は 45.03 億株のみ、比率 6.73%。科創板の新規上場銘柄は上場後 5 営業日値幅制限なし、株価変動が 30%、60% の 2 つの閾値に達すると一時停止。極めて小さい流通盤と値幅制限のない前 5 日が組み合わさり、901 億元の取引額がこうして生み出された。この数字は旧記録より 1 億元多いだけだ。

ファンダメンタルズが一部を支えている。2026 年第 1 四半期売上高 508 億元、前年比 719.13% 増、親会社株主に帰属する純利益 247.62 億元。会社は上半期純利益を 500 億元から 570 億元と予想、前年比 22 倍超増。<cite index="14-1">2025 年第 4 四半期の DRAM 売上高で計算すると、長鑫のグローバル市場シェアは 7.67% に上昇し、世界第 4 位の DRAM メーカーとなった。

会社自身は招股書で冷静な一言を残し、DRAM 業界は強い周期性と高ボラティリティの特徴を持ち、現在の製品価格は高水準にあり、持続的な大幅上昇は持続可能ではないとした。

時価総額はすでにマイクロンの半分、売却可能な株数はマイクロンの 3% のみ

長鑫をグローバルストレージの座標軸に置けば、位置はより明確になる。

47.89 元の終値と 668.81 億株の総株式数で計算すると、長鑫の時価総額は約 3.20 兆元、約 4731 億米ドルに相当。同一時点、世界第 3 位の DRAM メーカーマイクロンの株価は 910.77 米ドル、約 11.3 億株の総株式数に対応、時価総額約 1.03 兆米ドル。長鑫は 1 日で自身をマイクロンの 46% にした。

取引可能な株数は全く次元が違う。長鑫初日流通可能 45.03 億株、終値で計算した流通時価総額は約 2156 億元、318 億米ドルに相当。マイクロンの株式は基本的に全て自由売買可能。時価総額はマイクロンの 46% だが、自由取引可能な部分はマイクロンの 3.1% のみ。

3.2 兆元の時価総額の源泉はここにある。それを支えているのは 3.2 兆元の実金ではなく、901 億元の取引の中で 318 億米ドルの浮動株で決められた価格だ。

評価倍数の乖離はより明白だ。上半期 500 億から 570 億元の純利益予想を単純年化すると、長鑫の 2026 年純利益は 1000 億から 1140 億元区間。発行価格対応の PER は約 5.8 倍でサムスン、SK ハイニックスと同水準。終値対応の PER は約 30 倍にジャンプ。マイクロンの現在のフォワード PER は 6.77 倍。

しかし今回のストレージサイクルのリーダーはすでに調整入りしている。マイクロン 52 週高値 1255 米ドル、7 月 26 日終値 910.77 米ドル、高値から約 27% 下落。科創 50 指数は 7 月 24 日終値時点で 1787.20 ポイント、7 月以降累計約 17% 下落、6 月 30 日高値から約 19% 調整。

二次市場で引き取る予定の投資家は以下のデータを考慮できる：

3% の流通比率は上昇も下落も速いことを意味し、30 倍の PER はサイクルが继续上昇するとの仮説をすでに十分織り込んでいることを意味し、しかもサイクルそのもののリーダーは下落傾向にある。

5 米ドル起步のチェーン上先物市場、13 日で 73% 押し上げられる

HIP-3 は Hyperliquid が第三者に開放した権限セットで、任何人が足额保証金を預ければ永続契約市場を独自に展開でき、対象は暗号資産に限らない。Trade.xyz はこれを使って長鑫科技の先物市場を開いた。

この契約は長鑫上場後の 1 株あたり価値への市場期待を取引し、現金決済で、会社の時価総額ではなく普通 A 株 1 株の米ドル価値を追跡する。

契約を保有しても IPO 配售、配当、議決権は得られず、上場後も実株に交換できない。

Trade.xyz は 5 米ドルの初期参照価格を人為設定し、その後成約価格は主にチェーン上オーダーブックの売買需給で決定される。上場前取引可能な現物なし、契約価格は 8.66 元の発行価格に近づく必要はない。誰かが 1 件の注文で価格を吹き上げ防ぐため、契約は価格ガードレールを設定、単段 Discovery Bound は 20%、上下各 7 回の再アンカーを許可、そのため価格は順次 6 米ドル、7.2 米ドル、8.64 米ドルに達した。

現在このプールの規模は小さくない。7 月 16 日時点、CXMT マーク価格は約 7.37 米ドル、24 時間取引額約 5056 万米ドル、未決済契約名目価値約 2307 万米ドル、本日始値後取引高はより顕著な上昇を示した。

此前卖方と機関が示した中立区間は 30 から 45 元、上昇率約 240% から 420% に対応。民間試算はより保守的で、相場が火爆しても短時間最大上昇率は 400% を突破しないとの見方あり、株価 43.3 元に対応。この 2 組の予測は全て 49.5 元の実際始値を下回った。

チェーン上が示したのは別の答えだ。7 月 16 日 Trade.xyz は約 49.9 人民元、11 日後の A 株始値 49.5 元との差は 0.8% のみ。ピーク 8.64 米ドルは 58.5 元に相当、実際始値より 18% 高い。

方向と規模において、チェーン上は卖方より真実に近い。

これはチェーン上先物市場が初めて答えに近づいたわけではない。今年 5 月、AI チップ会社 Cerebras 上場前、Hyperliquid 先物契約とナスダック始値の差は 1.3% のみ。6 月 SpaceX IPO 当日、チェーン上契約 1 日取引額 13.8 億米ドル。しかし A 株科創板銘柄を狙うのはこれが初めて。

IPO を追跡する人にとって、このチェーン上曲線は現在参考価値を持つが、サンプルは 3 つのみで、そのうち 2 つは米国株だ。これを A 株価格設定の先行指標とするには、まだ早すぎるかもしれない。