JP モルガン調査レポート解説：Google クラウド収益 82% 大幅増、押し目買いを推奨

執筆：Rita

TechFlow ガイド

グーグルの第 2 四半期決算は、AI 商業化の進展が加速して収益化され、同時に資本支出予想が再び上方修正されたという 2 つの核心的な主线を示しています。

クラウド事業収入は前年同期比 82% 増、検索事業は同 17% 増、TPU は単四半期で初めて 10 億ドルを超える収入を貢献しました。AI による駆動力はグーグルの各事業線に浸透しています。会社は 2026 年の資本支出ガイダンスを 1,800 億〜1,900 億ドルの範囲から 1,950 億〜2,050 億ドルの範囲に上方修正し、2027 年の資本支出も引き続き顕著に成長すると示唆しました。ジェイピー・モルガンは 2027 年の資本支出が 3,780 億ドルに達し、前年同期比 85% 増になると予測しています。

ジェイピー・モルガンはグーグルに対する「オーバーウェイト」評価を維持し、目標株価を 420 ドルとしています。これは 2028 年の GAAP 基準の 1 株当たり利益（EPS）16.66 ドルに対する 25 倍の株価収益率（PER）に相当し、押し目買いを推奨しています。同機関は、AI への投資はすでに収益化の段階に入っており、資本支出の上方修正は需要 driven であり、利益率の圧迫は一時的な現象であると見なしています。市場が資本支出の規模への懸念から売り越しを行った場合、それは良い投資のタイミングとなるでしょう。

クラウド事業の成長率が継続して予想を上回り、AI 商業化の落地が加速

第 2 四半期のグーグルクラウドの収入は 247.7 億ドルで、前年同期比 82% 増となり、成長率は連続して上昇しています。期末の受注残高は 5,140 億ドルに達し、前期比で 520 億ドル増加しました。そのうち約 50% が今後 24 ヶ月以内に収入として認識される見込みです。

新規顧客数は前年同期比で倍増し、既存顧客のリソース消費量はコミットされた使用量を 50% 以上上回りました。Gemini API の処理量は第 1 四半期の毎分約 160 億トークンから毎分 220 億トークンに向上し、前期比 37.5% 増となりました。フォーチュン 100 企業の約 90% が Gemini Enterprise を採用しており、月間アクティブ開発者は 900 万人を超えています。

TPU 事業は第 2 四半期に初めて独立して収入を認識しました。ジェイピー・モルガンの試算では単四半期の収入は 10 億ドルを超えています。グーグルはライセンスモデルではなく直接販売モデルを採用しており、収入は総額法で認識されます。現在、大多数の TPU 注文は受注残高に含まれており、2027 年に集中的に納入される見込みです。TPU 収入は 2026 年に継続的に計上されます。

検索事業のレジリエンスが予想を上回り、AI が増分クエリを駆動

市場は此前、AI が検索トラフィックを分散すると普遍的に懸念していましたが、第 2 四半期のデータは相反する傾向を示しました。検索およびその他事業の収入は前年同期比 17% 増となり、小売、金融、テクノロジーなどの主要垂直業界すべてがプラスの貢献を果たしました。

AI 機能の月間アクティブユーザー数は 10 億人を突破し、増分検索リクエストに継続的に貢献しています。AI 最適化によりショッピング広告の関連性が 20% 向上し、約 50 万人の広告主が AI Max ツールを採用することで、数十億レベルの新しいマネタイズ可能なクエリを誘発しました。YouTube 広告収入は前年同期比 13% 増となり、ブランド広告とパフォーマンス広告の両輪が駆動し、FIFA ワールドカップ関連の広告出稿も貢献しました。

資本支出が再び上方修正、コスト圧力ではなく需要が駆動

会社は 2026 年の資本支出ガイダンスを 1,800 億〜1,900 億ドルの範囲から 1,950 億〜2,050 億ドルの範囲に上方修正し、上方修正幅は約 150 億ドルです。ジェイピー・モルガンは、今回の上方修正は主に会社が旺盛な需要に対応するために計算資源の提供を加速させたものであり、上流コストの上昇によるものではないと指摘しています。2027 年の資本支出は引き続き顕著に成長し、同行の予測値は 3,780 億ドルに上方修正され、前年同期比 85% 増となります。

市場の資本支出規模への懸念は合理性がありますが、資金源の構造に注目する必要があります。第 2 四半期に会社は約 200 億ドルの社債発行および 850 億ドルのエクイティファイナンスを完了し、資本支出を支援しました。経営陣は現時点でエクイティ市場に復帰する計画はないとし、今後は営業キャッシュフローに増分社債発行を重ねることを主とし、資本支出を維持的同时にバランスシートを健全に保つ方針です。

利益率は短期的に圧迫されるも、長期的な修復傾向は明確

第 2 四半期の営業利益率は 34.0% で、ジェイピー・モルガンの予想した 34.4% をわずかに下回りました。利益率の圧迫は主に一時的および段階的な要因によるものです。第三者の計算資源リースによる自社建設生産能力ギャップの補填、TPU ハードウェア販売（ハードウェアの総利益率はソフトウェアより低い）、Wiz 統合費用、加速償却および法律費用などであり、いずれも構造的な悪化ではありません。同行は、自社建設生産能力が徐々に稼働開始し、TPU 収入の規模効果が現れるにつれて、利益率は着実に修復されると予想しています。

TechFlow の視点

今回の決算で最も核心的なシグナルは、グーグルの AI への投資が「資金投入期」から「収益実現期」に入ったことです。クラウド事業の成長率が連続して上昇し、TPU が初めて独立して収入を貢献し、検索事業は AI による分散を受けなかったどころか加速的に成長しました。複数のデータが AI 商業化の进程が市場予想より速いことを証明しています。

市場は依然として「資本支出、利益率」という伝統的なフレームワークでグーグルを評価することに慣れていますが、ジェイピー・モルガンはこの分析フレームワークの更新が必要だと考えています。資本支出の上方修正は需要が駆動しており、顧客の計算資源需要が旺盛で、会社は提供リズムを加速させる必要があります。利益率の圧迫は段階的な現象であり、移行コストであって構造的な悪化ではありません。市場が旧フレームワークで価格付けを継続する場合、投資機会をもたらす可能性があります。

グーグルの資金調達戦略も同样に注目する価値があります。第 2 四半期の 200 億ドルの社債発行と 850 億ドルのエクイティファイナンスの組み合わせは、経営陣が資本支出を追加する決心を示すと同时に、バランスシートに過度な圧力をかけたくないことも示しています。850 億ドルのエクイティファイナンス規模はテック大手の中では比較的稀ですが、ジェイピー・モルガンはこれを一度きりの操作と判断し、今後はエクイティファイナンスを行わないとしています。

免責事項

本文は TechFlow 研究による第三者の証券会社調査報告書、すなわちジェイピー・モルガンの 2026 年 7 月 23 日付調査報告書の整理と解釈です。文中で引用された評価、目標株価、利益予測および関連判断は、すべて当該証券会社アナリストの見解であり、所属機関の立場のみを表し、TechFlow 研究の見解を表すものではなく、いかなる投資助言も構成しません。

市場にはリスクがあり、投資判断は独立して行う必要があります。本文はいかなる証券の売買の根拠として利用すべきではありません。