Hyperliquid 盤前契約が長鑫科技に 7.2 ドルの価格を提示、外資が DeFi を通じて中国ストレージナラティブに参入中
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Hyperliquid 盤前契約が長鑫科技に 7.2 ドルの価格を提示、外資が DeFi を通じて中国ストレージナラティブに参入中
全球資本による中国ストレージ代替ナラティブへの関心は、口先だけではない。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察著者：クロード、TechFlow
TechFlow 解説：長鑫科技の科創板 IPO 価格が 1 株あたり 8.66 元、調達資金 579 億元、7 月 16 日に申込。申込前夜、Trade.xyz が Hyperliquid 上に CXMT 無期限契約を展開。現在の取引価格は 7.2 USDC（1 株あたり約 52 人民元）、24 時間取引高 132 万米ドル、未決済建玉 241 万米ドル、隐含時価総額約 3.5 兆元で、機関の予想 2-3 兆元の上限付近。これはオンチェーンのプレマーケット契約が初めて A 股科創板 IPO を対象としたものであり、海外投資家が「中国ストレージ代替」ナラティブに介入するための最も直接的な入口でもある。
長鑫科技はまだ上海証券取引所で鐘を鳴らしていないが、暗号市場での価格発見はすでに始まっている。
ブルームバーグ社 7 月 15 日の報道によると、Trade.xyz は Hyperliquid ブロックチェーン上に長鑫科技（CXMT）無期限契約を展開し、契約コードは xyz:CXMTUSD。執筆時点では、契約の 24 時間取引高は約 132 万米ドル、未決済建玉は約 241 万米ドル、資金調達率は 0.0014%。価格は初期指標価格約 6 米ドルから 7.2 米ドルまで上昇し、24 時間上昇率は 20%。
Hyperliquid が IPO のプレマーケット価格設定を行うのは初めてではない。今年 5 月、AI チップ企業 Cerebras 上場前、Hyperliquid のプレマーケット契約はナスダックの始値とわずか 1.3% の差だった。6 月の SpaceX IPO 当日、オンチェーン契約の单日取引高は 13.8 億米ドル。しかし、A 股科創板銘柄を対象とするのはこれが初めてだ。
7.2 米ドルは約 52 人民元/股、隐含時価総額約 3.5 兆元
契約は USDC 建てで 1 株あたりの価格を追跡し、SpaceX、Cerebras のプレマーケット契約と同じロジックを採用している。
現在の為替レートで換算すると、7.2 米ドルは約 52 人民元/股。発行後総株式数 668.8 億股を掛けると、隐含総時価総額は約 3.5 兆元となり、IPO 発行時価総額 5792 億元の約 6 倍に相当する。
この価格設定は卖方機関の予想のうちやや楽観的な範囲に収まっている。21 世紀経済報道は投資銀行関係者の話として、長鑫科技上場後の評価額が 2 兆元から 2.5 兆元になると予想していると伝えた。『財経』誌は複数の機関の試算を総合し、楽観シナリオでは 3 兆元から 4 兆元以上としている。Hyperliquid のプレマーケットでの 3.5 兆元の価格設定は、ニュートラルの上限と楽観の下限の間に位置している。
別の見方をすれば、これらのオンチェーン取引者の判断が正確であれば、長鑫科技の上場初日の株価は 50 人民元付近で始まる可能性があり、発行価格 8.66 元の約 6 倍となる。今年上半期の A 股科創板新規上場株の初日平均上昇率は 489% であり、6 倍での始値は決して荒唐無稽ではない。
契約上线から 24 時間未満で、132 万米ドルの取引高と 241 万米ドルの未決済建玉はオンチェーン市場において初步的な流動性を形成しているが、SpaceX 上場日の 13.8 億米ドルの单日取引高と比較すると依然として桁違いの差がある。この価格は早期参加者の方向性判断を反映しており、機関レベルの価格設定ではない。
A 股は当日売れない、空売りもできない：無期限契約が自然に空白を埋める
なぜ暗号取引者は中国の A 股に注目するのか？海外ソーシャルメディアプラットフォームの一部投資家の見方が、問題を説明するかもしれない。A 股の制度制限こそが、無期限契約の機会なのだ。
A 股には 2 つの構造的制限がある。T+1 決済は購入当日に売却できないことを意味し、かつ科創板個別銘柄は信用売りができない。長鑫科技のような上場初日に巨幅の変動が生じる可能性のある銘柄にとって、A 股保有者は気まずい局面に直面する：ストップ高までの含み益を稼いでも、当日は利益を確定できず、翌日の高値圏始値から下落するリスクに完全に晒される。
Hyperliquid 上の無期限契約にはこれらの制限がない。24 時間 365 日取引、多空両方向、レバレッジ調整可能。理論上、長鑫科技の A 股ポジションを保有する投資家は、Hyperliquid 上で売りポジションを開いて隔夜リスクをヘッジできる。
ただし、アービトラージ経路の欠如は直視すべき問題だ。Cerebras と SpaceX はナスダックに上場しており、全球投資家は現物株と契約の間で自由にアービトラージでき、価格はそのため急速に収束する。長鑫科技は上海証券取引所科創板に上場しており、50 万元の資産ハードルと QFII 枠の制限により、绝大多数の海外個人投資家は現物株を直接購入できない。
契約価格と A 股の実質取引価格の間には長期的に価格差が存在する可能性があり、投資家はこのために追加的な価格設定を行う必要がある。
外資は A 股を買えない、DeFi が「中国ストレージ代替」コンセプトの入口に
Blockchain.News は報道中で明確に指摘している：CXMT 契約は海外取引者に対して科創板の 50 万元ハードルを迂回する通路を提供した。
この需要はでっち上げられたものではない。長鑫科技は全球第 4 位の DRAM サプライヤーであり、第 1 四半期の全球市場シェアは 7.7%。SemiAnalysis は年末までにマイクロンを追い抜き全球第 3 位に躍り出る可能性があると予想している。Apple は中国市場向けデバイスに長鑫科技の DRAM チップを使用するテストを開始している（英国『フィナンシャル・タイムズ』7 月 8 日報道）。2026 年上半期の帰属親会社純利益は 500 億から 570 億元、利益率は約 70% と予想され、SK ハイニックスの 73% やサムスンの 81% と同レベルにある。
このような企業の上場を、全球ストレージ業界の投資家は注目しているが、绝大多数の人は購入できない。暗号調査機関 Citrini は有料調査報告書で何度も Hyperliquid の無期限契約シナリオを推奨し、同時に長鑫科技を有望視している。
外資が直接 A 股に参加できない状況下で、Hyperliquid 契約は彼らが「中国ストレージ代替」コンセプトに介入するための最も便利な渠道となる可能性がある。
より大きな図景から見れば、これは DeFi インフラが初めて中国科創板銘柄を対象として平行価格市場を作成するために使用されたケースだ。Hyperliquid の HIP-3 フレームワークは、50 万枚の HYPE トークン（約 2800 万米ドル）をステーキングするあらゆるエンティティが無期限契約を展開することを許可しており、Trade.xyz はこのメカニズムを利用して SpaceX、Cerebras、OpenAI、Anthropic などの企業のプレマーケット契約を先后にリリースし、累計で 14.6 億米ドル以上の取引高を生み出した。TradingView は 7 月 2 日に Hyperliquid と Trade.xyz のデータソースに接続した後、オンチェーン無期限契約の価格動向は主流相場ターミナルに入った。
言及する価値があるのは、Hyperliquid ポリシーセンターと TradeXYZ が最近 SEC の暗号通貨特別タスクフォースと会談し、暗号通貨規制問題について議論したことだ。現在の規制軌道から見れば、米国規制がプラットフォームの主要なコンプライアンス焦点であり、A 股銘柄がもたらす中国規制リスクは暫くその考慮範囲内にない。
（注：Hyperliquid は中国ユーザーに開放されていない。）
579 億元の調達、上半期純利益 660 億：長鑫科技自体が年間イベント
A 株の文脈に戻れば、Hyperliquid の契約がなくても、長鑫科技の上場自体がすでに 2026 年中国資本市場の象徴的なイベントだ。
発行価格 8.66 元/股、初期発行 66.88 億股で計算すると、調達資金は 579 億元が見込まれ、当初計画 295 億元の約 2 倍に近い。オーバーアロットメントオプションが全部行使されれば、調達額は 666 億元に達し、年内アジア最大規模の IPO、A 股史上最大規模の半導体 IPO となる。発行 PER は 308.92 倍で、業界平均 76.32 倍を大きく上回るが、市場は懸念していない。第 1 四半期の純利益 330 億元が急速に評価額を消化しているからだ。会社は 2026 年上半期の売上高を 1100 億から 1200 億元、帰属親会社純利益を 500 億から 570 億元と予想し、前年比成長率は 2244% 超となる。
さらに重要なのはタイミングだ。全球 DRAM 市場はまれなスーパー景気循環にある。サムスン、SK ハイニックス、マイクロンは生産能力を大量に AI サーバーに必要な HBM 高帯域幅メモリに転換しており、消費級 DRAM の供給不足を招き、第 1 四半期の DRAM 契約価格は前月比で 90% から 95% 暴騰し、歴史的单季最大涨幅を記録した。長鑫科技は消費級 DDR5 および LPDDR5X 製品に焦点を当て、月間生産能力 20 万から 30 万片で、消費級 DRAM を逆風で増産する全球少数のメーカーであり、三大巨頭が戦略的に譲り出した生産能力ギャップを引き受けた。
A 株の新規上場申込端では、今年上半期 71 銘柄の新規上場株は初日すべて上昇し、科創板新規上場株の上場初日平均涨幅は 489%。個人投資家は 7 月 16 日にインターネット申込に参加でき、申込コードは 787825、7 月 27 日上場予定。
A 株投資家にとって、7 月 16 日の申込は正門だ。海外投資家にとって、Hyperliquid の CXMT 契約はすでに側門を開けた。7 月 27 日正式上場後、契約価格が Cerebras のように実際の取引価格に急速に収束できるかは、このモデルが A 股に複製可能かを検証する鍵となるテストだ。しかし価格が収束しなくても、この平行市場自体の存在は、全球資本が中国ストレージ代替ナラティブへの興味が口先だけではないことをすでに示している。
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